凈利暴漲192倍背后：這家光刻膠公司在玩什么把戲？

10月底的A股市場，一家名不見經(jīng)傳的公司突然炸了鍋。

晶瑞電材三季報一出，凈利潤同比飆升19202.65%——沒錯，你沒看錯，是192倍，不是192%。這個數(shù)字直接把它送上了“滬深兩市凈利增長王”的寶座。

股吧里瞬間沸騰了。有人狂喊“要起飛了”，有人冷嘲熱諷：“業(yè)績好有啥用？今天那些虧損股都漲停了，你才漲8個點。”

這魔幻的一幕，恰恰暴露了這家公司最真實的模樣——賬面數(shù)字璀璨奪目，市場反應(yīng)卻冷淡得像看穿了什么。

一、被“吹”出來的192倍神話

先別急著激動，咱們扒一扒這個192倍是怎么來的。

2024年，晶瑞電材凈利潤虧了1.8億，這是它上市以來第一次吃癟。當年公司商譽減值就砸進去1.72億，收購來的三家子公司全線拉胯，尤其是晶瑞新能源，營收從8個億腰斬到3.85億，凈利潤暴跌8成。

說白了，去年的基數(shù)低到塵埃里了。今年前三季度凈利1.28億，跟去年的負數(shù)一比，可不就是192倍么？這數(shù)學(xué)題，小學(xué)生都會算。

更狠的是，這1.28億里，有8800多萬來自投資收益和公允價值變動——占比接近70%。也就是說，主營業(yè)務(wù)貢獻的利潤可能只有四千萬左右。

你品，你細品。這跟那些靠賣房保殼的上市公司有啥本質(zhì)區(qū)別？

二、一邊瘋狂要錢，一邊不務(wù)正業(yè)

晶瑞電材有個特點：特別能融資。

2017年上市到2023年，6年時間通過股票和可轉(zhuǎn)債募了14個億。2023年又拉來中石化資本入股子公司，一次性融資8.5億。算下來，這公司從A股市場抽了22個億

錢拿到手了，干啥了呢？

交易所都看不下去了，專門發(fā)問詢函：你那個半導(dǎo)體技改項目為啥遲遲不見效益？

翻開財報一看，果然觸目驚心。2021年搞的“9萬噸高純硫酸技改一期項目”，2021年底就該投產(chǎn)了，結(jié)果2022年虧了1672萬，2023年還虧716萬。連續(xù)兩年負收益，這錢是打了水漂？

更離譜的是“集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)項目”，說好36個月建完，結(jié)果快三年了才完成61.81%的進度。這效率，放在工地上早被趕走了。

但與此同時，晶瑞電材的交易性金融資產(chǎn)從2023年的3700萬，暴漲到2025年三季度的11.93億

好家伙，募來的錢不好好搞研發(fā)，跑去炒股炒基金了？這是要當“科技公司”還是“投資公司”？

三、應(yīng)收賬款里藏著的真相

賬上利潤再好看，也得看錢能不能收回來。

截至今年三季度，晶瑞電材應(yīng)收賬款4.01億，占營收的33.78%，是凈利潤的2倍多

這意味著什么？公司報表上顯示賺了1.28億，但實際上可能有大量貨款還沒回籠，甚至有些可能永遠收不回來。

這就是典型的“紙面富貴”——數(shù)字好看，現(xiàn)金流緊巴巴。

再看經(jīng)營性現(xiàn)金流，今年上半年1.73億，同比增長44.48%，這倒是個好消息。但別忘了，去年基數(shù)同樣很低，這個增長含金量有多高，得打個問號。

更何況，公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力到底如何，從這些財務(wù)數(shù)據(jù)里根本看不清楚。

四、光刻膠的故事，能講多久？

晶瑞電材最大的故事，當然是國產(chǎn)光刻膠替代

2023年，日本光刻膠廠商傳出斷供消息，A股相關(guān)概念股應(yīng)聲大漲，晶瑞電材股價從15塊躥到26塊。那時候大家都在喊“卡脖子”“國產(chǎn)替代”，光刻膠概念成了香餑餑。

