用戶流水激增70%，股價卻意外下跌，萬億宇宙賽道暗藏隱憂

一邊是創(chuàng)紀(jì)錄的生態(tài)繁榮，一邊是市場用腳投票的冷淡反應(yīng)。

美東時間10月30日，“元宇宙第一股”Roblox披露2025財年第三季度業(yè)績，流水、日活躍用戶（DAU）雙雙同比暴漲70%，亞太市場和成年用戶群體增長迅猛，平臺用戶規(guī)模距10億目標(biāo)已近半。

但這份看似亮眼的成績單，卻沒換來股價的喝彩，反而因四季度虧損超預(yù)期、增速指引放緩，引發(fā)資金出逃。

這種“業(yè)績向好、市場不買賬”的反差，讓這家全球知名的沙盒游戲平臺，再次站在了爭議的風(fēng)口。

Roblox三季度的表現(xiàn)堪稱“爆發(fā)式增長”。平臺DAU直接沖到1.5億，按照行業(yè)通用的DAU/MAU粘性比例推算，整體用戶規(guī)模已經(jīng)突破4億，距離公司設(shè)定的10億目標(biāo)邁出了關(guān)鍵一步。驅(qū)動增長的核心動力來自兩個方面，地域和年齡層的突破尤為顯著。

地域上，亞太及其他地區(qū)貢獻了60%的凈增用戶，成為絕對的增長引擎。這背后是分區(qū)定價策略的成功落地，其中印尼市場表現(xiàn)最為突出，大量新用戶被吸引入局。

年齡層方面，13歲以上用戶增長勢頭更猛，一方面得益于平臺內(nèi)容質(zhì)量持續(xù)提升，另一方面9月返校季的到來，暫時拉低了低齡用戶的活躍度，間接凸顯了成年用戶群體的增長潛力。

游戲內(nèi)容層面，爆款接力現(xiàn)象明顯。二季度爆款《Grow a Garden》在8月出現(xiàn)用戶粘性下滑后，新游戲《Steal a Brainrot》迅速接棒，以更快的速度搶占用戶流量，推動平臺同時在線人數(shù)同比激增130%。

平臺對開發(fā)者的扶持力度不斷加大，三季度開發(fā)者分成比例同比提升2個百分點，四季度還上調(diào)了虛擬貨幣Robux與美元的兌換比例，1 Robux可兌換0.0038美元，漲幅達8.5%，進一步激發(fā)了開發(fā)者的創(chuàng)作熱情。

盡管三季度業(yè)績亮眼，但市場的擔(dān)憂集中在未來預(yù)期上。最直觀的是增速放緩的落差，三季度流水同比增長70%，但四季度指引增速直接降至50%，對應(yīng)的流水約20億美元，環(huán)比僅增長4%，年化增速只有17%，低于公司20%的長期目標(biāo)。

而市場此前預(yù)期四季度環(huán)比增速能達到8%，年化增速36%，這種預(yù)期與指引的差距，讓投資者對增長持續(xù)性產(chǎn)生懷疑。 虧損擴大則是另一個核心顧慮。

三季度Roblox GAAP經(jīng)營虧損近3億美元，虧損率收窄至22%，但管理層對四季度的虧損指引超過3億美元，幅度高于市場預(yù)期。

這主要源于兩方面支出：一是對開發(fā)者的讓利，包括分成比例提升和Robux匯率調(diào)整；二是安全等基礎(chǔ)運營費用的增加，以及廣告業(yè)務(wù)、AI工具開發(fā)帶來的新增研發(fā)和銷售投入。

高估值下的“畏高心理”進一步放大了市場的負(fù)面反應(yīng)。當(dāng)前Roblox市盈率超過50倍，按照市場判斷，只有36%以上的內(nèi)生增速才能匹配這一估值水平。

而此前做空機構(gòu)的沖擊也留下了陰影，2024年10月，興登堡研究公司曾質(zhì)疑Roblox的DAU等核心數(shù)據(jù)“注水”，雖然后來公司用靚麗三季報反擊，興登堡也已解散，但這種信任創(chuàng)傷讓投資者對數(shù)據(jù)波動更為敏感。

類似的場景在Roblox歷史財報中多次出現(xiàn)，游戲周期波動、返校季等季節(jié)性因素導(dǎo)致的業(yè)績起伏，在高估值壓力下，往往被解讀為增長乏力的信號，引發(fā)資金兌現(xiàn)利好離場。

Roblox之所以敢在短期讓利，核心是為了搭建更穩(wěn)固的生態(tài)壁壘。平臺本身不直接參與游戲創(chuàng)作，而是通過吸引開發(fā)者產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，形成社區(qū)化發(fā)展模式。

開發(fā)者通過創(chuàng)作游戲獲得Robux，再通過“開發(fā)者交換計劃”變現(xiàn)或購買廣告推廣，而Robux的銷售也是Roblox的主要營收來源。 為了留住優(yōu)質(zhì)開發(fā)者，Roblox不斷完善激勵機制。

除了提高分成比例和貨幣兌換率，2025年3月推出的Roblox Cube模型，能幫助開發(fā)者自動生成內(nèi)容，降低創(chuàng)作門檻。

這些舉措已經(jīng)初見成效，從去年開始，平臺持續(xù)涌現(xiàn)爆款游戲，擺脫了對疫情紅利的依賴，實現(xiàn)了內(nèi)生增長的激活。

三季度數(shù)據(jù)顯示，隨著優(yōu)質(zhì)游戲增多，平臺游戲的平均生命周期延長，雖然遞延收入周期拉長，但開發(fā)者分成始終基于實際流水正常發(fā)放，保障了創(chuàng)作生態(tài)的健康運轉(zhuǎn)。

Roblox三季度的業(yè)績亮點凸顯了其生態(tài)擴張的潛力，開發(fā)者扶持、市場下沉等舉措為長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

市場當(dāng)前的冷淡反應(yīng)，更多是短期增速波動、虧損擴大與高估值碰撞后的理性回調(diào)。拉長視角，短期擾動不改平臺生態(tài)的長期價值，隨著生態(tài)壁壘的持續(xù)加固，其成長潛力仍值得期待。