50歲女掌門“砍”掉6億用戶業(yè)務，年營收6.56億，準備上市了

作者 | 陳振

來源 | 財經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：砍6億用戶招牌換上市門票，輕松健康的逆襲能成嗎？

2025年秋，輕松健康再度向港交所遞交上市申請。招股文件披露其活躍用戶數(shù)已銳減至2270萬，較三年前創(chuàng)下的7050萬高點蒸發(fā)近4800萬，這一數(shù)字相當于深圳常住人口總數(shù)的四分之一。

十年前，楊胤結束了在IDG資本的副總裁任職經(jīng)歷。彼時，她放棄了年薪百萬的職業(yè)待遇，選擇接手當時發(fā)展狀況不佳的“輕松籌”項目，這一職業(yè)轉(zhuǎn)型在當時引發(fā)了相關行業(yè)內(nèi)外的討論。

五年前，她和團隊靠眾籌業(yè)務打出了一片天，用戶數(shù)突破6億，讓無數(shù)重病家庭看到了生的希望。可如今，為了推動公司上市，她親手砍掉了這塊最有影響力的業(yè)務。卻陷入了用戶流失、利潤下滑的困局。這位50歲的女掌門，這次轉(zhuǎn)型的勝算幾何？

從救命招牌到上市包袱

6億用戶說砍就砍

2016年留存的牛皮紙檔案袋里，封裝著當年最具代表性的求助案例。有用紅磚房抵押貸款救治白血病兒子的湖南棗農(nóng)，有拿著畢業(yè)證書在ICU外發(fā)起籌款的理工科女生。

泛黃信紙末端，不約而同地凝固著那句改變無數(shù)命運的手寫體："謝謝輕松籌給了活路"。

那時的“輕松籌”是真真切切的“生命通道”，用戶從0到1000萬只用13個月，從1000萬到1億僅需10個月，2019年全球用戶更是突破6億。 但這份“光環(huán)”，在上市前夜變成了“燙手山芋”。

2024年6月，楊胤做出了一個讓團隊嘩然的決定。把“輕松籌”業(yè)務和旗下朵爾醫(yī)院，從上市主體里徹底剝離，轉(zhuǎn)手賣給了由自己持股70%的中朗集團。

推動此次業(yè)務剝離的首要考量是滿足合規(guī)性要求。由于輕松健康集團屬于開曼群島注冊的外資主體，其直接運營“輕松籌”個人求助業(yè)務，與中國現(xiàn)行外資準入政策的限制條款存在沖突。

因此，將該項業(yè)務從上市主體中剝離，是保障公司整體合規(guī)運營并滿足港股上市前提的必要步驟。

與此同時，“輕松籌”平臺曾因部分推廣行為與個別用戶不規(guī)范操作面臨監(jiān)管關注。雖然后來公司也做了一些整改，但外界對它的運營方式依舊議論不斷。

放眼整個行業(yè)，類似的例子并不少。比如水滴公司，上市后股價一路低迷。說明靠“先做公益拉人氣，再賣保險變現(xiàn)”這套模式，并沒有打動資本市場。某種程度上，這也給同行提了個醒——商業(yè)模式可能得重新盤一盤。

“輕松籌”業(yè)務拆分后，輕松健康等同于被掐斷了主要“流量血管”。據(jù)騰訊新聞報道，沒了眾籌引流，其平臺熱度迅速下滑，哪怕是最吸睛的健康科普內(nèi)容，用戶平均停留時間也只有30秒。

更糟的是，這種冷卻直接反映在業(yè)務上。2025年上半年，保險投保轉(zhuǎn)化率只有0.67%。招股書還顯示，平臺活躍用戶從2023年的6910萬掉到2025年上半年的2270萬，兩年少了整整4640萬。

顯然，過去那套靠眾籌帶流量的模式，已經(jīng)不靈了。

營收幻象與毛利率失速

在用戶基礎大幅萎縮的背景下，輕松健康2025年上半年營收6.56億元，凈利潤5120萬元，較去年增長13.1%。

然而，這一增長背后隱藏著結構性矛盾。公司毛利率從2022年的82.6%驟降至2024年上半年的49.4%，累計下滑33.2個百分點。

這一利潤下滑與公司業(yè)務結構的根本性調(diào)整直接相關。原本貢獻81.5%營收的保險業(yè)務已戰(zhàn)略性收縮至22.9%，取而代之的是占比達76.7%的數(shù)字健康服務。

但由于該新興業(yè)務毛利率僅為13.5%，其占比提升雖然推動了營收增長，卻嚴重侵蝕了公司的整體利潤水平，形成了“增收不增利”的經(jīng)營態(tài)勢。

輕松健康存在營收與利潤增長節(jié)奏失衡的經(jīng)營表現(xiàn)，在營收規(guī)模不斷擴大的進程中，利潤增長速度明顯滯后，這種“規(guī)模不經(jīng)濟”的特征已成為制約公司發(fā)展的結構性難題。

2024年，輕松健康的收入看起來漲勢不錯，達到9.45億元，是2022年的2.4倍。可問題是，錢進來了，利潤卻幾乎沒長。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤只有8440萬元，相比于2022年下降了約43%

公司成本結構顯示其資金主要流向兩大環(huán)節(jié)，一是自有流量減少后，需通過抖音、微信等第三方平臺獲取用戶，導致營銷費用居高不下；

二是從成本結構分析，其早期篩查與專業(yè)醫(yī)療內(nèi)容生產(chǎn)等核心環(huán)節(jié)均高度依賴第三方服務，這種外包模式已成為顯著推高整體運營成本的關鍵因素。

