熊園：10月新房和二手房銷售均走弱

熊園、薛舒寧（熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

每半月，我們基于“供給、需求、價格、庫存、交通物流、流動性”6大維度，跟蹤最新宏觀高頻數據的邊際變化，本期為2025.10.20-2025.11.2相關數據跟蹤

核心結論：近半月經濟變化有三：一是反內卷繼續推進，高爐、焦化企業開工率下降，煤炭、鐵礦石、螺紋鋼等大宗商品價格有所回升；二是10月地產銷售環比和同比均走弱，為剔除去年“924新政”帶來的高基數影響，兩年復合同比增速顯示，10月新房銷售同比降16.3%（9月同比降15.2%），二手房銷售同比降7.4%（9月同比增6.7%），也均有不同程度走弱；三是10月出口預計延續偏強，增速可能在6%左右。

1、繼續提示：當前經濟有加速回落跡象、但無礙全年“保5%”，指向短期政策雖會“加力”，更多還是“托而不舉”、為明年開年布局、以及進一步布局“十五五”規劃，具體部署緊盯12月上中旬召開的政治局會議、中央經濟工作會議；短期可重點關注四季度政策性金融工具、結存限額下撥、重啟買賣國債等政策效果。

2、具體看，近半月（2025.10.20-11.2）高頻表現如下：>出口：10月出口預計延續偏強；>供給：上游開工多數回落，下游開工保持平穩；

>需求：地產銷售、汽車零售均偏弱；

>價格：工業品價格上漲，豬肉價格續跌，蔬菜價格大漲；

>庫存：能源、工業金屬庫存下降；

>交通物流：航班數量回落，地鐵出行、航線運價均回升；

>流動性：跨月資金面平穩，專項債發行進度偏慢。

報告摘要：

一、熱點跟蹤：10月出口預計延續偏強。

>全球貿易，10月韓國出口（經工作日調整后）強于季節性，全球貿易平穩增長。1）集裝箱預定量：10月全球集裝箱預定量同比增10.2%（9月同比增11.7%）；2）韓國出口：10月韓國出口同比增3.6%（9月同比增12.7%），主因工作日差異影響；經工作日調整后，10月韓國出口環比增8.4%，強于季節性，同比增14.0%，為一年來最高水平，半導體、船舶出口均強勁。

>中國出口，10月我國出口增速預計在6%左右，較9月小幅回落但仍偏強；對美出口同比降幅可能仍大；對新興市場出口依舊強勁。

1）整體看：10月我國集裝箱吞吐量同比增6.6%（前值7.3%），仍有韌性。

2）對美出口：10月降幅可能仍大，與美對華征收港務費等擾動有關。彭博數據顯示，國慶節后中國對美集裝箱船發船數量大幅回落，目前處在歷史低位。3）對新興市場出口：10月依舊強勁，Marine Traffic數據顯示，10月越南港口到港、離港船舶數量續創歷史同期新高，同比分別為19.4%、19.7%。

二、供給：上游開工多數回落，下游開工保持平穩。

>上游看，高爐、焦化企業開工率下降，可能與反內卷有關；瀝青開工率下降，水泥發運率持平前值，基建實物工作量未有明顯改善。近半月來，全國247家樣本高爐開工率均值環比回落1.0個百分點至83.2%，焦化企業開工率均值環比回落1.8個百分點至68.8%，石油瀝青裝置開工率均值環比回落3.9個百分點至31.3%，水泥發運率均值與上期基本持平。

>中下游看，汽車半鋼胎開工基本回到國慶節前水平，滌綸長絲開工率小幅回落。近半月，汽車半鋼胎開工率均值環比回升13.9個百分點至73.5%，基本回到國慶節前水平；江浙地區滌綸長絲開工均值環比回落0.2個百分點至90.9%，仍為近年同期次高（僅低于2019年同期）。

