40%！國投策略首席：科技持倉已到風險閥值，興證策略首席：并不極端

10月30日，隨著科技小登們持續上漲，市場對科技股后市走勢開始出現分歧，比如今天的算力股因為業績不及預期，新易盛跌8%，天孚通信更是暴跌11%。

由此，市場扔出了某券商對算力巨頭的Q3業績預測數據。最后大家發現，德科立、仕佳光子、胡奧功科技、長芯博創、太辰光業績均不及預期，甚至“易中天”中的兩位新易盛和天孚通信也未達到業績預期下限。不過，今晚中際旭創的業績出爐，單季度利潤超30億，達到了中信證券的預期。

就在這個檔口，國投策略首席林榮雄表達了一個觀點：短期維度，基于基金三季報，A股機構投資者科技（TMT）倉位已經突破40%，達到40.16%。

這一持倉水平已經超過2020-2022那一輪新能源（車）浪潮下機構泛新能源持倉的峰值水平（接近40%），目前尚低于2019-2021年消費升級浪潮下機構對“茅指數”的持倉水平（大致45%左右）。

如果我們將40%作為一輪產業浪潮機構持倉一個重要閾值參考，顯然當前A股機構持有科技的倉位已經處于非常高的水平。

對此，興證策略張啟堯則認為：在觀察某一個板塊的配置比例時，需要考慮板塊本身市值占比的變化，單純看配置比例絕對值并無意義。隨著市值占比的提升，主動公募板塊配置比例的高點也將往往會隨之走高。

張啟堯通過自由流通市值占比進行修正，用“主動公募配置比例/自由流通市值占比”這一指標（超配比例的概念），來觀察主動公募對于各板塊配置的擁擠度。通過自由流通市值占比進行修正，這一指標不僅能夠實現同一板塊之間進行歷史縱向對比，還能實現不同板塊之間進行橫向對比。

對TMT板塊進行歷史對比來看，TMT“主動公募配置比例/自由流通市值占比”最高于2015年達到2.07，25Q3這一指標為1.52，并不算極端。

與其他板塊對比來看，19-21年消費核心資產和新能源產業鏈的 “主動公募配置比例/自由流通市值占比”最高也上升至2以上。茅指數/新能源產業鏈（能源金屬+電力設備+汽車）的“主動公募配置比例/自由流通市值占比”最高于2019年/2021年達到2.4/2.07。

張啟堯認為，當前TMT內部持倉分化本身也較大，后續可以通過內部“再平衡”的方式消化板塊整體的配置比例。以計算機和傳媒為代表的AI中下游產業鏈，25Q3主動公募配置比例仍處于近十年中低分位數水平。隨著后續AI產業趨勢向中下游應用端擴散，或可以通過內部“再平衡”的方式來消化板塊整體的配置比例。