全球頂級投資機構：從補短板到體系重構，中國企業出海全新機遇來臨

【導讀】全球頂級投資機構：從補短板到體系重構，中國企業出海全新機遇來臨

中國基金報記者 吳娟娟

10月27日，在“中國資產管理論壇2025（香港）”上，全球頂尖一級、二級市場投資機構人士激辯中國產業升級如何促進動能轉化。嘉賓們認為，“十五五”時期，中國的產業升級不再僅是補短板，而是從基礎研究到供應鏈、到應用生態的體系重構。這將產生大量的投資機遇。可聚焦自動化、綠色化、智能化等制造業趨勢，把握企業在順應全球產業變遷過程中帶來的全新機遇。

“中國資產管理論壇2025（香港）”由另類投資管理協會（AIMA）主辦、中國基金報和安永聯合主辦。本次論壇采取“內地+香港”聯合路演模式，向全球展示中國內地資本市場開放新機遇與香港獨特優勢，推動兩地資管行業協同發展，攜手提升中國資管行業的全球影響力，助力香港更好融入國家發展大局。

2014年，中國證券投資基金業協會與AIMA簽署合作諒解備忘錄。2017年，雙方就資本市場和資產管理行業開展教育和研究類項目合作等被列入第九次中英經濟財金對話政策成果。近年來，中國資產管理論壇先后在紐約、法蘭克福、倫敦、阿布扎比、迪拜等地舉行，向全球投資者推介中國機遇、介紹中國資產管理行業的最新實踐。

參與本場圓桌的嘉賓如下：

南方基金副總經理、首席投資官（權益）茅煒

匯添富香港子公司投資總監 王志華

華平集團合伙人、董事總經理 朱莉麗

貝萊德集團大中華區投資策略師 陸文杰

KKR投資集團董事總經理、大中華區首席經濟學家 花長春

三井住友德思資產管理香港有限公司投資管理部基金經理 黎兆倫

彬元資本合伙人、基金經理 羅凱

本場討論的主持人為中國基金報吳娟娟。

南方基金茅煒：中國仍有大量消費需求未被滿足，這是未來重點關注領域

南方基金副總經理、首席投資官（權益）茅煒表示，今年市場最大的特征是“分化”。Wind數據顯示，代表未來的新經濟產業表現遠超傳統經濟，這一趨勢印證了年初對市場方向的判斷。

在茅煒看來，制造業是A股的核心，5400家上市公司中約70%為制造業企業，占據市場50%市值。投資A股的長期邏輯很大程度建立在產業升級之上。當前重點關注三個方向：

一是自動化。盡管這個概念已存在多年，但中國制造業在該領域已形成競爭優勢。數據顯示，過去幾年電機類產品出口金額增速持續高于整體出口增速約兩個百分點，證明中國企業不僅實現了自身自動化，還能幫助全球其他國家推進制造業自動化進程。

二是綠色化。如何讓生產和消費更環保、更可持續是長期值得關注的方向。雖然以新能源為代表的綠色化進程目前面臨供需失衡，但通過“反內卷”等政策，行業具備均值回歸的可能性。

三是智能化。在算力需求大幅增長背景下，科技設備和新型零部件需求激增，相關企業不斷進行技術和產品迭代升級，利潤增幅顯著。從AI賦能角度看，多數產業和企業仍處于“從0到1”的摸索階段，但這必然是長期趨勢，需要尋找合適時機大規模切入。

茅煒表示，出海是近年熱門主題，但關鍵在于認清自身資源稟賦。從早期“出口襯衫換飛機”到如今生物醫藥領域的BD合作，變化體現了產業能力的提升。選擇出海企業需關注兩點：一是在局部海外市場有成功經驗，能夠真正融入當地；二是具備樸素而正確的價值觀。出海機會確實存在，但正如一位成功企業家所言，“不要輕易出海，因為遠比想象復雜”。

談及今年剩余時間和明年的投資機遇，茅煒表示，如果經濟保持韌性，出海順利推進，“卡脖子”技術獲得突破，最終都會體現在居民消費上。中國擁有全球最大的消費市場，仍有大量消費需求未被滿足，這是未來重點關注的領域。

匯添富香港子公司王志華：中國市場整體仍被低估

匯添富香港子公司投資總監王志華表示，今年港股表現不錯，一季度后特別是關稅事件后一路走高，成交量活躍；IPO也非常火熱，整體趨勢向好。港股投資者結構復雜，既有海外資金也有大量北水南下；既有長線多頭策略（Long Only），也有交易型的對沖基金。相較于A股，港股漲時更快，但跌時壓力也更大。

