美聯(lián)儲降息重啟窗口臨近，大類資產(chǎn)配置應(yīng)該怎么做？

當(dāng)下的全球金融市場正悄然進(jìn)入一個微妙的等待時刻，所有目光都聚焦于北京時間9月18日凌晨。

美聯(lián)儲將在此時公布9月利率決議，為當(dāng)前的貨幣寬松周期寫下新的注腳。

CMEFedWatch工具顯示，市場對9月降息的預(yù)期概率已飆升至90%以上，并逐步定價今年降息3次（9月、10月、12月）的可能性。

這不僅是2025年以來的首次降息，更標(biāo)志著自2024年9月開啟的本輪貨幣寬松周期，迎來又一次關(guān)鍵轉(zhuǎn)向。

在這充滿不確定性的十字路口，資產(chǎn)配置何去何從？
本輪降息有何異于過往的特殊性？
當(dāng)下布局又需把握哪些核心要點(diǎn)？

今日一文說清。

01 本輪美聯(lián)儲重啟降息

——非典型預(yù)防式降息的獨(dú)特性

如果要讀懂本輪降息的本質(zhì)，需要先回溯歷史的脈絡(luò)?；仡?984年以來美聯(lián)儲的歷次降息，雖然看起來都是調(diào)整貨幣政策，但由于背景和目的不同，實(shí)際上可清晰地劃分為紓困式降息和預(yù)防式降息兩類。

所謂紓困式降息，本質(zhì)是美聯(lián)儲應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)衰退的緊急補(bǔ)救措施。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入下行周期、衰退風(fēng)險顯性化時，美聯(lián)儲通過大幅、多次降息釋放流動性，以對沖經(jīng)濟(jì)收縮壓力，其特點(diǎn)是降息次數(shù)多、幅度大。

而預(yù)防式降息，則是未雨綢繆的操作。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)尚未陷入衰退，但已面臨潛在沖擊時，美聯(lián)儲采取提前小幅降息以防范風(fēng)險，通常降息次數(shù)與幅度均較為有限。

本輪降息的特殊性,在于其"類滯脹"的經(jīng)濟(jì)背景。雖然美國GDP增速自2024年四季度已現(xiàn)放緩跡象，但通脹壓力仍高于美聯(lián)儲預(yù)期。9月5日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一態(tài)勢——8月非農(nóng)新增就業(yè)僅2.2萬，遠(yuǎn)低于預(yù)期的7.5萬。

這種"經(jīng)濟(jì)放緩+通脹韌性"的組合，使得美聯(lián)儲必須在刺激經(jīng)濟(jì)與抑制通脹之間謹(jǐn)慎權(quán)衡，呈現(xiàn)出非典型的預(yù)防式降息特征。

盡管歷史上降息案例繁多，但找準(zhǔn)參照系才是理解當(dāng)前格局的關(guān)鍵。從降息前經(jīng)濟(jì)放緩但未衰退的背景來看，1995年及2019年的完整降息周期更具可比性。

但需特別警惕的是，軟著陸情境下的預(yù)防式降息，往往存在節(jié)奏前置、周期切換更快的特征。更重要的是，2024年9月剛啟動降息時，市場已完成一輪預(yù)期交易。

若未能洞悉這一特性，在資產(chǎn)配置與交易操作中便可能陷入“方向錯位”的困境。用過往傳統(tǒng)降息的邏輯應(yīng)對當(dāng)前的非典型周期，則很可能與市場實(shí)際走勢背道而馳。

02 大類資產(chǎn)邏輯推演

——周期規(guī)律與特殊變量中的平衡

當(dāng)降息的特殊性逐漸清晰，大類資產(chǎn)的布局邏輯也需隨之調(diào)整，既要尊重歷史周期的規(guī)律，也要關(guān)注當(dāng)前格局的特殊變量。

①美債——直接受益于降息，但需警惕預(yù)期修復(fù)的擾動

美債作為大類資產(chǎn)中，受降息影響最為直接也最為清晰的一類資產(chǎn)，在過往的降息周期中，十年期美債收益率大概率呈現(xiàn)震蕩下行的軌跡。這是因為降息直接降低無風(fēng)險利率，推升債券價格、壓低收益率。

