馴化銀狐：投資中最關(guān)鍵的指標(biāo)

一

1970年，莫斯科大學(xué)生物系的女大學(xué)生柳德米拉·特魯特做出了將定義她此生的決定：

加入一個(gè)在西伯利亞冰原上進(jìn)行的，既神秘又危險(xiǎn)的實(shí)驗(yàn)--馴化銀狐。

在隨后的半個(gè)多世紀(jì)里，她將全部心血都奉獻(xiàn)給了這個(gè)項(xiàng)目。

即便83歲高齡、與人合著回憶錄時(shí)，柳德米拉仍清晰地記得第一次見到項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)者德米特里·別利亞耶夫時(shí)，腦海中浮現(xiàn)的那句《小王子》里狐貍說(shuō)的話：

“你必須對(duì)你所馴養(yǎng)的東西負(fù)責(zé)。”

傳奇要追溯到1952年秋天。

那一年，35歲的遺傳學(xué)家德米特里·別利亞耶夫，決心通過(guò)大規(guī)模動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，驗(yàn)證他關(guān)于動(dòng)物馴化的假說(shuō)。

1959年，他在新西伯利亞發(fā)起了著名的銀狐馴化實(shí)驗(yàn)。這個(gè)實(shí)驗(yàn)的核心問題是：

能否僅用一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，快速篩選出理想的銀狐？

別利亞耶夫只用一個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)——溫順程度，建立了嚴(yán)格的分級(jí)體系：

III級(jí)（攻擊性強(qiáng)）、II級(jí)（允許接觸）、I級(jí)（友好）、IE級(jí)（渴望接觸）。

每一代，只有最溫順的4-5%雄性和20%雌性獲得繁殖權(quán)。

結(jié)果超乎想象：

僅第六代，部分銀狐就開始舔舐實(shí)驗(yàn)人員的手，搖尾巴歡迎；

到第三十代，70-80%的銀狐已達(dá)到精英級(jí)別。

更神奇的是，意外收獲接踵而至：垂耳、卷尾、斑點(diǎn)毛色、更短的吻部--這些“狗化”特征全部自發(fā)出現(xiàn)。

這個(gè)持續(xù)六十多年的實(shí)驗(yàn)揭示了一個(gè)深刻的真理：

當(dāng)你找準(zhǔn)了真正的關(guān)鍵指標(biāo)，其他優(yōu)質(zhì)特征會(huì)被“拖拽”著一同出現(xiàn)。

別利亞耶夫用神經(jīng)嵴細(xì)胞假說(shuō)解釋了這一現(xiàn)象：

控制恐懼和攻擊性的基因，同時(shí)影響著胚胎發(fā)育中神經(jīng)嵴細(xì)胞的遷移和分化。

這些細(xì)胞不僅形成神經(jīng)系統(tǒng)，還參與色素沉著、軟骨發(fā)育、激素分泌等多個(gè)系統(tǒng)。

改變溫順性，相當(dāng)于撥動(dòng)了影響整個(gè)生物系統(tǒng)的主開關(guān)。

這個(gè)持續(xù)六十多年、至今仍在進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)，揭示了一個(gè)適用于所有復(fù)雜系統(tǒng)的深刻真理：

正確的關(guān)鍵指標(biāo)具有神奇的篩選放大效應(yīng)。

當(dāng)你找準(zhǔn)了真正的核心變量，其他優(yōu)質(zhì)特征會(huì)自然涌現(xiàn)。

二

許多年后，那爛陀資本（Nalanda Capital）創(chuàng)始人普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）重讀了銀狐實(shí)驗(yàn)，他深受震撼。

這位被譽(yù)為“印度巴菲特”的投資家自問：

如果科學(xué)家只用“溫馴度”就能一代代篩出理想狐貍，在資本市場(chǎng)里，是否也存在一把能洞穿財(cái)務(wù)迷霧的萬(wàn)能尺？

他給出的答案是ROCE——已動(dòng)用資本回報(bào)率。

ROCE的計(jì)算公式為：

這個(gè)公式回答了一個(gè)最根本的商業(yè)問題：

“管理層拿著股東和債權(quán)人托付的所有長(zhǎng)期資本，每年能產(chǎn)生多少真金白銀的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)？” 。

為了理解其威力，我們必須拆解 ROCE的計(jì)算公式 的兩個(gè)核心部件：

分子是EBIT（息稅前利潤(rùn)）。

它代表企業(yè)“純粹”的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，通過(guò)剔除公司債務(wù)水平（利息）和所在稅區(qū)（稅收）的影響，直指核心業(yè)務(wù)的賺錢能力 。

