招商基金如何打造“固收+”進化樣本？

2025年是“固收+”迎來長足發展的一年，業績迭創新高，規模持續攀升，更重要的是持有人實實在在地擁有了獲得感：在產品回撤有限的前提下，獲得了一定的絕對收益，產品凈值多次創下新高，股債市場波動間依然有不錯的持有體驗。

其中，招商基金作為業內領先的“固收+”管理人，旗下多只“固收+”產品在近一年持續突破新高：截至9月30日，高波產品（權益倉位約20-30%）中，招商安本增利債券A近一年收益率17.27%；招商民安增益債券A收益率13.45%、招商安澤穩利9個月持有債券收益率12.98%；中波產品（權益倉位約10-20%）中，招商瑞泰1年持有混合A近一年收益率10.80%，招商瑞澤一年持有混合A收益率9.59%，招商信用增強債券A收益率8.18%；低波產品（權益倉位約0-10%）中，招商瑞享1年持有混合A近一年收益率10.79%，招商瑞樂6個月持有混合A收益率9.77%，招商安頤穩健債券A收益率5.07%。“固收+”多個條線產品不同程度地給持有人帶來絕對收益，同時回撤相對可控，讓“固收+”產品在當下煥發生機。

從2016年成立的第一只“瑞系列”——招商瑞慶混合，發展成為數十只“瑞系列”的含權產品矩陣；從“+”的多元化開始探索，到招商安和、招商安康、招商安寧等數只量化紅利低波策略的“安系列”初具規模；從樸素籠統的居民理財升級理念，到今天涵蓋零售、互聯網、機構等多類客群，對每只產品風險收益比精益求精刻畫的背后，招商基金如何打造“固收+”進化樣本？

更早的“固收+”：從“瑞系列”到全面的風險譜系產品線

早期的“固收+”約等于“債券+股票”模式，固收打底、股票增強策略，以少量的權益倉位爭取收益的彈性，這大概是市場對于“固收+”概念的初印象。

“招商基金是行業內最早在‘固收+’領域進行布局和深耕的公司之一，做股債結合的產品有一定傳統。” 招商基金首席投資官于立勇表示。

招商基金的探索和實踐從最早的股債配置開始。2016年招商瑞慶混合成立，2019年招商瑞文成立，兩只產品的運作策略采用“固收+”模式，一位債券基金經理搭配一位股票基金經理，以債券為基礎底倉配置，搭配一定的股票投資力爭增強收益。

經過幾年的探索，招商基金逐步總結出“瑞系列”的四個特征——追求絕對收益、嚴控回撤、策略統一、股債搭配，并以這一模式復制到此后幾年間成立的多只“瑞系列”產品線，很多產品至今依然在閃耀其生命力。

經過一輪市場牛熊轉換，一些“固收+”的投資理念、投資策略、管理模式經歷了挑戰之后，在實踐中更新升級，但也有很多成功的經驗得以延續。

“招商基金‘瑞系列’可以說是業內很早推出風險預算管理的產品線。”招商基金多元資產投資管理部總監吳瀟，如今也是招商瑞文混合、招商安寧債券等“固收+”產品的基金經理，在投資管理中十分注重回撤的管理，并總結為主動的風險預算管理模式。

風險預算管理模式是通過對股債大類資產的長期波動性測算，形成一個產品基礎的權益中樞，在絕大多數時間，基金經理按照權益中樞進行投資，爭取在絕大多數情況下不跌破風險預算的閥值。

通過對風險預算的精細化管理，面對不同風險偏好的客戶做好產品的收益和回撤目標細分，最終形成今天低波、中波、高波目標的全面“固收+”產品線，產品類型涵蓋一級債基、二級債基、偏債混合型基金、權益倉位符合要求的靈活配置型基金等，覆蓋不同風險偏好需求，渠道、互金、機構等各類客戶群體均有適配產品。招商基金用近十年的探索和實踐，完成了一次“固收+”的產品體系進化。

“以風險預算管理為核心的多資產配置體系，目標是希望控制好波動，最終讓客戶拿得住、賺到錢。”在于立勇看來，招商基金要打造的“固收+”，市場端客群細分，產品端適配性設計，投資端風險預算管理，本質是絕對收益理念，一切的初心是以持有人利益為中心。

更多元的“固收+”：實力團隊如何做好多資產、多策略的加法

從傳統股債配置到多資產、多策略的進化，“固收+”在“＋”的實現方式上近年來不斷探索，資產類別上覆蓋A股、港股、美股、可轉債、商品、REITs等，策略上采用量化增強、紅利低波、均衡配置、CTA策略等，即使是股債搭配中股票可以采用成長、均衡、價值、輪動等不同風格，債市也可以采用信用策略、久期策略，轉債有估值策略、套利策略、雙低策略等等，實現增強收益的方法愈加多元。

