謝逸楓：中國(guó)恒大集團(tuán)迎最終章！450億美元債務(wù)只回款1.67 億美元

文/謝逸楓

中國(guó)恒大集團(tuán)迎最終章，2024年1月29日正式被頒布清盤令，2025年8月25日被港交所正式摘牌。意味著自始2009年11月5日上午9時(shí)30分上市，到2025年8月12日中國(guó)恒大宣布摘牌，已經(jīng)過15年。

香港聯(lián)交所規(guī)定，主板公司證券連續(xù)停牌18個(gè)月，聯(lián)交所可取消相關(guān)公司上市地位。中國(guó)恒大自2024年1月29日被香港高等法院頒令清盤起停牌。復(fù)牌期限已于2025年7月28日屆滿，由于無(wú)法滿足復(fù)牌指引要求，最終被除牌成為必然結(jié)果。

停牌前，中國(guó)恒大股價(jià)為0.163港元/股，淪為“仙股”，市值僅為21.52億港元。目前，恒大物業(yè)、恒大汽車兩只股票仍在港交所交易。其中恒大汽車仍持續(xù)停牌中。因此，這二家上市公司未來(lái)比較迷茫。

香港資本市場(chǎng)正呈現(xiàn)加速新陳代謝的特征，數(shù)據(jù)顯示，2018年至2025年6月底，香港主板上市公司中強(qiáng)制除牌的數(shù)量累計(jì)達(dá)167家，其中2022年至2024年平均每年30多家，今年上半年有10家。及時(shí)清理出市場(chǎng)，有利于港股市場(chǎng)的健康發(fā)展。

中國(guó)恒大（HK.03333）股票于2022年3月停牌，后于2023年8月復(fù)牌，又于2024年1月29日被頒令清盤后停牌，復(fù)牌期限已于2025年7月28日屆滿，由于無(wú)法滿足復(fù)牌指引要求的條件，最終被除牌無(wú)可避免。

中國(guó)恒大歷經(jīng)8次清盤聆訊，被香港高等法院裁定清盤已超過一年半。根據(jù)此前公告，清盤人目前尚未覓得可促成公司滿足復(fù)牌指引并恢復(fù)股份買賣的重組方案，已無(wú)重組可能，股票已無(wú)價(jià)值，退市是迫不得已。

除牌不影響“保交樓”收尾，部分公司已陸續(xù)進(jìn)入破產(chǎn)程序。根據(jù)目前公開信息，恒大地產(chǎn)的控股平臺(tái)凱隆置業(yè)和一些資不抵債的項(xiàng)目公司已陸續(xù)進(jìn)入破產(chǎn)程序，這實(shí)際上是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果，在法律程序中依法清理債權(quán)債務(wù)是最終依歸。

最大的問題是中國(guó)恒大的債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)到3500億港元（合450億美元），遠(yuǎn)高于財(cái)報(bào)披露的275億美元債務(wù)。糟糕的是中國(guó)恒大目前變現(xiàn)金額僅約為20億港元（約合2.55億美元），其中約有1.67億美元回籠。

截至2023年6月底，中國(guó)恒大2.39萬(wàn)億元人民幣總債務(wù)，總資產(chǎn)僅1.74萬(wàn)億元人民幣，6500億元人民幣資產(chǎn)負(fù)債，嚴(yán)重資不抵債。資產(chǎn)負(fù)債高、法律糾紛、貶值之后，變現(xiàn)所得款項(xiàng)回籠至公司，清償給債權(quán)人，是一項(xiàng)十分艱巨且耗時(shí)工作。

中國(guó)恒大退市，向房地產(chǎn)市場(chǎng)釋放出重要信號(hào)，即未來(lái)出險(xiǎn)房企（尤其是停牌18個(gè)月以上的）更難通過時(shí)間換空間的方式來(lái)進(jìn)行騰挪，此類企業(yè)退市與清盤可能會(huì)加速，以推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。

值得一提的是，2023年12月中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心舉行的2023-2024中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上，住建部副部長(zhǎng)董建國(guó)提到，對(duì)于違法違規(guī)導(dǎo)致資不抵債、失去經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，要按照法治化、市場(chǎng)化原則出清，這是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果。

2025年8月12日，中國(guó)恒大公告收到港交所的信函，主要包括兩方面內(nèi)容：一是恒大沒有滿足港交所此前所發(fā)的復(fù)牌指引要求，二是恒大從2024年1月29日起一直停牌到今年7月28日。

港交所上市委員會(huì)根據(jù)上市規(guī)則第6.01A(1)條已決定取消公司的上市地位，即摘牌退市。上述上市規(guī)則第6.01A(1)條主要涉及港交所快速除牌規(guī)則，即主板連續(xù)停牌達(dá)18個(gè)月、創(chuàng)業(yè)板連續(xù)停牌達(dá)12個(gè)月，可直接取消公司的上市地位，隨時(shí)刊發(fā)除牌通知。

作為港股主板上市的中國(guó)恒大，從2024年1月29日起停牌至今已經(jīng)連續(xù)停牌達(dá)到18個(gè)月，觸及了上述紅線。根據(jù)安排，中國(guó)恒大股份上市的最后一天為2025年8月22日，并將于8月25日上午九時(shí)起取消股份上市地位。

對(duì)股東和投資者影響，恒大表示，在最后上市日期后，盡管股份的股票仍然有效，但是股份不會(huì)在港交所上市和買賣，此后該公司將不再受港交所上市規(guī)則管控。2009年港上市、曾登頂全國(guó)房企銷售額榜首并躋身世界500強(qiáng)的龍頭企業(yè)。

在經(jīng)歷2021年債務(wù)違約、2023年境外債重組波折及核心人物變故、2024年被行政處罰與清盤令等一系列事件后，終以退市落幕，其歷程及背后折射的行業(yè)問題引發(fā)多方關(guān)注與反思。

中國(guó)恒大最終章歷史

公司官網(wǎng)顯示，中國(guó)恒大所屬的恒大集團(tuán)成立于1996年，旗下?lián)碛泻愦蟮禺a(chǎn)、恒馳汽車、恒大物業(yè)、中國(guó)海南海花島等產(chǎn)業(yè)。其中，恒大地產(chǎn)集團(tuán)在全國(guó)280多個(gè)城市擁有1300多個(gè)項(xiàng)目。

1997年恒大集團(tuán)在廣州開發(fā)的第一個(gè)樓盤金碧花園兩個(gè)小時(shí)內(nèi)搶購(gòu)一空，實(shí)現(xiàn)銷售額8000萬(wàn)元，獲得其起步發(fā)展的第一桶金。隨后幾年，恒大迅速成為廣州頭部房企。

2009年11月5日，中國(guó)恒大在港交所敲鑼，成為在港上市最大的內(nèi)地民營(yíng)房企。2013年銷售額首次突破千億元。2016年恒大集團(tuán)躋身世界500強(qiáng)，成為全球銷售第一房企。恒大集團(tuán)完成多元化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)從房地產(chǎn)業(yè)向“房地產(chǎn)+服務(wù)業(yè)”的轉(zhuǎn)型。

2017年，恒大稱要告別規(guī)模第一和高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)、高杠桿和低成本的“三高一低”模式。轉(zhuǎn)變?yōu)榈拓?fù)債、低杠桿、低成本、高周轉(zhuǎn)的“三低一高”偏效益模式。2019年，恒大集團(tuán)進(jìn)軍新能源汽車產(chǎn)業(yè)。

目標(biāo)是到2025年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銷超100萬(wàn)輛、2035年超500萬(wàn)輛，打造世界上規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的新能源汽車集團(tuán)。耐人尋味的是恒大集團(tuán)官網(wǎng)上對(duì)公司發(fā)展歷程介紹到此為止，2020年以后不再顯示相關(guān)信息。

2020年3月，恒大宣布實(shí)施“高增長(zhǎng)、控規(guī)模、降負(fù)債”的發(fā)展戰(zhàn)略，表示要用最大的決心、最大的力度，通過銷售高增長(zhǎng)、嚴(yán)控土地儲(chǔ)備規(guī)模實(shí)現(xiàn)負(fù)債大降。恒大的有息負(fù)債每年要下降1500億元，未來(lái)三年要大降4500億元。