但值得注意的是，預(yù)防式降息周期中，美債長端利率可能因經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)而震蕩。例如1998年和2024年，降息后美債利率不跌反升。因此，本輪美債配置需兼顧降息壓低利率的主線與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的潛在擾動。

②美股——降息大概率利好，但AI預(yù)期與經(jīng)濟(jì)背景是關(guān)鍵

從歷史數(shù)據(jù)看，降息前后美股大多呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。尤其在非衰退情境下，降息重啟后的12個月內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)平均漲幅可達(dá)22.5%。

但有兩個年份需作為例外警惕——2001年與2007年。這兩個時期的共性在于，降息啟動時經(jīng)濟(jì)已陷入衰退，宏觀環(huán)境的惡化遠(yuǎn)超流動性寬松的利好，最終導(dǎo)致降息落地后美股持續(xù)下跌。

此外，還有一個較為突出的表現(xiàn)是，受益于分母端改善和流動性釋放，小盤股和成長風(fēng)格（如納斯達(dá)克指數(shù)）跑贏傳統(tǒng)指數(shù)。當(dāng)然，目前來看，美股科技未來走勢除了受降息支撐，更取決于AI產(chǎn)業(yè)預(yù)期的兌現(xiàn)。

③A股——“以我為主”，短期結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)

大A的表現(xiàn)如何，仍然主打一個“以我為主”——其方向更多取決于國內(nèi)環(huán)境與政策導(dǎo)向。尤其在中美周期錯位的情況下，美聯(lián)儲的決策無法主導(dǎo)A股走向。

從歷史規(guī)律看，美聯(lián)儲降息周期中，A股的成長風(fēng)格與小盤股通常相對占優(yōu)，計算機(jī)、電子、通信等行業(yè)往往領(lǐng)漲。

本輪降息啟動以來，成長板塊的突出表現(xiàn)已與這一規(guī)律相契合。與此同時，有色金屬板塊受益于金價上行與國際貿(mào)易不確定性下稀土的戰(zhàn)略價值，亦有亮眼表現(xiàn)，而部分上游周期性行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)則相對偏弱。

圖：美聯(lián)儲開啟降息周期后，A股風(fēng)格、行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲跌幅歷次均值

來源：Wind，中金公司研究部。注：2001年港股石油石化板塊因中海油上市，漲幅過大，在此剔除。以上不構(gòu)成個股推薦。

這恰恰說明，美聯(lián)儲降息僅是影響A股的外部變量之一，當(dāng)前市場更多呈現(xiàn)震蕩格局下的結(jié)構(gòu)性行情。國內(nèi)基本面的演進(jìn)與政策進(jìn)展（如“反內(nèi)卷”），才是真正的主導(dǎo)力量。

④港股——雙重驅(qū)動下的“低位”高彈性

港股的特殊定位，使其價值錨點(diǎn)同時取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與海外流動性兩大變量。

歷史經(jīng)驗表明，美聯(lián)儲降息短期內(nèi)可顯著改善海外流動性環(huán)境，而港股對外部流動性的敏感度高于A股，在全球資金再配置的驅(qū)動下，港股往往展現(xiàn)出更高的彈性。

數(shù)據(jù)顯示，降息重啟后的12個月內(nèi)，恒生指數(shù)平均漲幅可達(dá)35.4%。

從行業(yè)表現(xiàn)看，半導(dǎo)體、汽車及零部件、制藥和生物技術(shù)等科技制造板塊通常漲幅靠前，這類板塊既受益于海外流動性寬松，也與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級趨勢相契合；而電力、電信等紅利風(fēng)格板塊則相對跑輸，因其更多依賴自身高股息的穩(wěn)定性。

⑤中債——震蕩逆風(fēng)期，長期低利率趨勢未改

9月5日公募基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定出臺后，市場迅速定價，推動中債收益率快速上行。隨著資金面回歸寬松，收益率已逐步回落，但債券市場短期仍處于逆風(fēng)期。

從中期視角看，美聯(lián)儲重啟降息將為中債市場提供更有利的外部環(huán)境，中美利差收窄將降低國內(nèi)貨幣政策的外部約束，政策操作空間進(jìn)一步打開。盡管短期存在震蕩，但低利率環(huán)境的大方向并未改變，中債的長期配置邏輯并未發(fā)生變化。