王志華認為，中國制造業出海優勢明顯。他表示，港股制造業占比不如A股高，但隨著A股公司赴港上市增多，制造業比重在提升。中國制造業在全球具有系統性優勢，除了傳統制造業各行業之外，許多新型制造業如儲能、新能源、電動車等領域，海外企業都很難與中國企業競爭。AI產業鏈、機器人等領域優勢也很突出。馬斯克在公司三季報的業績會上提到機器人供應鏈要從零開始建設，難度非常高，而中國在供應鏈0到1的建設速度全球最快。此外，創新藥IP、潮玩IP等也是出海重要方向，某潮玩龍頭就是短時間內風靡歐美的典型案例。中國出海從上到下，競爭力都非常強。

技術突破值得期待。近期，中國企業在相對薄弱的半導體領域獲突破。例如，據媒體報道，三星電子近日與長江存儲達成一項專利許可協議。這說明，中國企業在存儲領域緊追國際先進水平，技術突破只是時間問題。只要全球市場有機會，中國企業都能看到希望。

王志華表示，從全球資本市場配置看，中國資產明顯被低估。根據彭博數據，在MSCI ALL COUNTRY WORLD指數中，中國權重僅占2.5%，而英偉達一家公司就占4.8%。A股加港股總市值約達20萬億美元，占全球股票市場總市值的13%~14%，但權重僅為2.5%，至少被低估10個百分點以上。在全亞洲市場，中國在MSCI指數的權重約為30%，日本接近40%，但中國GDP是日本的4倍，股票市場總市值也是其3倍。在新興市場，中國權重不到30%，僅是印度的2倍，但中國GDP和股票總市值都是印度的4~5倍。這些數據在一定程度上說明中國資產被全球投資者低估。

華平集團朱莉麗：企業出海需真正融入當地

華平集團合伙人、董事總經理朱莉麗介紹，華平作為成長型基金主要在一級市場投資，同時是中歐和華寶兩家公募基金的股東。今年，二級市場情緒明顯好于一級市場，但一級市場相比過去兩三年已有好轉，背后原因是港股IPO重新開放并恢復流動性。今年不少公司上市或準備在香港上市，退出渠道打通帶動了一級市場情緒回升。

從產業角度看，市場呈現兩極分化。硬科技和AI相關產業鏈如光模塊等火熱，傳統企業相對冷清。從估值就能看出差異：傳統企業只有七八倍市盈率（PE)，高科技企業已用市銷率（PS）估值。美元基金因擔心PE階段波動性和風險而逐漸轉向后期投資，人民幣基金特別是政府引導基金則往前走，更多投向高科技、硬科技的早期項目。

談及AI在金融領域的應用前景，朱莉麗表示，金融行業具有三大屬性適合AI應用：一是數據量大、可追溯時間長、質量高，非常適合模型驗證和應用；二是容易變現，與錢最接近，這也是DeepSeek誕生于金融行業的原因；三是行業本身有清晰邏輯和經驗要求，講究邏輯性。

以螞蟻金服為例，2023年開始實施AI First戰略，在財富管理和投資顧問場景應用達到較高水平。AI財富顧問已服務8000萬月活用戶，未來將推廣到2億權益用戶和7億余額寶用戶。大語言模型既能提供專業性支持，又能在市場波動時提供情緒價值和心理安撫，是科技降低邊際成本、實現普惠金融的典型案例。

在投資領域，華平開發了WP GPT產品，將1970年代成立以來的所有資料和數據庫納入運作。越來越多美國機構會在IC討論時咨詢Agent機器人的風險和投資觀點。但投資領域難有普世性模型，每家機構都有獨立判斷和核心方法論。DeepSeek的出現降低了AI使用成本，推動了投資領域的應用普及。

中國企業正從出口轉向出海。傳統出口型經濟依靠工程師紅利、供應鏈管理和性價比。這類企業往往渠道單一，主要通過亞馬遜銷售。轉向出海后，中國企業面臨更多挑戰。

她表示，需求側的問題相對容易看清，投資者更應關注供給側競爭。在她看來，投資出海企業重點關注三類壁壘。

一是品牌建設。部分企業開始收購品牌，但后續能否經營好是關鍵。

二是生態構建。從做產品升級到建生態，如拓竹3D打印機不僅有生產能力，還建立了用戶群體、打印數據和圖紙生態，形成壁壘。相比之下，掃地機器人等產品壁壘較低，容易被諸如小米等競爭對手進入。

