“寒王”狂飆

今日（8月25日），寒武紀延續強勁漲勢。截至收盤，股價上漲11.4%，報1384.93元/股，最新市值達5793.86億元。

這家AI芯片公司已實現驚人反彈：自三年前的低點起，股價累計上漲近20倍，市值突破5000億元大關，成為A股第二只“千元股”。僅上周，寒武紀單周漲幅高達34.59%，股價從950元一舉沖破1200元。

8月24日，高盛發布報告，大幅上調寒武紀目標價50%，至1835元人民幣。高盛分析師Verena Jeng等人指出，主要利好來自三個方面：中國云計算資本支出的上升、AI芯片平臺的多樣化、以及寒武紀持續加大的研發投入。高盛同步將公司2025年至2027年凈利潤預測分別上調59%、28%、29%，以反映AI芯片出貨量的顯著提升。

若股價達到高盛目標，寒武紀市值將接近7700億元。

這波行情的導火索，源自DeepSeek最新發布的V3.1大模型。該模型首次采用名為“UE8M0 FP8 Scale”的創新架構，為國產AI芯片量身定制。通過動態調配浮點數精度，該技術實現在現有國產制程下的兩項關鍵突破：算力利用率翻倍、功耗減半。實測數據顯示，搭載該技術的寒武紀思元590芯片推理效率提升了三倍。

追溯寒武紀崛起，背后離不開一對江西兄弟陳云霽和陳天石。兩兄弟一前一后加入中國科學院計算所，投身AI芯片的研發，最終為創立寒武紀埋下伏筆。

當然，也離不開一眾風投力量的支持。在寒武紀之前，國內創投圈普遍認為投資半導體周期太長，很難賺到錢。早年面對寒武紀，VC圈也有很多分歧——有人選擇錯過，有人則愿意堅守。

今天這篇文章，希望對你有所啟發，enjoy~

01

江西兄弟，始于中國科學院

曾跌到谷底

這是一對從江西走出的學霸兄弟。

陳云霽，1983年出生于南昌，14歲入讀中科大少年班，19歲轉入中國科學院計算所碩博連讀，并參與了“龍芯”團隊，成為當中最年輕的一員。24歲時，他博士畢業，后晉升為研究員。

而比陳云霽小兩歲的陳天石，幾乎復制哥哥的成長路徑，大學所讀的也是中科大少年班，并拿到計算機博士學位，隨后又轉入中國科學院計算所擔任研究員。

前排左二為陳云霽，寒武紀創始人、現任中國科學院計算技術研究所副所長

后排左四為陳天石，寒武紀創始人、現任寒武紀董事長及總經理

2010年底，在中國科學院計算所一次內部匯報中，陳云霽、陳天石兄弟就提出了研發AI芯片的構想——開展人工智能和芯片設計的交叉研究。這一想法無異于是天方夜譚，因為英偉達在當時也還只是一家賣游戲顯卡的公司。

陳云霽回憶起這段研發歲月時曾感慨：“在一個學術界不認可、工業界不關心、難以發論文、難以申項目的冷門交叉學科方向孤獨前行，就像在一片黑暗中摸索，不知道哪里是方向、哪里是出口，甚至不知道有沒有出口?！?/strong>

直到2015年，這支僅20人的團隊，研發出世界首款深度學習專用處理器原型芯片。隨后在2016年，寒武紀創始團隊成員和中國科學院計算所的投資管理平臺中科算源，共同設立了北京中科寒武紀科技，由陳天石擔任董事長及總經理一職。

2017年9月，華為發布人工智能手機芯片“麒麟970”，背后搭載的正是寒武紀1A處理器，寒武紀一夜之間聲名鵲起。但是，寒武紀和華為的甜蜜期并不算長。重壓之下，陳天石果斷帶領寒武紀戰略轉型，轉向“云—邊—端”全場景布局。

里程碑在2020年7月到來——寒武紀成功登陸科創板，首日市值便突破1000億元。成立僅4年時間，寒武紀就成為一家千億市值公司，開局堪稱驚艷。

但上市后，寒武紀卻迎來一段漫長低谷期。

虧損問題一直持續困擾著寒武紀。2020年至2023年，寒武紀歸母凈虧損分別達到6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。針對虧損，寒武紀曾在2024年半年報中表示，受供應鏈影響，營業收入有所下降；同時，公司為確保智能芯片產品及基礎系統軟件平臺的高質量迭代，在競爭激烈的市場中保持技術領先優勢，持續進行了大量的研發投入。

由此一來，寒武紀的股價也開始了長達近兩年的下行。2022年4月，寒武紀迎來至暗時刻——股價已跌至46.59元/股，與前期297.77元/股高點相比，跌幅高達84.35%。

如此慘淡的表現，一度引發外界廣泛質疑：寒武紀是不是要不行了？這支團隊的國產AI芯片夢，似乎在此刻已經接近破滅。

02

狂飆之路

命運轉折點發生在2024年。

這一年，寒武紀思元590芯片問世，那是一款采用7nm工藝的國產芯片，在推理場景能效比能比肩國際巨頭，幾乎支持所有國內主流大模型。在地緣政治背景下，寒武紀的“英偉達平替”價值開始被市場重新發現。

