凈利暴跌、營(yíng)收下滑，博瑞生物港股IPO接棒融資？

導(dǎo)語(yǔ)：博瑞生物以GLP-1減肥藥為代表沖刺國(guó)際市場(chǎng)，卻在業(yè)績(jī)驟降、監(jiān)管頻警的背景下重啟上市征途。

1、現(xiàn)金流：博瑞醫(yī)藥凈利暴跌、營(yíng)收下滑、毛利率下降、短期負(fù)債高企，現(xiàn)金流趨緊，多次收到監(jiān)管警示，信任度受影響。

2、商業(yè)化：博瑞醫(yī)藥營(yíng)收高度依賴原料藥（創(chuàng)新藥未形成商業(yè)化收益），內(nèi)部治理待完善。

3、投資機(jī)會(huì)：博瑞醫(yī)藥核心創(chuàng)新管線 BGM0504處于全球糖尿病與肥胖藥研發(fā)第一梯隊(duì)，目前BGM0504 片已取得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書；且全球及中國(guó) GLP-1 相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)， “A+H” 雙軌布局有望增強(qiáng)境外融資能力以支撐國(guó)際化戰(zhàn)略。

從科創(chuàng)板到港交所，博瑞生物再度站上資本舞臺(tái)。過(guò)去六年，這家來(lái)自蘇州的創(chuàng)新藥企業(yè)以GLP-1減肥藥為代表沖刺國(guó)際市場(chǎng)，卻在業(yè)績(jī)驟降、融資受阻、監(jiān)管頻警的背景下重啟上市征途。

2025年10月30日，博瑞生物醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司正式向港交所遞交招股書，擬于主板掛牌上市。博瑞生物在A股科創(chuàng)板簡(jiǎn)稱為博瑞醫(yī)藥（688166.SH），此次赴港被視為其“A+H”雙軌布局的重要一步。公司稱，此舉旨在“加快國(guó)際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)境外融資能力，提高資本實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力”。

袁建棟母子掌舵下的“博瑞系”，正試圖用港股融資重構(gòu)信心。

01 營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，凈利斷崖式下滑

博瑞醫(yī)藥成立于2001年，總部位于江蘇蘇州，是一家聚焦創(chuàng)新藥與復(fù)雜原料藥的國(guó)際化制藥企業(yè)。其核心產(chǎn)品覆蓋代謝、抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系統(tǒng)及抗腫瘤六大領(lǐng)域，但營(yíng)收結(jié)構(gòu)高度集中。2025年上半年，原料藥收入達(dá)4.07億元，占總營(yíng)收的75.8%；創(chuàng)新藥尚處研發(fā)階段，未形成商業(yè)化收益，業(yè)務(wù)重心仍偏向原料藥出口。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，博瑞核心創(chuàng)新管線BGM0504（GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑）處于全球糖尿病與肥胖藥研發(fā)第一梯隊(duì)。GLP-1市場(chǎng)高速擴(kuò)張，全球肥胖/糖尿病藥物市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2024年的390億美元增長(zhǎng)至2030年的1400億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模同期預(yù)計(jì)從10億元增至580億元。但對(duì)于博瑞而言，這一藍(lán)海賽道仍在漫長(zhǎng)的臨床投入期。

截至2025年11月3日收盤，博瑞醫(yī)藥股價(jià)XXX元，市值約XXX億。隨著業(yè)績(jī)下滑及資本市場(chǎng)波動(dòng)，較2025年8月122.59元、股的高點(diǎn)大幅回落。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，博瑞醫(yī)藥2022至2024年收入分別為10.17億元、11.8億元、12.83億元，保持緩慢增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)則從2.4億元降至1.89億元。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.74億元，同比下降10.5%；凈利潤(rùn)僅5032萬(wàn)元，同比暴跌71.63%。