三是本土化經營。真正融入當地成為全球化企業的中國公司還不多。日本的豐田、索尼等已在當地深耕并建立本土品牌，擁有本地化團隊，達到了與本地融合的境界。

華平將持續關注高質量出海企業，這是可關注十年、二十年的長周期賽道。

貝萊德集團陸文杰：企業出海要順應全球產業變遷趨勢

貝萊德集團大中華區投資策略師陸文杰表示，今年的核心體感是：宏觀討論雖然熱鬧，但投資最終還是看公司。盡管美國公司在創新和競爭力方面仍占據一定的領先地位，但投資者尋找多元化機會。例如，亞太客戶在投資配置上希望在美國資產之外尋找分散配置的標的，包括黃金、私募資產等。

陸文杰以美國匹茲堡為例說明產業升級的要素。匹茲堡一度為美國最大鋼鐵中心(相當于中國的唐山、鞍山)。不過，鋼鐵業衰落后，匹茲堡并未成為“銹帶城市”。通過轉型它至今維持繁榮，城市就業基本未變。如今，匹茲堡最大產業是醫療業。這一轉型雖非規劃所致，但成功抓住了服務業升級機遇，發展成為醫療服務和醫療保險相關服務中心。

從全球產業升級經驗看，陸文杰認為有三點值得借鑒。

一是人才。匹茲堡這一案例中，當地大學成為最大雇主，科研實力強勁，培養大批醫學人才，對轉型起到巨大作用。瑞士也是典型例證，作為內陸山地國家，沒有港口、工業運輸困難，最終發展出鐘表和醫藥等高附加值、輕量化產業。人的作用在產業升級中永遠不可忽視。

二是順應全球產業變遷。縱觀全世界產業升級案例，基本上跟隨全球產業轉移趨勢，很少有單獨搞國內市場特供版或封閉體系的成功案例。日本就是典型，跟隨全世界產業鏈向東南亞轉移，制造業和消費業重心轉向亞洲，順應全球產業中心變遷。

三是前瞻性布局。產業升級需要向前看，現在最熱的領域未必未來最熱。這一點上，新加坡是優秀范例。二戰后，新加坡繼承英國留下的船塢，從修船到造船，再到船運物流，前瞻判斷下一步需求，充分發揮地緣優勢，不斷向前布局。

眼下，中國所有行業都關注出海。國內競爭激烈，與其“內卷”不如出海。不過，很多企業面臨如何融入當地的問題。陸文杰認為，對于投資者來說，考量出海企業時，應關注其能否融入當地生態圈、實現“共同富裕”。

談到投資機會，陸文杰表示，從較短維度看，金融行業值得關注。作為金融機構從業者，今年明顯感受到業務表現不錯，可作為值得關注的投資方向。

KKR集團花長春：市場在謹慎中實現確定性回歸

KKR投資集團董事總經理、大中華區首席經濟學家花長春表示，用一個詞描述今年的中國市場，就是"謹慎中的確定性回歸"。從宏觀看經濟仍在下行，但市場感受上，最糟糕、最快速的下行階段可能接近尾聲。特別是去年9月政策變化后，大家看到了曙光、信心提振。相比去年的觀望態度，現在是更有底氣的樂觀。投資者信心回升，但并非“一窩蜂”追逐熱點，而是關注現金流、政策確定性、訂單落地等實際問題，呈現理性回歸特征。

行業分化明顯，傳統行業仍處周期中，但新興行業在DeepSeek之后展現出實力，創新藥訂單等表現突出。一級市場雖然比二級市場慢一些，但人民幣基金活躍度有所提升。不過總體上一級融資仍然不容易，LP更關注能兌現的能力，特別看重DPI（分配投入比），即退出和實現回報的能力記錄。總體而言, 今年至今的體感不是“熱”，而是“實”，這是信心的起點。

談及產業升級帶來的歷史性轉變，花長春表示，近期"十五五"經濟社會發展原則發布。關于產業升級，他用一句話概括：中國可能從之前跟隨式的補課，逐漸轉變為體系化的重構。未來中國產業不再僅是補短板，而是從基礎研究到供應鏈、再到應用生態進行體系重構。

這一轉變由中國發展階段決定，有幾個關鍵支撐。

人才儲備優勢：中國工程師約2000多萬人是美國的10倍、德國和日本的20倍。

創新能力提升：WIPO數據顯示中國專利申請占全球26%。自然科學與工程研究領域，Nature Index中，前十名高校中除美國和德國各一所，前八名都是中國高校、研究機構。雖然這不代表整體科研能力領先（部分西方企業不愿申請專利保護核心技術，西方高校更側重0到1研究而非1到100），但架不住中國工程師紅利從量變到質變。

