賽力斯換檔

撰文| 胥 植

編輯| 王 潘

賽力斯日前發布了最新一季度財報。今年前三季度，賽力斯的多項核心數據全部保持了高速增長，前三季度實現營業收入1105.34億元，同比增長3.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為53.12億元，同比增長31.56%。

而毛利率則堪稱恐怖。根據推算，賽力斯今年前三季度毛利率為29.37%，而第三季度這一數據提升到了29.5%，這讓賽力斯繼續傲視新勢力群雄，也進一步擴大了對BBA、保時捷等海外豪華品牌的領先優勢。

美中不足的是，賽力斯的凈利潤出現了下滑趨勢。第三季度，賽力斯營收481.3億元，同比增長15.75%；凈利為23.71億元，同比下降1.74%；扣非后凈利為22.93億元，同比下降1.39%。

此前外界對賽力斯全年凈利潤預期為99.2億元，第三季度的下滑使投資人對公司的盈利增長持續性產生了擔憂。對應到資本市場，這被直接視作利空，10月31日，賽力斯股價大跌近5%。

合理的下滑

如果從長期視角來看，賽力斯的利潤增速下滑并非壞事，反而是“必要”的。

根據財報數據，賽力斯的研發、銷售和管理等成本費用保持了較高的增長，其中前三季度的研發費用和銷售費用分別為50.6億元和159.9億元，同比增幅均為15%左右。

在財務指標上，這當然是利潤的一大拖累，但在市場競爭中，這恰恰是賽力斯提升創新力，維持高端品牌形象的必要舉措。

近兩年來，賽力斯重心開始轉向技術研發方面，一是為了提升產品競爭力，另一個考量則是賽力斯需要走出華為的“舒適圈”，構建起自身的技術壁壘。從9月份的世界智博會來看，賽力斯已在智能化方面取得一定成果。

例如其自研的魔方技術平臺，是首個兼容超增程、純電、超混三種動力形式的全棧式平臺，在產品設計的拓展性，以及服務的迭代速度上實現了提升。

而新一代賽力斯超級增程系統，也在靜謐性和燃油效率上有著不錯表現，1L油可發電超3.65度，這正是問界產品的一個優勢所在。

銷售成本的提升，一方面是品牌推廣和渠道建設力度的加大，另一個重點或許在于用戶服務能力的提升——這是問界持續“向上”的基石所在。根據杰蘭路《2025年度上半年新能源汽車品牌健康度研究》顯示，問界品牌獲得2025年上半年品牌發展信心指數第一名，問界M9以85.2分位列新能源車型凈推薦值NPS總榜第一名。

如同某投資人所說，用戶對問界服務，以及對利潤增長的同時需求，本質上是一種“既要又要”的矛盾，“一邊要在無人區派直升機救車主，要問界中心用現磨的咖啡豆、現炒的菜，一邊說利潤不及預期”。

綜合來說，研發和銷售等成本并非簡單的利潤負擔，而是保持品牌和產品持續競爭力的關鍵，這等于是狂奔中的一次蓄力。

仍需持續“輸血”

利潤遙遙領先，“杠桿”也遙遙領先，高負債率是賽力斯的另一個隱憂。

在過去兩年，賽力斯資產負債率超過85%，是A股市場負債率最高的車企。盡管今年前三季度這一數據已經收窄至76%，但仍超過絕大部分車企，這并非一個很健康的信號。

這使得賽力斯一直對于“輸血”有著較高的迫切度。好在賽力斯如今即將駛入港交所，除了資金方面可以緩一大口氣外，這次IPO對賽力斯還有更多意義。

11月5日，賽力斯即將在香港聯交所正式掛牌交易，成為行業首家A股+港股雙重上市的新能源車企。在招股期，賽力斯不出意料地受到了資本追捧，10月31日結束的IPO公開發售，賽力斯融資認購超1200億港元，其中公開發售部分獲得了約218倍的超額認購。

資金用途方面，70%將投入技術研發，一是升級魔方平臺架構，提升平臺兼容性和能效；二是加大智能駕駛算法與鴻蒙OS座艙系統的投入，推進高階輔助駕駛量產落地；三是開發下一代電驅與增程系統，預計2025年起搭載于新車型。

賽力斯的另一個野望在于全球化。此次港股上市，一方面目的是建立更加開放的估值體系，拓展融資渠道，吸引國際資本，進一步優化財務結構；更重要的一點，則是為賽力斯的全球化戰略提供支撐，盡管目前賽力斯產品出海情況良好，但一年幾萬輛的規模還遠無法支撐這條“第二曲線”，港股上市有助于對接全球資源，進一步提升賽力斯在國際市場的影響力。

但港股IPO短期仍舊無法從根本上解決賽力斯的高負債率，流動資金的匱乏、對賬期的依賴始終是高懸頭頂的利刃。技術、服務、利潤，三手都要抓的賽力斯，還需要在“狂奔”之中，不斷研究如何保持“平衡”。

押注“獨立”新曲線

如果說重金投入技術研發是減少“華為依賴”的第一步，那么賽力斯與字節合作押注具身智能，則是更為長期的打算。

隨著“界字輩”隊伍的持續擴容，賽力斯正在從華為的“唯一”變為“之一”，盡管問界依然是無可爭議的嫡長子，但其擁有的華為資源不可避免面臨分流。

自力更生是賽力斯必須要完成的任務。不久前，賽力斯旗下子公司重慶鳳凰技術有限公司與字節跳動旗下火山引擎簽署《具身智能業務合作框架協議》，雙方將圍繞“面向多模態云邊協同的智能機器人決策、控制與人機增強技術”項目協同攻關。

選擇字節作為第二曲線的伙伴，折射出賽力斯與以往不同的考慮。

以往在汽車賽道，賽力斯需要的是“穩”，華為強大的品牌力，完善的產業鏈條，都是賽力斯最好的“托底”。但在具身智能這個充滿不確定性的新賽道，賽力斯更需要的是開放和激進，字節無疑是更為合適的牽手對象。

這是賽力斯的下一場豪賭，也是其真正掙脫“車企模型”的最大希望所在。挑戰在于具身智能是遠比汽車難度更大、投入也更多的賽道，樂觀之處在于賽力斯籌碼池足夠厚，有長時間留在牌桌的底氣。

賽力斯當下正呈現出“多條腿走路”的趨勢，一是通過注資引望持續加深與華為的綁定，二是登陸港交所為其打開了通向全球的大門，三是押注具身智能所產生的全新敘事，盡管國內汽車市場的天花板可能越來越近，但賽力斯仍然不缺想象空間。

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