河南
歷史不會簡單重復，但總壓著相同的韻腳。LPG期貨的周期波動中，隱藏著供需關系的永恒博弈。
2025年上半年，液化氣期貨價格整體呈現震蕩走勢，價格中樞位于4200元/噸一線。而來到9月，主力合約PG2510正圍繞4460元/噸波動。
這看似平淡的價格背后，卻是供需雙方的激烈博弈。隨著民用旺季的到來、庫存變化以及中美貿易關系的不確定性，LPG期貨正站在新一輪周期的重要節點。
一、歷史周期回顧，三大規律隱現
回顧LPG期貨自2020年上市以來的表現，我們可以發現幾個明顯規律。
第一，季節性規律明顯。通常LPG期貨價格從當年第三季度開始逐步攀升至次年一月。三月份后，氣溫逐漸回升，液化石油氣需求量明顯下降，價格隨之下降。
第二，地緣政治與宏觀政策影響深遠。2018-2019年中美貿易博弈期間，中國對美國進口LPG曾征收額外25%關稅，導致中國從美國進口液化氣的量一度中斷。
2019年進口量幾乎為零降至0.2萬噸。2025年中美高額關稅對峙再次上演，對市場產生了重大沖擊。
第三，原油成本是關鍵驅動因素。作為從原油提煉的副產品，LPG價格走勢與原油息息相關。2025年4月，由于原油價格漲跌波動較大，冷凍貨到岸價格隨之上下波動。
二、現實供需格局，庫存與需求的博弈
當前LPG市場呈現供需雙增但需求增速放緩的格局。2025年全球LPG供需預計將轉向供應略寬松。
預計中東和美國LPG出口增量分別是110萬噸和250萬噸。全球進口增量下滑將更為明顯，主要來自中國進口增量的大幅放緩。
供應方面，2025年下半年國內及全球LPG供應量仍將維持正增長。由于需求結構性分化，全球液化氣供應增速將顯著大于國內。
需求方面，下半年國內燃燒及化工部門需求將維持穩定增長。印度依舊是海外最大的需求增速貢獻方。整體來看，全年LPG供應增速和需求基本持平。
化工需求疲軟成為制約因素。PDH裝置利潤持續承壓，近年來受下游產能發展過快、供需關系加劇等影響，導致PDH裝置原料成本始終維持高位，與丙烯產品價差縮小。
裝置盈利空間被壓縮，甚至長期處于寬幅虧損狀態。
三、關稅因素沖擊，貿易流向重構
中美貿易關系對LPG市場影響深遠。2025年4月，美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關稅”。中國隨后宣布對美國的進口商品在現行適用關稅稅率基礎上加征34%關稅。
隨后雙方不斷加碼。
這對LPG市場產生了實質性影響。中國丙烷高度依賴進口，2024年中國進口液化氣3541.48萬噸，美國貨物占到52%。其中進口丙烷2923.68萬噸，從美國進口的丙烷占比更是達到59%。
高額關稅將導致貿易流向重構。若加征高額關稅，中國進口商將轉向中東、非洲、澳大利亞、亞洲等其他國家或地區尋找貨物。中東地區是除了美國以外的液化氣主要供應地。
中國進口商或主要轉向在中東地區采購貨物。
四、未來走勢推演，區間震蕩為主
綜合考慮歷史規律和現實因素，LPG期貨預計將以寬幅震蕩為主。
基本面角度看，2025下半年國內LPG供需基本平衡，不存在明顯錯配。全球視角下，LPG供應略顯寬松。但貿易壁壘帶來的不確定性會增加LPG的物流成本，區域間供需錯配的風險依然存在。
預期下半年丙烷掉期、大商所LPG期貨價格仍將以油價為中樞進行寬幅震蕩，難以獨立走出趨勢行情。
從策略角度看，下半年LPG品種的交易機會仍將集中在月間價差、內外價差以及上下游利潤分配等方向。
短期來看，在中美關稅對峙下，當前中國LPG下游深加工企業已宣布暫停美國丙烷長約采購，轉向卡塔爾長協資源，裝置負荷降至七成。隨著中東現貨價格上漲，進而會推升中國LPG期貨基準成本。
長期來看，美國對LPG深加工企業下游化工品加征高額關稅，會間接抑制中國對進口LPG的需求，影響全球貿易量。關稅推高進口成本后，PDH企業利潤壓縮減少開工率。
導致期貨市場對遠期需求的悲觀預期。
五、投資策略建議，關注結構性機會
對于不同市場參與者，可以考慮以下策略：
對于趨勢交易者：可以依托4650-4700元/噸輕倉試多，止損4600元/噸，目標4800元/噸。需要注意，LPG價格波動幅度較大，需嚴格控制風險。
對于產業套保者：貿易商可在4750元以上賣出套保，鎖定進口利潤；煉廠可買入看漲期權（行權價4800元），對沖庫存升值風險。
關注內外正套機會：內外正套（買FEI空PG）仍是下半年值得重點關注的頭寸。我國丙烷對外依存度較高，而以丁烷為代表的C4資源自給率更高。
若下半年燃燒旺季出現航運或供應擾動，可能將帶來丙烷的階段性緊張。
密切關注中美貿易關系變化：有消息稱美國方面有意與中國緩和貿易爭端。如果關稅對峙緩和，液化氣期貨則將會出現大幅反彈行情。
展望未來，LPG市場正在等待新的方向選擇。2025年4月中美關稅對峙高峰期，國際液化氣市場價格劇烈波動，價格呈現深“V”走勢。
到岸華南冷凍貨丙烷價格在大幅下跌后又迅速反彈。
隨著北半球氣溫逐漸下降，民用燃燒需求增加，以及中美貿易談判的可能進展，LPG市場可能迎來新一輪波動。
但考慮到全球供應寬松格局和PDH利潤持續承壓，上方空間受限。未來需密切關注原油價格走勢、中東現貨價格變化以及中美貿易關系進展。
聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。
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