地產(chǎn)機(jī)會(huì)十年一遇！李蓓：A股處于牛市上半場，媒體收入低才標(biāo)題黨寫我

近日， 全景網(wǎng)首席節(jié)目官孫天玉與李蓓展開深度對(duì)話，李蓓也是金句頻出：對(duì)今年的收益率很滿意；愛世界，更要愛自己；股票大上漲趨勢還在前半段；地產(chǎn)行業(yè)依然面臨十年一遇的機(jī)會(huì)；要以更加寬容的心態(tài)去看待同行和媒體。下面，金石雜談綜合全景網(wǎng)，并附加一些個(gè)人總結(jié)，提煉出李蓓投資與感悟相關(guān)的核心觀點(diǎn)：

1）對(duì)今年收益率很滿意。滿意是因?yàn)椋?/strong>在年初判斷錯(cuò)誤，且市場風(fēng)格與其擅長領(lǐng)域不重疊的情況下，實(shí)現(xiàn)了全系列產(chǎn)品都顯著跑贏滬深300。受限，對(duì)今年宏觀經(jīng)濟(jì)判斷錯(cuò)誤；其次，今年風(fēng)格集中在科技成長小微盤，不在擅長領(lǐng)域。

李蓓表示，半夏 旗下低波動(dòng)和高波動(dòng)兩類基金均顯著跑贏滬深300。金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，其中一款產(chǎn)品今年收益16.19%，跑贏滬深300指數(shù)1.28個(gè)百分點(diǎn)；不過，另一只收益超過了24%，跑贏了8.4個(gè)百分點(diǎn)。不過，就金石雜談所知統(tǒng)計(jì)，今年公募收益率超50%的基金產(chǎn)品大約有5300只。

2）沒有對(duì)科技、細(xì)分醫(yī)藥和消費(fèi)進(jìn)行研究并主動(dòng)放棄，錯(cuò)過了結(jié)構(gòu)性牛市，李蓓認(rèn)為并不會(huì)影響個(gè)人長期投資收益率。

李蓓認(rèn)為，如果一個(gè)人在自己能力圈之外進(jìn)行投資，短期內(nèi)或許能追逐到一些動(dòng)量和收益，但長期來看，基本上都會(huì)虧損，因?yàn)槿撕茈y賺到超出自己認(rèn)知范圍的錢。

因?yàn)樗J(rèn)為，自己已經(jīng)比別人涉及得更廣了，不僅會(huì)投資股票，還投資大宗商品和利率類產(chǎn)品。因此，暫時(shí)不必過于擔(dān)憂，守住自己的能力圈更為重要，對(duì)自己今年的投資收益很滿意。

他補(bǔ)充道，實(shí)際上，自己并非完全沒有參與科技成長類投資機(jī)會(huì)，而是采用了更安全、更中性的方式參與。比如，選擇了中盤股指期貨（IC）進(jìn)行投資，里面有很多科技成長類公司，流動(dòng)性好、涵蓋主題更寬泛、比現(xiàn)貨貼水10%，還有增強(qiáng)收益。

3）10月8日高位套牢很多人，如何避免沖動(dòng)？李蓓認(rèn)為，克服貪婪心態(tài)至關(guān)重要，投資其實(shí)是一場對(duì)人性的修煉，如果做不到，就很難在市場中長期存活并取得較高收益。她認(rèn)為很多人隨波逐流、喜歡羊群效應(yīng)，但李蓓則認(rèn)為自己更舒服的狀態(tài)是保持獨(dú)立，不隨波逐流。

對(duì)于何時(shí)取舍、何時(shí)死守，李蓓建議：需要有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)框架。首先要認(rèn)清自己，然后在自己的能力圈內(nèi)行動(dòng)，行動(dòng)過程中需要有一個(gè)清晰的框架，通過毛利率、競爭格局、訂單、估值等指標(biāo)判斷是否適合買入、賣出。

4）被投資人質(zhì)疑會(huì)怎么辦？李蓓：做好自己，讓投資人自主決策，無論是選擇離開還是留下，加倉還是減倉，都應(yīng)由投資人自己決定。需要有自己穩(wěn)定且事先與投資人溝通好的框架和理念。要做到誠實(shí)，不忽悠投資人。

5）這兩年心態(tài)發(fā)生巨大變化，如何調(diào)整？李蓓表示，前些年被捧的很高，被稱作私募魔女，可能自己有某些魔力。然后這兩年被輿論說掉落神壇，受到各種批評(píng)，李蓓認(rèn)為自己應(yīng)該找到自己和自己、自己與世界和解的方式。

