謝逸楓：上半年住房貸款不到10%，降準(zhǔn)降息窗口期來了

文/謝逸楓

2025年7月14日，央行公布6月末金融數(shù)據(jù)顯示，M1突破113.95萬億元、M2突破330.29萬億元、新增人民幣貸款12.92萬億元，其中個人住房貸款增加1.17萬億元。M1、M2的增速齊上升，剪刀差呈現(xiàn)收窄趨勢。

6月末人民幣存款增加17.94萬億元（1月末-5月末為4.32萬億元、8.74萬億元、12.99萬億元、12.55萬億元、14.73萬億元）。其中住戶存款10.77萬億元（1月末-5月末為5.52萬億元、6.23萬億元、9.22萬億元、7.83萬億元、8.3萬億元）。

2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元。2025年7月央行數(shù)據(jù)顯示，6月末人民幣存款余額320.17萬億元，同比增長8.3%。按14.2億人口計算，人均存款約22.55萬元。

2025年4月央行數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第一季度末，金融機構(gòu)人民幣各項存款余額達到287.36萬億元，同比增長8.7%。按14.2億人口計算，人均存款約20.23萬元。287.36萬億元總存款余額，其中住戶存款129.72萬億元，占45.1%。

非金融企業(yè)存款（?銀行存款?、其他貨幣資金、定期與活期存款）91.47萬億元，占31.8%。政府存款35.92萬億元，占12.5%。非銀行金融機構(gòu)存款（證券交易結(jié)算資金存款?、銀行業(yè)非存款類金融機構(gòu)存放款項?、特殊目的載體存放款項）30.25萬億元，占10.6%。

這明真正屬于居民個人的存款不到總量的一半。按中國14.2億人口計算，人均住戶存款約9.1萬元。這一平均數(shù)據(jù)掩蓋了巨大的貧富差距。中國前10%家庭擁有約70%的家庭總財富，底層50%家庭僅擁有約2.3%的財富。

居民存款破162萬億元

央行與統(tǒng)計局于聯(lián)合發(fā)布《2025年第一季度中國居民金融資產(chǎn)配置調(diào)查報告》，截至2025年3月底，全國居民存款總額達到128.7萬億元，同比增長8.3%，人均存款額首次突破9萬元大關(guān)，達到91352元，較2024年同期增長6.7%。

央行數(shù)據(jù)顯示，2025年6月末居民存款余額達到162萬億，是2019年的居民存款余額兩倍，相當(dāng)于這5年半以來，全國人民每人平均存了5.8萬。6月末居民貸款余額84萬億，居民存款余額是貸款余額1.93倍。

6月末居民存款余額162萬億元，按14.2億人口計算，人均存款11.40萬元，無法超過發(fā)達國家，日本、美國、德國分別為13.8萬元、12.7萬元和11.9萬元人民幣。國人為何如此熱衷存錢，與我國傳統(tǒng)文化（未雨綢繆、節(jié)用裕民、節(jié)儉積累）和消費觀。

另外是社會保障體系不完善（社保體系不斷完善，與發(fā)達國家有差距。醫(yī)療、養(yǎng)老、子女教育和結(jié)婚支出壓力大，增加預(yù)防性儲蓄強烈），及房地產(chǎn)密切相關(guān)（2024年全國房價收入比達到11.3，遠高于國際公認(rèn)的合理區(qū)間3-6倍）。

房價迫使年輕人（25-40歲）不得不從早期就開始大量儲蓄，以應(yīng)對未來購房需求。目前中國居民存款總量非常龐大，如果居民愿意拿出一半來買房，經(jīng)濟就恢復(fù)了，房地產(chǎn)市場信心和預(yù)期就將復(fù)蘇、銷售回升、房企風(fēng)險化解。

按照6月末數(shù)據(jù)顯示，6月住戶存款比5月增加2.47萬億元，說明居民因存款負(fù)利率，繼續(xù)存款的意愿不減，買股票、黃金、外匯、期貨、基金、保險、信托等產(chǎn)品減少，不排除用作其他用途，居民不敢過多的投資和消費。

M1，反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力。M2，不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。M1過快，消費和終端市場活躍。M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高，M1過低，說明投資過熱，需求不旺，有泡沫、危機風(fēng)險。

M1過高，M2過低，說明需求強勁、投資不足，有通脹、漲價風(fēng)險。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，說明有效需求不足，投資不足，有通縮的風(fēng)險。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1回升，M2回升

按照規(guī)定，2025年1月起，M1開始按新口徑統(tǒng)計。“上新”后的M1在納入個人活期存款和非銀行支付機構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款以及非銀行支付機構(gòu)客戶備付金。

6月M1余額113.95萬億元（5月末108.91萬億元、4月末109.14萬億元、3月末113.49萬億元、2月末109.44萬億元、1月末112.45萬億元）,同比增長4.6%（5月2.3%、4月1.5%、3月1.6%。2月0.1%、1月0.4%），比上月擴大2.3%，說明M1呈現(xiàn)先低后高走勢。