2020年7月，中國(guó)恒大的股價(jià)來(lái)到最后的高點(diǎn)，每股26.77港元。2020年后中國(guó)恒大高杠桿、高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)模式隱患集中爆發(fā)，債務(wù)問題初現(xiàn)端倪。中國(guó)恒大于2021年12月3日公告首筆美元債違約，正式陷入債務(wù)危機(jī)。

2021年中國(guó)恒大集團(tuán)遭遇流動(dòng)性危機(jī)全面爆發(fā)，命運(yùn)就此轉(zhuǎn)折，恒大財(cái)富爆雷，后續(xù)中國(guó)恒大開啟資產(chǎn)重組等動(dòng)作。2021年，中國(guó)恒大流動(dòng)性問題爆發(fā)，公司股價(jià)一路走跌，短短一年間從14港元跌至不足2港元。

在為恒大瘋狂輸血之后，2021年8月恒大財(cái)富最終暴雷，按恒大集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，恒大財(cái)富合共募資金額涉及約921億元。中國(guó)恒大公告顯示，截至2021年12月31日及2022年12月31日止，恒大財(cái)富未兌付本息分別為410億元、340億元。

為解決恒大財(cái)富投資產(chǎn)品兌付問題，恒大方面公布三種兌付方案供投資者選擇，分別為現(xiàn)金分期兌付、實(shí)物資產(chǎn)兌付、沖抵購(gòu)房尾款兌付，投資者可從三種方案中選擇其中一種兌付，或者組合任意兩種及三種方案兌付。

值得注意的是，在暴雷之前，許家印的前妻丁玉梅投資的2300萬(wàn)，恒大財(cái)富總經(jīng)理杜亮與父親投資的1000多萬(wàn)元被提前兌付。網(wǎng)上曾曝出杜亮與父親總計(jì)四筆合計(jì)1000 多萬(wàn)元投資已經(jīng)全部提前兌付的交易憑證。

2021年3月，中國(guó)恒大在房車寶集團(tuán)引入17家投資者，其中包括連浩民旗下佳盛環(huán)球有限公司（以下簡(jiǎn)稱佳盛環(huán)球）、大圣資產(chǎn)管理有限公司管理的Dol-Fin PHL Fund SPC控制的凱尚國(guó)際有限公司。

佳盛環(huán)球正是如今中國(guó)恒大的清盤呈請(qǐng)人。2022年6月，佳盛環(huán)球以債權(quán)人的身份向香港高等法院提出對(duì)中國(guó)恒大的清盤呈請(qǐng)，涉及財(cái)務(wù)義務(wù)金額為8.625億港元。2023年12月1日，沽空機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)布了一篇針對(duì)恒大的報(bào)告，稱恒大推遲公布2021年年報(bào)。

清楚反映公司明顯夸大收入及盈利，并很可能持續(xù)多年都是如此。2024年1月，恒大回應(yīng)稱，公司董事已對(duì)該報(bào)告進(jìn)行審閱，認(rèn)為該報(bào)告無(wú)實(shí)際依據(jù)。“該報(bào)告通篇未看到實(shí)質(zhì)性證據(jù)證明公司從未盈利，其所謂結(jié)論僅是作者的臆測(cè)和懷疑。

該報(bào)告以2023年的結(jié)果去論證其2016年對(duì)公司的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，沒有實(shí)質(zhì)依據(jù)。2022年3月22日早間，中國(guó)恒大、恒大物業(yè)和恒大汽車三家恒大系上市公司宣布將延期刊發(fā)2021年年報(bào)，由此開啟長(zhǎng)達(dá)500余天的停牌。

導(dǎo)致恒大系停牌的重大事件之一是牽連甚廣的恒大物業(yè)134億元資金被占用一事。恒大物業(yè)在審核2021年度財(cái)務(wù)報(bào)告過程中，發(fā)現(xiàn)恒大物業(yè)有約134億元存款向第三方提供的質(zhì)押保證金已被相關(guān)銀行強(qiáng)制執(zhí)行。

2022年3月中國(guó)恒大、恒大物業(yè)（6666.HK）和恒大汽車（0708.HK）三家恒大系上市公司宣布延期發(fā)布2021年年報(bào)。2023年9月中國(guó)恒大公告公司執(zhí)行董事及董事會(huì)主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。

恒大集團(tuán)公布的信息顯示，截至2022年6月30日，中國(guó)恒大集團(tuán)負(fù)債總額24740.9億元，剔除合約負(fù)債8543.6億元后為16197.3億元。債構(gòu)成為總負(fù)債?24740.9億元、合約負(fù)債?8543.6億元?、剔除合約負(fù)債后?16197.3億元。

該數(shù)據(jù)反映了恒大在2022年6月底的財(cái)務(wù)狀況，債務(wù)問題觸目驚心，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2023年6月30日總負(fù)債已增至2.39萬(wàn)億元。 ?從債務(wù)問題暴露，到被頒發(fā)清盤令，再到后續(xù)監(jiān)管處罰，恒大最終走到被摘牌退市這一步，符合市場(chǎng)預(yù)料。

未能清償?shù)狡趥鶆?wù)方面，截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3163.91億元，標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)2053件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約4900.69億元。此外，恒大地產(chǎn)逾期商票累計(jì)約2055.37億元。

推遲披露的財(cái)報(bào)，讓中國(guó)恒大這兩年的經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)暴露在公眾眼前。2021年和2022年，中國(guó)恒大凈虧損達(dá)到8120億元。2023年上半年，中國(guó)恒大實(shí)現(xiàn)收入1281.8億元，毛利98億元，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性虧損173.8億元。

另外是非經(jīng)營(yíng)性虧損（包括訴訟、土地被收回、股權(quán)處置及資產(chǎn)評(píng)估減值等其他虧損）150.3億元，所得稅開支68.4億元，凈虧損合計(jì)392.5億元。而總負(fù)債則高達(dá)23882億元，剔除預(yù)收房款后的負(fù)債為17842億元，總資產(chǎn)為17439億元。

2023年9月，恒大財(cái)富主要涉案人員已經(jīng)被抓。2023年9月16日，深圳警方通報(bào)表示依法對(duì)恒大財(cái)富杜某等涉嫌犯罪人員采取刑事強(qiáng)制措施。而通報(bào)中的“杜某”，就是恒大財(cái)富法定代表人、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理杜亮。

12天后，許家印因涉嫌違法犯罪，被依法采取強(qiáng)制措施。許家印的二兒子許騰鶴在許家印被采取強(qiáng)制措施之前已被帶走。2023年9月28日，許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。

恒大前首席執(zhí)行官夏海鈞、首席財(cái)務(wù)官潘大榮均已被控制或帶走。當(dāng)年，許家印還被曝出已經(jīng)與丁玉梅在2022年技術(shù)性離婚，引起外界對(duì)許家印轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的質(zhì)疑。

丁玉梅的財(cái)產(chǎn)高得令人咋舌，法庭已經(jīng)凍結(jié)了丁玉梅價(jià)值約600億港幣的資產(chǎn)，其中500億為金融資產(chǎn)，另外100億為不動(dòng)產(chǎn)及各類實(shí)物。但這些資產(chǎn)，相較于恒大龐大的債務(wù)窟窿來(lái)說(shuō)，只是杯水車薪。

2023年9月，中國(guó)恒大公告，接到有關(guān)部門通知，董事會(huì)主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。曾經(jīng)的“左膀右臂”也在此期間先后被查。恒大集團(tuán)多位前高管也因涉嫌財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行公司債券等被中國(guó)證監(jiān)會(huì)處以罰款。

2023年7月17日，中國(guó)恒大披露了2021年和2022年兩個(gè)財(cái)務(wù)年度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，合計(jì)虧損超8000億元的天文數(shù)字，刷新了中國(guó)企業(yè)最高虧損紀(jì)錄，截至2022年12月31日中國(guó)恒大負(fù)債總額24374.1億元。

踩在摘牌風(fēng)險(xiǎn)的臨界點(diǎn)上，在停牌500天后，中國(guó)恒大在2023年8月正式復(fù)牌，這似乎是一次“回光返照”。復(fù)牌后，中國(guó)恒大股價(jià)一瀉千里，截至2024年1月29日停牌，股價(jià)僅0.16港元，總市值約21.52億港元。