分母則是Capital Employed（已動(dòng)用資本）。

通常指總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，代表了企業(yè)運(yùn)營(yíng)所依賴的全部長(zhǎng)期資本，包括股東的錢和借來(lái)的長(zhǎng)期債務(wù) 。

為什么這個(gè)指標(biāo)如此強(qiáng)大？

首先，它提供了全景視角。

與只看股東權(quán)益的凈資產(chǎn)收益率（ROE）不同，ROCE考察了管理層可以支配的全部資本，從而更真實(shí)地反映了管理層的資本配置能力和企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)效率。

其次，它關(guān)注經(jīng)營(yíng)，而非財(cái)技。

高杠桿可以輕易地美化ROE，卻難以蒙騙ROCE。

ROCE能幫助我們繞開財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的盈利幻覺，看清驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)的，究竟是卓越的運(yùn)營(yíng)還是高風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債。

最重要的是，ROCE是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河）的終極指示器。

一家能夠長(zhǎng)期維持高ROCE（普拉薩德將其標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定在20%以上）的公司，幾乎必然擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 。

這意味著該公司擁有定價(jià)權(quán)、強(qiáng)大的品牌、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或其他結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，使其能夠持續(xù)獲得遠(yuǎn)超同行的回報(bào)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這個(gè)核心指標(biāo)，就是用來(lái)評(píng)估：

這家公司到底有多賺錢？

例如，Visa公司作為支付網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，擁有極低的固定資產(chǎn)需求、97.77%的毛利率、幾乎為零的邊際成本。其估算ROCE高達(dá)30-40%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、定價(jià)權(quán)、資本效率三重優(yōu)勢(shì)，造就了Visa的"印鈔機(jī)"模式。

又例如，零售巨頭好市多（Costco）的ROCE常年維持在27%左右的驚人水平，遠(yuǎn)超11%的行業(yè)平均值。

正如銀狐實(shí)驗(yàn)中，“溫馴度”帶來(lái)了卷尾巴和花白皮毛，Costco對(duì)高資本效率的追求，也自然而然地帶來(lái)了強(qiáng)大的品牌、忠誠(chéng)的客戶和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。

ROCE，正是洞察這一切的那個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

普拉薩德認(rèn)為，ROCE是篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“進(jìn)化杠桿”，長(zhǎng)期高ROCE的公司幾乎必然具備管理優(yōu)秀、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)等多項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)。

他的基金近二十年年化回報(bào)約為20%，證明了專注ROCE能幫助投資者穿越周期、獲得長(zhǎng)期復(fù)利。

三

那爛陀資本憑自己的“第一原理”取得了不錯(cuò)的回報(bào)，但這并不代表資本市場(chǎng)上真有萬(wàn)能的神奇公式，畢竟工具也要看使用的人。

不管是銀狐實(shí)驗(yàn)，還是ROCE計(jì)算，給我們最大的啟發(fā)是，為自己的生活、工作、投資，設(shè)置一些深刻而簡(jiǎn)潔的“關(guān)鍵指標(biāo)”。

如果人生是一場(chǎng)實(shí)驗(yàn)，什么是你的"溫順度"？

普拉薩德在書中提及，當(dāng)他知道銀狐實(shí)驗(yàn)仍在進(jìn)行，快90歲的柳德米拉仍然在工作，感覺不可思議。

去年（2024年）10月9日，柳德米拉在睡夢(mèng)中安詳去世，享年91歲，離她91歲的生日僅差幾天。

在漫長(zhǎng)的六十多年里，她只做了一件事情：專注與陪伴。--就像狐貍對(duì)小王子說(shuō)的。

六十多年來(lái)，她每天觀察記錄銀狐的行為，給每只狐貍起名字，記住它們的性格。

圖：柳德米拉·特魯特與一只狐貍。

硅谷的保羅·格雷厄姆有個(gè)著名的"人生指標(biāo)"理論。

他問："如果你的人生是一家公司，你會(huì)用什么指標(biāo)來(lái)衡量它的成功？"

大多數(shù)人會(huì)說(shuō)財(cái)富、地位、成就。

但格雷厄姆的答案出人意料："我每天早上醒來(lái)時(shí)，是否期待這一天的到來(lái)。"