根據高、中、低波不同風險偏好產品定位，實現加法的方式也需要因客群而異。對于機構占比相對高的產品如招商安本增利、招商民安增益等，產品定位為追求更高收益彈性的高波“固收+”，基金經理滕越管理的這兩只產品均采用20%股票中樞+部分轉債增強的策略，在今年均帶來超10%的較好收益。

低波“固收+”中，以招商安和、招商安康為代表的產品在股票部分則采取了量化紅利低波策略，股票部分由量化投資團隊采取量化的廣度投資和自下而上的個股精選方法，主要圍繞紅利因子和低波因子構建模型，重點挖掘低波動率和高分紅的行業和公司，以匹配產品主要為個人投資者的客戶風險偏好。

在更普遍的股債資產配置中，加法多樣化背后，也對基金經理的能力有著更高和更精的要求。目前招商基金多位管理“固收+”的權益基金經理中，有均衡風格的吳瀟、李毅，成長風格的王剛、吳德瑄、陽宜洋，均衡價值風格的王垠、杜亮，均衡成長風格的滕越、孫麓深等等，將不同風格的權益基金經理匹配到適合的產品，通過精細化的產品管理來服務好不同風險偏好的客群，滿足多樣化的客戶需求，提升客戶的投資體驗。

更開放的“固收+”：開放的投研文化土壤孕育更多可能性

“固收+”的多元化時代，對投研底層能力的要求早已超越傳統的股債配置，而是對多資產、多策略有著更為全面和精細化的要求，既有基于傳統股債的宏觀經濟、大類資產研究、行業個股研究、券種研究、信用篩查，也有更多元化的量化、商品、REITs等多資產、多策略的覆蓋，還有投研之外的交易、運營、風控、IT等多部門的協同合作。

而能打破豎井和部門壁壘的答案，是開放的投研文化。近年來，招商基金凝聚了“本分、專注、開放”的投研價值觀，其中開放的含義是文化開放、平等、包容，不論資排輩，追求團隊充分的共享和碰撞、彼此賦能，并不斷拓展認知邊界、互補投研盲區。

開放的文化土壤孕育了“固收+”更多的可能性。招商基金固定收益投資部李剛表示，“固收+”投資可以借助包括股票權益、固定收益、指數量化、多元投資、養老投資等多個團隊的研究成果。

“在招商基金，任何一個部門、任何一個基金經理組織的賣方路演，我們隨時可以接入。公司在投研的開放融合上做得非常好，這對于管理‘固收+’是非常大的優勢。”吳瀟介紹稱。

“固收+”管理團隊在研究和投資中既有本分、專注的聚焦，也有開放的分享，形成了大平臺下的小戰隊。團隊之間并非孤立的作戰，而是形成了策略和資產的互補。同時，這也為未來“固收+”的持續創新升級帶來了更廣闊的空間。

走過一輪牛熊轉換，2025年又來到了“固收+”業績和規模雙豐收的大年。招商基金“固收+”在市場的變化中與時俱進，客戶端細分不同風險偏好的客群，投資端不斷錘煉和豐富多資產多策略的管理能力，產品端圍繞客群進行適配的設計和匹配，營銷端將適合的產品銷售給適合的客戶，最終形成“固收+”多個環節管理的閉環。

但無論市場如何變化，招商基金“固收+”不變的始終是絕對收益理念，是每一個“固收+”產品和投資團隊以持有人利益為中心的初心。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。投資者應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品。基金產品由招商基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。本產品的特定風險詳見公司官網http://www.cmfchina.com公告欄基金《招募說明書》風險揭示部分。投資者可通過基金管理人或代銷機構提供的移動客戶端、官網等渠道查詢其基金交易、保有情況和持倉收益等信息。

數據來源：基金定期報告。數據截至2025年三季度末。基金過往業績展示如下：

招商安本增利債券C基金成立日：2006-07-11，歷任基金經理：胡軍華(2006-07-11至2008-12-31)、汪儀(2008-12-31至2010-02-12)、張國強(2009-08-27至2011-10-29)、張婷(2010-02-12至2015-08-05)、王景(2011-10-29至2012-11-08)、吳偉明(2014-08-26至2015-04-14)、鄧棟(2015-07-23至2017-07-29)、康晶(2015-08-05至2017-03-11)、滕越(2017-07-29至今)、王娟娟(2022-01-14至今)，業績比較基準：三年期銀行定期存款稅后利率＋20bp，最近5個完整會計年度（2020-2024）基金回報及業績比較基準收益率分別為：7.42%/2.95%(2020)、10.11%/2.95%(2021)、-2.59%/2.95%(2022)、1.92%/2.95%(2023)、8.07%/2.95%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：239.86%/68.84%。招商民安增益債券A基金成立日：2020-03-06，歷任基金經理：侯杰(2020-03-06至2021-07-27)、滕越(2020-03-06至今)、王景綽(2025-03-04至今)，業績比較基準：中債綜合指數收益率×90%+滬深300指數收益率×10%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：8.35%/4.17%(2021)、-0.58%/0.67%(2022)、2.16%/3.12%(2023)、5.78%/8.52%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：33.42%/23.43%。