三、需求：地產銷售、汽車零售均偏弱。

>生產復工：近半月，沿海8省發電耗煤環比回落10.0%，同比增2.7%，絕對值仍為近年同期最高；百城土地成交面積環比回升66.2%，強于季節規律，同比增3.3%，絕對值為近年同期次低；鋼材表需環比季節性回升11.4%，絕對值為近年同期次低，同比增0.2%，其中：螺紋鋼表需環比季節性回升23.6%，絕對值為近年同期最低，同比降8.6%。

>線下消費：10月新房、二手房銷售均偏弱，汽車銷售不強。

1）新房：10月30大中城市商品房日均成交面積錄得23.7萬㎡，創近年同期新低，環比9月下降3.3%，同比下降27.3%（9月同比增6.7%）；

2）二手房：10月18個重點城市二手房銷售面積日均成交面積錄得18.5萬㎡，環比9月降16.9%，弱于季節性，同比降17.0%（9月同比增21.4%）；

3）乘用車：10月1日-26日，乘用車日均銷售6.2萬輛，環比降3.9%，同比降6.9%，“金九銀十”傳統旺季，受到中秋的影響形成月間波動，疊加國補資金相對緊缺，部分地區收緊補貼標準，10月汽車零售走勢不強。

四、價格：工業品價格上漲，豬肉價格續跌，蔬菜價格大漲。

>上游資源品：近半月，南華工業品指數均值環比上漲0.6%，重點商品中：布倫特原油價格環比上漲1.1%，同比跌幅收窄至12.9%；黃驊港Q5500動力煤平倉價環比上漲6.4%，同比跌幅收窄至9.9%；鐵礦石期貨（連續合約）結算價環比上漲0.4%，同比漲幅擴大至4.8%。

>中游工業品：近半月，螺紋鋼現貨價格均值環比上漲0.1%，同比跌幅收窄至11.2%；水泥價格指數均值環比下跌0.8%、同比跌幅擴大至21.3%。

>下游消費品：近半月，豬肉價格均值環比下跌3.3%至約17.8元/公斤，同比跌幅擴大至27.8%。降溫降雨天氣導致蔬菜生產供應收緊，蔬菜價格環比上漲9.4%，強于季節規律，同比跌幅收窄至1.1%。

五、庫存：能源、工業金屬庫存下降。

>能源：沿海8省電廠存煤均值環比下降0.3%，絕對值仍在近年同期高位，同比下降4.4%。截至2025年10月24日，全美原油及石油產品庫存環比下降1872.3萬桶，絕對值回升至16.78億桶。

>金屬：鋼材、電解鋁庫存環比分別降4.7%、3.2%。

>建材：瀝青庫存環比降8.8%，同比增12.0%。水泥庫容比環比上升2.7個百分點至68.0%，相比2024年同期偏高1.3個百分點。

六、交通物流：航班數量回落，地鐵出行、航線運價均回升。

>人員流動：近半月，商業航班執飛數量均值環比季節性回落5.4%，10個重點城市地鐵客運人數環比季節性回升8.6%，絕對值均為近年同期最高。

>出口運價：近半月來，BDI指數環比上漲0.8%，相比2024年同期偏高41.4%；CCFI指數環比上漲1.3%，相比2024年同期偏低26.9%。

七、流動性跟蹤：跨月資金面平穩，專項債發行進度偏慢。

>貨幣市場流動性：為對沖稅期+跨月帶來的資金缺口，保持銀行體系流動性合理充裕，央行通過OMO凈投放12789億元。資金面整體平穩，貨幣市場利率季節性上行，DR007和Shibor（1周）中樞環比分別上行3.1bp、2.1bp，R007中樞環比下行0.4bp；R007、DR007利差小幅上行0.1bp； 3月期AAA、AA+同業存單到期收益率環比均上行1.9bp。

>債券市場流動性：近半月利率債合計發行14889.6億元，環比上期多發7514.4億元。具體看：國債發行6890.5億元，環比多發1825.5億元。地方政府債發行5179.1億元，環比多發4753.6億元，其中：地方專項債發行2672.7億元；年初以來累計發行39645.8億元，發行進度90.1%，慢于去年同期。政策性銀行債發行2820.0億元，環比多發935.3億元。

