跨越技術壁壘后，Robotaxi又將迎來新挑戰？

2025年11月6日，港交所交易大廳的鑼聲格外響亮——小馬智行（股票代碼：2026）以“全球Robotaxi第一股”身份完成港股敲鑼，正式構建“美股+港股”雙重主要上市架構。

此次港股上市，小馬智行悉數行使發售量調整權，共計發行約4825萬股，最終發售價每股139港元。若承銷商的超額配售權悉數行使，集資額可達77億港元，成為2025年全球自動駕駛行業規模最大IPO，同時是2025年港股AI領域最大規模募資的新股。

目前，小馬智行已與豐田、北汽、廣汽合作量產三款第七代Robotaxi，并預計在2025年實現千臺車輛規模，達到單車運營盈虧平衡。財務數據則更直觀地展現了其商業化的加速步伐。根據官方發布的未經審計2025年第二季度財報，季度總營收達1.54億元人民幣，同比大幅增長75.9%，環比增幅也高達53.5%。其核心業務Robotaxi的乘客車費收入同比增幅超過三倍，驅動了營收的快速增長，其年營收已從2022年的4.72億元連續三年穩步攀升至2024年的5.48億元。

小馬智行港股IPO這一里程碑事件，不僅是一家中國企業在資本市場的進階，更像是小馬智行完成了自動駕駛行業的“成人禮”。

當L4級自動駕駛技術從實驗室走向了公開道路，也意味著“能跑起來”的技術驗證階段落幕，行業終于站在了商業化的關鍵岔路口。

自動駕駛行業的現實“焦慮”

當下的自動駕駛賽道，正彌漫著一股“商業化焦慮”。

為緩解短期變現壓力，不少企業選擇轉向“項目制”路徑，即作為供應商向主機廠出售定制化技術方案，或直接參與車輛生產，用一次性交付完成價值閉環。

但小馬智行卻選擇了一條更陡峭的路：始終錨定面向公眾的Robotaxi運營賽道。

這種選擇背后，藏著行業從“技術驅動1.0”邁向“運營與規模驅動2.0”的核心邏輯，也預示著在小馬執行的商業模型中，跨越技術壁壘后，Robotaxi商業化的真正挑戰與機遇，都聚焦于“運營”二字。

自動駕駛行業的路徑選擇，本質是“短期變現”與“長期價值”的博弈。

項目制（ToB）與規模化運營（ToC）的差異，并非簡單的商業模式不同，而是對“自動駕駛終極價值”的認知不同。

小馬智行之所以堅定選擇后者，正是因為只有運營模式，才能承接廣義上的自動駕駛的市場潛力。

而這也恰恰是Robotaxi商業化最核心的挑戰，如何從“賣技術”轉向“做服務”，繼而形成持續創造價值的能力。

“To B”向左，“To C”向右

在自動駕駛行業中，項目制的核心邏輯是“技術產品化交付”。

在這種模式下，企業的角色是“解決方案供應商”，根據主機廠需求定制研發自動駕駛系統，完成交付驗收后，整個合作便完結。

其核心能力集中在“定制化研發”和“項目落地效率”，比如針對不同車型適配算法、滿足特定場景的技術需求。

但這種模式的局限性也十分明顯。例如，每個項目都是“一次性收入”，無法形成持續現金流，且收入規模依賴項目數量，難以突破。

其次在項目制下，技術的核心作用是“滿足單一客戶需求”，而非“最大化提升社會出行效率”，無法形成網絡效應。

而更重要的是，商業化可持續性弱。隨著主機廠自研能力提升和行業競爭加劇，項目訂單的獲取成本上升，難以避免陷入“價格戰”。

基于以上問題，小馬智行認為，對Robotaxi行業而言項目制更像是權宜之計，而不是直接將自動駕駛技術商業化。而小馬智行所以他們選擇了一條更難但更可持續的路——不是賣技術，而是做服務。

與項目制不同，運營模式（To C）的核心是“提供持續的出行服務”。小馬智行在北上廣深四大一線城市開展的全無人Robotaxi商業化運營，正是這一模式的落地。

在Robotaxi的商業化運營中，用戶通過“小馬智行（PonyPilot）”App下單，乘坐自動駕駛車輛完成從A點到B點的出行需求。

這一過程中，價值創造并非止步于“技術上車”，而是體現在每一單的運營細節中，其背后是一套“技術-效率-體驗-規模”的正向循環。

從價值邏輯來看，運營模式對Robotaxi商業化的支撐，體現在三個維度：

首先是可以快速形成規模效應。每輛Robotaxi都是“純增量收入”，并且運營模式的邊際成本會大幅降低。

對小馬智行而言，在現有“遠程監控中心+調度系統+維護網絡”的遠程運營體系下，每新增一輛Robotaxi，其額外投入的成本僅集中在車輛本身與基礎維護，而產生的車費收入幾乎是“純增量”。

