為何3900久攻不克？

8月底以來，上證指數屢次試圖沖關3900點又迅速回撤。

9月18日盤中更是距離3900點僅僅相差0.04點，當天還創下超3.17萬億的巨量成交，位于歷史第四高。

（來源：指數歷史走勢不預示未來，市場有風險，投資需謹慎。）

01

發生了什么？

綜合媒體和機構分析，指數短期波動加大或由于：

1）銀行、券商作為上證指數權重板塊，近期貢獻負收益

或為存量資金騰挪倉位，向科技股遷移；

除了AI算力（海外云廠商供應鏈&國產替代產業鏈），近期儲能、人形機器人等科技細分領域也存在密集催化，持續吸引資金。

2）美聯儲降息預期落地，部分資金短期有兌現情緒

從歷史經驗看，最近4次美聯儲降息后，市場往往會出現一波下跌洗盤，然后才形成新的上漲行情。這次也有類似特征。

3）上市公司、交易所出手，主動為行情降溫

多只連板股公告“機器人/光刻機業務營收占比少”；上交所也出手，暫停部分違規賬戶交易，主動為行情降溫。

02

3900點為什么久攻不破？

復盤過往，指數在沖擊關鍵阻力位前，都會進行一次深度洗盤，時間或長或短。

今年7月以來，上證指數短短兩個月內，先后突破3500點、3600點、3700點、3800點，源于科技產業趨勢的連續催化；

（來源：指數歷史走勢不預示未來，市場有風險，投資需謹慎。）

但短期上漲斜率陡峭，增量不足以推動估值上行，因此在3900點前放緩腳步，以震蕩整固為主。

有機構指出，現階段A股需消化解決三個方面的問題：

1）短期性價比偏低，結構性矛盾突出；

2）預期需要重新錨定，長中短期景氣和性價比評估的重要性回歸；

3）市場進入新主線和新催化的等待期。

AI算力、儲能、機器人等都可能成為支撐指數上臺階的新主線方向。（來源：申萬宏源、華夏基金）

03

后市哪些樂觀因素？

綜合國金證券等機構分析：

1）A股整體估值、風險溢價仍處于合理區間；

當前是A股基本面和資金流入的“雙底部區域”；

基本面：未來一段時間只有“繼續磨底”和“改善”兩種可能。

增量資金：入市尚有空間。

居民存款搬家還處于起步期，并未直接大規模進入股市，外部資金的持續流入也將為A股提供額外的上漲動能。（來源：申萬宏源、國金證券、華夏基金）

2）看好AI下半場，港股科技板塊的表現。

港股科技板塊傳統業務呈現觸底改善；估值尚處歷史低位。龍頭公司未來估值還應基于AI投資時代的成長邏輯重塑。（來源：浙商證券、中信建投證券）

外資投行也“踴躍”看好中國資產：

9月11日，知名投行摩根士丹利在最新報告中表示，美國投資者對中國市場的關注度已升至2021年以來的最高水平；

9月18日，高盛稱：維持對A股和H股的超配評級，建議逢低吸納，并看好民企龍頭、人工智能、反內卷，以及股東回報等投資主題。此前，高盛先后在2024年10月、2025年2月、2025年8月等時點發表研報，看好A股和H股。

最后，比博弈短期指數點位，更重要的是：

只要我們堅信市場上行的邏輯未變（極低利率時代、長期資金入市、居民資金入市、政策支持、產業發展、估值周期等），那就逢低布局、觀察等待新催化。

就像2024年10月8日創下的3674點前高壓力位一樣，相信只是“時機未到”，但終有“蓄力一擊”。

相關ETF

文章中提及的下一階段潛在主線方向（AI海內外算力、儲能、機器人）&港股科技龍頭代表相關ETF：

AI算力設備：創業板人工智能ETF華夏（159381.SZ）5G通信ETF（515050.SH）

AI芯片國產替代鏈：科創人工智能ETF華夏（589010.SH）芯片ETF（159995.SZ）

儲能&固態電池：創業板新能源ETF華夏（159368.SZ）

機器人：機器人ETF（562500.SH）

民企龍頭&港股AI科技：

恒生科技指數ETF（513180.SH）、恒生互聯網ETF（513330.SH）、港股通科技ETF基金（159101.SZ）

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