更讓人大跌眼鏡的是在2024年3月，許家印因指使恒大地產(chǎn)虛假記載、欺詐發(fā)行和信披違規(guī)三大違法行為，累計(jì)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)罰款4700萬(wàn)元，恒大地產(chǎn)則遭罰41.75億巨資，一時(shí)震驚四座。

2024年5月份，恒大的境內(nèi)主體恒大地產(chǎn)因財(cái)務(wù)造假、公開發(fā)行公司債券涉嫌欺詐發(fā)行等情況，證監(jiān)會(huì)對(duì)包括許家印、夏海鈞、潘大榮等在內(nèi)的多位恒大時(shí)任高管給予警告，并處以4700萬(wàn)元-300萬(wàn)元不等的罰款。

由于許家印決策并組織實(shí)施財(cái)務(wù)造假，手段特別惡劣，情節(jié)特別嚴(yán)重，夏海鈞組織安排編制虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，手段特別惡劣，情節(jié)特別嚴(yán)重，決定對(duì)許家印、夏海鈞采取終身證券市場(chǎng)禁入措施；潘大榮則被采取十年證券市場(chǎng)禁入措施。

證監(jiān)會(huì)行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書對(duì)外披露，恒大地產(chǎn)披露的2019年、2020年年度報(bào)告存在虛假記載，通過提前確認(rèn)收入方式財(cái)務(wù)造假，導(dǎo)致2019年虛增收入2139.89億元，2020年虛增收入3501.57億元。

2024年5月，許家印被證監(jiān)會(huì)頂格處罰，依法對(duì)恒大地產(chǎn)債券欺詐發(fā)行及信息披露違法案作出行政處罰決定，對(duì)恒大地產(chǎn)責(zé)令改正、給予警告并罰款41.75億元，對(duì)恒大地產(chǎn)時(shí)任董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人許家印處以頂格罰款4700萬(wàn)元并采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。

截至2025年7月28日，已連續(xù)停牌18個(gè)月。2024年1月29日，香港高等法院對(duì)恒大頒布清盤令，委任清盤人接管資產(chǎn)，股票同步停牌。2025年8月12日晚間，中國(guó)恒大集團(tuán)（3333.HK）發(fā)布公告稱，將在8月25日從港交所正式摘牌。

退市，對(duì)債權(quán)人、樓盤交付影響

2025年1月29日晚間，中國(guó)恒大公告，于2024年1月29日，香港高等法院頒布命令公司清盤。安邁顧問有限公司之Edward Simon Middleton先生及黃詠詩(shī)女士于2024年1月29日獲高等法院委任為公司的共同及各別清盤人，股票將繼續(xù)停牌。

中國(guó)恒大的清盤令對(duì)債權(quán)人、股東、購(gòu)房者、員工亦是不可避免遭受影響的群體。在香港清盤的公司債項(xiàng)償付的優(yōu)先次序是涉及員工工資等權(quán)益支出、有資產(chǎn)擔(dān)保的有擔(dān)保債權(quán)人、清盤的開支（包括清盤人的薪酬）、無(wú)擔(dān)保債權(quán)人等。

2022年，恒大共流失58,077名雇員，總流失率為36%；2021年共流失102,340名雇員，總流失率為46%，兩年合計(jì)流失超16萬(wàn)名員工。截至2023年上半年，剔除恒大汽車和恒大物業(yè)后，中國(guó)恒大還有員工約24652名。

2024年5月31日，恒大財(cái)富官微發(fā)布公告稱，因公司資金回籠情況不理想，本月可用兌付資金不足，無(wú)法按原標(biāo)準(zhǔn)兌付。2022年底，恒大財(cái)富已調(diào)整過一次兌付方案，將每人每月兌付8000元調(diào)整為每人每月兌付2000元。

清盤令對(duì)恒大“保交樓”的影響相對(duì)較小，中國(guó)恒大在境內(nèi)債務(wù)問題待解。截至2023年11月末恒大地產(chǎn)標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)2053件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約4900.69億元，涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3163.91億元。

恒大被港交所除牌，雖不影響債權(quán)人追討債務(wù)，但面對(duì)這個(gè)欠下巨額債務(wù)且問題錯(cuò)綜復(fù)雜的“爛攤子”，債權(quán)人若想順利對(duì)恒大完成清盤與重組，難度極大。截至2023年6月底，恒大的總負(fù)債高達(dá)2.39萬(wàn)億元(單位人民幣，下同)。

而總資產(chǎn)卻僅為1.74萬(wàn)億元，已然嚴(yán)重資不抵債。此外，2023年11月末，恒大未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3163.91億元，逾期商票累計(jì)約2055.37億元。安邁顧問有限公司董事總經(jīng)理杜艾迪及黃詠詩(shī)擔(dān)任恒大的清盤人。

他們負(fù)責(zé)接管恒大的資產(chǎn)、調(diào)查財(cái)務(wù)狀況、追索可回收資金，并按照法定順序分配給債權(quán)人。接下來(lái)，對(duì)恒大的清盤將面臨諸多困難，包括探討恒大重組可能性、識(shí)別并接管各項(xiàng)資產(chǎn)、調(diào)查公司破產(chǎn)的原因等，需要花費(fèi)大量時(shí)間。

據(jù)公告，恒大在多個(gè)司法管轄區(qū)擁有超過3000個(gè)法律實(shí)體，在280多個(gè)城市擁有約1300個(gè)開發(fā)中項(xiàng)目，其物業(yè)管理服務(wù)業(yè)務(wù)下?lián)碛?000個(gè)項(xiàng)目。恒大如此龐大的實(shí)體和項(xiàng)目，給清盤帶來(lái)了挑戰(zhàn)，導(dǎo)致整體重組尚無(wú)明確可行路徑。

截至目前，清盤人僅掌控恒大100多家公司，直接掌控的實(shí)體的資產(chǎn)價(jià)值總額(截至2024年1月29日)約為270億港元。很多實(shí)體變現(xiàn)困難，目前變現(xiàn)金額共計(jì)只有約20億港元。同時(shí)部分訴訟所涉及的金額相當(dāng)龐大，訴訟結(jié)果仍具不確定性。

根據(jù)公司公告，清盤人將持續(xù)接觸債權(quán)人，向債權(quán)人收集債權(quán)資料。截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權(quán)證明表，當(dāng)中提出的債權(quán)總額約為3500億港元。恒大債權(quán)人在這場(chǎng)聲勢(shì)浩大的討債中，還面臨著一個(gè)問題。

與恒大昔日掌舵者許家印及其前妻的博弈。由于恒大資不抵債，此次債務(wù)清償順序本身存在利益沖突，尤其是需要防范許家印等大股東的干擾清算。自恒大爆雷以來(lái)，關(guān)于恒大資產(chǎn)隱匿與轉(zhuǎn)移的爭(zhēng)議從未間斷。

清盤人指控許家印拒絕披露個(gè)人資產(chǎn)詳情，包括離岸信托、私人飛機(jī)、海外豪宅等。債權(quán)人還懷疑許家印通過“技術(shù)性離婚”、離岸公司等方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，削弱償債能力。因此才有了“清算人向許家印及前妻追討60億美元”的新聞。

退市不是恒大危機(jī)的終結(jié)，針對(duì)恒大的清算將是一項(xiàng)浩大又耗時(shí)的工程。這場(chǎng)世紀(jì)清盤不僅考驗(yàn)著債權(quán)人的耐心，更向市場(chǎng)傳遞出一個(gè)明確信號(hào)，在商業(yè)世界的叢林法則中，規(guī)模從來(lái)不是免死金牌，市場(chǎng)終將以最殘酷的方式完成優(yōu)勝劣汰。

中國(guó)恒大被除牌，并不影響中國(guó)恒大境內(nèi)外債權(quán)人行使權(quán)利。中國(guó)恒大被取消上市地位（退市）本身，并不直接導(dǎo)致債務(wù)消滅。如果說(shuō)有影響，可能會(huì)因?yàn)槿∠鲜械匚欢魅跞谫Y能力。

加劇經(jīng)營(yíng)壓力，或觸發(fā)債權(quán)人采取行動(dòng)處理資產(chǎn)等，可能會(huì)間接影響其債務(wù)清償能力及債務(wù)處置進(jìn)程。退市后，不再受上市公司持續(xù)披露與股東權(quán)益約束，清盤人主導(dǎo)下可更靈活處置境內(nèi)外資產(chǎn)。

