新能源車(chē)驅(qū)動(dòng) 國(guó)產(chǎn)功率半導(dǎo)體率先走出全球低迷

功率半導(dǎo)體雙雄保持了較高成長(zhǎng)性，揚(yáng)杰科技依托MOSFET等高附加值產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)，疊加越南海外基地滿產(chǎn)，業(yè)績(jī)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)；捷捷微電主力產(chǎn)品受價(jià)格影響，單季盈利出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但公司營(yíng)業(yè)收入依然保持了較快增長(zhǎng)。

胡楠/文

功率半導(dǎo)體行業(yè)結(jié)構(gòu)有所分化，受益于中國(guó)新能源車(chē)大發(fā)展，汽車(chē)電子蓬勃發(fā)展，MOSFET(金屬氧化物半導(dǎo)體場(chǎng)效應(yīng)晶體管)器件成為功率半導(dǎo)體增長(zhǎng)最快的賽道之一，讓中國(guó)龍頭廠商在全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)較為低迷背景下保持了較高增長(zhǎng)。

2025年前三季度，揚(yáng)杰科技（300373.SZ)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.89%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.50%；捷捷微電(300623.SZ)營(yíng)業(yè)收入增速為24.70%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增速為23.13%。截至10月28日收盤(pán)，揚(yáng)杰科技和捷捷微電市值分別為403億元和247億元，是國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體的兩大龍頭。

全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)需求較為低迷，英飛凌、安森美、意法半導(dǎo)體的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均面臨較大增長(zhǎng)壓力。但與新能源、人工智能相關(guān)功率半導(dǎo)體需求卻十分旺盛。在新能源汽車(chē)等領(lǐng)域需求托底的情況下，中國(guó)功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

揚(yáng)杰科技：高附加值產(chǎn)品與全球布局

據(jù)三季報(bào)，2025年前三季度，揚(yáng)杰科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.48億元，同比增長(zhǎng)20.89%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8.99億元，同比增長(zhǎng)37.50%。盈利能力方面，公司綜合毛利率由2024年同期的31.02%增至35.04%，且呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢(shì)，其中三季度單季毛利率進(jìn)一步攀升至37.32%。

據(jù)揚(yáng)杰科技財(cái)報(bào)以及東海證券、招商證券等研究機(jī)構(gòu)研報(bào)數(shù)據(jù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，汽車(chē)電子、高附加值新產(chǎn)品在公司營(yíng)業(yè)收入占比不斷提升，以及高毛利率海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心原因。

揚(yáng)杰科技主營(yíng)產(chǎn)品主要分為三大板塊，分別為材料板塊、晶圓板塊以及封裝器件板塊，其中，封裝器件板塊是其主要收入與利潤(rùn)來(lái)源。2025年上半年，公司半導(dǎo)體器件銷售收入為30.42億元，毛利率為33.57%；半導(dǎo)體芯片銷售收入為2.54億元，毛利率為31.49%；半導(dǎo)體硅片銷售收入為8958萬(wàn)元，毛利率為20.33%。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司半導(dǎo)體器件產(chǎn)品具體包括MOSFET、IGBT、SiC產(chǎn)品、整流器件、保護(hù)器件、小信號(hào)及其他系列產(chǎn)品。其中，MOSFET、IGBT、SiC產(chǎn)品屬于高附加值產(chǎn)品，主要應(yīng)用在汽車(chē)電子、人工智能、清潔能源等領(lǐng)域。

據(jù)方正證券研報(bào)，2023年，揚(yáng)杰科技整流器件、光伏二極管、小信號(hào)產(chǎn)品銷售收入分別為17.31億元、8.11億元、7.57億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為32.00%、15.00%、14.00%；高附加值產(chǎn)品中，MOSFET產(chǎn)品銷售收入為8.11億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為14.00%；IGBT與SiC產(chǎn)品為組合統(tǒng)計(jì)，兩者合計(jì)銷售收入7.57億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重同樣為14.00%。

2024年，公司持續(xù)加大MOSFET、IGBT、SiC等產(chǎn)品在新能源汽車(chē)、人工智能、工業(yè)、光伏儲(chǔ)能等市場(chǎng)的推廣力度,汽車(chē)電子與人工智能行業(yè)因此收入大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)占比顯著提升，并成功獲取多個(gè)龍頭客戶的認(rèn)證與訂單。受上述因素驅(qū)動(dòng)，公司整體訂單量與出貨量較上年同期顯著提升。

進(jìn)入2025年，揚(yáng)杰科技高附加值產(chǎn)品銷售收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年一季度，汽車(chē)電子相關(guān)產(chǎn)品較上年同期增長(zhǎng)超過(guò)70.00%，高于營(yíng)業(yè)收入增速；2025年上半年，公司MOSFET、IGBT、SiC等產(chǎn)品整體訂單量和出貨量較上年同期快速提升。

綜合前述信息，2025年前三季度，揚(yáng)杰科技MOSFET、IGBT、SiC等產(chǎn)品的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重，應(yīng)較上年同期進(jìn)一步提升。這與東海證券、招商證券等研究機(jī)構(gòu)的判斷相一致。