輕松健康招股書提及“增加外包服務采購及現(xiàn)場執(zhí)行成本”，這一表述反映出公司外包相關成本有所上升。此外，公司存在客戶與供應商雙重依賴的結構性風險。

2025年上半年財報顯示，前五大客戶貢獻了65.9%的營收；同時，保險公司和體檢機構的健康服務分銷也占了超七成。

這種“客戶集中、分銷依賴”的局面，讓公司像走鋼絲一樣。一邊要穩(wěn)住大客戶，一邊又得防范供應鏈的波動。結構看似高效，但抗風險能力卻明顯偏弱，一旦上下游任何一端出問題，業(yè)績都會受到?jīng)_擊。

AI救場成空談

科技招牌的水分

面對業(yè)績壓力，公司戰(zhàn)略重心向AI領域轉(zhuǎn)移。據(jù)招股書披露，其研發(fā)投入占營收比例從2022年的13.4%降至2024年的7.6%，據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)研發(fā)投入占營收的比例普遍不低于15%。

輕松健康該指標為7.6%，僅為行業(yè)平均水平的三分之一，這一投入強度對其技術成果產(chǎn)出效率形成實際制約。

與此同時，關于公司AI應用場景的描述存在模糊性。

在功能界定方面，招股書將AI技術描述為"智能匹配健康資源"，但未明確其具體技術路徑與實現(xiàn)方式。

在關于公司AI應用場景方面，其描述比較模糊，相較于春雨醫(yī)生的在線問診、平安好醫(yī)生的疾病風險預測等成熟應用，該平臺尚未呈現(xiàn)差異化的技術解決方案。

更要命的是，公司自己都承認“算法可能生成誤導性健康建議”，這不僅是技術問題，更是法律風險。

萬一因為AI建議耽誤了治療，誰來擔責？ 資本市場早就看穿了其中的風險。

輕松健康的IPO之路已兩次碰壁，年初以“AI+健康”故事闖關，六個月內(nèi)無功而返；八月再戰(zhàn)，卻仍用舊劇本，連港交所的問詢都未能答完。

眾所周知，現(xiàn)在的投資者越來越理性，光靠“AI”兩個字難以獲得市場認可。平安好醫(yī)生有平安集團的資源背書，阿里健康有電商流量支撐，而輕松健康，憑借一個沒落地的AI模型，還有待未來考驗。

不止輕松健康

互聯(lián)網(wǎng)健康平臺都在“渡劫”

輕松健康當前遭遇的挑戰(zhàn)，并非其獨有的困境，而是整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)在轉(zhuǎn)型期集體陣痛的一個清晰縮影。

這個行業(yè)現(xiàn)在普遍都挺難，監(jiān)管越來越嚴、賺錢的路子還沒真正跑通，市場上玩家又太多太散，大家都在擠著過日子。

自2021年網(wǎng)絡互助開始被納入監(jiān)管后，互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)的政策收緊得越來越快。監(jiān)管層明確規(guī)定，保險業(yè)務必須由持牌機構來做。

以至于大批保險公司不得不重新審視與第三方平臺的合作關系，很多合作被叫停，整個行業(yè)的合作模式和競爭格局也被迫“洗牌”。

2024年《個人求助網(wǎng)絡服務平臺管理辦法》明確平臺信息審核責任，規(guī)范公益與商業(yè)邊界。

互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)盈利可持續(xù)性問題具有普遍性。

水滴公司雖實現(xiàn)連續(xù)12個季度盈利，但每年需向水滴籌業(yè)務補貼近1億元；平安好醫(yī)生2020年到2023年營收從68.66降到46.74億元，凈利潤從-9.48億元到-3.23億元，2024年營收48.08億元，凈利潤0.81億元。整體而言，平安好醫(yī)生雖已走出“失血性”虧損的困境，但增長動力和盈利能力的穩(wěn)定性仍是其需要面對的核心課題。

整體來看，行業(yè)尚未突破“高投入、低回報”的發(fā)展瓶頸。

競爭格局上，市場分散度高。據(jù)佛若斯特莎莉顯示，預計2029年中國數(shù)字健康服務市場規(guī)模達118040億元，但大份額吃到這個蛋糕的企業(yè)并不多。

在賽道內(nèi)有阿里健康等綜合巨頭，也有丁香醫(yī)生等垂直平臺，輕松健康缺乏生態(tài)支撐與專業(yè)壁壘，這次能否獲得資本市場重點關注，值得期待。

上市不是終點而是更難的起點。

輕松健康正處于二次遞表關鍵期。其當前凈負債11.3億元，流動負債凈額11.59億元，上市若成功可緩解資金壓力；若失敗，2015至2021年累計投入1.26億美元的IDG、騰訊等投資方或失去耐心。

對楊胤而言，此次上市是關鍵博弈：成功則成為“敲鐘女掌門”，失敗則十年創(chuàng)業(yè)成果及核心團隊面臨風險。即便上市，輕松健康仍需解決用戶流失、低毛利結構、AI落地變現(xiàn)等問題，否則融資僅能短期緩解困境。

“輕松籌”初心為“助力家庭應對疾病”，后因上市需求被剝離。互聯(lián)網(wǎng)健康核心在于解決用戶健康需求，而非資本敘事或技術標簽。水滴公司上市四年股價跌幅80%的案例，已為行業(yè)提供警示。

輕松健康的IPO進程為行業(yè)提了醒：資本最終回歸價值，僅靠概念支撐的模式難以持久，植根服務的價值創(chuàng)造才是長久發(fā)展之道。

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