但債權(quán)人議價(jià)能力與信息透明度有所下降，跨境債務(wù)回收率大概率會(huì)走向司法清算模式。在相關(guān)排序當(dāng)中，對(duì)業(yè)主權(quán)益的保障會(huì)被放在第一位。為推進(jìn)保交樓、保障業(yè)主權(quán)益是國(guó)家第一任務(wù)。

已對(duì)恒大集團(tuán)包括土地、在建工程、項(xiàng)目等相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行梳理，資產(chǎn)的處置，首先要保障小業(yè)主的權(quán)益。2022年最高法和住建部也聯(lián)合發(fā)文，境內(nèi)外債權(quán)主張，不能查封企業(yè)的資產(chǎn)或抽調(diào)預(yù)售資金賬戶的錢，這些資金優(yōu)先用于保交樓。

中國(guó)恒大上市路終結(jié)

2009年11月5日，中國(guó)恒大在港交所上市，以超700億港元的市值成為在港上市最大的內(nèi)地民營(yíng)房企。2017年10月，中國(guó)恒大迎來(lái)市值高光時(shí)刻，市值攀至4291.3億港元峰值，締造了房地產(chǎn)行業(yè)的資本神話，創(chuàng)始人許家印推上中國(guó)首富寶座。

2025年8月12日晚間，中國(guó)恒大集團(tuán)（3333.HK）發(fā)布公告稱，將在8月25日從港交所正式摘牌。在港股市場(chǎng)，長(zhǎng)時(shí)間停牌的股票將面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上市規(guī)則，聯(lián)交所可將任何已連續(xù)18個(gè)月暫停交易的證券除牌。

停牌前，中國(guó)恒大股價(jià)僅剩0.163港元/股，總市值為21.52億港元。毫無(wú)疑問，這家曾叱咤房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司，在經(jīng)歷15年資本市場(chǎng)沉浮后，最終以21.52億港元市值黯然退場(chǎng)，留下一個(gè)巨大的、龐大的債務(wù)。

8月12日，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱，公司在8月8日收到聯(lián)交所信函，因?yàn)槲茨軡M足聯(lián)交所的復(fù)盤指引要求，且股份未能于7月28日之前恢復(fù)買賣，聯(lián)交所上市委員會(huì)決定將于8月25日上午9時(shí)起取消公司的上市地位，最后上市日期為8月22日。

退市之后，中國(guó)恒大的股票仍然有效，但股份將不會(huì)在聯(lián)交所上市及買賣，公司也不再受上市規(guī)則規(guī)管。目前中國(guó)恒大的股東中，排名前兩位的是鑫鑫（BVI）公司和均榮控股公司（二者均為許家印的關(guān)聯(lián)公司），合計(jì)持股超過65%。

中國(guó)恒大集團(tuán)公告表示，中國(guó)恒大集團(tuán)公司所有股東、投資者及潛在投資者應(yīng)注意，于最后上市日期后，盡管股份的股票仍然有效，但股份將不會(huì)在聯(lián)交所上市及不可于聯(lián)交所買賣。此后，本公司將不再受上市規(guī)則規(guī)管。

退市的直接原因，是恒大自2024年1月29日起，中國(guó)恒大集團(tuán)連續(xù)停牌超過18個(gè)月，未能滿足港交所任何復(fù)牌指引（如提交合規(guī)財(cái)報(bào)、解決債務(wù)重組等），觸發(fā)《上市規(guī)則》第6.01A(1)條“快速除牌機(jī)制。

公司態(tài)度是接受退市決定，無(wú)意就上市委員會(huì)作出取消上市地位的決定申請(qǐng)復(fù)核。這意味著中國(guó)恒大約16年的上市之路將正式終結(jié)。退市后，清盤人將通過專用網(wǎng)站向債權(quán)人定期披露進(jìn)展，清盤程序?qū)⒊掷m(xù)三到五年，直到資產(chǎn)處置完。

中國(guó)恒大清盤新進(jìn)展

2024年1月29日，中國(guó)恒大正式被頒布清盤令后，安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton、黃詠詩(shī)成為公司的共同及個(gè)別清盤人。此后，中國(guó)恒大多間子公司也陸續(xù)收到清盤令，如間接附屬公司天基控股有限公司、直接附屬公司CEG Holdings (BVI) Limited。

2024年10月，黃詠詩(shī)曾表示，清盤人專注調(diào)查公司的業(yè)務(wù)及事務(wù)，并采取措施維護(hù)及變現(xiàn)中國(guó)恒大的資產(chǎn)，務(wù)求向中國(guó)恒大債權(quán)人及其他持份者返還價(jià)值。盡管清盤人已從公司資產(chǎn)獲取少量?jī)r(jià)值的回收，公司的流動(dòng)資金及其他內(nèi)部資源仍然有限。

考慮到公司的債務(wù)水平以及業(yè)務(wù)及營(yíng)運(yùn)所面臨的挑戰(zhàn)，在缺乏重大新投資的情況下，清盤人彼時(shí)尚未覓得可促成公司滿足復(fù)牌指引并恢復(fù)股份買賣的重組方案。換言之，即便清盤人介入許久，中國(guó)恒大的境外債務(wù)重組仍未有明顯進(jìn)展。

2024年1月29日，香港高等法院對(duì)恒大頒布清盤令，委任清盤人接管資產(chǎn)，股票同步停牌。此后多次復(fù)牌嘗試均失敗，核心障礙包括財(cái)務(wù)黑洞、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力缺失及債務(wù)重組無(wú)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

清盤人早已向許家印、丁玉梅、夏海鈞等個(gè)人及相關(guān)公司起訴追討約60億美元（約438億元人民幣）的股息及酬金，香港高等法院裁定凍結(jié)前述人士全球范圍內(nèi)共600億港元資產(chǎn)，并要求其遵循披露資產(chǎn)令。

根據(jù)中國(guó)恒大清盤人披露的清盤進(jìn)展報(bào)告（2024年1月29日起至2025年7月31日期間），清盤人獲委任后，隨即與中國(guó)恒大及其兩家主要上市子公司——恒大物業(yè)、恒大汽車的董事會(huì)、高級(jí)管理及相關(guān)人士進(jìn)行重組磋商事宜。

就恒大汽車而言，清盤人獲悉一項(xiàng)關(guān)于公司清盤前提出的投資方案依然“有效”，若該方案能落實(shí)，將可為公司注入重大資金。清盤人緊急采取行動(dòng)確認(rèn)該投資者是否仍有興趣推進(jìn)交易，但該交易最終未能達(dá)成。

與此同時(shí)，有一名新的潛在投資者出現(xiàn)，但各方最終也未能達(dá)成交易。截至目前，清盤人尚未收到其他意向書。此外，清盤人自獲委任以來(lái)，了解到恒大集團(tuán)目前面臨數(shù)以百計(jì)的債權(quán)人訴訟，多是針對(duì)恒大集團(tuán)的內(nèi)地子公司。

上述訴訟導(dǎo)致資產(chǎn)遭到凍結(jié)、強(qiáng)制執(zhí)行啟動(dòng)程序、部分房地產(chǎn)項(xiàng)目被信托公司接管以及破產(chǎn)程序。在現(xiàn)階段，清盤人認(rèn)為恒大集團(tuán)難以實(shí)現(xiàn)整體重組，但清盤人仍將繼續(xù)探討潛在可能性，并將繼續(xù)專注于資產(chǎn)變現(xiàn)、調(diào)查破產(chǎn)原因及可能由此產(chǎn)生的法律訴訟。

目前，恒大集團(tuán)的變現(xiàn)金額合計(jì)約20億港元（2.55億美元）。其中，僅約8170萬(wàn)港元（1100萬(wàn)美元）來(lái)自中國(guó)恒大直接持有的資產(chǎn)，余下約19億港元（2.44億美元）來(lái)自附屬公司持有的資產(chǎn)。

