“小登”回調(diào)了，“老登”能迎來高切低嗎？

某券商機(jī)構(gòu)分析師在朋友圈的一句“買白酒去吧，老登！”，引發(fā)了“老/中/小登”的投資理念之爭(zhēng)。

玩梗之余，我們是不是要反思：“小登”為何遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏？“老登”是不是可以布局了呢？

“小登”為何遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏“老登”？

自2024年924行情發(fā)動(dòng)以來，以人工智能AI為首的“小登”高歌猛進(jìn)；而以白酒、地產(chǎn)等順周期為代表的“老登”略顯失意。

（來源：網(wǎng)絡(luò)，華夏基金制作，僅供示意）

截至8月末，全市場(chǎng)行業(yè)長(zhǎng)期動(dòng)量排名較年初重構(gòu)明顯，其中通信（+120.83%） 、計(jì)算機(jī)（+95.67%） 、電子（+88.25%） 、傳媒（+72.54%）穩(wěn)居前列，而煤炭、公用事業(yè)、交運(yùn)等墊底，銀行滑落至23位；行業(yè)間分化明顯，累計(jì)漲幅最高與最低的差距擴(kuò)大至100%以上，行情演繹較為極致。（來源：中信證券）

究其原因，“小登”行情的火爆，有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、流動(dòng)性、基本面的多方“托舉”：

1

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確

這一輪大行情，發(fā)生的特殊背景：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面尚未明顯好轉(zhuǎn)，而AI+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)崛起，被稱為“第四次工業(yè)革命”。

在演繹路徑上，與2013~2014年的互聯(lián)網(wǎng)+，以及2019~2021年的新能源產(chǎn)業(yè)行情，多有相似之處，沿著“估值驅(qū)動(dòng)—業(yè)績(jī)驗(yàn)證—景氣擴(kuò)散”逐漸擴(kuò)散，從海外映射、訂單出海，走向國(guó)產(chǎn)替代，不只是炒概念，也逐步有真業(yè)績(jī)體現(xiàn)。

2

流動(dòng)性充裕

國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的背景下，無論是機(jī)構(gòu)還是居民，均需要做資產(chǎn)的再配置。

作為長(zhǎng)線資金的重要代表，險(xiǎn)資為市場(chǎng)企穩(wěn)回升提供了良好支撐。具體到板塊，2季度險(xiǎn)資對(duì)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板配置比例環(huán)比升1.4%、0.8%，對(duì)主板則降1.6%。

活躍資金方面，兩融為代表的投資群體風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)抬升，交投熱度高漲，為主線開展和演繹提供充沛的動(dòng)力。

2024年10月至2025年7月，融資凈買入額前三的申萬一級(jí)行業(yè)分別為電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備，區(qū)間收益率分別為26.6%、25.6%、22.5%，區(qū)間上證指數(shù)漲7.1%、萬得全A漲12.7%，不斷強(qiáng)化了“上漲—賺錢效應(yīng)—加杠桿”的正循環(huán)。

3

基本面結(jié)構(gòu)性景氣

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，新興產(chǎn)業(yè)集聚的科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。

行業(yè)層面也有類似的特征。多數(shù)新興產(chǎn)業(yè)，例如通信、電子、計(jì)算機(jī)等實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利實(shí)現(xiàn)雙增；傳統(tǒng)行業(yè)則分化明顯：其中鋼鐵、建材等營(yíng)收下降但利潤(rùn)大幅改善；地產(chǎn)、煤炭、石化等營(yíng)收和凈利雙雙承壓，輕工制造、紡織服飾、汽車等面臨增收不增利的問題。

綜上，本輪結(jié)構(gòu)性行情中，市場(chǎng)對(duì)科技主線“小登”的追捧并非空穴來風(fēng)，而是基本面打底，流動(dòng)性抬升的共同結(jié)果。

“小登”類科技主線有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

隨著板塊成交占比、擁擠度的急劇升溫，但增量資金入市的節(jié)奏邊際放緩，一些理性的聲音開始多起來：

有機(jī)構(gòu)指出，按申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)張跌幅(2024-9-24至2025-9-24)來計(jì)算對(duì)應(yīng)上證指數(shù)的點(diǎn)位。例如電力設(shè)備行業(yè)在過去一年的張幅為77%，則對(duì)應(yīng)上證指數(shù)的點(diǎn)位為2749點(diǎn)*(1+77%)=4864點(diǎn)；而電子行業(yè)127%的漲幅，上證指數(shù)對(duì)應(yīng)6000點(diǎn)以上。

短期資金和情緒面的確出現(xiàn)了一些利空因子：

資金面上，2020-2021高峰期發(fā)行的主動(dòng)權(quán)益類公募產(chǎn)品加權(quán)凈值為1.01，達(dá)到盈虧平衡附近，疊加近期市場(chǎng)波動(dòng)放大，存量產(chǎn)品的贖回壓力增大；

情緒指數(shù)也進(jìn)入過熱區(qū)間，成長(zhǎng)相對(duì)于價(jià)值的勝率回落、賠率不足，警惕過熱導(dǎo)致的回調(diào)。

不過，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看：主線的切換不會(huì)一蹴而就，主線就算調(diào)整，也應(yīng)定性為“主線節(jié)奏”放慢，而非“主線切換”的風(fēng)險(xiǎn)。

微觀流動(dòng)性來看，如果本輪“科技牛”活躍的交易資金代表，兩融余額仍處上升趨勢(shì)，在未出現(xiàn)大的系統(tǒng)性變動(dòng)的情況下，高彈性板塊更容易受益于寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

