開源證券何寧：消費升級與共同富裕將是2026年內需增長的新引擎

財聯社11月5日訊（記者 陳俊蘭）11月4日，以“乘風破浪，向新而行”為主題的開源證券2026年度投資策略會正式啟幕。在主論壇上，開源證券宏觀經濟首席分析師何寧發表題為《2026年宏觀形勢展望》的主題演講，系統性研判“十五五”開局之年的經濟趨勢與資產配置邏輯。

何寧提出三大核心主線：一是在“十五五”規劃的戰略重點下解構供給與需求、內需與外需、投資與消費三大關系的再平衡路徑；二是前瞻貨幣與財政政策的協同方向；三是對2026年經濟增長與大類資產配置提出具體預判。

她指出，在“百年變局”的宏觀背景下，中國經濟正逐步邁向“供需新均衡”的發展階段，2026年將成為這一轉型過程中具有標志性意義的一年。

何寧強調，2026年宏觀政策預計將呈現更為積極的態勢，貨幣政策保持適度寬松，財政政策趨向擴張，二者協同發力以支撐經濟增長。預計全年經濟增速目標有望設定在5%左右，名義GDP增速預計將從2025年的4.22%顯著回升至5.8%，這一變化有望為企業盈利修復與資產價值重估奠定堅實基礎。

三大再平衡，構建供需新均衡的關鍵路徑

何寧將“十五五”核心方向拆解為三大關系的再平衡，認為這是構建供需新均衡的關鍵路徑。

首先是供給與需求的再平衡。在供給端，何寧認為將呈現加法與減法并行的特征。加法方面，主要是通過高質量的服務供給來激發服務消費潛力，包括加大電信、醫療、教育等領域的對外開放，培育服務消費增長平臺，完善基本公共服務等。減法方面，則是通過反內卷來化解制造業過剩產能。

根據開源證券研究團隊的測算，反內卷行業的工業增加值占到整個工業企業的比重約為13%，產能占比也在12%左右。如果反內卷行業持續減產，對產能利用率的改善可以達到0.1到0.6個百分點。

其次是內需與外需的再平衡。何寧指出，今年前三個季度，進出口對GDP的貢獻達到30%左右，但明年出口可能較今年有所下行。預計今年出口增速在5%左右，明年可能是小幅正增長，約2%。雖然較今年有所回落，但這仍然是一個不錯的水平。

這一判斷主要基于對美國經濟的分析。何寧認為，美國經濟整體保持平穩，AI投資成為新的增長亮點，同時明年的貨幣和財政政策預計保持相對寬松。美聯儲剛剛在10月份的FOMC會議上降息25個基點，預計今年還會再降25個基點，明年可能繼續降50個基點左右。

第三是投資與消費的再平衡。何寧表示，未來經濟將更多地依靠消費來拉動，這一過程將推動物價合理回升，并利好服務消費、大眾消費以及農村和三、四線城市的消費升級。

在投資方面，何寧強調不會走老路，不會大規模搞地產和傳統“鐵公基”投資，而是更加注重投資效益和可持續性。未來投資將主要集中在兩個方向：一是與備戰和安全相關的投資，主要集中在戰略腹地建設、平急兩用基礎設施等；二是與新型城鎮化和城市更新相關的投資，如地下管網、好房子建設、舊房改造等。

消費升級與共同富裕是2026年內需增長的新引擎

何寧在策略會上特別強調，消費是其在過去兩年一直到現在著重看好的長期方向。中國的促消費一定是放在共同富裕的大背景之下，擴內需政策是要投資于人。

何寧分析稱，居民消費率可以拆解為兩個因子：一是居民人均可支配收入占GDP的比重，即老百姓有沒有錢的問題；二是居民的邊際消費傾向，即老百姓有錢了愿不愿意花的問題。

我國居民消費率跟OECD國家、歐盟相比，大概有15到20個點的提升空間。何寧指出，如果拆解來看，我們與發達國家相比，主要是在消費傾向這個部分偏低，明顯低于國際水平。這背后其實是一個收入分配問題，因為低收入群體的消費傾向更高。

