"十五五"規劃、月底會晤…十字路口的A股投資線索梳理

進入十月，雙創板塊自6月以來的流暢上行趨勢首次出現停滯，上證指數一度在3800點一線縮量徘徊多日。行情分化依舊顯著，銀行板塊回暖與科技板塊震蕩交織，風格切換的討論再度成為市場焦點。

市場總是會在短期波動與長期趨勢之間尋找平衡，而當前A股正站在這樣一個多重因素交織的十字路口。

今日，市場再度迎來普漲，上證指數重回3900點上方。當投資者的情緒在樂觀與猶疑之間搖擺，我們需要撥開迷霧，尋找那些真正值得關注的線索。

01 四中全會與"十五五"規劃

——下一個五年的風向標

第一個值得觀察的坐標，是正在召開的四中全會與即將揭開面紗的"十五五"規劃。

與以往不同的是，由于第二十屆三中全會召開時間較晚，此次按慣例以黨建為主題的四中全會，還需要額外承擔部分五中全會的職能——審議"十五五"規劃建議。

——如何看待當下的政策信號？

從歷史經驗來看，五年規劃更多聚焦中長期的統籌布局與方向指引，通常不會成為短期刺激政策的出臺窗口。

結合當前市場預期，今年完成5%的經濟增長目標難度不大，因此四季度推出大規模增量政策的概率較低，更可能通過結構性工具與政策性金融工具，推動各項部署落地見效。

（來源：財通證券，《二十屆四中全會，需要關注什么？》）

——如何看待會議對股債市場的影響？

回溯過往表現，前兩次五中全會期間，股市漲跌互現，并無清晰一致的走勢；但會議落幕之后的一周內，股指通常能維持上行態勢。

債市則呈現出不同的節奏特征，會議召開階段，債券利率多呈下行態勢；待會議結束15到30天后，利率往往逐步轉向上行。

權益市場結構層面，十九屆五中全會勾勒出“十四五”發展藍圖后，從會議召開到2020年底，核心產業主線的漲幅尤為突出：半導體指數上漲14.65%，新能源車指數大漲37.98%，軍工、風電、光伏相關指數漲幅也均超過18%。（來源：國投證券）

從本質上講，資本市場的超額收益，始終與時代發展的脈搏同頻共振。這種由長期政策驅動的產業浪潮，往往能孕育出具備持續性的投資機會。

聚焦當下，從投資線索來看，如果說“十四五”規劃的核心是確立創新驅動與雙循環格局，那么“十五五”規劃的重點，就是構建以“新質生產力”為核心的現代化產業體系。

具體有望圍繞以下四個核心方向展開：

其一，科技創新將從單點突破轉向系統攻關。

相較于“十四五”，“十五五”預計會更聚焦“卡脖子”環節的產業鏈自主可控，半導體設備、AI算力、腦機接口、人形機器人、量子通信等硬科技領域，有望獲得更多資源傾斜。

其二，擴大內需與促消費將成為隱性主線。

當前經濟“供強需弱”的矛盾亟待化解，服務型消費（首發經濟、銀發經濟、冰雪經濟）與情緒消費、“AI+”消費、低空經濟等新消費形態，可能會得到更多政策層面的激勵與支持。

其三，繼續縱深推進全國統一大市場建設。

主要包括光伏/新能源汽車等新興制造、煤炭/鋼鐵/水泥/建材等傳統周期、互聯網平臺/養殖/醫藥等民生消費領域的“反內卷”。

其四，發展海洋經濟以及強化礦產資源保護，有望成為重要增量點。

海洋經濟主要包括海洋科技、海上風電、海洋生物醫藥與生物制品等方向，礦產資源保護主要包括稀土和鋰礦資源。

（來源：國投證券、平安證券）

02 月底中美會晤

——大國博弈之下的暗潮涌動

第二個繞不開的命題，是月底的中美高層會晤。自4月對等關稅極限對抗后，中美關系進入邊際緩和期，雙方主要以“談判為主、擱置分歧”的方式溝通。

然而，自10月9日以來，中美摩擦再度趨緊，且呈現明顯的“卡脖子”結構性特征。

10月17日，特朗普在公開采訪中表示“100%關稅不可持續”，并暗示愿意與中方會面。這一表態使市場從“直接沖擊—恐慌拋售”轉為“觀望回穩—期待談判”階段，全球股市逐步回暖。（來源：新浪財經）

4月關稅戰帶來的最大經驗有兩個：特朗普會TACO（“特朗普總是臨陣退縮”）、監管層會呵護市場，這兩個因素目前未見邏輯變化。

戰略性脫鉤意味著重回4月“迷霧開車”狀態，尾部風險顯著加劇；戰術性博弈則意味著“極限施壓”，波動放大但尾部風險可控。

特朗普提到的11月1日關稅生效時點，與月底在韓國舉行的APEC峰會緊密相鄰，為局勢發展留下了觀測空間。有兩種短期情景值得琢磨：

①如果月底高層會晤如期舉行，市場下探空間有限，11月有望再探高點；

②如果會晤取消，市場的盤整或將延續到利空落地。

從稀土等“硬籌碼”與特朗普的談判套路來看，前者概率更高。畢竟，特朗普本質是商人，極限施壓并非目的，而是為了更好地坐在談判桌前。綜上推斷，當前偏向于“戰術性博弈”。

因而，后續的關鍵在于四中全會的定調。在沒有全新增量信息的情況下，在國內宏觀數據明顯回暖之前，科技可能仍是主線；反之，市場風格存在切換的可能性。

03 投資如何應對？

——十字路口的投資思考

當我們把目光拉回市場本身，從估值來看，A股既沒有泡沫化的瘋狂，也沒有低估時的便宜。

上證、滬深300處于過去15年80%分位，創業板在40%分位徘徊，ERP指標回落至中樞下方。這更像是一個"不偏不倚"的位置，既考驗我們對趨勢的信仰，也提醒我們敬畏市場的波動。

歷史上看，全A波動率中樞通常接近20%，而本輪市場呈現低波上漲特征。隨著流動性與估值來到十字路口，后續波動率放大是大概率事件。

有人說，投資是一場反人性的游戲。當科技股領漲時，所有人都在談論"產業趨勢"；當銀行股回暖時，又有人高呼"風格切換"。但真正的理性，是在喧囂中保持清醒。

AI的產業螺旋仍在繼續，AI內部各環節此起彼伏的結構性機會預計仍將是未來一年的投資主線；而紅利低波和周期行業的投資邏輯，也不會因短期市場走向而戛然而止。后續可繼續以產業趨勢投資科技，以反內卷線索期待內需。

從內需方向看，低迷的價格是當前內需疲弱的重要表現，反內卷是潛在可能助力內需改善的政策方向。在理想情況下，隨著反內卷的推進，PPI在明年下半年有望轉正。

從整體性價比來看，成長相對價值的超漲到了歷史極端位，相對價值的賠率略有不足。

公司策略組認為，建議成長內部做高切低（港股科技），或在風格上向有色、反內卷的光伏等方向均衡配置。

成長風格：軍工、新能源、恒生科技

價值風格：銀行、黃金、有色、港股紅利

站在A股的十字路口，我們常常會感到迷茫。但市場的短期波動是時間的噪音，而政策的方向與產業的趨勢才是時間的信號。

四中全會與"十五五"規劃描繪的藍圖，中美博弈背后的平衡藝術，最終都會沉淀為產業成長的養分。而我們要做的，就是保持耐心，以合理的配置“保持有效在場”，等待答案浮現。

風險提示

以上不構成證券推薦。本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。以上內容不構成個股推薦。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風險，入市須謹慎。