“固收+”的同質(zhì)化困局，終于被量化撕開了一個口子

導(dǎo)語：追求絕對收益的“固收+”管理理念與量化策略對應(yīng)的收益穩(wěn)定性不謀而合。

種種跡象表明，“固收+”基金正受到越來越多投資者的喜愛。

根據(jù)前期披露的二季報基金規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，“固收+”基金存量規(guī)模達萬億，環(huán)比擴張2.7%，其中二級債基的環(huán)比增幅達到4.7%。另外根據(jù)近期披露的中報數(shù)據(jù)，純債基金的機構(gòu)持有份額較2024年末出現(xiàn)下滑，而“固收+”基金的機構(gòu)持有份額明顯上升。

“固收+”基金受到熱捧的背后，與投資者在震蕩市中對穩(wěn)健收益的強烈需求有關(guān)。

近年來，A股市場波動加劇，銀行理財打破剛兌，存款利率持續(xù)下行，傳統(tǒng)低風(fēng)險投資工具的吸引力逐漸減弱。與此同時，權(quán)益市場的高波動性也讓部分風(fēng)險偏好較低的投資者望而卻步。

于是，相對穩(wěn)健的“固收+”基金，成為了不少投資者資產(chǎn)配置的首選。

不過，在“固收+”基金規(guī)模和數(shù)量同步擴容的過程中，一個新的問題也隨之浮現(xiàn)——多數(shù)基金在設(shè)計思路、配置邏輯上高度趨同，同質(zhì)化現(xiàn)象愈發(fā)明顯。

如何在同類競爭中突圍，成為擺在各家基金公司面前的一道難題。

01 當量化策略遇上“固收+”

事實上，今年以來，除了“固收+”基金強勢崛起外，公募量化策略也頗受青睞，相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績、規(guī)模實現(xiàn)雙豐收。

截至8月末，近一年來，公募量化基金的平均收益接近50%，多只產(chǎn)品凈值翻倍，部分產(chǎn)品規(guī)模較去年末增長超10億元。

不僅推升了公募量化基金的熱度，也讓相關(guān)策略加速向“固收+”基金滲透，多只“固收+量化”基金在年內(nèi)相繼成立，一條“量化賦能”的創(chuàng)新路徑正逐漸清晰。

原因很簡單，量化策略對應(yīng)的穩(wěn)定超額與追求絕對收益的“固收+”基金的管理理念非常匹配。同時，量化策略分散持股的特征天然具備熨平波動、控制回撤的能力，也匹配“固收+”基金對于低波、穩(wěn)健的追求。

這一點，從過去幾年的業(yè)績表現(xiàn)上，也得到了印證。

不論是在行業(yè)輪動加劇、主體投資盛行的2023年，還是紅利策略一馬當先的2024年，以及結(jié)構(gòu)性牛市特征明顯的今年，“固收+量化”基金整體表現(xiàn)上基本優(yōu)于非量化增強的“固收+”基金。

其中，銀華增強收益便是比較具有代表性的一只“固收+量化”基金。

截至2025年9月16日，該基金近一年累計回報達17.94%，而同期萬得混合型二級債基指數(shù)收益僅10.08%，超額收益顯著。

02 量化基因

作為銀華增強收益掌舵者之一的馮帆，是市場上少數(shù)具有自上而下配置框架，又擅長把各個策略落地到定量策略的基金經(jīng)理。

公開資料顯示，馮帆在2015年加入銀華基金后，便持續(xù)深耕“固收+”領(lǐng)域，并于2020年底開始管理銀華增強收益。

在管理“固收+”組合時，馮帆的核心理念是：站在全局視角，通過規(guī)則化策略減少主觀干擾，追求長期穩(wěn)定的風(fēng)險收益比，即貫徹“組合管理思維與量化策略體系”。

具體而言，“組合管理思維”指的是基于“固收+”基金的定位及其收益風(fēng)險目標，對基金進行全局性把控，例如調(diào)整大類資產(chǎn)配置中樞、控制產(chǎn)品回撤等。

從產(chǎn)品定期報告來看，自2021年9月起，銀華增強收益的股票倉位始終維持在15%-20%之間，可轉(zhuǎn)債持倉比例隨市場環(huán)境的變化階段性提高，一度接近29%。由此可見，銀華增強收益可以說是一只中高波動“固收+”，除純債資產(chǎn)外，積極通過股票和轉(zhuǎn)債等多元資產(chǎn)追求收益增強。