毛利率同樣顯著下滑，從2022年的63%降至2025前三季度的51.4%。

博瑞醫(yī)藥還在三季度財(cái)報(bào)中表示，抗病毒類產(chǎn)品收入較去年同期減少67.06%，主要為受流感趨勢(shì)變化及競(jìng)爭(zhēng)格局變化影響，奧司他韋原料藥需求及價(jià)格產(chǎn)生下滑；抗真菌類產(chǎn)品由于去年同期客戶臨時(shí)性需求較旺盛，同時(shí) 2025 年前三季度客戶階段性商業(yè)需求波動(dòng)及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，使得收入較去年同期有所減少；免疫抑制類產(chǎn)品，受商業(yè)化需求拉動(dòng)，收入較去年同期有所增長(zhǎng)。

博瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入持續(xù)攀升，占營(yíng)收比例較高。2025年前三季度，博瑞醫(yī)藥的研發(fā)支出約4.7億元，占營(yíng)收比例高達(dá)53.79%，其中BGM0504項(xiàng)目累計(jì)研發(fā)投入占比較高。高額研發(fā)支出也導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流趨緊。

截至9月底，博瑞醫(yī)藥短期借款高達(dá)1.49億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約7.25億元，而貨幣資金約6.06億元，負(fù)債壓力上升。博瑞解釋稱，研發(fā)與國(guó)際臨床推進(jìn)所需資金增加，是其現(xiàn)金流吃緊的主要原因。

02 頻融資、頻警示，定增5億告吹后港股融資接棒

自2019年上市以來(lái)，博瑞醫(yī)藥完成三輪主要融資：IPO首發(fā)融資 約5.21億元；2021年底可轉(zhuǎn)債融資 4.65億元；2022年底定向增發(fā) 2.27億元。

多輪募資后，博瑞醫(yī)藥因募集資金管理不規(guī)范屢遭監(jiān)管。

2020年，博瑞醫(yī)藥使用3.8億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，未及時(shí)贖回，導(dǎo)致資金逾期存續(xù)；2021年未按規(guī)定披露募集資金使用情況；2023年募集專戶管理再被責(zé)令整改；2024年再因結(jié)構(gòu)性存款未及時(shí)贖回收監(jiān)管警示函。2023年10月，袁建棟因個(gè)人試藥言論誤導(dǎo)市場(chǎng)，再次被出具警示函。

監(jiān)管“警示函”幾乎伴隨博瑞每年的資本動(dòng)作。蘇州證監(jiān)局公開資料顯示，其五年內(nèi)至少四次因信息披露或資金管理問(wèn)題被點(diǎn)名。

2024年，博瑞醫(yī)藥計(jì)劃以定增方式融資5億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還債務(wù)，全部由實(shí)控人袁建棟個(gè)人認(rèn)購(gòu)。該方案于2024年5月經(jīng)董事會(huì)與股東大會(huì)通過(guò)，至2025年多次修訂，但遲遲未能落地。

2025年10月15日，公司突然公告終止向特定對(duì)象發(fā)行A股股票，并撤回申請(qǐng)文件，理由為“綜合考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和公司發(fā)展規(guī)劃”。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著公司股價(jià)從30元飆漲至120元又回落至55元，定增價(jià)格空間被擠壓，方案已失去吸引力。

值得注意的是，該定增若實(shí)施，將強(qiáng)化實(shí)控人控制權(quán)并提升持股比例至41.6%。但隨著計(jì)劃終止，博瑞轉(zhuǎn)而加快港股上市進(jìn)程，以尋求新的融資渠道。

此外，2025年公司發(fā)行中期票據(jù)，總額3億元，目前部分已發(fā)行，用于償債和流動(dòng)性補(bǔ)充。港股IPO被視為“接力融資”的關(guān)鍵通道。

不過(guò)，資本市場(chǎng)仍記得博瑞醫(yī)藥之前四份“對(duì)賭舊約”的印記。

博瑞醫(yī)藥2019年登陸科創(chuàng)板前，身上曾背負(fù)四份對(duì)賭協(xié)議。自2015年起，公司先后與中金佳泰、國(guó)投創(chuàng)新、紅杉智盛等多家機(jī)構(gòu)簽約，約定若未在約定期限（最早至2017年、最遲至2022年）完成上市或達(dá)成利潤(rùn)指標(biāo)，需按10%年利率回購(gòu)股份。