一是需要去愛這個(gè)世界，更要愛自己。所謂愛這個(gè)世界，就是要有包容和憐憫的心態(tài)。和同樣言論上的爭論，要擺正心態(tài)，既不過度追逐，也不試圖站在對(duì)立面，通過更好的方式適度參與一部分市場。

二是要與投資人和解，2023年高位封盤，避免了部分投資人追高；在投資人恐懼的時(shí)候，盡量不逃避，多做溝通。

三是要以更加寬容的心態(tài)對(duì)待同行和媒體。寫道媒體的時(shí)候，她的表達(dá)很有意思：媒體喜歡寫她，多標(biāo)題黨，偏離事實(shí)甚至歪曲。先撇開是否標(biāo)題黨、歪曲事實(shí)，但是原因被她找到了：媒體人普遍比較窮，流量能帶來一定收入，所以選擇原諒。

關(guān)于同行，自己入行早，業(yè)績也有波折，拉長時(shí)間業(yè)績還不錯(cuò)，自己過的也不錯(cuò)。這種情況下，同行對(duì)她有一些議論和諷刺，甚至拉踩，她表示自己很大度很寬容。

對(duì)于她這兩句話的看法，不知大家怎么看。就金石雜談來說，流量是一部分，但核心原因是她這兩年的精準(zhǔn)反指和自帶流量打法的做事風(fēng)格：

①21年1月李蓓高呼：賣出A股買港股，賣出茅臺(tái)買移動(dòng)！雖然港股短暫上漲突破31000點(diǎn)，但此后一路向下，跌了3年。

②22年6月，李蓓公開征友：985以上大學(xué)或海外同等、年齡20-50，身高178cm以上，顏值在人群中前20%。 當(dāng)時(shí)李蓓征友風(fēng)靡全網(wǎng)，引發(fā)全網(wǎng)吃瓜群眾圍觀，有祝福有嘲笑。

③23年年初，有“私募大佬”之稱的量化基金經(jīng)理汪沛直接給李蓓發(fā)半身裸照?qǐng)D，讓李蓓略顯尷尬，后來就被李蓓拉黑了...但此事鬧得紛紛揚(yáng)揚(yáng)，全網(wǎng)得知；

④23年5月由于預(yù)判錯(cuò)誤地產(chǎn)，重倉地產(chǎn)和純堿導(dǎo)致業(yè)績大幅回撤 ，其核心產(chǎn)品半夏穩(wěn)健宏觀對(duì)沖一周跌幅超8%。當(dāng)時(shí)大家都說李蓓做多純堿遭圍獵，而李蓓則怒懟：做個(gè)好人吧！

⑤8月，外資不斷流出，股市也開始了陰跌走勢，李蓓霸氣發(fā)文 ，“外資，近兩年他們的表現(xiàn)已經(jīng)充分說明了：合起來看，就是一群無頭蒼蠅，對(duì)中國股票市場，主要起到了攪屎棍的效果。”

⑥有1萬月薪招人，拋出了自己兩位藍(lán)顏知己，然后被全網(wǎng)爆了出來；

⑦6月，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥集體暴漲，李蓓反思，反思了半天，最后的結(jié)論是：不會(huì)用較大的倉位投資醫(yī)藥和新消費(fèi)，依然將倉位集中在順周期、高股息。股民神總結(jié)：反思了個(gè)寂寞。

這些年關(guān)于李蓓的傳說還有很多，本文就不一一梳理了，比如她和但斌的事情，和洪灝的事情，和譚珺的事情，每一次都有足夠多的話題。所以，李蓓僅僅將其歸咎于媒體標(biāo)題黨，顯然并不客觀。

但是，有一點(diǎn)，李蓓的心態(tài)還是值得學(xué)習(xí)的，人貴在與自己與世界和解。正如李蓓所說：保護(hù)好自己，保持身體和心理的健康，愛世界也愛自己。

6）關(guān)于股市，李蓓認(rèn)為，制約經(jīng)濟(jì)的因素沒有發(fā)生明顯變化，而推動(dòng)股市上漲的核心是流動(dòng)性，4月以來，國家隊(duì)進(jìn)場幾千億，保險(xiǎn)資金入市，流動(dòng)性天平大逆轉(zhuǎn)，同時(shí)外資已處于“賣無可賣”的地步（前幾年幾乎該走的都走了）。當(dāng)大家意識(shí)到流動(dòng)性進(jìn)入凈增加格局，且外部沖擊未讓市場大跌后，市場信心恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

從長遠(yuǎn)看，李蓓認(rèn)為股票的大上漲趨勢其實(shí)還在前半段。因?yàn)槌抢仕酱蠓仙駝t可以認(rèn)為流動(dòng)性都是持續(xù)的。兩個(gè)渠道已明顯出現(xiàn)“搬家”跡象：高凈值個(gè)人在最近兩三個(gè)月明顯加配量化基金、量化多投；保險(xiǎn)資金在股票市場的配置明顯提升。

