永輝超市的調改“畫皮”丨正經深度

文丨顧小白編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3000字）

站在普通消費者的角度來看，永輝超市的“胖改”只是學習了胖東來的“皮”，“髓和魂”尚難言明。

8月21日發布的2025半年報顯示，永輝超市的業績延續了多年虧損的趨勢。

基于自救，其已于去年中期實施了相關改革措施，具體主要包括“胖改”和加速閉店。

對于本期財報虧損的原因，永輝超市宣稱，是因為關閉門店帶來的銷售規模減少及與之相關性損失等因素。

閉店方面，僅2025年上半年，已經關閉了227家門店，已經接近去年全年的閉店數232家。

而永輝超市自救改革最重要的舉措——向胖東來學習，持續調改門店，即俗稱的“胖改”，成效還未彰顯。

目前來看，這改革除了帶來局部個別門店的銷售增長，及股價的一定影響之外，在整體業績上，仍未發揮引領永輝超市走出虧損泥潭的作用。

1

只是調改到了股價？

永輝超市曾經也是商超行業中的明星企業，2017年18.17億元的凈利潤，在當時幾乎是“一騎絕塵”，處于整個行業絕對的頂尖水平。

然而時過境遷，業績從2021年開始就一落千丈，并且持續虧損至今。

同花順數據顯示，2021年其凈利潤巨虧39.44億元，跌幅達創紀錄的319.78%。此后的三年，即2022年至2024年，依然是連續巨虧，分別虧損達27.63億元、13.29億元、14.65億元。

2025年上半年，其財報數據顯示，凈利潤仍是虧損2.41億元，同比降幅高達187.38%。

從2021年至2025年上半年，永輝超市已經累計巨虧達97.42億元。

顯然，從歷史數據比照來看，閉店及與之相關的因素，并不能完全解釋其連續虧損的原因。相反，兩者間其實應是逆向的因果關系，即虧損才應是其啟動改革的關鍵因素和動力。

永輝超市的“胖改”始于2024年5月。據相關的媒體報道，在近期的一次業績說明會上，多位與會者向永輝超市管理層就調改門店的經營狀況進行了提問。首席財務官吳凱之回應稱，調改后門店的銷售額較此前實現了顯著提升，目前已步入穩定運營階段的門店整體已實現穩健盈利。

不過，當問及已進入平穩發展階段門店的具體財務數據時，其管理層并未正面回應，僅表明將在適當時機對外披露。

事實上，從正經社分析師現有的公開信息觀察來看，永輝超市的“胖改”成效目前更多或僅體現在了股價的增長方面。

比如，根據相關的投資者統計，2024年4月-5月，從胖東來宣布幫扶開始，永輝超市股價從2024年最低點2.08元/股，最高漲到了2.73元/股，漲幅31%；

2024年6月-7月，調改后的第一家門店開業，其股價從2.32元/股漲到3.07元/股，漲幅32%；

此后，每當來到調改的某個節點時，其股價都會有一個較大幅度的增長或波動。

2024年底，其最高股價一度達7.87元/股。

不過，進入2025年以后，或許是因“胖改”的祛魅，永輝超市股價整體上開始下行。截至2025年8月22日，其收盤價已跌到了4.96元/股。相較去年底的最高股價，跌幅近四成。

值得一提的是，去年9月，名創優品宣布以總價約63億元收購永輝超市29.4%的股權，成為其第一大股東。不久，名創優品創始人葉國富便正式出任永輝超市改革領導小組組長，并代行CEO職責。

由此，輿論普遍認為永輝超市正式進入到了“葉國富時代”。

而按照永輝超市最新的收盤價計算，名創優品的這筆持股已經超過130億元，賬面浮盈超68億元。

如此來看，這場資本游戲的輸家究竟是誰？

2

還僅僅“胖”了個皮毛？

談及“胖改”，可謂眾說紛紜，但輿論整體上仍以保留和觀察的態度為主。

正經社分析師站在普通消費者的位置來看，認為永輝超市一方面在產品品質上還有待進一步提升，另一方面在善待員工方面也仍有較大的改進空間。

正經社分析師曾詢問身邊不少人對胖東來的印象，發現他們的認知就主要集中在上述的產品品質和善待員工這兩個方面。

在產品品質上，大家認為胖東來許多自有產品確實頗具吸引力，其針對供應鏈以及產品原料、配方等方面所實施的較高標準，也增強了消費者對胖東來的認可度。

在善待員工方面，這普遍被視為胖東來取得成功的核心因素。正經社分析師身邊多數人都認同這一點，他們認為，正是由于胖東來重視員工福利，使得員工更愿意主動為顧客提供優質服務，從而在客觀上提升了胖東來的整體品質和口碑。