⑥黃金——“去美元”邏輯下資產(chǎn)配置的重要一環(huán)

黃金與利率的負(fù)相關(guān)性是其核心交易邏輯，但歷史數(shù)據(jù)顯示，降息臨近時，市場提前交易寬松預(yù)期，黃金往往漲幅顯著；而降息落地后，“買預(yù)期、賣事實(shí)”的交易行為可能導(dǎo)致漲幅收窄。

但參考90年代以來的歷史經(jīng)驗，降息周期中的金價表現(xiàn)歷來不會太差。

更重要的是，當(dāng)前市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性的關(guān)注升溫，黃金作為替代美元的核心配置資產(chǎn)，其對沖貨幣信用風(fēng)險的價值愈發(fā)凸顯，仍是長期配置中不可或缺的一環(huán)。

03 不確定性中的配置邏輯

——以“多元”應(yīng)“萬變”

歷史雖然有跡可循，但市場總是變幻莫測。

美聯(lián)儲“狼來了”式的降息預(yù)期管理，使得資產(chǎn)“搶跑”的現(xiàn)象明顯，當(dāng)前市場已經(jīng)很大程度上計價了年內(nèi)降息3次的預(yù)期。這就意味著，如果最終美聯(lián)儲如期降息3次，那么對市場的影響相對有限；但如果降息少于3次，則將導(dǎo)致資產(chǎn)價格出現(xiàn)反向修正。

面對市場中的諸多不確定性，普通投資者更穩(wěn)妥的策略，并非孤注一擲地押注單一資產(chǎn)，而是踏實(shí)踐行多元資產(chǎn)配置的理念，在分散風(fēng)險中追求長期大概率正確。

具體操作可分為兩步：

第一步，明確核心資產(chǎn)類別，為配置奠定基礎(chǔ)。

• 權(quán)益類——涵蓋A股、港股、QDII基金等，承擔(dān)增值功能
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• 商品類——如黃金、原油，對沖通脹與地緣風(fēng)險
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• 固收類——包括國債、債券基金，作為組合“壓艙石”
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• 現(xiàn)金管理工具——如貨幣基金、同業(yè)存單，保障流動性

第二步，確定配置比例，比例的設(shè)定需貼合自身需求與市場環(huán)境。

• 短期資金優(yōu)先選擇現(xiàn)金管理工具，兼顧流動性與安全性；
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• 股債配置比例需結(jié)合自身風(fēng)險偏好（保守型可側(cè)重固收，進(jìn)取型可提升權(quán)益占比）與市場估值水平（估值低位可適度增配權(quán)益，高位則需謹(jǐn)慎）；
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• 權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部亦需兼顧海內(nèi)外市場以分散地域風(fēng)險；
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• 商品類資產(chǎn)的整體倉位上限建議不超過30%，其中黃金持倉通?？刂圃?%-10%即可，避免過度集中。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、“現(xiàn)代投資組合之父”馬科維茨曾說過，“資產(chǎn)配置是投資市場唯一的免費(fèi)午餐”。利用不同性質(zhì)的資產(chǎn)科學(xué)分散配置，在追求資產(chǎn)增值的同時力求降低投資組合的風(fēng)險。

但需牢記的是，市場永遠(yuǎn)處于動態(tài)變化之中，任何資產(chǎn)在周期更迭中都潛藏風(fēng)險，資產(chǎn)配置亦非一成不變的公式。

投資者需根據(jù)自身投資目標(biāo)（如短期增值、長期養(yǎng)老）、風(fēng)險承受能力（如能接受的最大回撤）與資金狀況（如投資期限、資金用途），按自己的節(jié)奏定期調(diào)整配置方案。

畢竟，投資不是一場追求短期暴利的博弈，而是一場與時間同行的修行。以“多元”應(yīng)對“萬變”，才是穿越周期、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)長期保值增值的核心內(nèi)功。

風(fēng)險提示

參考：

《美聯(lián)儲降息，資產(chǎn)價格如何演繹》，國泰海通證券，2025.9.9

《重啟降息的彈性方向》，廣發(fā)證券，2025.9.14

《美降息如何影響中國資產(chǎn)？》，中金公司，2025.9.15

以上不構(gòu)成證券推薦。本資料觀點(diǎn)僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。以上內(nèi)容不構(gòu)成個股推薦。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。