6月末M1同比增長4.6%，比上月擴大2.3%。6月制造業(yè)PMI降至49.7%，環(huán)比上月49.5%回升0.2%，反映出企業(yè)生產(chǎn)和需求總體疲軟但是有所改善，經(jīng)濟活動放緩導(dǎo)致企業(yè)資金需求動力不足，活期存款規(guī)模增加對M1增速上升形成一定支撐。

6月M1增速為4.6%，較上月提高2.3%，大幅超出市場預(yù)期，背后驅(qū)動力量主要有是低基數(shù)的支撐，受定期存款利率大幅下調(diào)、資本市場賺錢效應(yīng)提升和居民預(yù)期有所改善、貸款和債券融資利率較低驅(qū)動企業(yè)融資增加。

多地加快發(fā)行專項債券償還拖欠企業(yè)賬款，以及人民幣匯率升值預(yù)期下結(jié)售匯順差提升，占M1比重約五成的單位活期存款增速較上月提高3%。受益于居民、企業(yè)存款明顯活化，6月M1與M2增速負(fù)剪刀差，創(chuàng)下2022年以來最好水平。

表明寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)有所改善、有利于暢通經(jīng)濟循環(huán)。6月全國商品房銷售面積和金額下降，環(huán)比并降幅擴大，居民購房款轉(zhuǎn)化為房企活期存款規(guī)模擴大，未來M1走勢，將繼續(xù)受財政支持力度和居民消費修復(fù)強度的影響。

M1呈現(xiàn)增長4.6%，一定程度上反映出經(jīng)營主體正在改善，反映出金融市場上投資者風(fēng)險下降預(yù)期不斷增強。房地產(chǎn)市場的銷售和金額及去庫存改善不明顯，按照6月北上廣深和熱點二線城市樓市銷售數(shù)據(jù)，銷售下降加快，市場行情降溫。

6月M2余額330.29萬億元（5月末325.78萬億元、4月末325.17萬億元、3月末326.06萬億元、2月320.52萬億元、1月318.52萬億元）,同比增長8.3%（5月7.9%、4月末8%、3月7%、2月7%、1月7%），環(huán)比比上月回升0.4%。

說明M2呈現(xiàn)先低后高，6月M2增速增長8.3%，較5月增速7.9%回升0.4%。6月M2增速總體平穩(wěn)則與存款利率下調(diào)、資本市場回暖支撐非銀存款維持偏高水平、市場流動性增強、財政不斷的發(fā)力等有關(guān)系。

6月M2增速較上月提高0.4%至8.3%。其中去年同期整治資金空轉(zhuǎn)使得基數(shù)較低（2024年6月M2增速為6.2%，較上月回落0.8%），政府債券靠前發(fā)行導(dǎo)致金融機構(gòu)債券投資增加較多，相應(yīng)的貨幣派生增加，是驅(qū)動M2回升的主因。

6月金融總量繼續(xù)合理增長，支持保持穩(wěn)固。財政、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策靠前發(fā)力與貨幣政策形成更強合力，推動經(jīng)濟持續(xù)回穩(wěn)向好。“活錢”增速明顯加快，體現(xiàn)一攬子金融支持措施提振市場信心，投資、消費等有回暖提升跡象。

剪刀差收窄至3.7%

6月M1同比增長4.6%，環(huán)比回升2.3%，M2同比增長8.3%，環(huán)比回升0.4%，M2與M1增速剪刀差收窄至3.7%，比上月5.6%下降1.9%。受存款利率下調(diào)、資本市場回暖及非銀存款的影響，M2、M1增速上升，主要是資金活化意愿增強。

M2回升，M1回升，M2-M1剪刀差收窄。6月末M1與M2剪刀差為3.7%（5月末5.6%、4月末6.5%、3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），與上月比較來說，6月剪刀差收窄3.7%，說明剪刀差呈現(xiàn)先高后低。

剪刀差收窄，說明資金活化度上升，銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)的資金減少。金融體系資金積淤現(xiàn)象有所改善，銀行惜貸情況好轉(zhuǎn)。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實體經(jīng)濟活躍度、落實好已出臺的政策，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

新增貸款回升，個人住房貸款小幅度回升

2025年上半年人民幣貸款增加12.92萬億元（前5月10.68萬億元、前4月10.06萬億元），環(huán)比上月增加2.13萬億元（前5月環(huán)比增加6200億元、前4月環(huán)比增加2800億元），說明新增貸款不斷上升。

2025年上半年人民幣貸款同比少增9200億元（前5月同比少增9200億元、前4月同比少增4500億元），說明當(dāng)前新增信貸暴跌，總體需求疲弱。單月來看，6月貸款比上月增加2.13萬億元，堪稱翻倍。

