1.13 萬億美元懸崖：美聯儲寬松與 AI 狂熱催生的杠桿危局

2025年9月，美國金融市場迎來一個里程碑式的數字——投資者保證金債務總額突破1.13萬億美元，單月新增670億美元，創下歷史新高。與此同時，涵蓋英偉達、加密貨幣等資產的5倍杠桿ETF正式提交SEC審批，若獲通過將于2026年登場。這兩組數據猶如一面雙面鏡：一面映照出市場對人工智能革命的狂熱追捧，一面折射出杠桿泡沫積聚的危險陰影。從家庭股票配置比例突破52%遠超互聯網泡沫時期，到科技股占美股總市值38%的紀錄，再到10月加密貨幣市場193億美元的單日爆倉慘案，當前市場正經歷著一場史無前例的杠桿狂歡。這場狂歡的背后，是貨幣政策、財政赤字與科技革命的三重交織，也是貪婪與恐懼的人性博弈。

一、杠桿狂歡：從股市到加密市場的全面沸騰

過去兩年，美國投資者的杠桿率幾乎翻了一番，重現2020年疫情后的增長態勢。按GDP占比計算，當前保證金債務雖略低于2021年峰值，但1.13萬億美元的絕對規模已足以說明市場風險偏好達到歷史極值。這種偏好最直觀的體現，是美國家庭股票配置比例達到52%的歷史新高——這一數字不僅超過2000年互聯網泡沫時期48%的峰值，更較2008年金融危機低點翻了一倍。

推動這場全民炒股熱潮的核心力量，無疑是科技股的強勢表現。截至2025年，美國科技股占美股總市值比例已攀升至38%，較2020年實現翻倍，遠超2000年互聯網泡沫時期33%的峰值。與之形成鮮明對比的是，全球其他地區科技股占本地市場比例僅為12%，仍低于歷史高點。這種顯著差異，凸顯出美國科技產業在全球資本市場的獨特地位，也暗示著風險的高度集中。

投資者對杠桿的追逐已進入“軍備競賽”階段。10月美國期權交易量創下1.08億份合約的紀錄，其中看漲期權達6100萬份，均為歷史新高。更令人矚目的是5倍杠桿ETF的出現——這類產品意味著標的資產單日下跌10%，基金凈值就將縮水50%。從科技巨頭到加密貨幣，杠桿工具正以前所未有的滲透力，將不同風險等級的資產捆綁進這場高風險游戲。

二、血色警示：加密市場193億美元爆倉的啟示

10月11日的加密貨幣市場，為這場杠桿狂歡敲響了第一聲警鐘。被稱為“黑色星期六”的這一天，比特幣價格從12.2萬美元高位閃崩至10.2萬美元，山寨幣普遍跌幅達70%-80%。根據Coinglass數據，24小時內全網爆倉金額達193億美元，166萬名交易者被強制平倉，這一規模遠超2020年“312”暴跌和2022年FTX崩盤時的清算紀錄。

這場災難的直接導火索是美國前總統特朗普關于對華征收100%關稅的言論，引發全球市場避險情緒升溫。但深層原因在于加密市場內部過度膨脹的杠桿——多頭倉位爆倉占比近九成，單筆最大爆倉訂單達2.03億美元。更嚴峻的是，做市商在極端行情下的流動性分配失衡，導致山寨幣陷入“流動性死亡螺旋”，部分代幣跌幅超90%，合成穩定幣USDe一度脫鉤至0.62美元。

值得警惕的是，這場加密風暴并非孤立事件。它與股市杠桿率飆升形成呼應，揭示出一個共同隱患：當市場普遍依賴杠桿放大收益時，任何外部沖擊都可能通過“多米諾骨牌效應”引發系統性風險。鏈上數據顯示，在關稅消息發布前30分鐘，已有神秘地址精準布局比特幣空單，獲利8800萬美元，這種“先知先覺”的交易行為，進一步加劇了市場的脆弱性。

三、政策迷霧：滯脹與寬松下的市場悖論

當前市場最大的悖論在于：一方面是杠桿風險積聚，另一方面是估值泡沫看似“合理”。以英偉達為例，其前瞻市盈率降至27.5倍，與零售巨頭沃爾瑪持平，這讓不少投資者認為科技股估值尚未達頂。這種“估值洼地”錯覺的產生，與特殊的宏觀經濟環境密切相關。

美聯儲的貨幣政策扮演著關鍵角色。9月美聯儲宣布降息25個基點，將聯邦基金利率降至4.00%-4.25%，點陣圖顯示年內或再降兩次。盡管9月美國CPI同比增長3%，仍高于2%的目標，但勞動力市場降溫促使美聯儲采取“風險管理式”降息。這種“滯脹+寬松”的組合，使得美元走弱，名義資產價格被迫上行，投資者為對抗通脹不得不涌入股市，形成“被動加杠桿”的局面。

財政政策的影響同樣不可忽視。2025財年美國聯邦預算赤字達1.8萬億美元，部分月份單月赤字超3000億美元。巨額赤字帶來的債務壓力，與5.1%年化率擴張的M2貨幣供應量形成共振，既為市場提供了流動性支撐，也埋下了長期通脹隱患。投資者在“資產荒”背景下，不得不通過杠桿追逐有限的高收益標的，進一步推升市場風險。

四、未來展望：狂歡何時落幕？

盡管加密市場的爆倉事件敲響了警鐘，但當前市場似乎仍未停下加杠桿的腳步。人工智能革命的持續推進，為科技股提供了業績增長的想象空間；美聯儲的寬松政策短期內難以轉向，市場流動性依然充裕。這些因素共同支撐著“頂部尚未臨近”的觀點。

然而，歷史經驗告訴我們，杠桿泡沫的破裂往往發生在市場最樂觀的時刻。2000年互聯網泡沫、2008年次貸危機、2022年加密寒冬，無一不是杠桿過度積累后的必然結果。當前1.13萬億美元的保證金債務，猶如懸在市場頭頂的“達摩克利斯之劍”，而5倍杠桿ETF的潛在推出，可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

對于普通投資者而言，當前市場最珍貴的或許是理性與敬畏。在人工智能革命與貨幣政策寬松的雙重刺激下，市場狂歡可能仍將持續，但10月11日加密市場的血案已經證明：杠桿是把雙刃劍，它能放大收益，更能加速毀滅。當政策紅利逐漸消退、科技股業績增速不及預期時，這場杠桿盛宴終將散場。屆時，唯有那些控制風險、拒絕貪婪的投資者，才能在市場的劇烈波動中存活下來。