正如小馬智行副總裁、Robotaxi業務負責人張寧所言：“當Robotaxi投放量在北上廣深這樣的城市達到1000臺時，運營會越過盈虧平衡點；此后每增加一臺車，成本會更低，毛利率會更高。”

出行市場的這種“規模越大、盈利越強”的特性，正是運營模式最核心的優勢。因為其收入的上限不是由單個項目的合同額決定，而是整個出行市場的規模，目前中國年度出行市場規模已經超過萬億。

其次，在運營模式下數據與體驗可以形成“滾雪球效應”，運營模式的核心資產，除了車隊還有“運營數據”與“用戶體驗”。

小馬智行目前累計的自動駕駛路測里程超5500萬公里，其中全無人駕駛路測里程超1000萬公里，這些數據并非來自封閉場地的模擬測試，而是來自北上廣深真實的城市道路。例如早高峰的擁堵路段、雨天的濕滑路面、夜間的復雜照明等場景，而這些數據都在優化算法的決策能力。

同時，用戶的下單和評分都在推動服務的優化，例如車內語音交互的響應速度、車輛停靠的精準度、客服問題的解決效率。這些“看不見的”運營能力，同樣也是運營模式的核心競爭力。

此外，運營模式還可以打開“出行服務”的邊界。Robotaxi的本質是“鏈接用戶與場景”，而這需要強大的生態合作伙伴支撐。

在車企端，它與豐田、北汽、廣汽、上汽、一汽達成合作，第七代Robotaxi已進入千輛級量產爬坡階段，BOM（物料清單）成本大幅下降，為規模化運營提供“硬件基礎”。11月起，第七代極狐阿爾法T5及埃安霸王龍Robotaxi也已正式在廣州、深圳等地投入運營，為2025年底實現千輛車隊規模奠定基礎。

在出行平臺端，它接入如祺出行、支付寶、高德打車、Uber等超10家平臺，覆蓋網約車、出租車、公共出行等多元場景。

在本地化服務端，它與錦江出租（上海）、新加坡康福德高集團（東南亞）等合作，快速適配不同城市的出行規則與用戶習慣。

這種“車企+平臺+本地化”的生態閉環，正是運營模式突破“用戶獲取”“車輛供應”“場景適配”等商業化挑戰的關鍵一環。

Robotaxi運營的“窗口期紅利”

小馬智行選擇在此階段在2024年加速推進Robotaxi規模化運營，并非偶然。

因為，從資本預期、量產進度到政策支持，多重因素疊加在當下形成了“窗口期紅利”。而抓住這一窗口，正是跨越技術壁壘后Robotaxi商業化突破“規模化瓶頸”的關鍵。

對行業而言，運營模式不僅是小馬智行的戰略選擇，更是整個Robotaxi賽道從“技術驗證”走向“商業落地”的必經階段。

Robotaxi運營的“窗口期紅利”首先體現在資本市場上。

此次小馬智行港股IPO能夠得到柏基、方舟、富達等眾多長線資本的認可，可以看出資本市場對自動駕駛企業的評判標準，已從“技術先進性”轉向“商業模式可持續性”。

從數據來看，小馬智行的運營能力已獲得資本認可。目前其Robotaxi車隊規模超720輛，年底目標突破1000輛，即將接近北上廣深單車城盈虧平衡點。

2025年第二季度財報顯示，總營收達1.54億元人民幣，同比增長75.9%，環比增長53.5%，其中Robotaxi乘客車費收入在2025年Q1、Q2分別實現800%、300%的同比增長。

這些數據背后，是資本看重的“可驗證性”。車隊規模穩步提升、運營效率持續優化、收入結構從“項目補貼”轉向“用戶付費”，每一步都在證明運營模式是可盈利的商業路徑。

對資本而言，Robotaxi的價值不在于“賣多少套系統”，而在于“能否成為未來出行市場的‘滴滴’”，這種“想象空間”正是頂級資本愿意長期持有的核心邏輯。

其次在量產規模上，小馬智行也正在破解量產和成本的“雙瓶頸”。

Robotaxi運營的最大挑戰之一，是“車輛供應”與“成本控制”。而第七代Robotaxi的量產，恰恰破解了這兩大瓶頸。

在此之前，自動駕駛企業的運營車輛多為“改裝車”，不僅單車成本超百萬，而且難以批量生產，無法支撐規模化運營。

而小馬智行的第七代車型通過與豐田、北汽和廣汽的深度合作，實現了“正向研發+量產”，從根本上解決了“硬件瓶頸”。

從量產進度來看，6月起小馬智行與北汽、廣汽的合作啟動第七代Robotaxi量產，已完成產能爬坡并進入穩態生產。小馬智行第七代Robotaxi采用100%車規級零部件，自動駕駛套件成本較前代大幅下降70%，擁有10年/60萬公里的設計壽命。第七代極狐阿爾法T5及埃安霸王龍Robotaxi已正式在廣州、深圳等地投入運營。