其中，2016至2018年，公司承諾凈利潤(rùn)分別不少于3000萬(wàn)、4800萬(wàn)、8000萬(wàn)元，結(jié)果三年均未完成。即便如此，2018年紅杉仍領(lǐng)投新一輪融資，公司隨即加速科創(chuàng)板申報(bào)。

根據(jù)上交所問(wèn)詢，博瑞醫(yī)藥于2019年7月正式與投資方簽署終止協(xié)議，確認(rèn)各方對(duì)賭條款自始無(wú)效，但其簽署時(shí)間晚于申報(bào)后三個(gè)月，引發(fā)外界質(zhì)疑是否存在“抽屜協(xié)議”。

如今再赴港上市，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)之一是：博瑞是否會(huì)復(fù)制“對(duì)賭后業(yè)績(jī)變臉”的老路。公司2019年上市后短短三年，業(yè)績(jī)從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入下滑，2025年上半年凈利更是暴跌八成，似乎印證了資本退潮后的脆弱現(xiàn)實(shí)。

03 母子持股市值約百億，從“錦鯉門”到“警示函常客”

博瑞醫(yī)藥的實(shí)控人為袁建棟博士及其母親鐘偉芳。袁建棟1969年生，北京大學(xué)化學(xué)系本科畢業(yè)，1998年獲美國(guó)紐約州立大學(xué)博士學(xué)位，曾任美國(guó)上市公司Enzo Biochem高級(jí)研究員，后歸國(guó)創(chuàng)立博瑞生物。其母鐘偉芳亦參與創(chuàng)業(yè)，二人合計(jì)控制公司約53%的投票權(quán)。

截至2025年中，袁建棟及其母親持股約38.5%，對(duì)應(yīng)市值近百億元。若港股上市成功，其國(guó)際化身份將進(jìn)一步強(qiáng)化。

袁建棟曾因“錦鯉愛(ài)好”登上熱搜，博瑞醫(yī)藥的監(jiān)管歷史也幾乎貫穿上市周期。

2019年IPO前，袁建棟被曝個(gè)人購(gòu)買錦鯉花費(fèi)超過(guò)3200萬(wàn)元，引發(fā)輿論質(zhì)疑。監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終認(rèn)定該支出系個(gè)人愛(ài)好，與公司資金無(wú)關(guān)。彼時(shí)博瑞醫(yī)藥仍是一家年利潤(rùn)不足8000萬(wàn)元的中型藥企。

2020年博瑞醫(yī)藥因“瑞德西韋仿制藥”公告夸大事實(shí)，被出具警示函。

2021年后，袁建棟開始大舉押注GLP-1領(lǐng)域。旗下創(chuàng)新藥BGM0504在Ⅱ期臨床中顯示減重、降糖效果優(yōu)于司美格魯肽，并在印尼、美國(guó)同步推進(jìn)Ⅲ期研究。袁本人在電話會(huì)議中自稱“親自試藥，兩個(gè)月減重30斤”，但因相關(guān)言論涉嫌夸大藥效，2023年10月被江蘇證監(jiān)局出具警示函。

2024年，博瑞醫(yī)藥因募資管理違規(guī)再吃警示函。

五年四次警示，讓博瑞醫(yī)藥成為資本市場(chǎng)“警示函高發(fā)戶”。

袁建棟憑借科學(xué)家出身與資本運(yùn)作，在GLP-1全球熱潮中占得一席之地，但其商業(yè)化能力、內(nèi)部治理和現(xiàn)金流狀況仍待驗(yàn)證。

定增擱淺、對(duì)賭往事、監(jiān)管警示，讓這家“科創(chuàng)老兵”帶著資本與信任的雙重考驗(yàn)再度啟程。港股市場(chǎng)的下一站，或?qū)Q定博瑞生物能否真正走出“融資依賴型”困局，兌現(xiàn)其“國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)型制藥企業(yè)”的野心。