5月增加6200億元、4月增加2800億元、3月增加3.64萬億元、2月增加1.01萬億元、1月5.13萬億元），環(huán)比上月多增1.51萬億元，同比少增9200億元。貸款增量處于歷史低位水平。結(jié)構(gòu)上企業(yè)部門亮眼，居民部門偏弱的分化特征明顯。

前6月住戶貸款增加1.17萬億元，5月5724億元、4月5184億元、3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元，住戶貸款小幅度增加。前6月代表個人住房貸款的中長期貸款增加1.17萬億元、5月8347億元，4月7601億元、3月8832億元、2月3758億元、1月4935億元。

前6月住戶貸款1.17萬億元占新增貸款12.92萬億元的9.05%，5月末5.35%、4月末5.15%、3月10.63%、2月0.8%、1月8.6%，代表個人住房貸款的中長期貸款1.17萬億元占新增貸款12.92萬億元的9.05%、5月末7.81%、4月末7.55%、3月9.03%、2月6.1%、1月9.6%。

單月來看，6月住戶貸款增加3353億元，其中短期貸款減少3億元，代表個人住房貸款的中長期貸款增加3353億元。從數(shù)據(jù)上來看，6月人民幣貸款增量環(huán)比5月有一定增長，全年來看依然處于較低的水平。

按照住戶貸款、個人住房貸款增長趨勢來看，與6月熱點城市樓市降溫、全國樓市的銷售面積和銷售金額下降有直接關(guān)系。一方面是6月全國樓市的銷售成交面積、金額下降，另外一方面是全國熱點城市樓市出現(xiàn)量價下降的情況。

新增人民幣貸款流向個人住房貸款不足10%

2025年上半年人民幣貸款增加12.92萬億元，分部門看，住戶貸款增加1.17萬億元，其中短期貸款減少3億元，中長期貸款增加1.17萬億元。企（事）業(yè)單位貸款增加11.57萬億元，其中短期貸款增加4.3萬億元，中長期貸款增加7.17萬億元。

前6月住戶貸款占新增貸款9.05%，個人住房貸款占新增貸款9.05%，其中企事業(yè)單位占89.55%，企事業(yè)單位中長期貸款占55.49%，說明89.55%統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)貸款，個人住房貸款僅占9.05%（5月末7.81%、4月末7.55%），不足10%。

結(jié)構(gòu)上看，90％流向企事業(yè)單位。前6月企事業(yè)單位貸款11.57萬億元（5月9.8萬億元、4月末9.27萬億元、3月8.66萬億元、2月5.82萬億元、1月4.78萬億元），占新增貸款89.55%，5月末91%，4月末92%、3月88%、2月94%、1月93%。

中長期貸款7.17萬億元占新增貸款的55.49%、5月末57%，4月末57%、3月57%、2月65%、1月67%。前6月住戶貸款1.17萬億元、5月8347、4月5184億元、3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元）占新增貸款的9.05%。

另外是5月5.35%，4月5.15%，3月10.6%、2月0.8%、1月8.6%。6月代表個人住房的中長期貸款新增1.17萬億元（5月7601億元、4月末7601億元、3月末8832億元、2月末3785億元、1月末4935億元），占新增貸款的9.05%，5月5月7.81%、4月末7.55%、3月末9.03%、2月末6.1%、1月末9.6%。

由于傳統(tǒng)樓市銷售淡季和利好政策的效應(yīng)減弱，上半年房地產(chǎn)市場銷售面積和銷售金額下降加快，降幅擴大。市場有效需求不足，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，說明經(jīng)濟增長和樓市止跌回穩(wěn)的動能需要穩(wěn)固，政策需要加大力度加碼。

目前關(guān)稅談判成功，貿(mào)易摩擦緩解，貨幣政策進入觀望期。2025年5月7日，央行再次降準(zhǔn)、降息，并且發(fā)布多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策，有助于進一步降低融資成本。今年以來，CPI負(fù)增長、PPI跌幅擴大。因此，不利于實際利率下行。

7月9日公布數(shù)據(jù)顯示，6月擴內(nèi)需、促消費政策持續(xù)顯效，居民消費價格指數(shù)(CPI)同比由上月下降轉(zhuǎn)為上漲0.1%，呈現(xiàn)積極變化。但環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1%。PPI則比上年同期下降2.8%，6月同比下降3.6%。

按照央行的說法，適度寬松的貨幣政策，簡單說流動性要保持充裕，融資條件要比較寬松（問題是目標(biāo)企業(yè)針對性比較強），綜合融資成本要比較低，政策實施要根據(jù)形勢變化，相機抉擇，節(jié)奏和力度要適時適度。

過去幾年持續(xù)多次降準(zhǔn)降息，貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，政策效果也在不斷累積。2020年以來，人民銀行已累計降準(zhǔn)12次，累計下調(diào)政策利率9次，帶動1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）分別下降115和130個基點。