賀宛男：4000點(diǎn)三得三失，牛市還在嗎？

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■ 賀宛男

本周二，滬指最高上沖4010點(diǎn)，但收于3988點(diǎn)；本周三又沖高4016點(diǎn)，收盤回落至3986點(diǎn)；周四再?zèng)_高至4025點(diǎn)，收盤又跌至3986點(diǎn)；周五無力上行，一根光頭陰線跌至3954點(diǎn)收盤。

作為牛市標(biāo)志的4000點(diǎn)何以三得三失？本周五是上市公司三季報(bào)的收官日，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，A股5444家上市公司中，共有5437家披露了2025年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.20%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.34%。第三季度凈利潤(rùn)增速更高達(dá)11.30%，較第二季度回升10.19個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)該說，這樣的業(yè)績(jī)已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了，為什么主要指數(shù)卻出現(xiàn)全線下跌？

需知，10月31日披露三季報(bào)的上市公司達(dá)1100多家，特別是權(quán)重股和業(yè)績(jī)虧損公司多在這一天披露。權(quán)重股方面，我們選擇總市值排名前100的公司（總市值1600億元以上），主要分布在銀行、保險(xiǎn)、石油、電力、煤炭、證券、釀酒、半導(dǎo)體、建筑、家電、汽車整車等行業(yè)。100只個(gè)股中，上漲股僅27只，下跌股達(dá)73只。權(quán)重股跌多漲少，指數(shù)焉能不跌。

具體來看，這100家權(quán)重股大致可以分為以下三種情形。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遲緩的行業(yè)和企業(yè)。銀行板塊中，42家上市銀行前三季營(yíng)收增長(zhǎng)0.9%，凈利增長(zhǎng)1.54%，均低于平均數(shù)。釀酒板塊中，茅臺(tái)凈利增長(zhǎng)6.25%，五糧液凈利下降13.7%，瀘州老窖凈利下降7.2%。石油板塊中，中石油凈利下降4.7%，中石化凈利下降32.2%，中海油凈利下降12.6%；煤炭板塊中，神華凈利下降15.2%，陜煤凈利下降20%。建筑板塊中，中鐵建凈利下降5.6%，交建凈利下降16.1%，電建凈利下降15.1%。汽車整車板塊中，長(zhǎng)城汽車盈利下降17%，長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的比亞迪，前三季盈利也下降7.55%。盡管它們的盈利都在百億元以上，估值也很低，甚至還有分紅計(jì)劃，但在牛市氛圍下，投資人一般更傾向于選擇成長(zhǎng)性板塊。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)，但市場(chǎng)暫不理會(huì)。53家券商前三季營(yíng)收增長(zhǎng)24.3%，凈利增長(zhǎng)61.7%。其中，中信證券凈利增長(zhǎng)38%，國泰海通增長(zhǎng)131%，廣發(fā)證券增長(zhǎng)62%，估值都不高，但就是沒有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。又如保險(xiǎn)板塊，5家保險(xiǎn)公司前三季營(yíng)收增長(zhǎng)13.6%，凈利增長(zhǎng)33.5%。同樣，稍微漲一下又沉下去了。

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但前期漲幅過大，需要歇息一下。如AI產(chǎn)業(yè)鏈光模塊板塊中的中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信，盈利增長(zhǎng)分別高達(dá)90%、284%和50%，但今年以來漲幅均超100%；同處AI產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)富聯(lián)、勝宏科技、寒武紀(jì)、海光信息、三花智控等等，均是如此。

虧損股方面，以房地產(chǎn)板塊最為突出。A股上市公司中現(xiàn)有近100家地產(chǎn)股，今年前三季度分別虧損99億元、283億元和331億元，呈現(xiàn)逐季增虧的態(tài)勢(shì)。這說明，房地產(chǎn)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)還沒有到來。

地產(chǎn)業(yè)的下行，直接影響到銀行、建筑、家電、家居、鋼鐵等行業(yè)，間接影響的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)更多。從某種意義上說，也影響到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，特別是“三駕馬車”中的消費(fèi)和投資。

4000點(diǎn)三得三失，牛市還在嗎？筆者的看法是：還在。

首先，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為主（涉及很多細(xì)分行業(yè)）的科技龍頭企業(yè)，盡管漲幅很高，但業(yè)績(jī)也確實(shí)相當(dāng)靚麗，這些龍頭公司盈利增長(zhǎng)多在100%上下，而目前估值也就50倍左右，漲多了歇歇后還會(huì)上行。

其次，如上述業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)的證券、保險(xiǎn)等行業(yè)，只是市場(chǎng)暫不理會(huì)，后市應(yīng)該會(huì)有機(jī)會(huì)。

最后，“反內(nèi)卷”已取得明顯成效。如新能源中的光伏和風(fēng)電，龍頭企業(yè)虧損已大幅減少。光伏行業(yè)的通威股份，前三季度分別虧損25.9億元、23.6億元、3.2億元；隆基綠能前三季度分別虧損14.36億元、11.3億元、9.4億元。虧損額均逐季減少，股價(jià)也開始步入上升通道。

特別值得關(guān)注的是，盡管指數(shù)下跌，可上漲股遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于下跌股，說明人氣還在。

本文由作者首發(fā)于金融投資報(bào)

編輯|王為

責(zé)編|文宛

校檢|袁鋼

審核|劉柯

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