馮帆還會依據(jù)“勝率-賠率”雙維度打分框架進行資產(chǎn)配置。

例如，2022年，債市出現(xiàn)負反饋，股票市場低迷，可轉(zhuǎn)債作為復(fù)合資產(chǎn)，先后經(jīng)歷“殺平價”與“殺估值”的壓力。彼時，量化系統(tǒng)對轉(zhuǎn)債資產(chǎn)觸發(fā)了“賠率”信號，提示超跌的轉(zhuǎn)債具備較強的配置價值。

類似的情況還發(fā)生在2024年初。

那一時期，微盤股暴跌，量化模型基于小市值風(fēng)格逆風(fēng)和資金階段性流出等因素，對轉(zhuǎn)債資產(chǎn)給出了“勝率不足”的信號，需要考慮下調(diào)轉(zhuǎn)債倉位。

同樣是2024年，8-9月期間，賠率信號指向權(quán)益資產(chǎn)性價比上升，馮帆果斷加大了對權(quán)益的配置比例。

馮帆管理產(chǎn)品風(fēng)險有一套自己的思路，即遵循“三重防線，動態(tài)平衡”。她從事前、事中、事后這三個維度，對產(chǎn)品風(fēng)險進行全面管理。

在事前，她會依據(jù)年度收益目標來設(shè)定回撤限制，合理分配股票和債券的投資比例，也就是股債敞口。

到了事中，她運用量化策略，讓投資組合里的資產(chǎn)更加分散。同時，密切動態(tài)地監(jiān)測組合的波動率和夏普比率。

而如果事后發(fā)現(xiàn)回撤超過了預(yù)先設(shè)定的閾值，她會果斷采取行動，及時降低倉位。并且，借助風(fēng)險模型去尋找合適的加倉機會。

此外，在馮帆構(gòu)建的框架里，“量化策略體系”還體現(xiàn)在細分資產(chǎn)策略的實施上，特別是權(quán)益資產(chǎn)這一塊。

她以中證 800 為基準，圍繞基本面因子構(gòu)建起多因子量化模型。在構(gòu)建組合時，會結(jié)合估值等定價指標來進行配置。這樣做的好處是，能盡可能地減少那種帶有博弈性質(zhì)的投機交易，讓投資更加理性和穩(wěn)健。

在執(zhí)行過程中，她不會事先進行主觀行業(yè)判斷或干預(yù)模型結(jié)果。

與多數(shù)“固收+量化”基金類似，銀華增強收益持倉較為分散，近年來前十大持倉占比不超過30%，有效降低了個股波動對組合的影響，提升了產(chǎn)品運作的穩(wěn)健性。

在可轉(zhuǎn)債策略方面，馮帆同樣采用量化方法構(gòu)建組合。但由于轉(zhuǎn)債信息中存在難以完全規(guī)則化的部分，出于風(fēng)險防范的考慮，她會結(jié)合研究團隊觀點對策略結(jié)果進行微調(diào)，以更好地把握轉(zhuǎn)債“下跌有底、上漲有彈性”的凸性機會。

從銀華增強收益的轉(zhuǎn)債持倉可以看出，馮帆主要配置兼具安全性和彈性的平衡型品種，并根據(jù)市場環(huán)境靈活調(diào)整結(jié)構(gòu)。

03 尾聲

進入2025年后，國內(nèi)市場迎來結(jié)構(gòu)性投資機會，AI、創(chuàng)新藥等板塊成為市場的主線，一些投資相關(guān)領(lǐng)域的基金迎來高光時刻。

但高彈性背后的凈值大幅波動，也對投資者的機會把握能力提出了更高要求。

相比之下，銀華增強收益基金的表現(xiàn)更為穩(wěn)健。

截至9月16日，該基金今年以來的收益率達到8.36%，管理規(guī)模也從去年底的3.15億元快速增長至二季度末的20.86億元。

穩(wěn)健的背后，是馮帆堅持的系統(tǒng)化投資策略。

銀華增強收益的持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，也印證了通過科學(xué)的組合管理和量化工具的應(yīng)用，可以獲得相對穩(wěn)健的收益曲線。

這一方法在當前低利率環(huán)境下更具現(xiàn)實意義。

隨著純債策略的收益空間收窄，越來越難以滿足投資者的收益需求，在“固收”底倉之外加入權(quán)益資產(chǎn)、通過多元配置增強收益，已成為“固收+”基金的必然選擇。

但權(quán)益資產(chǎn)的加入也意味著風(fēng)險與波動的提升，如何在“增強收益”與“嚴控風(fēng)險”間找到平衡？銀華增強收益的量化路徑提供了可行方向。

特別是在“固收+”基金同質(zhì)化困局的當下，“固收+量化”這一模式更值得關(guān)注。（阿爾法工場DeepFund）