47歲湖北富豪，要第三次IPO敲鐘了

來源 | 財通社

9月26日晚，知名零售巨頭名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK，NYSE：MNSO)公告稱，擬將旗下潮玩品牌TOP TOY分拆至港交所主板獨立上市。

當日，TOP TOY已通過聯(lián)席保薦人摩根大通、瑞銀和中信證券向港交所遞交IPO申請。

這是葉國富繼名創(chuàng)優(yōu)品登陸美股與港股后，第三次推動旗下核心業(yè)務板塊邁向資本市場。

TOP TOY從2020年成立至今不過五年，已快速成長為國內(nèi)潮玩集合賽道的頭號玩家。

作為一位身家214億元的湖北富豪，葉國富的資本故事再次成為市場關(guān)注焦點。

1

TOP TOY的崛起

TOP TOY成立于2020年，定位為潮玩集合平臺，以盲盒、手辦、拼裝模型等為主，構(gòu)建了“自有IP+授權(quán)IP+他牌IP”的IP矩陣，區(qū)別于泡泡瑪特(9992.HK)以自有IP為核心的戰(zhàn)略。

自2020年12月開設首家門店以來，至2025年6月，公司在全球共有293家門店，覆蓋中國、泰國、馬來西亞、印尼等市場。

其門店大多位于城市核心商圈，復用名創(chuàng)優(yōu)品的“合伙人門店”體系，實現(xiàn)快速擴張。

截至2025年6月底，293家門店中有250家為TOP TOY合伙人門店，占比85%以上，以輕資產(chǎn)擴張模式分散風險。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預計中國潮玩市場規(guī)模將由2025年的825億元增至2030年的2133億元，復合年增長率為20.9%。

在中國潮玩市場，盡管泡泡瑪特憑借“LABUBU”等明星IP占據(jù)領(lǐng)先位置，但TOP TOY的增長速度同樣顯眼。

招股書顯示，2022年至2024年，TOP TOY收入從6.79億元躍升至19.09億元，復合年均增長率達67.7%。

2025年上半年，TOP TOY錄得收入13.60億元，同比增長58.5%。

盈利能力方面，TOP TOY在2022年尚虧損3838.3萬元，但2023年實現(xiàn)凈利潤2.12億元，2024年凈利潤升至2.94億元，今年上半年凈利潤1.80億元。

同時，毛利率也從2022年的19.9%升至2023年的31.4%，再到2024年的32.7%，今年上半年則是32.4%。

雖然這與泡泡瑪特去年66.79%、以及今年上半年70.34%的毛利率相比仍有明顯差距，但其改善速度顯示了渠道、供應鏈協(xié)同的作用。

目前，名創(chuàng)優(yōu)品持有TOP TOY 86.9%股權(quán)，并為其最大客戶和經(jīng)銷商。

2022年至2025年上半年，TOP TOY來自名創(chuàng)優(yōu)品的收入分別為2.50億元、7.81億元、9.23億元和6.19億元，占比在36%至54%之間。

從財務數(shù)據(jù)來看，TOP TOY似乎尚未完全實現(xiàn)單飛，這應該也是投資者比較關(guān)心的點。

招股書中亦提示，TOP TOY和母公司在雇員聘用、股份出售、渠道合作等方面均存在潛在利益沖突。

TOP TOY目前擁有17個自有IP，包括“卷卷羊”“大力招財”“糯米兒”等，但整體市場認知度有限。

相較之下，泡泡瑪特的THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY已成為現(xiàn)象級IP，單一IP即能貢獻超十億元收入。

TOP TOY主要依賴三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等國際品牌授權(quán)，2025年上半年由授權(quán)IP開發(fā)的產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.15億元，占比近五成。

