警報頻發的發達經濟體債務疑云

主權信用評級下調，政府停擺，政局動蕩……當下，海外主流經濟體正逢“多事之秋”。

紛亂的背后，指向一個共同的根源——高企的政府債務與財政整頓困境。業內人士表示，對債務經濟模式的路徑依賴與人口老齡化推升的剛性支出，正令多國政府深陷“債務泥潭”。這一風險的持續發酵，不僅加劇全球對財政可持續性與法幣信用的擔憂，也為全球經濟埋下了動蕩的隱患。

海外經濟體“多事之秋”

近期，多家國際評級機構紛紛下調美國、法國等歐美國家主權信用評級。歐洲信用評級機構——范圍評級公司日前宣布將美國主權信用評級從AA下調至AA-。公共財政持續惡化與治理標準下滑，是此次評級下調的核心原因。國際貨幣基金組織（IMF）最新預測顯示，到2030年，美國政府總債務占GDP的比例將從目前水平飆升超20個百分點，達到143.4%。

美國財政部的數據顯示，截至10月21日，美國聯邦政府債務規模總額首次超過38萬億美元。華泰證券研報數據顯示，2024年，發達國家公共債務占GDP的比例已接近116%，為1850年來的高點。

此外，據新華社消息，國際信用評級機構穆迪近期將法國主權信用評級展望從“穩定”下調至“負面”。此前，惠譽和標準普爾均將法國主權信用評級下調一級至“A+”。

評級下調的導火索是法國總理的頻繁更迭：不到兩年的時間里，法國已四次更換總理。三大評級機構均表示，法國政局持續動蕩使其結構性改革陷入僵局，財政整頓議案屢屢受阻使得財政改善前景黯淡，并對債務可持續性構成嚴峻挑戰。

法國政局不穩的表象下是財政困境。中信建投宏觀團隊在研報中表示，法國政府有意縮減赤字，而分裂的國會要求維持福利支出，因此法國財政困境源自底層的高福利經濟模式，也就注定了法國財政易松難緊。

除法國外，美、日、英都經歷著“多事之秋”——美國政府長達1個多月的“停擺”，日本新首相上任前后引發的股債匯市動蕩，英國秋季預算出臺前夕引發的關注。雖然各自面臨的局面有所不同，但都指向同一個根源——債務率快速攀升之下的財政整頓困境。

債務經濟模式的路徑依賴是根源

為何一些海外主流經濟體深陷債務治理泥潭？債務經濟模式的路徑依賴及其催生的“增長幻覺”，或許是海外多數經濟體的深層次結構性頑疾，掩蓋了長期增長動能不足的根本性問題。

東方金誠研究發展部高級副總監白雪對上海證券報記者表示，多數經濟體依賴債務驅動增長，陷入“增長幻覺”，即高估刺激政策對長期經濟的拉動作用，導致債務過度積累。

“全球產業技術周期進入上一輪信息化的生產成熟期，新一輪產業技術周期尚未能明顯提高勞動生產率。而債務周期進入尾聲，私人部門加杠桿乏力，政府使用寬財政兜底經濟，但面臨越來越多約束，對經濟的拉動也邊際下降。”興業研究外匯商品部郭嘉沂對上海證券報記者表示。

發達經濟體的人口老齡化以及高福利制度帶來的剛性支出壓力亦是核心因素之一。“一些國家養老金支出占GDP的比重普遍較高，這些福利支出具有極強的剛性，易升難降。即便政府有意縮減赤字，高福利模式導致財政支出規模永久性抬升，若削減福利，會遇到政治阻力。”白雪稱。

財政困境催生了政局動蕩，決策機制僵化反過來又加劇了財政困境，成為惡性循環。“綜合來看，應對危機的財政刺激、老齡化推升社會福利支出以及過去數十年的低利率環境，都助推了財政擴張，導致全球政府債務規模持續攀升。”華泰證券研報如是分析。

財政赤字率短期難以收斂

短期看，一些經濟體財政赤字率或難以收斂。華泰證券研報表示，一些經濟體政府利息支出以及社會福利支出等剛性支出擴大都將推動財政赤字率易漲難跌。中長期來看，人口老齡化、AI技術革命等都可能加大財政收支壓力。

展望未來，若這些經濟體債務風險進一步發酵，不僅會對自身造成潛在影響，還有可能引發全球性經濟風險事件。

華泰證券研報稱，短期財政寬松推升增長，但也會帶來通脹上升的隱患。如果一些海外主流經濟體公共債務率居高不下、財政可持續性惡化，政府干預央行政策的概率將上升——如人為壓低利率甚至推行債務貨幣化，則可能進一步侵蝕法幣公信力、引發資產價格失錨。

郭嘉沂表示，債務風險發酵一方面可能使得債券收益率上行，繼而引發被迫的財政調整，令全球經濟陷入衰退；另一方面可能通過金融市場動蕩，比如超長債的無序拋售、股債匯聯動對新興市場造成外溢影響。

在此背景下，海外主流經濟體財政如何完成債務“再平衡”？歷史上看，公共債務危機通常通過競爭性貶值、高通脹、債務重組、救助機制、財政緊縮等方式加以解決。

“雖然財政緊縮、債務重組以及結構性改革可能是解決債務危機的‘治本’之道，但短期通常伴隨社會福利損失，在當下推行這些措施可能面臨較大阻力。相比之下，高通脹和競爭力貶值可能是易于接受的化債路徑。”華泰證券研報表示。