海外業(yè)務(wù)方面，2025年，揚(yáng)杰科技首個(gè)海外封裝基地MCC(越南)工廠一期進(jìn)入量產(chǎn)階段并實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，首批兩個(gè)封裝產(chǎn)品良率達(dá)99.50%以上；MCC（越南）工廠二期項(xiàng)目也于年中順利通線。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年公司外銷收入為13.64億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重為22.61%，毛利率為45.43%。同期，內(nèi)銷收入毛利率為28.33%；而2025年上半年，公司外銷收入為8.34億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重為24.13%，毛利率為49.10%，高于同期內(nèi)銷收入28.92%的毛利率。從數(shù)據(jù)來(lái)看，外銷收入占比的提升，直接推動(dòng)了公司綜合毛利率的增長(zhǎng)。

更為關(guān)鍵的是，揚(yáng)杰科技在財(cái)報(bào)中指出，中國(guó)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口器件的依賴?yán)^續(xù)減弱，國(guó)產(chǎn)替代及海外替代的機(jī)遇愈加顯現(xiàn)。另外，終端企業(yè)正面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)降本方案的需求愈發(fā)迫切，已開(kāi)始從全部選用國(guó)際品牌，轉(zhuǎn)向引入中國(guó)品牌供應(yīng)商，這為中國(guó)企業(yè)提升海外市場(chǎng)份額創(chuàng)造了良好契機(jī)。

全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)頭部企業(yè)數(shù)據(jù)變動(dòng)也在一定程度上證明了這一點(diǎn)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2025年第一至第二季度，安森美汽車(chē)市場(chǎng)收入分別為7.62億美元、7.33億美元，同比分別下降25.00%、增長(zhǎng)19.00%；同期，英飛凌ATV（汽車(chē)電子事業(yè)部）收入分別為18.58億歐元、18.70億歐元，同比分別增長(zhǎng)-2.80%、-3.30%。

捷捷微電：車(chē)規(guī)級(jí)MOSFET產(chǎn)品延續(xù)高增

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年前三季度，捷捷微電營(yíng)業(yè)收入為25.02億元，同比增長(zhǎng)24.70%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.46億元，同比增長(zhǎng)23.13%。三季度，公司營(yíng)業(yè)收入和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為9.01億元和1億元，同比分別增長(zhǎng)21.19%和下降11.51%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，捷捷微電業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，但其收入與利潤(rùn)增速有所放緩，2024年同期，公司營(yíng)業(yè)收入和扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)分別為20.06億元和2.81億元，同比分別增長(zhǎng)40.63%和146.69%。而且，2025年前三季度，公司綜合毛利率也由上年同期的38.22%降至32.77%。

公司也在《投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表》中表示，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降。

由于銷售價(jià)格下降，捷捷微電核心產(chǎn)品毛利率也下滑。對(duì)比2024年和2025年三季報(bào)發(fā)布后的《投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表》可以發(fā)現(xiàn)，2025年前三季度，公司晶閘管產(chǎn)品毛利率由上年同期的46.10%降至42.92%；防護(hù)器件產(chǎn)品毛利率由上年同期的36.01%降至30.63%；MOSFET產(chǎn)品毛利率由上年同期的34.46%降至29.17%。

對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析，捷捷微電主要銷售收入來(lái)自國(guó)內(nèi)。2025年上半年，公司國(guó)內(nèi)銷售收入為14.92億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為93.27%。另外，按照產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域劃分，2025年上半年，公司工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為43.55%；消費(fèi)領(lǐng)域收入次之，占比為36.25%；汽車(chē)電子領(lǐng)域收入占比15.79%；通信領(lǐng)域收入占比1.82%；其他領(lǐng)域收入占比2.59%。

上述情況或?qū)⒂瓉?lái)改變。捷捷微電管理層在《投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表》中表示，未來(lái)上下游價(jià)格有望逐步調(diào)整恢復(fù)，公司四季度有信心完成預(yù)期銷售目標(biāo)。

另外，捷捷微電正推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重點(diǎn)提升高附加值產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比。截至目前，公司可供應(yīng)的車(chē)規(guī)級(jí)MOSFET產(chǎn)品矩陣已覆蓋近200款，其中量產(chǎn)型號(hào)產(chǎn)品超百款。核心型號(hào)JMSHO40SAGQ憑借技術(shù)與性能優(yōu)勢(shì)，已廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)Tier-1汽車(chē)零部件供應(yīng)商的轉(zhuǎn)向、燃油、潤(rùn)滑、冷卻等關(guān)鍵系統(tǒng)。

在汽車(chē)下游供應(yīng)鏈中，公司已積累羅思韋爾、霍尼韋爾、東風(fēng)科技、埃泰克、科世達(dá)、比亞迪、三花、華域、Nidec等一批核心客戶。2025年前三季度，車(chē)規(guī)級(jí)MOSFET產(chǎn)品銷量延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，同比增幅超20.00%，環(huán)比增幅超10.00%；同期，其他防護(hù)類車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品亦表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)超30.00%。捷捷微電透露，前三季度，公司MOSFET（含芯片+器件）營(yíng)業(yè)收入8.93億，毛利率為34.46%，較上一年度同比增長(zhǎng)54.87%，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入45.23%。

本文刊于10月25日出版的《證券市場(chǎng)周刊》