133倍超額認購遇冷，港股年內最大造車IPO賽力斯上市首日破發

11月5日，賽力斯（09927.HK/601127.SH）正式登陸港交所，成為首家“A+H”上市的豪華新能源車企。但資本市場并未熱情擁抱這一明星公司，賽力斯上市首日開盤即跌1.98%，盤中跌幅一度超10%，截至10時08分，股價報收125.9港元，跌幅4.26%，跌破131.5港元的發行價。

這與此前市場的狂熱認購形成鮮明對比。此前的10月31日，賽力斯港股公開發售結束，而公開數據顯示，賽力斯香港招股公開發售超額認購133倍，融資認購超1700億港元

事實上，作為首家“A+H”上市的豪華新能源車企，賽力斯的本次上市備受市場關注。賽力斯此次募資凈額140.16億港元，是迄今為止規模最大的中國車企IPO，也是2025年以來全球規模最大的車企港股IPO。

其中，重慶產業母基金以21.76億港元認購額成為最大基石投資者，施羅德、韓國未來資產等國際機構亦在列，足見資本對其基本面的認可。招股書顯示，賽力斯本次募資的70%將投向研發，20%用于海外拓展，10%補充營運資金。

此外，在本次港股上市前夕，賽力斯還公布了一份較為亮眼的三季報。2025年前三季度，賽力斯實現營業收入1105.34億元，同比增長3.67%；歸母凈利潤53.12億元，同比激增31.56%，扣非凈利潤增幅也達26.70%。

盈利能力提升帶動財務結構優化，三季度末，賽力斯所有者權益同比增長126.7%，經營活動現金流凈額達226.49億元，貨幣資金增至595.4億元，現金流狀況穩健。

不過，從單季度看，賽力斯第三季度實現營業收入481.33億元，同比增長15.75%，但歸母凈利潤為23.71億元，同比微降1.74%；扣非歸母凈利潤22.9億元，同比下降1.4%，呈現出“增收不增利”的現象。

賽力斯的成功與風險，皆系于“問界”品牌。公開資料顯示，賽力斯成立于1986年，以汽車座椅彈簧生產起步，切入精密制造領域，逐步擴展至摩托車減震器、發動機部件等業務，為長安等本土車企提供配套服務。

而自2019年與華為合作以來，隨著雙方合作的問界品牌迅速崛起，賽力斯逐步發展成為國產高端新能源龍頭企業。招股書顯示，2024年問界在新能源乘用車市場的份額已經達到了3.7%，并推動賽力斯實現扭虧為盈。

但在問界帶動賽力斯實現扭虧為盈的同時，公司的營收結構也逐步轉向單一依賴。財務數據顯示，2022年，問界收入占比六成；到2024年爆發式增長，問界收入突破1319億元，在總營收中占比超過90%；2025年上半年問界收入為563億元，占比仍維持在九成以上。這意味著，賽力斯的命運已經與問界深度綁定。

這種高度依賴也帶來了潛在風險。賽力斯在招股書中多次提示，若與華為的合作關系發生重大變化，可能對公司業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。此外，2024年，賽力斯還向最大供應商“供應商A”（市場普遍認為是華為）采購金額達420億元，占總采購額的30.2%，顯示出其在供應鏈上的高度集中。

更值得警惕的是，盡管當前問界仍是鴻蒙智行中最暢銷的品牌，但華為已逐步形成“五界”合作矩陣，奇瑞的智界、北汽的享界等品牌分流資源，賽力斯在華為智能汽車生態中的獨占性持續降低。

盡管港股上市首日破發，但機構均較為看好賽力斯港股上市后發展前景。東莞證券認為，港股上市為公司帶來新的資金來源，有助于優化資本結構、加快海外工廠和智能制造體系建設。當前公司積極推進海外市場布局，問界品牌已覆蓋歐洲、中東、南美、東南亞等地區，2025年預計將成為中國高端新能源品牌出海的代表之一。

太平洋證券同樣認為，問界新車型周期向上，渠道+新工廠產能持續發力，港股上市推動海外戰略，打造全球品牌，向上勢能加速。

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）