7）A股的核心驅(qū)動(dòng)是什么？李蓓認(rèn)為，是估值回歸。 如果說當(dāng)前是牛市的第一階段，即一級(jí)火箭階段，主要是估值的修復(fù)和由資產(chǎn)配置切換帶來的估值修復(fù)，那么 我們一定會(huì)進(jìn)入第二階段，即基本面的改善和業(yè)績的回升。

如何才能進(jìn)入第二階段，要看到價(jià)格指標(biāo)的企穩(wěn)回升，包括房價(jià)和物價(jià)。比如二手房價(jià)格，還在勻速直線下跌，全國指數(shù)大概每月跌近1%。CPI和PPI也在負(fù)值區(qū)間。什么時(shí)候我們看到房價(jià)環(huán)比企穩(wěn)，CPI和PPI開始有持續(xù)性回升，我們就進(jìn)入第二階段，那時(shí)就會(huì)是盈利和基本面驅(qū)動(dòng)市場的上漲。

后續(xù)還會(huì)有第三階段，即賺錢效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。雖然私募倉位很高，融資融券金額也很大，但是老百姓并不然，什么時(shí)候老百姓也開始覺得要買股票基金了，那時(shí)就進(jìn)入第三階段。

8）地產(chǎn)行業(yè)依然面臨十年一遇的機(jī)會(huì)。李蓓依然認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)面臨十年一遇的機(jī)會(huì)，這個(gè)判斷至今未變，只不過我的入場時(shí)間可能早了一兩年。畢竟這是十年一遇的機(jī)會(huì)，早晚一兩年也屬正常。

李蓓表示：首先，從長期穩(wěn)定的房地產(chǎn)銷售面積來看，市場普遍認(rèn)為其大概會(huì)穩(wěn)定在10-12億平米的水平。而現(xiàn)在，房地產(chǎn)銷售規(guī)模超掉得比較厲害，最新年度的銷售規(guī)模可能只有六七億平米，存在從均值往上回歸的需求。

從需求結(jié)構(gòu)上看，早年很多房子品質(zhì)較差，存在諸多問題。而現(xiàn)在，新推的樓盤，尤其是那些好房子，與以往已大不相同，因此大家會(huì)有改善性的需求。 現(xiàn)在， 90%的企業(yè)都已消亡，剩下的企業(yè)競爭格局大幅改善。

2024年下半年之后，市場就進(jìn)入了一個(gè)分化階段，一部分還在下跌，比如二手房，一部分已經(jīng)在上漲。從那個(gè)時(shí)刻開始，我理解所謂的十年一遇的機(jī)會(huì)就已經(jīng)開始了。現(xiàn)在它還是一個(gè)底部震蕩分化的階段，什么時(shí)候如果二手房的房價(jià)也能夠企穩(wěn)，它就會(huì)進(jìn)入一個(gè)右側(cè)階段。

為何是十年一遇？1）從時(shí)間維度上看，我們這一輪房地產(chǎn)周期的調(diào)整差不多4年多了，基本上可能5年左右就能夠自然企穩(wěn)，即便沒有強(qiáng)有力的政策。

第二，從空間維度上看，現(xiàn)在還存活下來的比較好的企業(yè)，他們新推盤的凈利率已經(jīng)達(dá)到10%以上，而靜態(tài)的結(jié)算利率只有1%，也就是存量的兩年前的結(jié)算率。這意味著兩年后，結(jié)算率就是10%，彼時(shí)將有10倍的提升。

9）現(xiàn)在處于“躺贏”狀態(tài)，牛市一旦進(jìn)入第二階段，李蓓自稱自己將進(jìn)入高光時(shí)刻。不會(huì)投資科技板塊，通過購買中證500股指期貨的方式間接參與；小微盤不符合投資框架，選擇購買中證500股指期貨（IC）是更為正確的決策，因?yàn)橹凶C500的表現(xiàn)優(yōu)于小微盤股。

李蓓表示，現(xiàn)在基本可以算是“躺平”狀態(tài)，甚至可以說是“躺贏”。整體來看，我的持倉風(fēng)格比較均衡，無論市場是漲科技成長股，還是漲順周期藍(lán)籌股，我總有一半倉位能受益。

李蓓強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在特別期待風(fēng)格切換。假定風(fēng)格發(fā)生切換，比如牛市進(jìn)入第二階段，物價(jià)和房價(jià)都轉(zhuǎn)正了，那個(gè)時(shí)候才會(huì)是我的高光時(shí)刻。到那時(shí)，順周期屬性就會(huì)凸顯出來。