“證券魔王”管金生謝幕，他的一生是半部金融拓荒史！

管金生逝世的消息上了財經版頭條，好多年輕人一臉懵：這老爺子是誰？名字都好陌生啊，可在很多老股民眼里，他就是中國證券市場的“開山大魔王”，不僅創辦了國內第一家證券公司，還參與了上海交易所的籌建，A股歷史上第一個B股、第一份招股說明書、第一筆大宗交易，全是他帶隊搞出來的。

如果沒有他，中國的券商行業可能得晚走十年彎路，可就是這么牛的一個人物，卻因為327國債事件被硬生生拉下神壇。這個事件，是中國證券史上最驚心動魄的“生死局”， 差點掀翻整個中國金融市場，更令人脊梁骨發涼的是，參與這個事件的人物就像被下了魔咒一般，不是自殺，就是死刑！

327這三個數字不是日期也不是密碼，是1992年發行的3年期國債的期貨合約代碼，面值100元，1995年6月到期兌付。現在的國債要靠搶，可在上世紀90年代初，國債發行卻非常困難，老百姓根本不想購買，為了增加國債的流通性和價格彈性，國家決定學習發達國家，引入了全新的交易方式，一口氣推出了12個品種的國債期貨合約，327就是其中之一。就這么一張紙，引來了當時中國最猛的一批金融大佬廝殺。

先看清對戰雙方，陣容那叫一個豪華。空方主帥就是管金生的萬國證券，手下還有遼寧國發這些“小弟”，合計握了上千萬口的空頭合約，賭的是國債不加息、不貼息；多方更狠，帶頭的是中經開，全稱是中國經濟開發信托投資公司，隸屬于財政部，背景硬得能通天，跟著起哄的還有一大批散戶和機構。這根本不是期貨交易，分明是兩大陣營的“華山論劍”。

為啥多空雙方分歧這么大？核心是“貼息”兩個字。1993年到1995年，中國通脹猛漲，1994 年CPI飆到24.1%，銀行利率也跟著漲，這么高的通脹意味著什么呢，普通人起早貪黑賺的幾十塊幾百塊錢，要是放著什么都不干，不出兩年就能縮水一半，327國債的票面利率9.5%，用現在的眼光已經高得離譜，可對比20%以上的通脹率，只能算是個弟弟，即便投資者買了國債，要是不貼息，到期兌付的錢還不如存銀行，持有國債的人得虧哭。可另一邊呢，市場上一直傳國家要給國債貼息，但具體貼多少、貼不貼，誰都沒個準信，這樣一來，國債收益率就成了一件不確定事件，這大大加大了期貨市場的炒作空間。

管金生為啥敢重倉做空？他算過一筆賬：當時327國債現貨價格大概101元，期貨價格卻炒到148元，就算貼息最多貼10塊錢，期貨價格也得跌回145以下，空方穩賺不賠。更關鍵的是，空頭覺得監管層會把抑制通脹作為新一年的重點任務，從而可能降低國債期貨的貼息率，再加上他找遍了財政部的朋友，都沒得到“確定貼息”的消息，于是拍板砸重金做空，把萬國的老本都押進去了。

可他千算萬算，沒算到對方手里有“王炸”。中經開心里很篤定，他認定國債必然要貼息，而且貼少了還不行，相比20%的通脹率，利率明顯過低了，如果貼息太少，必然影響下一年國債的發行任務。

1995年2月23日，上海證交所剛開盤，327國債期貨價格就跟坐火箭似的往上沖，從148元一路漲到151.98元，空方瞬間浮虧幾個億。管金生急得滿頭冒汗，趕緊召集手下開會，說要申請停牌，可交易所沒同意。管金生再也坐不住了，更扎心的是，小弟遼國發在關鍵時候反水，突然平了所有空頭倉位，反手開始做多了。

接下來發生的事，堪稱中國金融史上最瘋狂的操作：下午16點22分，離收盤只剩8分鐘，萬國證券突然砸出700萬口空單，直接把價格從151.30元砸到147.50元，一口大約就是2萬元，700萬口就是1400億。當時整個市場一天的交易量也就400萬口，這波操作相當于“用坦克炸蚊子”，一下就把多方的盈利砸沒了，萬國賬面瞬間扭虧為盈。

但這根本不是正常交易，而是管金生學習遼國發鉆的一個空子，當時的國債期貨雖然允許賣方在保證金制度下賣空，但沒有規定賣空的限額，也就是說，萬國證券砸出的700萬口空單，都是在保證金不到位的情況下做的無限賣空。

當天晚上，上交所緊急宣布：最后8分鐘的交易無效！這道命令直接判了萬國死刑，原本賺了的錢不算數，之前的虧損實打實，萬國一下虧了13億，相當于當時上海一年的財政收入。管金生得知消息后，當場就癱在椅子上，嘴里念叨著“完了，全完了”。

這場惡戰的后果，比想象中更慘烈，參與各方幾乎全是“不得善終”的結局。管金生被抓，1997年以“操縱證券交易價格罪”判了 17 年，出獄后頭發全白了，從此再沒有在金融圈掀起大風浪；萬國證券因為巨額虧損，被申銀證券合并，變成“申銀萬國”，曾經的“證券王國”徹底消失。

多方也沒好到哪去。中經開靠著這場戰役賺了20多億，后來貪心不足，又去炒股票、做信托，2002年因為巨額虧損被央行勒令關閉，負責人要么坐牢要么跑路；跟風的遼寧國發，老板被判刑，公司破產清算；就連上海證交所總經理尉文淵，也因為“監管失職”被迫辭職，后來淡出了金融界。最慘的是散戶，有人跟著萬國做空，一天虧光半輩子積蓄，有人跟著多方狂喜，結果交易無效白歡喜一場，真是幾家歡喜幾家愁，最后全成了炮灰。

327事件雖然慘烈，卻像給中國證券市場潑了一盆冰水，逼著整個行業“刮骨療毒”。之前的中國證券市場，根本沒像樣的規則：期貨保證金只有2.5%，相當于40倍杠桿，比現在的配資還瘋狂；信息不透明，有人靠小道消息就能賺得盆滿缽滿；事前的管理由于技術手段不足，只能事后才補救。

事件之后，改革措施跟雨后春筍似的冒出來：1995年5月，國債期貨市場直接關停，一停就是18年，直到2013年才重啟；證監會出臺了《證券期貨市場操縱行為認定辦法》，明確操縱市場要坐牢；交易所改了規則，保證金比例提到5%以上，還加了漲跌停板，就像給市場裝了“剎車”；更重要的是，國家成立了專門的金融監管總局，再也不是以前“多頭管理、互相推諉”的局面。可以說，現在炒股、買基金能這么規范，背后全是327事件用血換來的教訓。

管金生在牢里接受采訪時說過一句話：“我是中國證券市場的犧牲品，但不是失敗者。”這話聽著讓人唏噓。他當年的瘋狂操作確實違規，但不可否認，他是第一個把現代證券理念帶到中國的人，就像個“拓荒牛”，在一片荒蕪的土地上硬生生開出了一條路，只是最后不小心掉進了自己挖的坑里。

管金生走了，帶著他的傳奇和遺憾離開了，留下了一面鏡子，照見了中國金融市場從野蠻生長到規范成熟的全過程。一代人有一代人的使命，管金生那代人負責“開疆拓土”，哪怕頭破血流也要闖出一條路；而我們這代人，既要懂得抓住市場的機會，更要敬畏規則、守住底線。