狂賺超4200億后，險資再迎“順周期”大考

導(dǎo)語：秉持不同策略的巨頭，能否在收益與穩(wěn)健之間，找到一種新平衡？

暨去年同期創(chuàng)下歷史新高后，今年年中保險業(yè)內(nèi)曾預(yù)計，由于“高基數(shù)效應(yīng)”的存在，頭部險企業(yè)績或同比下滑。

但結(jié)果完全相反。

最近發(fā)布的三季報顯示，中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國人保(601319.SH)、中國太保(601319.SH)和新華保險(601336.SH)五家上市險企，今年前三季度合計實現(xiàn)歸母凈利潤4260億元，同比增長33.5%，已超過2024年全年水平。其中，第三季度單季利潤2478億元，同比暴增68.3%。

來自資本市場的浮盈，成為本輪利潤增長的最主要來源。數(shù)據(jù)顯示，五大險企的投資收益對利潤貢獻普遍超過六成。

本輪“修復(fù)性行情”中，滬深300指數(shù)三季度上漲18%。對于資金體量龐大、負債久期長的保險公司而言，這樣的行情堪稱“天時”。險資普遍抓住了這波行情，集體上調(diào)權(quán)益投資比例，除了傳統(tǒng)上對銀行的偏好，他們更押注科技成長股和寬基ETF。

不過，險資在寬基ETF上并非全面增持，而是呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。截至2025年半年報，險資持有A股寬基ETF規(guī)模約1300億元，相比2024年報小幅下降，核心是減持了大盤寬基ETF，但同步增持了中盤寬基和科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的寬基ETF。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，權(quán)益投資的再度活躍，是今年三季度險企業(yè)績的最大共識，“基本上誰下手快、下手狠，誰就賺得多”。

換句話說，他們不僅提前押注了市場反彈的方向，還在資產(chǎn)配置上展現(xiàn)出更強的主動性，從過去的“防御性持倉”轉(zhuǎn)向了“成長性博弈”。

從具體公司來看，新華保險成為本輪行情中最為積極、也是最成功的玩家。三季度單季利潤同比增長88%，年化總投資收益達到8.6%，在五大上市險企中居首。

截至今年上半年末，公司投資資產(chǎn)中股票占比11.6%，其中81.2%為FVTPL（以公允價值計量且其變動計入損益）的股票占比達81.2%，其中科技、AI、半導(dǎo)體等成長板塊權(quán)重明顯，而OCI（其他綜合收益）占比近19%，形成了“高彈性”的權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并顯示其浮盈更多已在利潤表中體現(xiàn)。

與此同時，新華保險的核心償付能力充足率，環(huán)比下降16.5個百分點至154.27%，這也從另一面印證了高權(quán)益比例下的資本消耗。

新華保險高管在業(yè)績會上表示，在整體敞口穩(wěn)步提升基礎(chǔ)上，公司將高股息與成長股并行配置，不追求固定比例，而是動態(tài)調(diào)整結(jié)構(gòu)。未來的布局主線有兩大方向，一是以基礎(chǔ)設(shè)施為代表的紅利型另類資產(chǎn)，二是面向數(shù)字經(jīng)濟與醫(yī)療健康賽道的成長機會。

而中國太平的表現(xiàn)更像是一場“反攻”。

中國太平旗下壽險、財險、養(yǎng)老等核心業(yè)務(wù)板塊的利潤與增速，從上半年的低迷狀態(tài)，轉(zhuǎn)為三季度的大幅飆升。投資收益的大幅改善，是此次V型反轉(zhuǎn)的核心推手。

從公開持倉動向來看，截至10月30日的東方財富數(shù)據(jù)顯示，中國太平通過旗下子公司持股出現(xiàn)在17家A股上市公司三季報的前十大股東名單中，其中7家為新進重倉。其重倉股精準踩中成長賽道，拓普集團(601689.SH)、魯西化工(000830.SZ)、東方電纜(603606.SZ)等持倉標的在第三季度皆錄得大漲。