從消費結構來看，何寧認為未來的消費潛力更多來源于服務消費。目前中國服務消費占整個消費的比重不到50%，發達國家大概是百分之六七十的水平，我們還有10到20個點的空間。

在政策層面，預計將有多方面舉措：一是完善收入分配制度，形成橄欖型分配格局；二是健全社會保障，特別是側重“一老一小”；三是縮小區域差距和城鄉差距；四是可能通過調整假期制度釋放消費空間；五是政策手段或將更加直達。

對于市場關注的財富效應，何寧表示，中國學術研究普遍認為A股的財富效應比較弱。股市財富提升1%，居民的消費傾向提升可能低于0.1%。股票的上漲可能會在餐飲或一些結構性層面拉動消費，但在目前階段很難在總量上有實質性提振。

積極財政與寬松貨幣并舉

在宏觀政策方面，何寧預計2026年將呈現更加積極的態勢，主要體現在貨幣政策和財政政策兩個維度。

在貨幣端，央行強調貨幣投放機制更加多樣化，最近重新開啟了國債買賣。未來央行會通過國債買賣、降準、公開市場操作等手段，繼續維持流動性的合理充裕。何寧進一步指出，由于房地產仍有止跌回穩的要求，而當前實際利率還在3%以上，因此明年的政策利率降息仍有空間。

在信用端，2026年的信用結構特征可能與2025年較為相似，社融增速維持平穩，約8%左右。政府債券依舊會成為2026年社融的最主要拉動。同時，化債對信貸的影響還會持續發生，這是一個需要幾年時間去消化的過程。特別值得關注的是M1減M2剪刀差的持續提升。今年政策對企業清欠非常重視，M1在提升過程中速度還可以繼續增加。明年在清欠逐漸償還的過程中，預計M1減M2還會持續提升，這有利于企業資金活性改善和股市表現。

財政政策方面，預計2026年將實施更加積極的財政政策，廣義財政規模和廣義赤字率都會提升。通過國際對比，中國政府還有加杠桿的空間。無論是政府債務占GDP的比重，還是債務付息占財政收入比重，中國在國際上都處于中等水平。2026年赤字率可能會提升到4.2%左右，廣義赤字規?？赡茉黾?.7萬億元。從結構上看，更多的可能會通過廣義財政，而不是狹義財政。比如專項債規模增加，重點支持經濟大省的項目建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業賬款等。此外，在“投資于人”的要求下，財政也有望加大對社會保障和消費補貼的支持力度。準財政方面，新型政策性金融工具可能繼續加碼支持基礎設施建設。

此外，何寧還強調財稅改革的重要性。未來重點包括稅收結構改革，如消費稅改革；改善央地關系，提高中央財政支出比重；以及通過三資改革盤活存量資產。

看好權益市場，關注科技與消費

基于對政策和基本面的分析，何寧對2026年經濟增長持樂觀態度。她表示“IMF對中國的預測是4.2%，但我們的預測相對更樂觀。我們認為2026年的實際GDP目標增速還是5%，通過加大逆周期調節來實現這一目標。”

何寧特別指出，2026年的名義GDP增速可能會有明顯抬升。預計2025年是4.2%左右的名義增長，那么2026年可能會增加到5.8%，這是一個實質性的變化。

在物價方面，預計明年CPI將回升到0.7%左右，PPI則取決于反內卷的力度。如果反內卷力度維持今年三季度水平，明年PPI同比可能在-0.7%左右；如果效果達到供給側改革的三成左右，PPI同比有可能轉正至0.5%左右。

在大類資產配置方面，何寧明確表示看好權益市場。特別是看好科技和內需，內需中重點關注大眾消費和服務消費。對于債券市場，何寧認為隨著物價抬升和名義GDP抬升，債券利率會有抬升，但可能是比較緩慢的過程。短期還是偏震蕩，但整體上看利率上行。

最后，何寧在總結中強調，2026年作為“十五五”開局之年，將在中國經濟邁向供需新均衡的過程中發揮關鍵作用。政策、產業與資產邏輯都將圍繞科技突圍與消費提振兩大主線展開。