在大多數(shù)情況下，這些資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是多層次的，并涉及在多個(gè)司法管轄區(qū)注冊(cè)成立的公司實(shí)體，當(dāng)中有大量復(fù)雜的集團(tuán)內(nèi)部交易，在某些情況下還有外部債權(quán)人。上述情況導(dǎo)致資產(chǎn)變現(xiàn)所得款項(xiàng)回籠至中公司變成一項(xiàng)十分艱巨且耗時(shí)的工作。

截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權(quán)證明表，當(dāng)中提出的債權(quán)總額約為3500億港元（450億美元）。截至2022年12月31日，中國(guó)恒大最后一份“單獨(dú)”經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表披露的負(fù)債額約275億美元。

中國(guó)恒大清盤人在公告中表示，自2024年1月29日起至2025年7月31日期間，清盤工作目前已取得多項(xiàng)進(jìn)展，但有關(guān)該公司清盤案的價(jià)值（包括資產(chǎn)與負(fù)債）仍極不明朗，以致清盤人目前無(wú)法就債款攤還預(yù)期提供任何指引。

中國(guó)恒大清盤人在公告中表示，本集團(tuán)整體重組尚無(wú)明確可行路徑。中國(guó)恒大集團(tuán)清盤進(jìn)展情況，在中國(guó)恒大取消上市地位前，清盤人擬向公司的持有者提供一份報(bào)告，概述公司在2024年1月29日至2025年7月31日期間的清盤進(jìn)度。

截至2025年7月31日的公司清盤進(jìn)展報(bào)告，清盤人已收到187份債權(quán)證明表，其中提出對(duì)中國(guó)恒大的債權(quán)總額約為3500億港元（450億美元）。這一數(shù)字，較中國(guó)恒大集團(tuán)在2022年底披露的香港上市主體275億美元負(fù)債規(guī)模顯著增加。

2024年1月29日，中國(guó)恒大公告稱，2024年1月29日，香港高等法院向公司發(fā)出清盤令。安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩(shī)于2024年1月29日獲香港高等法院委任為公司的共同及各別清盤人。

2024年5月28日，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱，自委任清盤人及股份暫停買賣以來(lái)，清盤人專注調(diào)查公司的業(yè)務(wù)及事務(wù)，并采取措施維護(hù)及變現(xiàn)集團(tuán)的資產(chǎn)，務(wù)求向集團(tuán)債權(quán)人及其他持份者返還價(jià)值。

盡管清盤人已從公司資產(chǎn)獲取少量?jī)r(jià)值的回收，公司的流動(dòng)資金及其他內(nèi)部資源仍然有限。考慮到公司的債務(wù)水平以及集團(tuán)業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)所面臨的挑戰(zhàn)，在公司缺乏重大新投資的情況下，清盤人目前尚未覓得可促成公司滿足復(fù)牌指引并恢復(fù)股份買賣的重組方案。

2024年9月13日，中國(guó)恒大公告稱，2024年9月12日，公司（根據(jù)清盤人指示行事）向香港高等法院提呈針對(duì)公司直接全資附屬公司CEG Holdings (BVI) Limited的清盤呈請(qǐng)。

安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩(shī)（即公司的共同及各別清盤人）于2024年9月12日獲香港高等法院頒令委任為CEG Holdings的共同及各別臨時(shí)清盤人。清盤人認(rèn)為臨時(shí)清盤人委任令可讓清盤人保存集團(tuán)的資產(chǎn)以便進(jìn)行變現(xiàn)，為集團(tuán)的債權(quán)人及其他持份者謀取利益。

2024年10月25日，中國(guó)恒大公告披露，清盤人已于2024年10月10日向香港高等法院提出申請(qǐng)，就針對(duì)公司清盤委任及組成相關(guān)審查委員會(huì)尋求指示。2024年10月15日，香港高等法院指示于2024年11月14日上午10時(shí)就申請(qǐng)召開為時(shí)不超過兩小時(shí)的聆訊。

香港高等法院亦指示向所有已知公司的債權(quán)人發(fā)出聆訊通知。因此，清盤人已安排向截至公告日期經(jīng)清盤人識(shí)別為公司潛在債權(quán)人的人士寄發(fā)該通知。

2024年11月12日，中國(guó)恒大公告，根據(jù)于2024年11月11日發(fā)出的命令，香港高等法院指示取消原定于2024年11月14日上午10時(shí)舉行的聆訊，并將申請(qǐng)押后，以于將予厘定的日期（預(yù)留一日）舉行聆訊。

香港高等法院亦表示聆訊日期很可能不會(huì)早于2025年2月20日。2024年11月28日，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱，11月8日，公司（根據(jù)清盤人指示行事）向香港高等法院提呈針對(duì)公司間接附屬公司天基控股有限公司的清盤呈請(qǐng)。

清盤呈請(qǐng)預(yù)計(jì)定于2025年1月15日在香港高等法院進(jìn)行聆訊。天基控股有限公司為景程有限公司所發(fā)行若干境外優(yōu)先票據(jù)的擔(dān)保方。清盤人認(rèn)為，針對(duì)天基控股的清盤呈請(qǐng)，符合公司債權(quán)人及其他持份者的利益。

2025年1月16日，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱，2025年1月15日，香港高等法院指示，將押后針對(duì)天基控股的清盤呈請(qǐng)聆訊至2025年3月12日。公司將根據(jù)上市規(guī)則及適用法律適時(shí)就押后聆訊另行刊發(fā)公告。

2025年2月3日晚間，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱，2025年1月23日，在香港高等法院進(jìn)行與清盤呈請(qǐng)相關(guān)傳票的聆訊上，法官指示取消原定于2025年3月12日舉行的清盤呈請(qǐng)聆訊，并改為于2025年2月17日舉行。

公司將根據(jù)上市規(guī)則及適用法律適時(shí)就清盤呈請(qǐng)及聆訊另行刊發(fā)公告。中國(guó)恒大同時(shí)表示，公司股份自2024年1月29日上午10時(shí)18分起暫停買賣，并將繼續(xù)停牌，直至另行通知。

2025年5月2日，中國(guó)恒大發(fā)布有關(guān)清盤的進(jìn)一步消息，中國(guó)香港高等法院已于4月17日就中國(guó)恒大集團(tuán)清盤程序作出關(guān)鍵裁決，明確僅法定債權(quán)人可參與或成為清盤監(jiān)督機(jī)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)權(quán)益持有者被排除在外。

法院同時(shí)支持清盤人排除股東參與決策，恒大股票將繼續(xù)停牌。中國(guó)恒大（03333.HK），繼2025年5月2日公布香港高等法院對(duì)其清盤程序的關(guān)鍵裁決后，這家高周轉(zhuǎn)時(shí)代最具代表性房企的不良資產(chǎn)進(jìn)一步加速處置。

2025年5月16日，中國(guó)恒大（03333.HK）發(fā)布內(nèi)幕消息公告，披露了有關(guān)清盤的進(jìn)一步消息及繼續(xù)停牌的信息。公告稱，中國(guó)恒大集團(tuán)目前處于清盤狀態(tài)，由EDWARD SIMON MIDDLETON和黃詠詩(shī)擔(dān)任共同及各別清盤人。

根據(jù)法院指示令，清盤人已被準(zhǔn)許并指示向自認(rèn)為中國(guó)恒大集團(tuán)債權(quán)人的人士索取資料，同時(shí)向有意在清盤中擔(dān)任可能成立的審查委員會(huì)的人士索取意向書。

清盤人已發(fā)布通告，要求自認(rèn)中國(guó)恒大集團(tuán)債權(quán)人的人士提交債權(quán)證明表，以及要求非或有債權(quán)人提交成為可能成立的審查委員會(huì)成員的意向書，提交截止時(shí)間為2025年6月13日下午6時(shí)或之前。

中國(guó)恒大股票自2024年1月29日上午10時(shí)18分起暫停買賣，并將繼續(xù)停牌直至另行通知。此前中國(guó)恒大公告稱，清盤人向香港高等法院申請(qǐng)撤回股份轉(zhuǎn)讓。

公告顯示，CEG清盤人及CEG Holdings臨時(shí)清盤人已于2025年5月12日向香港特別行政區(qū)高等法院提出聯(lián)合申請(qǐng)，請(qǐng)求根據(jù)《公司（清盤及雜項(xiàng)條文）條例》（第32章）（CWUMPO）第199（2）條。