>匯率&海外市場：由于鮑威爾在10月議息會議上態度偏鷹，近半月美元指數上漲，均值環比回升0.3%、收于99.731；人民幣小幅升值，美元兌人民幣（央行中間價）均值下跌0.2%。截至10月31日，10年期美債收益率較兩周前上行9.0bp、收于4.11%，主因美國國債本金支付“展期”消息加重了市場對美國財政的擔憂；中美利差（中國-美國）倒掛幅度擴大11.3bp、收于231.6bp。

風險提示：

正文如下：

一、熱點跟蹤：10月出口預計延續偏強

全球看，10月韓國出口（經工作日調整后）強于季節性，全球貿易平穩增長

1）集裝箱預定量：貨運公司Vizion數據顯示，10月全球集裝箱預定量同比增10.2%（9月同比增11.7%），全球貿易需求平穩增長。

2）韓國出口：10月韓國出口同比增3.6%（9月同比增12.7%），主因工作日差異影響；經工作日調整后，10月韓國出口環比增8.4%，強于季節性（2021-2024年季節性均值為-4.7%），同比增14.0%，為一年來最高水平，半導體、船舶出口均強勁。

具體到中國，10月我國出口增速預計在6%左右，較9月小幅回落但仍偏強；對美出口同比降幅可能仍大；對新興市場出口依舊強勁。

整體看，10月我國出口增速預計延續偏強：按照交通部統計數據，10月我國集裝箱吞吐量同比增6.6%（前值7.3%），仍有韌性。

10月對美出口同比降幅可能仍大，與美國征收對華港務費等擾動有關。由于船舶調度需要時間，實際發船數量滯后集裝箱預定量兩周左右，Vizion數據顯示，9月中旬至10月中旬中國至美國航線的集裝箱預定量同比增速為-11.3%，對應10月我國對美出口仍偏弱；彭博數據顯示，國慶節后中國對美集裝箱船發船數量大幅回落，目前處在歷史低位。

同時，“搶轉口”依舊強勁，Marine Traffic數據顯示，10月越南港口到港、離港船舶數量續創歷史同期新高，同比分別為19.4%、19.7%。

二、供給：上游開工多數回落，下游開工保持平穩

上游看，高爐、焦化企業開工率下降，可能與反內卷有關；瀝青開工率下降，水泥發運率持平前值，基建實物工作量未有明顯改善。近半月來，全國247家樣本高爐開工率均值環比回落1.0個百分點至83.2%，相比2024年、2019年同期分別偏高0.9、5.9個百分點。焦化企業開工率均值環比回落1.8個百分點至68.8%，相比2024年同期偏高0.2個百分點，相比2019年同期偏低4.5個百分點。石油瀝青裝置開工率均值環比回落3.9個百分點至31.3%，環比弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值為降1個百分點），相比2024年同期偏高3.5個百分點、相比2019年同期偏低12.1個百分點。水泥發運率均值與上期基本持平，相比2024年、2019年同期分別偏低0.3、32.8個百分點。

汽車半鋼胎開工率基本回到國慶節前水平，滌綸長絲開工率小幅回落。近半月來，汽車半鋼胎開工率均值環比回升13.9個百分點至73.5%，基本回到國慶節前水平，相比2024年同期偏低5.9個百分點、相比2019年同期仍然偏高5.9個百分點。江浙地區滌綸長絲開工均值環比回落0.2個百分點至90.9%，仍為近年同期次高，相比2024年同期偏高1.5個百分點，相比2019年同期偏低1.4個百分點。

三、需求：地產銷售、汽車零售均偏弱

1.生產復工：發電耗煤仍在高位，土地成交小幅改善

沿海8省發電耗煤仍為近年同期最高。近半月來（10.17-10.30），沿海8省發電耗煤環比回落10.0%，仍為近年同期最高，同比增幅收窄至2.7%。

百城土地成交面積同比正增，絕對值為近年同期次低。近半月（數據截至10.26），百城土地周均成交面積均值錄得1553.2萬㎡，為近年同期次低（僅高于2024年同期）；環比回升66.2%，強于季節規律（2019-2024年同期均值為51.6%）；同比增3.3%，相比2019年同期偏低41.6%。