DeepSeek時刻的必然性：AI經常講規模效應，當數據訓練到一定程度會出現“涌現”，質變過程就會發生。DeepSeek出現的時間點或行業可能是偶然，但整個事件本身是必然。

產業升級有兩個方向值得投資者思考：一是從制造到智造轉變，重塑生產力體系；二是中國企業從中國布局走向全球布局。這兩方面都為一級和二級市場提供投資機會。

花長春提到，中國對外直接投資方向正發生轉變：之前對外直接投資（ODI)側重基建、原材料和產能轉移，接下來將轉向品牌、技術、供應鏈，以及高端制造、新能源和研發等領域。更重要的是，中國企業出海將打造全球運營中心，而非單純的制造產能轉移。

他認為可關注三個趨勢：一是產業化協同。出海需要與企業戰略協同，幫助企業進行產業化布局。二是出海的區域越來越多元化。東南亞仍是熱點，但中東、拉美以及非洲新興市場都是中國企業出海的重點區域。三是風險管控能力。幫助企業在多個市場進行戰略協同，這也意味著風險管理能力需要大幅提升。在地緣政治、匯率、當地合規等方面，運營能力必須提升。

投資機會可關注三大領域：一是產業端的隱形冠軍；二是專業化消費（如寵物、健康、性價比好的產品等）；三是綠色加數字方面的新基建機會。

三井住友德思黎兆倫：關注“泛文化娛樂產業體系出海”

三井住友德思資產管理香港有限公司投資管理部基金經理黎兆倫介紹，今年對中國市場整體比較有信心，主要原因是投資邏輯的轉變。過往行情多由宏觀驅動，今年中國企業在出海方面獲突破，帶來新機會。加上今年科技浪潮，投資者可以做更長遠的投資布局。

他表示，中國產業升級的根基是非常堅實的。我國擁有完善的供應鏈、強大的電力基礎網絡以及不斷追求效率提升的企業家精神。這套體系帶來的是快速迭代的能力，企業可以很快地把概念轉化為成熟產品，推向市場。產業升級不是依靠單點的技術突破就能夠實現的，而是需要整個產業價值鏈的共同躍進。例如，新能源汽車的崛起。它不僅是汽車動力技術的突破，更是一條全新的價值鏈的崛起：從上游的電池到智能座艙、充電網絡再到無人駕駛技術，等等。

他進一步指出，中國的出口展現了韌性。出口面已經發生了根本性的變化，從“成本優勢”和“規模制造”，到企業研發能力的提升。如今，中國不僅可以提供高質量的產品，而且可以縮短產品和服務交付周期，更好滿足海外客戶的需求。所以是 “質量+速度”的雙重優勢。

在此背景下，他首先關注持續進行研發投入、擁有核心科技技術壁壘的公司。其次關注擁有品牌能力的消費巨頭，通過極致的用戶體驗，在全球市場與傳統巨頭正面競爭。

黎兆倫介紹，其關注的方向之一是 “泛文化娛樂產業體系的出海”。對于這類企業來說，出海不基于個別產品的成功,，而是整套成熟的IP運營、用戶管理和商業化能力。

彬元資本羅凱：科技是未來最重要主線

專注中國二級市場的海外投資機構彬元資本的合伙人、基金經理羅凱表示，作為關注科技領域的基金經理，通過走訪AI、高端制造、半導體等公司，發現企業一線“熱火朝天”。這些企業在技術迭代和出海速度上呈現逆勢加速狀態，提供了難得的布局機會。

在全球產業格局由“全球化”邁向“再全球化”的背景下，中國科技產業正展現出獨特的結構性韌性與全球競爭力。

當前，長期資本布局中國科技賽道，正處于兼具確定性與戰略性的關鍵窗口期。中國科技產業的核心優勢正形成三大集群：

一是以新能源汽車、工業機器人等為代表的先進制造與供應鏈整合能力，已在全球高附加值產業鏈中占據主導；

二是AI應用創新生態持續深化，AI+制造、AI+醫療等場景商業化效率全球領先；

三是技術人才體系持續壯大，為產業迭代提供源源不斷的創新動能。

海外資本應把握“技術自主化—場景創新—全球供給鏈重構”的主線，重點關注具備核心專利與國際化能力的硬科技企業。

羅凱認為，未來中國科技投資的核心在于長期價值與全球稀缺性的結合，通過深度產業研究與動態配置，穿越周期波動，捕捉中國科技產業升級的確定性成長機遇。

編輯：格林

校對：王玥

制作：鹿米

審核：許聞

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