更關鍵的是，其BOM成本較上一代下降40%，單輛車成本進入30萬元級，接近傳統網約車的采購成本。

對商業化而言，規模化量產+成本下降的意義，首先在于解決了車輛缺口，車隊規模從“百輛級”邁向“千輛級”，才能形成規模效應；其次是降低“盈利門檻”，成本與傳統網約車持平后，用戶付費意愿會大幅提升；此外還提升了安全冗余，量產車型經過嚴格的車規級測試，在電池安全、自動駕駛系統穩定性等方面進一步提升優于改裝車。

目前小馬智行已分別在北京、廣州、深圳實現Robotaxi 7x24小時測試和服務商業化運營，在北京開啟7x24小時測試，正是得益于量產車型的可靠性。

此外，政策合規化也打開了更大的“運營空間”。2024年以來，中國多地出臺的智能網聯汽車政策，為小馬智行的規模化運營“鋪路”。

從政策落地來看，小馬智行已在北上廣深四大一線城市取得了“無人駕駛出行服務許可”。

政策的支持不僅是“許可”，更是“規則明確”。各城市的法規，明確了Robotaxi的收費標準、責任劃分、數據管理等細則。這些規則的明確，保證了解決了Robotaxi運營的合規不確定性，讓企業無需擔心政策風險，可以放心投入資源打磨運營能力。

對小馬智行而言，當下是Robotaxi運營的“關鍵練兵期”。此時的核心任務，是打磨“可復制的運營體系”，為未來萬輛級車隊做準備。這一階段的挑戰，不再是“技術能不能跑”，而是“運營能不能穩”。

可以預見的是，規模化運營還將迎來一系列挑戰。例如，如何在車輛規模擴大時保持服務質量？如何在不同城市快速適配本地化需求？如何在降低成本的同時保障安全？

目前，小馬智行已開始針對性“練兵”。例如，在運營流程上，它搭建了“中央調度+區域監控”的雙層體系；在成本控制上，它通過優化遠程運營比例、與保險公司合作開發“自動駕駛專屬保險”，讓Robotaxi單公里運營成本持續下降；在用戶體驗上，它根據不同城市用戶習慣調整服務細節，從而提升用戶滿意度。

這種“練兵”的價值，在未來萬輛級車隊時代將凸顯。當Robotaxi擴展到“新一線、二線城市”時，成熟的運營流程可直接復制，UE模型（單位經濟模型）可快速適配不同城市的成本結構，培養的運營團隊也可以支撐跨區域服務。

對于正如小馬智行而言，CEO彭軍表示：“現在的每一輛車、每一單服務，都是在為未來的‘出行網絡’打基礎，錯過這個窗口期，就可能在萬輛級競爭中落后。”

自動駕駛商業化的“靴子”即將落地

隨著技術發展，L4級自動駕駛技術不再是“稀缺資源”，項目制的短期變現路徑逐漸擁擠，自動駕駛行業的競爭焦點，必然從“技術壁壘”轉向“運營壁壘”。

如今小馬智行的實踐，恰恰證明了這一點。跨越技術壁壘后，自動駕駛商業化的核心挑戰，是如何構建“持續創造價值的運營體系”，從車輛規模擴張到成本控制，從用戶體驗優化到生態協同，每一個環節都需要長期投入，卻也是決定企業能否走到終局的關鍵。

對小馬智行而言，港股上市不是終點，而是“運營模式”階段的起點。

隨著第七代Robotaxi量產落地、千臺車隊規模推進突破千輛，它正一步步接近“單車運營盈虧平衡”的目標，而這也將為整個行業提供“可復制的商業化模板”。

小馬智行的選擇與實踐給出了明確的啟示：自動駕駛商業化的挑戰不再是“能不能做”，而是“能不能做好”。不僅在于車能跑多快，還在于服務能跑多遠、跑多穩，而這正是小馬智行錨定“運營模式”的商業邏輯，也是自動駕駛行業邁向下一階段的必經之路。