招商安澤穩利9個月持有期混合A基金成立日：2023-11-14，歷任基金經理：王娟娟(2023-11-14至今)、滕越(2023-11-14至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率×20%＋恒生綜合指數收益率（經估值匯率調整后）×5%+中債綜合（全價）指數收益率×75%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：7.40%/8.00%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：20.34%/11.94%。招商瑞成1年持有期混合A基金成立日：2023-07-31，歷任基金經理：李毅(2023-07-31至今)、尹曉紅(2023-07-31至2025-01-24)、林澍(2025-01-24至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率×20%＋恒生綜合指數收益率（經匯率調整后）×5%+中債綜合（全價）指數收益率×75%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：3.87%/8.00%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：15.92%/8.67%。

招商瑞泰1年持有期混合A基金成立日：2021-12-07，歷任基金經理：王垠(2021-12-07至2023-05-08)、余芽芳(2021-12-07至2025-07-29)、李毅(2023-04-11至今)、林澍(2025-07-29至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率*10%＋恒生綜合指數收益率（經匯率調整后）*5%+中債綜合（全價）指數收益率*85%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：-0.89%/-2.15%(2022)、1.65%/0.03%(2023)、4.30%/6.90%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：16.14%/7.19%。招商瑞澤一年持有期混合A基金成立日：2020-08-27，歷任基金經理：馬龍(2020-08-27至2023-08-30)、王景(2020-08-27至2023-08-30)、李毅(2021-09-27至今)、林澍(2023-08-30至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率*10%+恒生綜合指數收益率（經匯率調整后）*5%+中證全債指數收益率*85%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：3.70%/3.45%(2021)、-1.68%/0.32%(2022)、0.88%/2.66%(2023)、3.89%/10.22%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：18.25%/24.32%。

招商信用增強債券A基金成立日：2012-07-20，歷任基金經理：胡慧穎(2012-07-20至2015-01-05)、吳偉明(2013-09-06至2015-04-14)、鄧棟(2015-04-01至2017-07-29)、滕越(2017-07-29至今)、夏里鵬(2025-04-01至今)，業績比較基準：中債綜合指數收益率，最近5個完整會計年度（2020-2024）基金回報及業績比較基準收益率分別為：4.60%/2.98%(2020)、5.87%/5.09%(2021)、-0.27%/3.31%(2022)、3.57%/4.78%(2023)、6.59%/7.61%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：96.35%/73.60%。招商瑞鴻6個月持有期混合A基金成立日：2021-12-21，歷任基金經理：王垠(2021-12-21至2023-05-08)、余芽芳(2021-12-21至今)、陽宜洋(2022-10-29至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率*10%+恒生綜合指數收益率（經匯率調整后）*5%+中債綜合（全價）指數收益率*85%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：-2.10%/-2.15%(2022)、-0.03%/0.03%(2023)、5.16%/6.90%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：8.17%/7.35%。招商瑞享1年持有期混合A基金成立日：2022-01-25，歷任基金經理：王垠(2022-01-25至2023-05-08)、余芽芳(2022-01-25至今)、吳德瑄(2023-04-12至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率×10%＋恒生綜合指數收益率（經匯率調整后）×5%+中債綜合（全價）指數收益率×85%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：1.00%/0.03%(2023)、7.72%/6.90%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：16.34%/6.26%。招商瑞樂6個月持有期混合A基金成立日：2021-07-13，歷任基金經理：王垠(2021-07-13至2023-05-08)、余芽芳(2021-07-13至今)、吳德瑄(2023-04-12至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率*10%+恒生綜合指數收益率（經匯率調整后）*5%+中債綜合（全價）指數收益率*85%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：-1.99%/-2.15%(2022)、0.31%/0.03%(2023)、7.88%/6.90%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：14.04%/6.35%。招商安頤穩健債券A基金成立日：2023-02-07，歷任基金經理：郭敏(2023-02-07至2024-05-08)、王娟娟(2023-08-30至今)、汪彥初(2024-11-08至今)，業績比較基準：滬深300指數收益率*7%+恒生綜合指數收益率（經匯率調整后）*3%+中債綜合（全價）指數收益率*90%，自成立以來每個完整會計年度基金回報及業績比較基準收益率分別為：6.96%/6.25%(2024)，自成立以來基金總回報及業績比較基準收益率分別為：9.74%/7.30%。（CIS）