這種模式雖能快速引流，但缺乏長期壁壘，且授權(quán)協(xié)議存在到期風險，例如與部分迪士尼IP的授權(quán)合作將在2026年底到期。

2025年7月，TOP TOY完成A輪融資，引入淡馬錫等投資者，融資總額約5940萬美元，投后估值13億美元(約合人民幣93億元)。

招股書顯示，TOP TOY此次上市募集資金將重點投向IP多元化與運營、渠道全球化、品牌建設和供應鏈強化等。

2

湖北富豪擬第三次敲鐘

提到TOP TOY，就繞不開葉國富，這個把“十元店”生意做成零售巨頭的湖北男人。

1977年11月出生于湖北十堰一個普通家庭，葉國富從小勤奮好學，18歲時考上當?shù)匾凰袑W校，卻因交不起學費未能拿到中專畢業(yè)證。

1998年，他瞞著家人南下廣東打工，從一名無底薪的鋼管銷售員做起，憑借敏銳的商業(yè)嗅覺和勤奮努力，短短一年時間便成為銷冠，積累了人生的第一桶金。

2002年，25歲的葉國富與妻子楊云云在佛山百花商場開設第一間化妝品展銷鋪，以10萬元起步，首月便實現(xiàn)日營收2000元。

隨后的幾年，他不斷嘗試調(diào)整產(chǎn)品策略，將化妝品店改為飾品店，起名“哎呀呀”。

之后，葉國富將“哎呀呀”品牌帶出佛山，并通過加盟模式快速擴張，至2007年門店數(shù)量已近千家，年零售額超過5億元。

2013年，葉國富將目光投向海外，攜手日本設計師三宅順也創(chuàng)辦名創(chuàng)優(yōu)品，對標屈臣氏、無印良品、優(yōu)衣庫等零售巨頭。

找到方向后，名創(chuàng)優(yōu)品快速擴張，門店數(shù)量從2014年年底的300家增至2017年底的逾2600家，年營收突破120億元。

憑借高品質(zhì)、高顏值、高效率，低成本、低毛利、低價格的“三高三低”策略，葉國富成功將中國快消零售帶向國際市場。

2020年10月，葉國富帶領(lǐng)名創(chuàng)優(yōu)品在紐交所上市，并于2022年7月在港交所掛牌上市。

隨著TOP TOY可能在港上市，他將迎來個人商業(yè)生涯的第三次IPO敲鐘。

4月1日發(fā)布的2025福布斯全球億萬富豪榜顯示，葉國富以26億美元的身家在全球排1408位。

不過，最新的福布斯富豪榜顯示，葉國富以30億美元(約合人民幣214億元)的身家在全球排1329位。

可以預見，一旦TOP TOY成功上市，葉國富這位湖北富豪的身家可能又要漲一波了。

TOP TOY現(xiàn)任CEO孫元文，2018年7月加入名創(chuàng)優(yōu)品前曾在優(yōu)衣庫干了近5年。

34歲的孫元文一手主導了TOP TOY品牌孵化，目前是公司執(zhí)行董事。

TOP TOY另一名執(zhí)行董事，39歲的晏曉嬌，2017年10月加入名創(chuàng)優(yōu)品前在畢馬威廣州分所干了近9年的審計經(jīng)理。

晏曉嬌自2020年10月起擔任TOP TOY首席財務官，負責公司的整體戰(zhàn)略、財務及資本管理。

名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富作為TOP TOY董事會主席，是非執(zhí)行董事，僅負責向公司提供戰(zhàn)略意見，不領(lǐng)工資。

招股書披露，2024年TOP TOY兩名執(zhí)行董事薪酬總額約190.6萬元，其中CEO領(lǐng)了119.1萬元。

3

結(jié)語

TOP TOY的赴港上市，不僅是葉國富資本故事的延續(xù)，也是潮玩市場競爭格局的一次縮影。

憑借渠道與供應鏈優(yōu)勢，它已在短期內(nèi)跑出了規(guī)模效應，并實現(xiàn)盈利。

然而在IP壁壘、品牌影響力和粉絲粘性上，TOP TOY與泡泡瑪特仍存在顯著差距。

對于投資者而言，TOP TOY代表了中國潮玩行業(yè)渠道邏輯的一極。

但未來能否孕育出屬于自己的LABUBU，才是決定其長期價值的關(guān)鍵。

深藍財經(jīng)新媒體集群發(fā)源于深藍財經(jīng)記者社區(qū)，已有15年歷史，是國內(nèi)知名財經(jīng)新媒體，旗下賬號關(guān)注中國最具價值公司、前沿行業(yè)發(fā)展、新興區(qū)域經(jīng)濟，為投資者、上市公司高管、中產(chǎn)階級提供價值內(nèi)容，歡迎關(guān)注。