但冷靜想想，光刻膠這玩意兒技術(shù)壁壘有多高？

晶瑞電材的產(chǎn)品主要集中在相對低端的G/I線光刻膠，真正高端的KrF（248nm）、ArF（193nm）光刻膠，國內(nèi)廠商和國際巨頭差距還是肉眼可見。

下游客戶驗證周期長達2-3年，一旦通過認證，客戶黏性確實高。但問題是，你得先過這道門檻啊。

晶瑞電材子公司瑞紅蘇州據(jù)說已經(jīng)生產(chǎn)光刻膠30年，擁有全系列光刻機測試平臺，技術(shù)達到國際先進水平。聽著挺唬人，可市場不認賬啊——要是真這么牛，為啥2024年還能虧成那樣？

更現(xiàn)實的問題是，光刻膠市場被日本幾家巨頭牢牢把控。國產(chǎn)替代喊了這么多年，真正突破的有幾家？

所以這個故事能講多久，關(guān)鍵看產(chǎn)品能不能真正打進高端市場，而不是靠概念炒作撐場面。

五、資本市場為啥不買賬？

最有意思的是市場反應(yīng)。

三季報發(fā)布當天，正趕上國家頂層大會結(jié)束，科技股大面積漲停。晶瑞電材開盤一度漲近12%，但收盤只漲了8.29%，全天沒封板

這說明啥？聰明資金在猶豫，甚至在撤退

股吧里罵聲一片：“幾個20CM漲停的都是虧損股，你業(yè)績這么好才漲8個點？”

資本市場從來不傻。192倍的增長看著嚇人，但拆開一看，去年基數(shù)太低、非經(jīng)常性損益占比太高、應(yīng)收賬款隱患重重——這些問題，稍微懂點財務(wù)的人都能看出來。

更要命的是信任危機。連續(xù)融資22個億，項目進展緩慢，甚至連續(xù)虧損，這讓市場怎么相信你能把錢用在刀刃上？

技術(shù)分析倒是顯示，晶瑞電材6月以來股價已經(jīng)翻倍，目前在高位平臺整理。周線形成陽包陰走勢，如果整理完畢，確實有繼續(xù)上攻的可能。

但這只是技術(shù)面。基本面撐不住的話，再好的K線也是空中樓閣

六、黑馬還是紙老虎？

說到底，晶瑞電材能不能成為下一個寒武紀式的科技股黑馬，得看三點：

第一，主營業(yè)務(wù)能不能扎實盈利。別老想著靠投資收益撐門面，光刻膠才是你的本行。如果連續(xù)幾個季度主營業(yè)務(wù)利潤都能穩(wěn)定增長，那才算真本事。

第二，研發(fā)投入能不能轉(zhuǎn)化成真金白銀。募了22個億，不能全拿去買理財產(chǎn)品吧？那些技改項目、研發(fā)項目啥時候能見到效益，市場等著看。

第三，應(yīng)收賬款能不能控制住。賬上利潤再高，收不回來的錢都是鏡花水月。現(xiàn)金流才是公司生命線，這個道理不用多講。

至于國產(chǎn)替代的故事，確實有想象空間。光刻膠作為半導(dǎo)體制造的核心材料，戰(zhàn)略價值擺在那里。但想象空間歸想象空間，能不能兌現(xiàn)才是關(guān)鍵。

四中全會后，國產(chǎn)替代確實成了資本市場熱點。晶瑞電材搭上這趟車，短期內(nèi)股價可能還有表現(xiàn)空間。

但如果只是蹭熱點、講故事，遲早會被市場看穿

畢竟，192倍的增長神話，聽著刺激，細想?yún)s讓人后背發(fā)涼。這到底是鳳凰涅槃的前奏，還是紙面繁榮的回光返照？

時間會給出答案。而聰明的投資者，早就用腳投了票。