及附表25第1部第2段允許將公司持有的CEG Holdings的一股普股轉(zhuǎn)讓給盛建(BVI)有限公司(英屬維爾京群島清盤中)以及不得憑借CWUMPO第182條使轉(zhuǎn)讓無(wú)效的確認(rèn)令。

盛建是中國(guó)恒大在英屬維爾京群島注冊(cè)成立的間接全資子公司，根據(jù)CEG清盤人及CEG Holdings臨時(shí)清盤人于2024年3月展開至目前為止進(jìn)行的調(diào)查，此前中國(guó)恒大及盛建各持有1股CEG Holdings的普通股，即各持有其50%股權(quán)。

2022年12月30日，盛建以1美元將其持有的1股CEG Holdings的普通股轉(zhuǎn)讓給中國(guó)恒大。在轉(zhuǎn)讓發(fā)生當(dāng)時(shí)，盛建無(wú)力償還債務(wù)，且轉(zhuǎn)讓價(jià)值大幅低于CEG Holdings股份當(dāng)時(shí)的價(jià)值。

對(duì)于轉(zhuǎn)讓是否根據(jù)英屬維爾京群島破產(chǎn)法可予作廢，CEG清盤人及CEG Holdings臨時(shí)清盤人向一名英國(guó)御用大律師及一家英屬維爾京群島的律師行征詢了法律意見。

根據(jù)聯(lián)合意見（就此聯(lián)合意見，CEG清盤人及CEG Holdings臨時(shí)清盤人保留而非放棄相關(guān)法律專業(yè)保密特權(quán)），該轉(zhuǎn)讓在英屬維爾京群島法律下構(gòu)成遜值交易。英屬維爾京群島法院有權(quán)做出命令將該轉(zhuǎn)讓作廢，并將CEG Holdings股份歸還給盛建，以恢復(fù)原有的股權(quán)狀況。

2025年6月9日，據(jù)京東資產(chǎn)交易平臺(tái)披露的信息顯示，“恒大系”12家公司不良債權(quán)被集中擺上貨架，待價(jià)而沽，債權(quán)總額約113億元。12筆不良資產(chǎn)的持有人，均為中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司北京市分公司。

這是恒大出險(xiǎn)以來(lái)，AMC機(jī)構(gòu)對(duì)恒大資產(chǎn)規(guī)模最大的一次批量轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著其清盤進(jìn)程進(jìn)一步提速。具體來(lái)看，此次處置的12筆不良債權(quán)，涉及北京、廣州、天津、成都、鄭州、貴陽(yáng)、南昌、寧波、無(wú)錫等9個(gè)重點(diǎn)城市。

底層資產(chǎn)多為恒大旗下未完工或已建成但銷售受阻的項(xiàng)目，其中三筆債權(quán)的項(xiàng)目都位于貴陽(yáng)，關(guān)聯(lián)公司債權(quán)合計(jì)11.42億元，均涉及恒大中央公園等項(xiàng)目抵押及恒大地產(chǎn)擔(dān)保。

兩筆位于天津，天津山水城投資的債權(quán)規(guī)模最大，合計(jì)達(dá)24.77億元，抵押物為天津武清區(qū)恒大山水城項(xiàng)目1204套房產(chǎn)。其中現(xiàn)房152套，在建1052套。此外，北京恒房興置業(yè)總債權(quán)13.87億元。

開發(fā)新御峰項(xiàng)目，正常銷售，債權(quán)由恒大地產(chǎn)擔(dān)保及項(xiàng)目用地、在建工程抵押。鄭州恒澤通健康置業(yè)總債權(quán)約16.04億元，經(jīng)營(yíng)正常，中國(guó)恒大連帶擔(dān)保，抵押為滎陽(yáng)健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目用地及在建工程。

無(wú)錫恒瑞置業(yè)總債權(quán)約5.49億元，開發(fā)無(wú)錫恒大?觀瀾府項(xiàng)目，抵押為項(xiàng)目地塊房產(chǎn)及恒大地產(chǎn)擔(dān)保。寧波景順置業(yè)總債權(quán)約7.57億元，抵押為奉化健康旅游小鎮(zhèn)地塊，多主體連帶擔(dān)保。

南昌恒富置業(yè)總債權(quán)6.04億元，抵押為南昌灣里區(qū)用地及股權(quán)質(zhì)押，恒大地產(chǎn)擔(dān)保。成都津金江房地產(chǎn)總債權(quán)16.75億元，抵押為新津縣5宗用地及多小區(qū)房產(chǎn)。值得一提的是，被處置的不良債權(quán)中，還有一筆是恒大地產(chǎn)集團(tuán)的債權(quán)。

債權(quán)總額10.92億元，其中債權(quán)本金9.59億元，利息1.33億元，擔(dān)保方式為抵押，抵押物為廣東省廣州市天河區(qū)黃埔大道西128號(hào)1908房等25套。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)處置推進(jìn)的同時(shí)，恒大的境外清盤亦有新動(dòng)態(tài)。

境外清盤困難重重，恒大的境外清盤亦有新動(dòng)態(tài)。2025年6月9日晚間，中國(guó)恒大發(fā)布消息，宣布其附屬公司CEG Holdings委任共同及各別清盤人，并繼續(xù)停牌。公告稱，繼針對(duì)CEG Holdings發(fā)出清盤令后。

中國(guó)香港高等法院于2025年4月28日就CEG Holdings頒令委任安邁顧問有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩(shī)為CEG Holdings的共同及各別清盤人。鑒于該委任已于2025年4月28日生效，中國(guó)恒大特此澄清，5月12日公告所述撤銷轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)將改由CEG清盤人及CEG Holdings清盤人處理。

2024年9月12日，中國(guó)恒大向中國(guó)香港高等法院提呈針對(duì)CEG的清盤呈請(qǐng)。據(jù)公告，截至2024年9月12日，CEG 持有恒大物業(yè)53.68億股股份（占已發(fā)行股份總數(shù)約49.65%）。清盤人認(rèn)為臨時(shí)清盤人委任令可讓清盤人保存集團(tuán)的資產(chǎn)以便進(jìn)行變現(xiàn)，為集團(tuán)的債權(quán)及其他持有者謀取利益。

實(shí)際上，相對(duì)境內(nèi)而言，境外資產(chǎn)的追索面臨更大挑戰(zhàn)。清盤人此前披露，恒大可處置境外資產(chǎn)不足百億港元，包括恒大物業(yè)（約50億港元）、恒大汽車股權(quán)及部分境外投資權(quán)益。

2024年12月，恒大清盤人安邁顧問有限公司據(jù)悉已接管許家印名下持有私人飛機(jī)的離岸實(shí)體公司，并將飛機(jī)掛牌出售。同時(shí)恒大在訴訟保密令解除后披露，許家印和其前妻丁玉梅的多項(xiàng)境外豪宅、私人飛機(jī)、名車、游艇等資產(chǎn)被法庭凍結(jié)。

2025年1月，中國(guó)恒大集團(tuán)及許家印被限制高消費(fèi)，執(zhí)行法院為廣州市中級(jí)人民法院。案件緣由是2023年3月，中國(guó)恒大集團(tuán)及廣州市凱隆置業(yè)有限公司已因此案被強(qiáng)制執(zhí)行60.54億余元。

值得注意的是，盡管許家印持有的部分境外資產(chǎn)被凍結(jié)，但跨國(guó)法律程序復(fù)雜，變現(xiàn)難度高。此外，清盤人正追討許家印、夏海鈞等高管近60億美元的分紅及薪酬，但其個(gè)人資產(chǎn)透明度低，追償前景不明。

113億元債權(quán)被掛牌出售的背后，恒大困局尚未終局。其資產(chǎn)處置的推進(jìn)過于艱難，本次“上架”債權(quán)中的諸多未完工項(xiàng)目，也切實(shí)考驗(yàn)著接盤者的實(shí)力和信心。毫無(wú)疑問，恒大的境內(nèi)外資產(chǎn)處置非常緩慢。

2025年7月2日，中國(guó)恒大集團(tuán)發(fā)布內(nèi)幕消息公告，披露了有關(guān)清盤的進(jìn)一步消息及繼續(xù)停牌的情況。公告披露，于2025年6月24日，香港法院以書面方式?jīng)Q定并批準(zhǔn)撤銷轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)，原定于2025年6月25日上午9時(shí)30分召開的撤銷轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)聆訊因而取消(命令)。

