蔚來能留在牌桌上嗎？財報看底牌

蔚來底牌是什么？

近日，蔚來發(fā)布2025年一季度報告，主要數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半，在收入實現(xiàn)同比增長的同時，虧損相比去年同期也在持續(xù)擴大。蔚來創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌曾多次公開表示，蔚來將目標(biāo)設(shè)為在2025年第四季度實現(xiàn)盈利。蔚來,能否擺脫長期虧損?

從收入、虧損、現(xiàn)金等明牌上看，蔚來現(xiàn)狀不容樂觀，那產(chǎn)品、交付量、費用率這些“底牌”如何呢？

交付量決定“贏面”

根據(jù)一季度報告，蔚來在2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入120.3億元，同比增長21.5%；相比之下，一季度凈虧損為67.5億元，同比增加30.2%。該報告中還披露了截至一季度末蔚來流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債，歸屬于母公司的股東權(quán)益為負(fù)值。

與此同時，蔚來一季度末賬上現(xiàn)金為260.1億元，環(huán)比減少158.9億元。不過鑒于4月份蔚來通過閃電配售在香港完成籌集資金，短期內(nèi)出現(xiàn)流動性風(fēng)險的可能性不大。此外，蔚來在一季度完成新車交付4.2萬輛，雖然同比增長40.1%，但相較蔚來今年44萬輛的銷量目標(biāo)，一季度完成率尚不及10%。

綜上所述，蔚來一季報中利好與利空的信息相互交織，能否實現(xiàn)年底盈利的目標(biāo)仍充滿不確定性。然而當(dāng)時間來到二季度，隨著月交付量呈現(xiàn)出增長的趨勢，蔚來業(yè)務(wù)重新迎來了曙光。

據(jù)蔚來披露，5月共計交付新車23,231臺，同比增長13.1%。其中，蔚來品牌交付13,270臺；樂道品牌交付6,281臺，銷量逐漸回暖；螢火蟲品牌在首個完整交付月內(nèi)交付3,680臺。此外，根據(jù)蔚來二季度交付指引，交付目標(biāo)為7.2-7.5萬輛新車，蔚來在6月只要完成2.5-2.8萬輛的交付量即可達標(biāo)。蔚來同時還公布了二季度營收指引為195.1-200.7億元，相較一季度營收有較大幅度的增長。

“最低谷已經(jīng)在今年一季度過去了，從今年二季度開始，蔚來進入了上升通道。”李斌在6月4日的媒體溝通會上如是說。

底牌：產(chǎn)品力

蔚來的車型從來不缺產(chǎn)品力，但隨著近幾年國內(nèi)汽車市場中內(nèi)卷式競爭加劇，蔚來銷量面臨承壓。以下是蔚來主要車型的情況。

首先便是主銷車型“5566”（蔚來ET5、蔚來ET5T、蔚來ES6、蔚來EC6），四款車型于今年五月完成全新升級，在智能化和駕乘舒適性方面進行了優(yōu)化，綜合產(chǎn)品力進一步提升。在新能源中型車的細(xì)分市場中，“55”車型要面對諸如較高品牌認(rèn)知度的特斯拉Model 3以及熱度持續(xù)不斷的小米SU7等一眾車型的有力競爭。而“66”車型所處的細(xì)分市場中競爭更為激烈，ES6與EC6不僅要面對“常青樹”特斯拉Model Y、主打車和家的理想L6、智駕領(lǐng)域獨樹一幟的智界R7等車型的有力競爭，還要面對下半年即將上市的理想i6與小米YU7。鑒于此，借著新款“5566”車型上市的熱度與競品車型推陳出新的時間差，蔚來現(xiàn)已推出不同的限時優(yōu)惠政策以爭取更多用戶。根據(jù)品牌規(guī)劃，蔚來車型要在今年四季度達到月銷2.5萬輛的目標(biāo)，作為品牌銷量的中流砥柱，全新“5566”車型的市場表現(xiàn)至關(guān)重要，6月將是其首個完整交付月，讓我們拭目以待。