鋼材、螺紋鋼表需環比季節性回升，絕對值仍在近年同期低位。近半月，鋼材表觀需求均值環比回升11.4%至約904.6萬噸，略弱于季節規律（2019-2024年同期環比均值為14.3%），絕對值為近年同期次低（僅高于2024年同期），同比增0.2%，相比2019年同期偏低17.6%。其中：螺紋鋼表需均值環比回升23.6%至約229.1萬噸，略弱于季節規律（2019-2024年同期環比均值為24.9%），絕對值仍為近年同期最低，同比降8.6%，相比2019年同期偏低42.4%。

挖掘機、重卡銷售環比增加，同比增幅擴大。9月挖掘機銷量1.99萬臺，環比8月上升20.2%，強于近年同期均值（2019-2024年同期均值為回升14.0%），同比增幅擴大至25.4%。其中：國內銷售0.92萬臺，環比8月上升20.4%，同比增21.5%。9月重卡銷量10.56萬輛，環比8月上升15.2%，強于近年同期均值（2019-2024年同期均值為回升11.7%），同比增幅擴大至82.9%。

2.線下消費：10月新房、二手房銷售均偏弱，汽車銷售不強

10月30城新房成交環比小降，同比回落34個百分點至-27.3%。10月30大中城市商品房日均成交面積錄得23.7萬㎡，創近年同期新低，環比9月均值下降3.3%，同比下降27.3%（9月同比增6.7%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均成交面積季節性回升，環比增28.0%，絕對值同樣創近年同期新低，同比降29.7%。

18城二手房銷售環比回落、弱于季節規律，同比回落38.4個百分點至-17.0%。10月，18個重點城市二手房日均成交面積錄得18.5萬㎡，環比9月降16.9%，弱于季節性（2017-2024年同期環比均值為降11.6%），同比降17.0%（9月同比增21.4%）；其中：近半月看，18個重點城市二手房銷售面積日均成交均值環比升33.4%，同比降15.7%。

10月乘用車銷售偏弱。據乘聯會，10月1日-26日，乘用車日均銷售6.2萬輛，環比降3.9%，同比降6.9%，“金九銀十”傳統旺季，受到中秋的影響而形成月度間波動，疊加國補資金相對緊缺，部分地區逐步收緊補貼的標準，10月汽車零售走勢不強。

觀影人次同環比均大幅下滑。近半月來，全國日均觀影人次為86.3萬人次，環比下降66.8%、弱于近年同期均值（2017-2024年同期環比均值為-49.0%），同比下降52.8%，相比2019年同期偏低80.9%。

四、價格：工業品價格上漲，豬肉價格續跌，蔬菜價格大漲

上游資源品：南華工業品指數環比上漲，其中原油、煤炭、鐵礦石價格均上漲。近半月來，南華工業品指數均值環比上漲0.6%，同比跌幅收窄至6.8%。重點大宗商品中：布倫特原油價格近半月均值環比上漲1.1%，同比跌幅收窄至12.9%。黃驊港Q5500動力煤平倉價均值環比上漲6.4%，同比跌幅收窄至9.9%。鐵礦石期貨（連續合約）結算價近半月均值環比上漲0.4%，同比漲幅擴大至4.8%。

中游工業品：鋼材價格環比上漲，水泥價格環比下跌。近半月來，螺紋鋼現貨價格均值環比上漲0.1%，同比跌幅收窄至11.2%。水泥價格指數均值環比下跌0.8%、同比跌幅擴大至21.3%。

下游消費品：豬肉價格環比下跌，蔬菜價格環比上漲。近半月來，豬肉價格均值環比下跌3.3%至約17.8元/公斤，同比跌幅擴大至27.8%。降溫降雨天氣導致蔬菜生產供應收緊，蔬菜價格環比上漲9.4%，強于季節規律（2017-2024年同期均值為降1.2%），同比跌幅收窄至1.1%。