恒大清盤人及CEG Holdings清盤人將根據(jù)命令開始執(zhí)行由本公司轉(zhuǎn)讓CEG Holdings股份予盛建。此外，中國(guó)恒大股份自2024年1月29日（星期一）上午10時(shí)18分起暫停買賣，并將繼續(xù)停牌，直至另行通知。

2025年8月12日，晚間發(fā)布的清盤進(jìn)展報(bào)告顯示，“恒大系”上市公司目前僅剩恒大物業(yè)（6666.HK）還有潛在價(jià)值。清盤人已將恒大物業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)工作列為最高優(yōu)先事項(xiàng)，并已委派法律及財(cái)務(wù)顧問以協(xié)助清盤人。

清盤人在清盤進(jìn)展報(bào)告中表示，中國(guó)恒大的債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)到3500億港元（合450億美元），遠(yuǎn)高于此前財(cái)務(wù)報(bào)表披露的275億美元，而目前變現(xiàn)金額僅約為20億港元（約合2.55億美元），其中約有1.67億美元回籠。

恒大清盤人追討主要被告資產(chǎn)已持續(xù)一年，案件進(jìn)入關(guān)鍵階段。2025年8月13日，恒大創(chuàng)始人許家印至今仍拒絕披露其資產(chǎn)，此舉加劇了與債權(quán)人的緊張關(guān)系，并給清盤人帶來(lái)更大挑戰(zhàn)

2025年9月2日，香港高等法院將舉行重要聆訊，清盤人計(jì)劃重點(diǎn)聚焦許家印的資產(chǎn)問題。清盤人目前正梳理海量文件，調(diào)查約3000家恒大系實(shí)體。案件核心指向約60億美元資產(chǎn)，這些資產(chǎn)主要通過股息及酬金等形式支付給許家印等被告。

公開資料顯示，許家印持有恒大近60%的股份。過去十年間，憑借恒大高額分紅，許家印已獲得超過70億美元。毫無(wú)疑問因資產(chǎn)存在貶值、法律糾紛、離岸、凍結(jié)、不同的法律主體等，清盤將是拉鋸戰(zhàn)。

中國(guó)恒大資產(chǎn)處置進(jìn)展

中國(guó)恒大 2009年至2021年6月累計(jì)凈利潤(rùn)為1733.88億元，但公司在此期間幾乎年年大比例分紅，分紅總額接近700億元，其中許家印及其關(guān)聯(lián)方通過分紅套現(xiàn)約540億元。

利潤(rùn)與分紅情況，累計(jì)凈利潤(rùn)?：1733.88億元（2009年至2021年6月） ?，分紅總額?接近700億元，其中許家印通過持股60%以上套現(xiàn)約540億元 ，許家印個(gè)人分紅?僅2011年起就套現(xiàn)499.81億元。

資金流向，分紅資金主要流向許家印及其關(guān)聯(lián)股東，包括其家族成員及“朋友們”，而普通投資者未獲得相應(yīng)回報(bào)。2009年至2021年6月，恒大集團(tuán)累計(jì)凈利潤(rùn)為1733.88億元，但公司幾乎年年大比例分紅，分紅總額接近700億元。

大手筆分紅背后，是一套不言自明的潛規(guī)則，從持股比例來(lái)看，分紅大部分被許家印以及其“朋友們”揣進(jìn)口袋，這部分金額接近540億元。僅2011年起，許家印就通過分紅套現(xiàn)了499.81億。即便在2020年，債務(wù)危機(jī)苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)，恒大依然沒有停止大手筆分紅。

2019年10月16日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2019胡潤(rùn)女企業(yè)家榜》，丁玉梅一度以170億元人民幣財(cái)富排名第26。此外，丁玉梅全球資產(chǎn)超3.5億美元，在全球擁有多處房產(chǎn)，價(jià)值達(dá)2.85億美元，她的物業(yè)遍布加拿大、英國(guó)等地，其中包括倫敦最昂貴的豪宅之一。

2023年，許家印被曝光已經(jīng)與丁玉梅在2022年技術(shù)性離婚。中國(guó)恒大于2023年8月14日晚間公布一系列公告顯示，丁玉梅被稱為“獨(dú)立于本公司及其關(guān)聯(lián)人士的第三方”，并未如此前一般被列為許家印配偶。

根據(jù)恒大清盤人提供的情況，截止2025年7月，中國(guó)恒大在境外可變現(xiàn)的金額合計(jì)僅有約2.55億美元。其中，中國(guó)恒大直接持有的資產(chǎn)可變現(xiàn)額度只有1100萬(wàn)美元。清盤人目前回籠的，只有1.67億美元。這與恒大以萬(wàn)億計(jì)的巨額債務(wù)相去甚遠(yuǎn)。

與此同時(shí)，依法對(duì)許家印及其家族成員的追索清算也仍在進(jìn)行當(dāng)中。我們了解到的信息是，無(wú)論中國(guó)恒大是否具有上市公司地位，都不會(huì)影響對(duì)許家印及其家族成員、前恒大高管的財(cái)產(chǎn)追索，法律訴訟，目前，相關(guān)工作仍在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中。

中國(guó)恒大集團(tuán)的資產(chǎn)處置困境與全球追責(zé)在2024年1月29日已經(jīng)開始，但是資產(chǎn)變現(xiàn)緩慢。清盤人僅處置約20億港元資產(chǎn)（含非核心資產(chǎn)出售），債務(wù)總額高達(dá)450億美元（約3270億人民幣、3500億港元），清償率不足3%。

穿透式全球追責(zé)追責(zé)，清盤人在香港起訴許家印、丁玉梅等7人，追索約60億美元不當(dāng)股息。通過離岸公司追溯轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，獲香港法院全球凍結(jié)令（600億港元資產(chǎn)）及英國(guó)法院禁制令，打破“公司有限責(zé)任”屏障。

2024年1月29日，中國(guó)恒大被香港高等法院下令清盤。后許家印跟前妻丁玉梅進(jìn)行了“技術(shù)性離婚”，丁玉梅借此在財(cái)務(wù)上與許家印進(jìn)行分割，規(guī)避債務(wù)。丁玉梅被曝在全球擁有多處房產(chǎn)，價(jià)值達(dá)上億美元，她的物業(yè)遍布加拿大、英國(guó)等地。

2024年8月，中國(guó)恒大清盤人向許家印、公司前行政總裁夏海鈞、公司前首席財(cái)務(wù)官潘大榮、許家印前妻丁玉梅以及三家與許家印、丁玉梅有關(guān)聯(lián)的實(shí)體發(fā)起訴訟，中國(guó)恒大尋求向上述7名被告收回股息及酬金約60億美元。

清盤人發(fā)起訴訟，追討許家印、丁玉梅及前高管約60億美元的股息及酬金。2024年7月，香港和倫敦的法院對(duì)丁玉梅發(fā)出全球資產(chǎn)凍結(jié)禁令，以追回許家印、丁玉梅和恒大前高管等人約60億美元的分紅及酬金。

2024年7月對(duì)丁玉梅實(shí)施全球資產(chǎn)凍結(jié)令，涉及資產(chǎn)總值約600億港元，包括倫敦豪宅、銀行存款及溫哥華房產(chǎn)。2024年9月，在被中國(guó)恒大清算人起訴后，英國(guó)一家法院凍結(jié)了丁玉梅的資產(chǎn)，允許她每個(gè)月至多支取高達(dá)2萬(wàn)英鎊（約合18.6萬(wàn)元人民幣）作為生活費(fèi)。

法庭文件顯示，丁玉梅被允許支付每月的生活費(fèi)，并在8月份支付高達(dá)35萬(wàn)英鎊的律師費(fèi)。丁玉梅曾于2025年2月向香港高等法院申請(qǐng)修訂資產(chǎn)凍結(jié)令，要求豁免部分資產(chǎn)并進(jìn)行閉門聆訊，但被法官以“公眾利益優(yōu)先”為由駁回。

