供需基本面改善明確——從三季報看有色礦業(yè)如何布局？

一、有色行業(yè)綜述

2025Q3有色板塊實現(xiàn)營收24380.50億元，同比增長9.33%；歸母凈利潤1337.48億元，同比增長41.88%。

2025年三季度滬深300指數(shù)上漲17.9%，中證有色金屬礦業(yè)主題指數(shù)上漲50.20%，中證有色金屬指數(shù)三季度上漲43.95%。

三季度美聯(lián)儲重啟降息，黃金價格也突破震蕩區(qū)間，持續(xù)創(chuàng)下新高；工業(yè)金屬受益于供給端的持續(xù)擾動，銅鋁價格整體上行；鋰價受益于供給側(cè)改革預(yù)期，價格站穩(wěn)底部后有所上漲；稀土受益于供應(yīng)收緊、出口增加，價格獲得支撐。

二、細(xì)分板塊表現(xiàn)與展望

1、貴金屬

黃金：黃金價格持續(xù)上漲。2025Q3貴金屬板塊營收1342.10億元，環(huán)比+6.03%；歸母凈利67.39億元，環(huán)比-1.70%，毛利率25.92%，環(huán)比-0.61 pct；凈利率19.82%，環(huán)比+5.50pct。9月美聯(lián)儲如預(yù)期降息25bp，地緣沖突持續(xù)，全球央行購金，2025Q3金價多次創(chuàng)下新高。三季度貴金屬整體業(yè)績略低預(yù)期，主要系庫存騰挪、資產(chǎn)減值、成本波動等因素擾動。參照以往經(jīng)驗，金價趨勢向上階段內(nèi)，金礦企易惜售滯后銷售，從而帶來一定的節(jié)奏騰挪。

2、工業(yè)金屬

銅：銅礦及冶煉企業(yè)2025Q3營收4281.00億元，環(huán)比+0.14%；歸母凈利潤247.91億元，環(huán)比+7.92%；銅加工板塊營收801.33億元，環(huán)比-3.60%；歸母凈利潤8.23億元，環(huán)比-30.62%。多家礦企下調(diào)產(chǎn)量指引、全球第二大銅礦停產(chǎn)、美聯(lián)儲鴿派表態(tài)和預(yù)防式降息提振宏觀情緒，疊加主要銅企自身量增催化銅價高漲，礦端企業(yè)充分受益，業(yè)績進一步提升。

鋁：噸鋁利潤環(huán)比增厚，電解鋁高盈利走擴。2025Q3電解鋁板塊營收1139.26億元，環(huán)比+0.19%；歸母凈利潤104.01億元，環(huán)比+8.33%；2025Q3鋁加工板塊營收565.79億元，環(huán)比+4.05%；歸母凈利潤19.55億元，環(huán)比+1.60%。2025Q3“金九”旺季來臨，終端需求回暖，下游開工率提升，支撐鋁價上行，噸鋁利潤環(huán)比增厚。

3、小金屬

稀土：供需共振。2025Q3稀土板塊營收環(huán)比+21.18%；歸母凈利潤環(huán)比+34.32%；價格方面，氧化鐠釹均價54.03萬元/噸，環(huán)比+25.07%。出口修復(fù)利多價格上行、供改兌現(xiàn)、供應(yīng)擾動疊加板塊戰(zhàn)略屬性提升，稀土板塊有望繼續(xù)演化估值業(yè)績雙升。

小金屬板塊2025Q3營收環(huán)比+9.16%；歸母凈利潤環(huán)比+24.62%；鉬精礦、鎢精礦、銻和錫價格分別環(huán)比+19.28%、+37.17%、-17.69%和+1.98%。小金屬多數(shù)為具有戰(zhàn)略屬性的品種，廣泛應(yīng)用于新能源、高端制造和油氣等領(lǐng)域且面臨現(xiàn)有礦山項目品位逐步下滑、新項目投放存在較大不確定的問題，在產(chǎn)能周期下小金屬價格具備上漲動能。

4、能源金屬

鋰：價格出現(xiàn)反彈，盈利有所改善。鋰價在“反內(nèi)卷”背景下江西云母和青海鹽湖停產(chǎn)擾動，三季度鋰價均價環(huán)比+11.91%。2025Q3板塊收入為286億元，同比+23.2%；歸母凈利潤47.8億元，同比+208%；毛利率為29.4%，同比+2.2pcts；凈利率為16.7%，同比+10pcts。展望后續(xù)，供需基本面改善趨勢愈益明確。

鈷：受益于剛果金出口禁令延續(xù)，三季度均價環(huán)比大漲10.88%。由于出口配額低于市場預(yù)期，或造成全球鈷原料市場在未來2年內(nèi)出現(xiàn)明顯缺口，預(yù)計鈷的長期價格中樞有望抬升。

三、后續(xù)重點關(guān)注方向

工業(yè)金屬（銅、鋁）：宏觀看，海外寬松周期開啟、國內(nèi)反內(nèi)卷政策確立之下，工業(yè)金屬面臨宏觀局面逐步向好；

微觀角度，銅近期礦端供給頻繁下調(diào)、冶煉反內(nèi)卷政策或出臺在即，鋁海外供給頻出減產(chǎn)事件，尤其是因電力緊缺而停產(chǎn)值得重視，均有助于為銅鋁商品提供支撐。

黃金：短周期看，金價少有在降息周期初期見頂，當(dāng)前本輪第二次降息尚未落地，仍然處于降息周期前期階段。

中長期看，本輪行情的驅(qū)動“美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構(gòu)成支撐，或可考慮逢低分批布局。

鋰：供需基本面改善趨勢逐漸明確。需求端，受益國內(nèi)動力需求穩(wěn)步增長疊加儲能需求持續(xù)亮眼，2026年終端增速大幅上修，且固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化進程加速進一步強化中長期行業(yè)景氣預(yù)期。供給端，海外資源開發(fā)不確定性加劇疊加低鋰價弱盈利背景下，行業(yè)資本開支已于2024~2025年見頂，長周期視角下2026~2028年供給增速下滑已成確定性趨勢。2026年權(quán)益有望領(lǐng)先于商品，或率先走出底部。

四、如何參與有色板塊投資？

礦業(yè)ETF（561330）：家里有礦，年內(nèi)漲超有色約10%。

有色60ETF（159881）：有色板塊全覆蓋。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025/10/31。礦業(yè)ETF年內(nèi)漲幅81.97%，有色60ETF年內(nèi)漲幅71.56%）

從行業(yè)分布看，礦業(yè)ETF和有色60ETF中的黃金、銅、稀土、鋁累計占比均超過60%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025/10/31。行業(yè)分布按照申萬三級行業(yè)分布計算）。

截至2025年10月31日，中證有色金屬礦業(yè)主題指數(shù)PB（LF）3.45倍，位于近十年92.16%分位數(shù)；中證有色金屬指數(shù)PB（LF）3.18倍，位于近十年87.45%分位數(shù)。感興趣的投資者可以保持跟蹤，逢回調(diào)布局，關(guān)注三季報業(yè)績增長催化下證券板塊的配置機會。

圖：礦業(yè)ETF（561330）和有色60ETF（159881）成分股行業(yè)分布

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年10月31日，根據(jù)申萬三級行業(yè)分布）

圖：近一年礦業(yè)ETF（561330）流通規(guī)模變動（億元）

圖：近一年有色60ETF（159881）流通規(guī)模變動（億元）

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年10月31日）