五、庫存：能源、工業金屬庫存下降

1.能源庫存

沿海8省電廠存煤環比小降，仍在近年同期高位；全美原油及石油產品庫存下降。近半月來，沿海8省電廠存煤均值環比下降0.3%，絕對值仍在近年同期高位，同比下降4.4%、相比2019年同期偏高22.6%。截至2025年10月24日，全美原油及石油產品庫存環比下降1872.3萬桶，絕對值回升至16.78億桶。

2.工業金屬

鋼材、電解鋁庫存均下降。近半月來，鋼材庫存環比下降4.7%，同比增加31.1%。電解鋁庫存環比下降3.2%、絕對值仍為近年同期次低（僅高于2023年同期），同比下降1.8%。

3.建材庫存

瀝青庫存下降、水泥庫容比上升。近半月，瀝青庫存（廠庫+社庫）環比降8.8%，同比增12.0%。水泥庫容比均值環比上升2.7個百分點至68.0%，相比2024年同期偏高1.3個百分點。

六、交通物流：航班數量回落，地鐵出行、航線運價均回升

人員流動：商業航班執飛數量季節性回落，地鐵出行人數季節性回升，絕對值仍為近年同期最高。近半月來，商業航班執飛數量均值環比降5.4%，仍為有數據以來同期最高；相比2024年、2019年同期分別偏高3.0%、3.0%；10個重點城市地鐵客運人數均值環比回升8.6%，絕對值為近年同期最高，相比2024年偏高4.6%。

出口運價：BDI指數、CCFI指數均有所回升。近半月來，波羅的海干散貨指數（BDI）環比上漲0.8%，相比2024年同期偏高41.4%。中國出口集裝箱運價指數（CCFI）環比上漲1.3%，相比2024年同期偏低26.9%。

七、流動性跟蹤：跨月資金面平穩，專項債發行進度偏慢

1.貨幣市場流動性

流動性投放：為對沖稅期+跨月帶來的資金缺口，保持銀行體系流動性合理充裕，央行通過OMO加大流動性投放。具體看，近半月央行通過OMO實現貨幣投放29352億元，到期回籠16563億元，凈投放12789億元。

貨幣市場利率：近半月資金面整體平穩，貨幣市場利率季節性上行。近半月來，DR007和Shibor（1周）中樞環比分別上行3.1bp、2.1bp，R007中樞環比下行0.4bp，絕對值均高于7天逆回購利率。R007、DR007利差小幅上行0.1bp，說明當前資金面仍平穩，不同機構之間流動性分層并不明顯。同業存單到期收益率中樞環比上行，3月期AAA、AA+同業存單到期收益率環比均上行1.9bp，可能與資金活化程度提升后銀行負債端壓力增大有關。

整體看，繼續提示：5.7降準降息后貨幣政策短期進入觀察期；鑒于全年經濟下行壓力仍大，貨幣寬松應還是大方向，年內大概率還會再降準降息，基本面仍是決定貨幣寬松節奏、力度的重要變量。

2.債券市場流動性

一級市場：近半月來，利率債合計發行14889.6億元，環比上期多發7514.4億元。具體看：國債發行6890.5億元，環比多發1825.5億元。地方政府債發行5179.1億元，環比多發4753.6億元，其中：地方專項債發行2672.7億元；年初以來累計發行39645.8億元，如果按照44000億元的額度計算，發行進度90.1%，發行進度慢于去年同期。政策性銀行債發行2820.0億元，環比多發935.3億元。

二級市場：近半月來，國債期限利差有所收窄。其中：10Y國債到期收益率中樞環比下行0.8bp，1Y國債到期收益率中樞環比上行5.1bp，分別收于1.794%、1.381%。

3.匯率&海外市場

由于鮑威爾在10月議息會議上態度偏鷹，近半月美元指數上漲，均值環比回升0.3%、收于99.731；人民幣小幅升值，美元兌人民幣（央行中間價）均值下跌0.2%。截至10月31日，10年期美債收益率較兩周前上行9.0bp、收于4.11%，主因美國國債本金支付“展期”消息加重了市場對美國財政的擔憂；中美利差（中國-美國）倒掛幅度擴大11.3bp、收于231.6bp。

風險提示：政策力度、外部環境、地緣博弈等超預期變化。