回到永輝超市本身，正經社分析師發現，自家門口經過“胖改”后的永輝超市，就將正經社分析師以前經常購買的眾多產品給改沒了。

自此之后，正經社分析師就很少再去那家永輝超市了。

正經社分析師還發現，這家永輝超市能夠留下的產品，為數不少都是同類產品價格相對較高的。事實上，在抖音等社交媒體的評論區，你就經常能看到，“永輝超市越改越貴”的言論。

在投資者互動平臺，也有投資者對此提出了疑問：“根據多數網友提供，以及本人也到過永輝調改店，店鋪內的商品比外面小店鋪的售價還要高，請問該如何解釋這一現象？”

此外，其售賣的產品除了SKU變少了，大多數商品仍與“胖改”之前無甚區別。也就是說，在普通消費者看來，“改不改其實都一樣”。反而因為買不到以前的慣用產品，可能就選擇不再去購物了，正經社分析師就是典型。

3

舊問題積重難改？

在善待員工方面，種種跡象表明，永輝超市的表現或并不盡如人意。

財報數據顯示，2025年上半年，永輝超市支付給職工及為職工支付的現金為36.30億元，2024年同期為36.50億元。

兩個時期的現金數據幾無差別，而這兩個時期財報中雖未公布員工總數，但按常理推斷，由于2025年上半年200多家的閉店數量，員工總數也應相應的減少。但考慮到遣散員工的過程中，按照相關的法律法規，應給予彼等員工補償。

再進一步考慮，補償款或高于彼等員工在職時月薪酬的1倍至數倍不等。如此推斷，永輝超市2025年上半年支付給員工的相關現金，或許應該高于2024年同期，才算相對合理。

但從現有數據看，反而是相反的情況。

當然，這一推斷較為粗略，實際上還會受到其它因素的影響，比如：遣散補償是一次性支付，而在職薪酬是持續支出。如果補償金額不足以抵消在職薪酬的減少，總現金支付也可能下降。而補償金支付方式、社保繳納基數的變化等，都可能影響這一數據。

所以關于這一點，更精確的數據和推斷，尚需永輝超市的進一步詳解。

如果說上述推論還不足以表明，永輝超市在善待員工方面仍需提升，那么根據永輝超市自己公開的信息：永輝超市在上海這個超一線城市調改后的某門店，其普通員工工資由3000元上升到了4500元左右。

對比之下，根據近日的媒體報道，在四線城市許昌的胖東來，8月23日上午開放的網絡招聘，其簡歷投遞通道僅45分鐘就已因投滿而自動關閉。期間還曾因登錄人員過多，導致頁面一度崩潰無法打開。

媒體在向胖東來員工咨詢相關待遇時，獲得的信息是：“如果只算基本工資，保潔、保安崗位繳納社保后，到手月薪7000多元，但是再加上公司給的各種補貼，保潔、保安的月薪也差不多接近9000元?！?/p>

其間差距不言自明，如果再考慮超一線城市對比四線城市的因素，給人的“差距感覺”只會更大。

事實上，于東來本人在指導永輝超市的調改時，也曾因其員工待遇的問題，在公開場合表達過不滿。

此外，公開報道還顯示，有不少永輝超市員工稱，工資是漲了，但扣工資的緣由也變多了。調改后的永輝超市引入五色卡扣分制度，涵蓋從個人衛生到工作環境等多個方面，一旦違規就面臨罰款，金額從幾百元到幾千元不等。

只不知，前述支付職工現金在兩個時期的近乎持平，是否也有扣工資等因素，而達成的動態平衡？

另一方面，在投資者互動平臺上，有投資者說：“永輝超市目前面臨攻堅克難、改革破舊的關鍵調改時期，公司高管們的薪酬是否可以與企業同頻，非贏利時期與永輝超市共克時艱落實到行動上，體現上下一心、眾志成城的信心和魄力？”

而據2024年財報，其董監高實際獲得的報酬合計達2280.68萬元，遠遠超出了同行業不少其它公司的相關數據。

最后，值得一提的是，正經社分析師家門口已經過調改的那家永輝超市門店，就在這幾天宣布，將于9月下旬停止營業?！尽墩浬纭烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

喜歡文章的朋友請關注正經社，我們將持續進行價值發現與風險警示

轉載正經社任一原創文章，均須獲得授權并完整保留文首和文尾的版權信息，否則視為侵權