“老登”類資產(chǎn)有“高切低”的機(jī)會(huì)嗎？

7月以來，在主線領(lǐng)漲的過程中，“老登”板塊也有過反彈，但內(nèi)部有分化。

例如，有色金屬、電力設(shè)備等板塊，出現(xiàn)了明顯的低位補(bǔ)漲特征。但同樣身處低位，食品飲料、美容護(hù)理、農(nóng)業(yè)等其他板塊沒有太大起色。

“低估值陷阱”

因?yàn)閱渭兊墓蓛r(jià)超跌，或估值低位，并不構(gòu)成補(bǔ)漲的必然條件，還需要注意有產(chǎn)業(yè)敘事、政策和基本面拐點(diǎn)的支撐，否則就會(huì)陷入“低估值陷阱”。

例如：

有色金屬率先出現(xiàn)了供給端庫(kù)存拐點(diǎn)，價(jià)格企穩(wěn)反彈，下游需求端與AI基建、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，疊加海外降息帶來的資本開支增加，因此表現(xiàn)最為突出。

電力設(shè)備新能源板塊也出現(xiàn)了儲(chǔ)能、固態(tài)電池等新的成長(zhǎng)敘事，補(bǔ)漲勢(shì)頭較好，龍頭公司寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源的股價(jià)甚至創(chuàng)下了近三年多以來的新高。

而基建板塊，雖然受到雅布藏布江的事件刺激一度沖高，但整體需求端沒有明顯放量，所以回落后持續(xù)震蕩。

持有“中/老登”和“小登”資產(chǎn)，

接下來怎么辦？

具體到實(shí)操層面，持有“小登”的，該止盈嗎？持有“老登”的，該換方向嗎？

還持有“小登”的投資者

如果風(fēng)險(xiǎn)承受力較低，可以考慮適當(dāng)止盈+再平衡。

這不是看空行情，而是對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的尊重，讓資產(chǎn)配置回到自身舒服的狀態(tài)；

如果風(fēng)險(xiǎn)承受力較高，利潤(rùn)墊很厚，可以考慮繼續(xù)持有。

科技主線投資節(jié)奏往往沿著“N”字形態(tài)展開，從0到1的突破有一波行情和從1到100的爆發(fā)增長(zhǎng)還有第二波行情，如果在C浪的回調(diào)節(jié)點(diǎn)下車往往錯(cuò)失第二波機(jī)會(huì)。

（來源：國(guó)投證券）

堅(jiān)守“中/老登”的投資者

如果有多余倉(cāng)位，可以考慮逢低介入科技成長(zhǎng)類“小登”資產(chǎn)，但建議避開熱門概念股，以行業(yè)主題ETF或雙創(chuàng)類寬基ETF的形式，本著組合配置的理念，中長(zhǎng)期持有；

如果沒有多余倉(cāng)位，現(xiàn)在最該做的不是追漲殺跌，而是重新審視資產(chǎn)，問自己三個(gè)問題：

當(dāng)初買這只股票/基金的理由還在嗎？接下來有沒有好轉(zhuǎn)的預(yù)期？有沒有比它更好的替代選擇？

如果理由還在、基本面沒壞，那你需要的是耐心等待，不是切換。

投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，找到適合自身的資產(chǎn)類別和方式方法，“拿得住”“睡得著”也很重要。

切忌自亂陣腳、反復(fù)橫跳，不僅丟失寶貴的便宜籌碼，還可能在板塊輪動(dòng)中左右挨打。

相關(guān)ETF

基本面已經(jīng)有明顯反轉(zhuǎn)跡象的“中登”：

創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏（159368）、有色金屬ETF基金（516650）……

基本面尚在磨底、但有低估值優(yōu)勢(shì)的“老登”：

農(nóng)業(yè)50ETF（516810）、基建50ETF（159635）、食品飲料ETF（515170）……

有結(jié)構(gòu)性景氣優(yōu)勢(shì)、但短期熱度偏高的“小登”：

人工智能AIETF（515070）、游戲ETF（159869）、機(jī)器人ETF（562500）……

下滑查看風(fēng)險(xiǎn)提示↓

數(shù)據(jù)來源：以上觀點(diǎn)僅供參考，本資料僅為服務(wù)信息。涉及個(gè)股不作為推薦，不構(gòu)成對(duì)投資人的任何實(shí)質(zhì)性建議或承諾，也不作為任何法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示基金產(chǎn)品未來表現(xiàn)本資料僅為服務(wù)信息，不作為個(gè)股推薦，不構(gòu)成對(duì)于投資者的實(shí)質(zhì)性建議或承諾，也不作為任何法律文件。

部分?jǐn)?shù)據(jù)具有時(shí)效性，并非基金宣傳推介材料亦不構(gòu)成任何法律文件。以上涉及指數(shù)、ETF及個(gè)股，均不作為推薦。以上觀點(diǎn)僅供參考，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

上述ETF風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R4（中高風(fēng)險(xiǎn)）具體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)結(jié)果為準(zhǔn)。

上述基金為股票基金，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。上述基金為指數(shù)基金，可能出現(xiàn)跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)、成份券停牌或違約等風(fēng)險(xiǎn)。

此外，ETF產(chǎn)品特定風(fēng)險(xiǎn)還包括：標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場(chǎng)平均回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀法律文件，判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人不保證盈利，也不保證最低收益。

雙創(chuàng)特別風(fēng)險(xiǎn)提示：基金資產(chǎn)主要投資于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

本資料不作為任何法律文件，觀點(diǎn)僅供參考，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。