資產(chǎn)貶值之后，資產(chǎn)變現(xiàn)所得款項(xiàng)回籠至公司，清償給債權(quán)人，是一項(xiàng)十分艱巨且耗時(shí)的工作。毫無(wú)疑問，清盤人目前雖控制中國(guó)恒大集團(tuán)內(nèi)上百家公司，直接管控賬面資產(chǎn)，但實(shí)際變現(xiàn)率可能極低，因?yàn)樘潛p高、資產(chǎn)貶值、法律糾紛。

2025年5月2日，中國(guó)恒大發(fā)布消息，香港高等法院已就中國(guó)恒大集團(tuán)清盤程序作出關(guān)鍵裁決：明確僅法定債權(quán)人可參與或成為清盤監(jiān)督機(jī)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)權(quán)益持有者被排除在外。與此同時(shí)，由于恒大資不抵債，股東無(wú)剩余資產(chǎn)分配權(quán)。

本次裁決推動(dòng)清盤進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，但受制于資產(chǎn)規(guī)模有限、跨境處置障礙及債權(quán)人博弈，債務(wù)清償仍存變數(shù)。目前清盤人對(duì)中國(guó)恒大可處置賬面資產(chǎn)不足100億元，主要包括恒大物業(yè)（約50億港元）、恒大汽車（不足10億港元）。

另外是中國(guó)儒意債權(quán)（20.7億港元）及大灣區(qū)投資權(quán)益（15.5億元）。其資產(chǎn)橫跨香港、內(nèi)地及開曼群島等多法域，部分因抵押、查封或法律糾紛難變現(xiàn)，如許家印家族境外凍結(jié)資產(chǎn)（私人飛機(jī)/豪宅等）需跨國(guó)追索。

作為恒大集團(tuán)的實(shí)際控制人，許家印持有公司近60%的股份，其個(gè)人資產(chǎn)狀況對(duì)于債權(quán)人能否順利收回欠款具有重要影響。然而，在4月23日的法庭回應(yīng)中，許家印已經(jīng)明確表達(dá)了不愿公開個(gè)人資產(chǎn)的態(tài)度，其律師也未對(duì)此予以否認(rèn)。

此外，恒大的清算人正在向包括丁玉梅在內(nèi)的七名被告追討60億美元的分紅和薪酬，試圖挽回債權(quán)人在這家房地產(chǎn)公司投資的損失。但丁玉梅聲稱許家印仍欠她330億港元（42億美元），而她的兒子則欠她10億港元。

許家印與丁玉梅進(jìn)行了“技術(shù)性離婚”，丁玉梅可借此在財(cái)務(wù)上與許家印進(jìn)行分割，規(guī)避債務(wù)，而丁玉梅則被曝在全球擁有多處房產(chǎn)，價(jià)值達(dá)2.85億美元，她的物業(yè)遍布加拿大、英國(guó)等地，其中包括倫敦最昂貴的豪宅之一。

2025年4月22日，夏海鈞被要求在2025年4月25日中午12點(diǎn)之前，依照法令指定的范圍，披露名下資產(chǎn)詳細(xì)狀況。此前，香港法庭對(duì)夏海鈞財(cái)產(chǎn)有禁制令：限制他名下高達(dá)600億港元的資產(chǎn)不得轉(zhuǎn)出香港；要求他處置或處理柏慧山物業(yè)出售的收益。同時(shí)，允許夏海鈞每月支取5萬(wàn)港元生活費(fèi)。

從法律角度來(lái)看，公司股東的個(gè)人資產(chǎn)通常與公司資產(chǎn)是分離的，這是有限責(zé)任公司制度的核心原則之一。然而，在恒大這樣的案例中，由于公司實(shí)際控制人通過復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司施加重大影響，其個(gè)人資產(chǎn)狀況往往成為債權(quán)人關(guān)注的重點(diǎn)。

尤其是在公司資不抵債的情況下，債權(quán)人可能會(huì)嘗試通過各種法律途徑追索實(shí)際控制人的個(gè)人資產(chǎn)。清盤人全球追索財(cái)產(chǎn) 效果不佳，自中國(guó)恒大2024年被頒令清盤已過去一年的時(shí)間，清盤人團(tuán)隊(duì)雖然不斷推進(jìn)資產(chǎn)保護(hù)、追索與債務(wù)償還。

但從公司資產(chǎn)獲取少量?jī)r(jià)值的回收，具體措施包括2024年7月，香港和倫敦的法院對(duì)丁玉梅發(fā)出全球資產(chǎn)凍結(jié)禁令，以追回許家印、丁玉梅和恒大前高管等人約60億美元的分紅及酬金。

2024年9月，被中國(guó)恒大清算人起訴后，英國(guó)一家法院凍結(jié)了丁玉梅的資產(chǎn)，允許她每個(gè)月至多支取高達(dá)2萬(wàn)英鎊（約合18.6萬(wàn)元人民幣）作為生活費(fèi)。除丁玉梅資產(chǎn)外，2024年9月，香港高等法院開庭審理涉及許家印的債務(wù)糾紛。

法院批準(zhǔn)出售恒大創(chuàng)始人許家印在香港的一處祥景樓房產(chǎn)，即許家印的“發(fā)跡屋”，以償還部分債務(wù)。2024年12月，安邁顧問有限公司已接管許家印名下持有私人飛機(jī)的離岸實(shí)體公司，將飛機(jī)掛牌出售，是許家印在恒大繁榮鼎盛時(shí)財(cái)富的象征之一。

2025年2月17日，香港高等法院向恒大旗下天基控股發(fā)出清盤令。天基控股成立于2009年，其在英屬維爾京群島、中國(guó)香港及中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)附屬公司超過200家，為恒大地產(chǎn)全資子公司。

是恒大地產(chǎn)主要投資平臺(tái)及海外融資平臺(tái)，主要負(fù)責(zé)恒大地產(chǎn)國(guó)內(nèi)及海外發(fā)展項(xiàng)目的海外融資。2025年1月，中國(guó)恒大附屬公司“CEG Holdings”同樣被香港高等法院下令清盤。

橡樹資本也在追索恒大資產(chǎn)。2025年2月27日有消息稱，橡樹資本也正試圖追索香港清盤程序之外的恒大資產(chǎn)，并為此委任了自己的清盤人追索那些對(duì)資產(chǎn)擁有更多直接所有權(quán)的恒大離岸子公司。

如果成功，可能使得橡樹資本在談判與資產(chǎn)相關(guān)事務(wù)時(shí)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也會(huì)與恒大清盤人發(fā)生碰撞。橡樹資本創(chuàng)始人霍華德-馬克斯公開發(fā)聲：如果橡樹資本不能接管用于違約擔(dān)保的（恒大）資產(chǎn)，那將是玩忽職守。

橡樹資本與恒大的之前的債權(quán)債務(wù)總額究竟有多少？從公開信息中可獲一二。2021年1月，橡樹資本一共提供了10億美元的擔(dān)保貸款，其中5.2億貸款的抵押物是上述恒大香港元朗地塊，還有4億多美元注入了恒大江蘇啟東海上威尼斯項(xiàng)目。

香港元朗地塊位于香港北部城郊地帶，是2019年恒大以47億港元的價(jià)格從香港本地開發(fā)商恒基兆業(yè)手中購(gòu)買而來(lái)。在補(bǔ)完42億地價(jià)之后，恒大集團(tuán)在該項(xiàng)目的總成本超過89億港元。

2022年11月，上述住宅用地已被橡樹資本委任的資產(chǎn)接管人以6.37億美元價(jià)格出售，用來(lái)償還恒大所欠債務(wù)，而恒大預(yù)計(jì)在該項(xiàng)目上的交易將虧損7.7億美元（折合人民幣55.6億元）。

橡樹資本具備出色的資產(chǎn)處置能力，元朗地塊很快就開發(fā)上市進(jìn)行銷售，但從目前的結(jié)果來(lái)看，可能依然不夠清償債務(wù)。

2025年6月20日，英國(guó)土地注冊(cè)處文件顯示，恒大創(chuàng)辦人許家印前妻丁玉梅于2022年9月斥資4980萬(wàn)英鎊購(gòu)入倫敦泰晤士城33間公寓。

丁玉梅透過5間英屬維京群島公司持有這些物業(yè)，并且已聘請(qǐng)仲量聯(lián)行擔(dān)任租賃及管理人。她現(xiàn)住價(jià)值540萬(wàn)鎊公寓，與兩孩子和兩孫輩同住。