唯一上市前已盈利新品牌，毛利率21.3%超理想！嵐圖極限施壓阿維塔 | 明鏡pro

10月2日，嵐圖汽車科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嵐圖汽車”）正式向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)。嵐圖上市進(jìn)入最后時(shí)刻。

今年8月22日，東風(fēng)集團(tuán)股份（0489.HK）發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風(fēng)集團(tuán)股份將同步完成私有化退市。根據(jù)公告，本次交易采用“股權(quán)分派+吸收合并”的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進(jìn)。

根據(jù)嵐圖汽車招股說(shuō)明書(shū)，此次其上市最大的看點(diǎn)在于財(cái)務(wù)層面已經(jīng)比較成熟——即處于盈利狀態(tài)之中。這是目前上市的新汽車品牌中，唯一一家在上市前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利的企業(yè)。經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量），嵐圖汽車在2022年-2025年（1-7月）的盈利分別為-15.245億、 -14.567億、0.246億，4.79億。

目前，已經(jīng)上市的新造車企業(yè)包括蔚來(lái)、理想、小鵬、極氪、零跑等，但已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的只有理想、零跑、極氪三家。并且，上述6家企業(yè)在上市的時(shí)候均處于巨額虧損之中。

比如蔚來(lái)，在2028年上市，其招股書(shū)顯示，2016、2017年蔚來(lái)汽車無(wú)任何營(yíng)收，凈虧損分別為25.7億元、50.2億元。小鵬在2029年上市，招股書(shū)顯示，僅上市前一年的2018年，小鵬汽車凈虧損13.99億。理想汽車在2020年在美國(guó)上市，該公司在2018年和2019年分別實(shí)現(xiàn)凈虧損額為15.3億元和24.4億元。零跑汽車在2022年上市，上市前2021年其虧損為28.457億元。

當(dāng)然，這些新勢(shì)力成立的時(shí)候新能源汽車還處于初步發(fā)展的階段，而現(xiàn)在新能源汽車滲透率已經(jīng)超過(guò)了50%，市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境已經(jīng)有了很大改變。但對(duì)于資本市場(chǎng)而言，流血上市和盈利上市，這兩種方式還是有很大的區(qū)別。

嵐圖能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，在于其在高端市場(chǎng)的銷量提升。嵐圖目前有四款產(chǎn)品，分別是free、追光、知音、夢(mèng)想家，售價(jià)均在20萬(wàn)以上。在2022年、2023年、2024年及截至2025年7月31日止的7個(gè)月期間，嵐圖分別實(shí)現(xiàn)銷售19,409輛、50,285輛、80,116輛及66,680輛汽車，2022–2024年銷量復(fù)合年增長(zhǎng)率為103.2%。

同期，嵐圖的營(yíng)業(yè)收入分別為60.518億、127.494億、193.606億、82.954億、157.815億，2022–2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率為78.9%，截至2025年7月31日止的7個(gè)月同比增速為90.2%。盡管月銷量在一萬(wàn)出頭，但其毛利率表現(xiàn)明顯高于其他售價(jià)低的公司。

嵐圖的毛利率近兩年提升迅速。招股說(shuō)明書(shū)顯示，其毛利率從2022年度的8.3%上升 至2024年度的21.0%，又在截至2025年7月31日止的7個(gè)月期間進(jìn)一步上升至21.3%。

作為對(duì)比，理想汽車2024年整體銷售毛利率為20.5%，同比下降1.67個(gè)百分點(diǎn)。其中，車輛毛利率為19.8%。蔚來(lái)汽車2024年全年毛利率9.9%，汽車全年毛利率為 12.3%。小鵬汽車2024年全年整體毛利率為?14.3%?，汽車毛利率為?8.3%；零跑汽車2024年全年毛利率為?8.4%。小米汽車2024年汽車業(yè)務(wù)的整體毛利率為?18.5%?。

如果從2025年一季度來(lái)看，賽力斯?（含問(wèn)界系列）的毛利率最高，為27.6%，?小米汽車其次，為23.2%；?理想汽車?為20.5%，連續(xù)十個(gè)季度保持盈利。而到了二季度，小米汽車毛利率為26.4%，賽力斯為29.5%，而理想為20.1%。如此來(lái)看，嵐圖的毛利率在汽車行業(yè)從去年開(kāi)始已經(jīng)位居行業(yè)前三。如果剔除汽車業(yè)務(wù)沒(méi)有獨(dú)立發(fā)展的小米，那嵐圖的毛利率已僅次于賽力斯（問(wèn)界），這個(gè)表現(xiàn)屬實(shí)不錯(cuò)。

此外，嵐圖自己還摘得了行業(yè)內(nèi)最快實(shí)現(xiàn)單季度盈利、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正最快的新能源車企。

另外一個(gè)比較有價(jià)值的數(shù)據(jù)是海外業(yè)務(wù)。嵐圖汽車在2022年、2023年、2024年，來(lái)自海外市場(chǎng)的乘用車銷售收入分別為4.8億、16.36億、18.45億、19.77億，占同期總收入的8.9%、13.4%、10.0%、13.4%。海外業(yè)務(wù)發(fā)展的速度很快，占比也比較高，這是同其他新勢(shì)力有所不同的。

另外一家與嵐圖背景極為相似的是阿維塔，該公司也正在沖擊港股上市。長(zhǎng)安汽車財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，阿維塔營(yíng)業(yè)收入分別為2834萬(wàn)元、56.45億元、153.5億元；凈虧損分別為20.15億元、36.93億元、40.18億元，三年累計(jì)虧損額達(dá)97.26億元。從營(yíng)收來(lái)看，兩者的營(yíng)收非常相近，但是在虧損上相差很大。嵐圖三年累計(jì)的虧損約為38億元，這基本上只相當(dāng)于阿維塔一年燒掉的錢。

從銷量來(lái)看，2022年阿維塔累計(jì)銷售1.2萬(wàn)輛；2023年公司定下全年10萬(wàn)輛的激進(jìn)目標(biāo)，但最終完成率不足40%；2024年，阿維塔下調(diào)目標(biāo)至9萬(wàn)輛，隨著低價(jià)車型的加入，銷量攀升，最終交出7.36萬(wàn)輛的全年銷量，完成率為81.78%。今年前8個(gè)月，阿維塔累計(jì)銷售7.97萬(wàn)輛，對(duì)照年初定下的全年22萬(wàn)輛目標(biāo)完成進(jìn)度為36.2%。

不過(guò)，阿維塔沒(méi)有公布半年數(shù)據(jù)，其經(jīng)營(yíng)是否好轉(zhuǎn)也無(wú)法得知。

不過(guò)可以肯定的是，在長(zhǎng)安和東風(fēng)的賽跑中，目前嵐圖在上市方面已經(jīng)搶先一步，而且嵐圖還用“盈利上市”這招給了阿維塔極大的壓力。在背景、模式、定價(jià)區(qū)間都很相似的情況下，這使得阿維塔的上市不得不面臨更大的解釋成本和融資壓力。