ES8與ET9則是蔚來品牌的高端車型與旗艦車型。全新ES8將于第四季度交付，李斌在今年一季度財報電話會上表示該車型不僅要在技術(shù)和體驗上領(lǐng)先，在空間方面也會更有競爭力。ET9車型作為D級豪華車，不僅要面對傳統(tǒng)豪強“78S”（寶馬7系、奧迪A8、奔馳S級），還要與同為新勢力品牌的尊界S800同臺競技。雖然ET9車型能貢獻的銷量有限，但較高的售價有助于提高蔚來汽車業(yè)務(wù)毛利率。

相比之下，在成立之初便被寄予走量任務(wù)的樂道品牌，銷量仍有待提高。經(jīng)歷了業(yè)績不達標(biāo)與掌門人的更換，樂道L60車型的月銷量目前已呈現(xiàn)出回暖趨勢。此外，今年三季度即將上市的樂道L90為三排座SUV車型，被蔚來管理層寄予厚望。根據(jù)品牌規(guī)劃，樂道車型要在今年四季度達到月銷量2.5萬輛的目標(biāo)：其中，L60車型的月銷量目標(biāo)為1萬輛，L90車型與四季度上市的L80車型的月銷量目標(biāo)合計為1.5萬輛。

螢火蟲車型定位為精品小型車，這注定了其在國內(nèi)市場的受眾面較小。據(jù)悉，螢火蟲品牌計劃在今年8月1日起實施BaaS方案，屆時該車型價格將進一步下探，銷量有望增加。

毛利定“輸贏”

“蔚樂螢”（蔚來、樂道、螢火蟲）三個品牌合計月銷量達到5萬輛的以上，毛利率達到17-18%，銷售管理費用率控制在10%，研發(fā)費用率控制在6-7%。這是李斌在今年一季度財報電話會上所給出的蔚來實現(xiàn)盈利的必要條件。鑒于此，月銷量、各項費用率與毛利率，則是蔚來年底能否實現(xiàn)扭虧為盈的三項前瞻性指標(biāo)。

首先是月銷量，這是所有指標(biāo)中的重中之重。蔚來計劃今年總共發(fā)布9款新車，能否在新車發(fā)布后將車型產(chǎn)品力與市場熱度轉(zhuǎn)化為銷量上的提升，這點至關(guān)重要。對照蔚來交付指引中的既定目標(biāo)，若能持續(xù)完成交付量指標(biāo)，四季度實現(xiàn)月銷5萬輛的目標(biāo)并非遙不可及。

其次是各項費用率指標(biāo)，這其中包括研發(fā)費用率、銷售費用率和管理費用率，畢竟光是“開源”不夠，還要“節(jié)流”。蔚來于今年一季度開始推行CBU（基本經(jīng)營單元）機制，進行降本增效，簡單來說便是實行精細(xì)化管理，注重投入回報比。正如李斌在年初內(nèi)部會議上所講，“每一分錢都要聽到回響”。上述三項費用率，若能不斷下降并接近李斌在財報電話會上所給出的目標(biāo)數(shù)值，則蔚來有望在四季度實現(xiàn)扭虧為盈。

最后是毛利率，它是衡量蔚來盈利能力方面不可或缺的重要指標(biāo)。蔚來一季度整車毛利率為10.2%，而在新款車型上市后，新車均價實現(xiàn)提升，二季度毛利率也隨之提升。蔚來CFO曲玉稱，新款車型在改用自研芯片后單車成本下降約1萬元，并預(yù)計蔚來品牌單車毛利率將在二季度達到15%。隨著下半年新款蔚來ES8、樂道L90與L80等車型的發(fā)布，蔚來汽車業(yè)務(wù)毛利率有望進一步提高。

“2019年是找人輸血，而這一次要靠自身造血”。這是李斌在6月4的溝通會上所講的話。國內(nèi)車市的價格戰(zhàn)截至目前已經(jīng)持續(xù)了兩年有余，行業(yè)內(nèi)“洗牌”不斷加劇，而蔚來能否于今年內(nèi)實現(xiàn)“自身造血”，取決于產(chǎn)品和費用控制這兩大底牌。