這的確是個(gè)簡(jiǎn)潔、有趣、并且有力的“核心指標(biāo)”。而且很聰明，兼顧了人生的效率和樂趣。

不同的人生階段，需要不同的關(guān)鍵指標(biāo)。

年輕時(shí)，成長(zhǎng)速度可能是關(guān)鍵指標(biāo)。

就像查理·芒格強(qiáng)調(diào)"每天睡前是否比早晨更有智慧"。

壯年階段，進(jìn)取和平衡可能更重要。

亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯用"遺憾最小化"框架做決策：

"80歲時(shí)回望人生，什么會(huì)讓我后悔？"這幫他在1994年毅然辭職創(chuàng)業(yè)。

另一個(gè)他常用的指標(biāo)是"工作與生活的和諧度"。

中年階段，面對(duì)大概率出現(xiàn)的危機(jī)，避雷和做減法也許應(yīng)該成為重心。

老年時(shí)，意義和聯(lián)結(jié)成為核心。

心理學(xué)家維克多·弗蘭克在集中營(yíng)中發(fā)現(xiàn)，那些能找到苦難意義的人更可能存活。

他的關(guān)鍵指標(biāo)是："我是否為某個(gè)比自己更大的事物而活？"

但最難的不是找到指標(biāo)，而是堅(jiān)持追蹤和優(yōu)化。

本杰明·富蘭克林是這方面的先驅(qū)。

他設(shè)計(jì)了13項(xiàng)美德（節(jié)制、誠(chéng)實(shí)、勤奮等），每周專注改進(jìn)一項(xiàng)，用圖表記錄進(jìn)展。

這套系統(tǒng)他堅(jiān)持了一生，成就了一位科學(xué)家、外交家、作家的傳奇人生。

現(xiàn)代版本可以更簡(jiǎn)潔。

投資人納瓦爾建議只追蹤三個(gè)指標(biāo)：

1、健康（每周運(yùn)動(dòng)次數(shù)）；

2、財(cái)富（被動(dòng)收入/支出比）；

3、智慧（每月深度思考的新觀點(diǎn)數(shù)。

看上去似乎簡(jiǎn)單但全面，容易堅(jiān)持。--當(dāng)然也要看人了。

還有，和人交往，尤其是核心圈的伙伴，永遠(yuǎn)要把“誠(chéng)實(shí)正直”作為核心指標(biāo)。

最后

李?阿蘭?杜蓋金與柳德米拉?特魯特合著了一本《馴狐記：西伯利亞的跳躍進(jìn)化故事》。

書中說(shuō)，人類就是一種自我馴化的猿。

如該書簡(jiǎn)介所言，這是一個(gè)更少有人敢于直面的話題：

人的馴化，以及自我馴化。無(wú)論狐貍、狗還是人，我們都處在一旦開啟就飛速運(yùn)行的馴化過(guò)程中，無(wú)一例外。

我想這里大約有三個(gè)層面的思考：

1、自我的馴化。

我們每個(gè)人的一生就像是獨(dú)一無(wú)二的"進(jìn)化實(shí)驗(yàn)"。

2、人類的馴化。

地球上所有活過(guò)的人類，集體上演了一場(chǎng)經(jīng)由文化加速的群體進(jìn)化，其速度遠(yuǎn)超自然選擇。

3、AI的馴化。

人工智能作為一個(gè)新物種，會(huì)以指數(shù)級(jí)的“自我馴化”，為地球文明帶來(lái)超乎想象的變革（以及未知的風(fēng)險(xiǎn)）。

這種加速進(jìn)化會(huì)觸怒造物主嗎？

不管怎樣，你我作為個(gè)人，找到并設(shè)置自己的"人生關(guān)鍵指標(biāo)"，也許是我們能做的最重要的事。

最后，用《小王子》中狐貍的話作結(jié)--

當(dāng)小王子準(zhǔn)備離開時(shí)，狐貍說(shuō)：

"這是我的秘密。它很簡(jiǎn)單：只有用心才能看得清。實(shí)質(zhì)性的東西，用眼睛是看不見的。"

銀狐實(shí)驗(yàn)、ROCE、人生指標(biāo)--這些看似理性的工具，最終都指向同一真理：

真正重要的東西需要用心去衡量，需要用時(shí)間去澆灌。

找到你的關(guān)鍵指標(biāo)，然后像柳德米拉對(duì)待她的銀狐、像小王子對(duì)待他的玫瑰那樣，用一生去守護(hù)它。

"正是你為你的玫瑰花費(fèi)的時(shí)間，才使你的玫瑰變得如此重要。"

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