隨之而來的，寒武紀股價突然開啟狂飆之路——2024年一年時間股價上漲387%，市值漲幅超過2000億元，拿下“2024年股王”的稱號。

直至今日A股收盤日，寒武紀股價更是飆升至1384.93元，收盤市值達5793.86億元，成為繼貴州茅臺之后A股歷史上第二只站上5000億元市值的千元股。

錯過這一波行情的人不在少數?！叭ツ瓿醯臅r候朋友讓我買寒武紀，我還嘲笑他?，F在我看著他的股票賬戶，連夜決定重新做人。”社交媒體上，沒能上車的股民們拍斷了大腿。還有人自嘲表示：“寒武紀一路漲的時候，我一路在觀望，結果觀望到連個車尾燈都沒看到?！?/p>

那么，寒武紀靠什么實現逆天改命？

這似乎可以從財報找到答案：寒武紀2024年第四季度和2025年第一季度，分別實現歸母凈利潤2.82億元和3.55億元，這是上市以來首次實現連續兩個季度盈利。其中，2025年第一季度實現營收11.11億元，相較去年同期猛增4230.22%，接近2024年全年營收。

與此同時，外界環境悄然變化。一方面，DeepSeek-V3.1近日正式發布，公司官方介紹DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的參數精度，并且UE8M0 FP8是針對即將發布的下一代國產芯片設計。在外界看來，這是最近一波大漲的直接導火索。

可以看到，芯片國產替代的價值正在被無限放大。外媒消息顯示，英偉達要求部分零部件供應商暫停生產H20芯片。據中信證券預計，2026年國內智算芯片市場空間約3230億元，中性假設條件下國產芯片有望占據近一半市場份額。

聊起這一幕，一位北京VC管理合伙人認為，寒武紀的收入大幅提高來源于很多方面，不單純只是因為英偉達H20銷售遇冷?！安徽揌20賣也罷，不賣也罷，整個國內生態的未來大趨勢還是會朝向供應鏈自主化?！?/p>

更深遠的意義，或許標志著國產芯片時代來臨。

眾所周知，以往國內云計算公司尤其是互聯網公司，一直偏向于采購英偉達等成熟公司的AI芯片產品。行至當下，以寒武紀為代表的部分國產AI推理芯片，完全可以滿足AI推理計算需求，這是以往不敢想象的一幕。

03

堅守的人

收獲時間的饋贈

聊起寒武紀，不少錯過的投資人都難掩遺憾之情。但對于那些早年押注寒武紀的VC/PE而言，此時頗有一種“守得云開見月明”的意味。

當年對寒武紀的投資，國投創業副總經理劉立群至今記憶猶新。最早是在2016年，國投創業團隊判斷，人工智能將是未來國家重大戰略需求，以及國際競爭的核心地帶。于是接觸到了處于初創階段的寒武紀團隊，后者當時辦公場所都沒有，仍駐扎在實驗室內。從國家戰略需要角度出發，國投創業以1.5億元領投寒武紀，并持續多輪押注。

元禾原點團隊也曾向投資界回憶，當初出手時判斷，面向未來人工智能賦能各行各業是必然趨勢。在產業發展初期，其實元禾原點并不確定究竟哪個場景會率先引爆，唯一確定的是，無論是哪個爆發的應用場景，都需要像人的大腦一樣的強大的計算力資源支撐?！斑@種情況下，站在產業鏈的頂端去押注人工智能芯片就是很明智的選擇?！?/p>

值得一提的是，作為陳天石中科大91級校友，科大訊飛創始人劉慶峰也出資1000萬元跟投了寒武紀的天使輪融資。

這也是聯想創投版圖中最不容忽視的一筆。2017年的一個下午，聯想創投集團總裁、創始合伙人賀志強在中國科學院第一次見到陳天石，彼時聯想創投剛成立不久。“話不多，典型的技術天才氣質?！苯涣飨聛碣R志強還是有些拿不準，于是又邀請陳天石到聯想聊了兩回，想看看這理工科創始人是不是“書呆子”。

“經過幾次交流，發現天石很有商業頭腦?！钡珒炔客顿Y成員還是覺得估值貴，一度猶豫要不要把項目帶到投決會。最終，聯想創投經過盡調后打消了顧慮，從A輪融資開始，是僅有的參與了寒武紀四輪融資的投資機構，陪伴寒武紀一路走上IPO敲鐘舞臺。

此外，國科投資也于2017年6月參與寒武紀的A輪融資，一年后繼續參投其B輪融資，此時寒武紀估值為25億美元。而另一個重要投資方——越秀產業基金，同樣從2018年連續兩輪投資寒武紀。

多年陪跑下來，投資機構也不是沒有過動搖。

2022年那場風波出現，寒武紀市值一度掉到僅有200多億元。曾有知名投資人向投資界回憶，當時他人在外出差，內部緊急召開了一個電話會，討論是否要趕緊減持退出。所幸經過分析后，內部忍住了。直至12個月后，寒武紀市值便重新回到1000億，投資團隊才松了一口氣。

這或許正是硬科技投資最大的魅力所在。硬科技投資與以往相比，就如同是種麥子半年收割，而種果樹要三年才掛果，周期完全不一樣。

正如一位投資人曾總結：“硬科技最開始的5-10年，回報預期低于線性增長，可謂‘十分耕耘一分回報’。唯有耐心熬過蟄伏期，等它過了拐點，才能迎來爆發式成長，資本才能享受到硬科技發展的紅利?！?/p>

中國硬科技崛起長路漫漫，艱難險阻。而寒武紀證明了，在中國投資硬科技也能賺錢，能賺大錢。這一點，無疑激勵了更多人投身到硬科技的歷史長河。

本文來自微信公眾號投資界，作者劉博，原文標題《中國最牛兄弟，5000億》，有增改

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