因此在財報披露后，中國太平股價于10月30日盤中也一度上漲逾9%。

相比之下，中國平安和中國太保的投資策略則較為克制。

平安前三季度非年化投資綜合收益率為5.4%，雖然不及新華等，但仍超出市場預(yù)期。

“穩(wěn)健”是平安投資的主基調(diào)之一，因此除了重倉銀行、保險等紅利資產(chǎn)，平安逢高擇機增配利率債，同時非標資產(chǎn)占比降至5.2%、不動產(chǎn)占比3.2%，均為低波動資產(chǎn)配置。這種情況下收益率仍然較高，據(jù)接近平安的人士透露，是由于了解到是由于權(quán)益比例有個位數(shù)提升，且加倉了成長。

從成長段配置動作來看，截至三季度末，其股票投資占投資資產(chǎn)的10.5%，且賬面價值較2024年底增加2000多億元，且平安人壽上半年就已加倉易方達恒生科技ETF等多只ETF。

而太保的數(shù)據(jù)，在群星閃耀的業(yè)績中顯得有些“扎眼”。前三季度總投資收益率為5.2%，同比提升0.5個百分點。太保副總裁蘇罡在業(yè)績會上坦言，非年化綜合投資收益率提升至5.4%，主要得益于權(quán)益市場的回暖。

但截至 9月30日，凈資產(chǎn)較年初下降2.5%，主要由于債券貶值拖累，且保險合同金融變動額未能完全抵消影響。

權(quán)益火爆行情疊加利率企穩(wěn)，使險企在資產(chǎn)端形成難得的“雙支撐”。多家機構(gòu)分析認為，短期內(nèi)利差損風(fēng)險基本解除，險資在未來一年內(nèi)不會面臨明顯的資產(chǎn)端壓力。這一局面，與2023年市場普遍擔(dān)憂“利差損、浮虧疊加”的低迷期形成鮮明對比。

從行業(yè)全局看，今年的三季報無疑給市場注入了信心：險資在周期轉(zhuǎn)換中，展現(xiàn)出了更強的策略判斷力。

而隨著估值修復(fù)接近尾聲，這種“靠市場賺錢”的階段性紅利可能難以延續(xù)。

從資本金角度看，激進投資策略帶來的短期利潤與長期償付風(fēng)險之間的平衡，也成為擺在管理層面前的新課題。對險資而言，如何在高收益與資本穩(wěn)健之間找到新均衡，或?qū)⒊蔀?026年前的關(guān)鍵問題。

業(yè)內(nèi)人士指出，險資投資端的“爆發(fā)”本質(zhì)上是一次順周期操作，一旦市場回調(diào)，將對資產(chǎn)負債表構(gòu)成反向壓力。監(jiān)管層近來也多次強調(diào)資本金約束與風(fēng)險平衡的重要性。

高收益的背后，是險資在風(fēng)險偏好、資產(chǎn)配置、資本管理上的一次集體試探。三季度“盛宴”固然耀眼，但真正決定保險業(yè)長期走勢的，不是市場短期波動浮盈，而是能否在收益與穩(wěn)健之間，找到一種新的平衡。

投資端的修復(fù)周期正在接近尾聲。進入2026年，焦點或?qū)⒅匦禄氐截搨说母偁帯哪壳翱矗搨怂坪躏@現(xiàn)出某些積極信號。

三季度，多家險企的個險渠道人力規(guī)模出現(xiàn)環(huán)比正增長0.5%至2%，為兩年來首次回升。中國人壽的代理人數(shù)量從上半年的59.2萬人增加到60.7萬人，平安壽險從34萬人增至35.4萬人，新華與太保則穩(wěn)定在20萬至25萬人之間，人均產(chǎn)能提升約15%。

這意味著，經(jīng)過長時間的渠道收縮與結(jié)構(gòu)調(diào)整，個險業(yè)務(wù)可能已接近底部。分紅險與保障型產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，也在一定程度上推動新業(yè)務(wù)價值的回升。

下一階段，要看險企如何通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化以及長期利差管理，在“后資產(chǎn)周期”的階段，重新構(gòu)建增長邏輯。（阿爾法工場金融家）