月之暗面能扳回一局嗎？

出品｜虎嗅科技組

作者｜宋思杭

編輯｜苗正卿

頭圖｜視覺(jué)中國(guó)

最近關(guān)于月之暗面的融資傳聞，越傳越離譜了。

10月23日晚，有消息稱(chēng)，月之暗面即將完成新一輪數(shù)億美元的融資。對(duì)此，虎嗅向官方求證，月之暗面方面（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“月暗”）截至發(fā)稿，沒(méi)有回應(yīng)。

但緊接著，10月24日，傳聞進(jìn)一步升級(jí)——潛在投資方或包括國(guó)際知名VC機(jī)構(gòu) a16Z；甚至，有聲音猜測(cè)月之暗面或?qū)⒏懊繧PO。而有知情人士透露給虎嗅，“赴美IPO”為不實(shí)消息。

其實(shí)，關(guān)于這筆融資，等確認(rèn)之后，最值得關(guān)注的點(diǎn)，在筆者看來(lái)，一共有三：

第一是領(lǐng)投方究竟會(huì)是誰(shuí)；

第二是月暗最新的投后估值；

第三是月暗接下來(lái)的生存空間還有多大。

先從估值角度來(lái)看。目前，在大模型“六小龍”中，估值最高的是智譜AI，其近半年完成了多輪融資，并獲得不少?lài)?guó)資站隊(duì)，目前估值已達(dá)到400億人民幣。其次，便是MiniMax，其在幾個(gè)月前剛完成一筆3億美元融資，最新估值也達(dá)到了300億。按照目前的格局來(lái)看，這兩家正在角逐“大模型第一股”的位置。

那么，如果月暗這筆融資終將落地，那么它的估值會(huì)不會(huì)一舉超越MiniMax，甚至逼近智譜？再或者，月之暗面是否也在謀劃著IPO。也許，大模型市場(chǎng)的格局還未成定局。

而從更深層的角度，這筆融資至少說(shuō)明，資本選擇繼續(xù)相信月之暗面的敘事。

盡管當(dāng)前尚不清楚領(lǐng)投方是誰(shuí)，但可以確定的是，月暗還在想辦法證自己。只是，與其他幾家不同，它選擇了一條最難的路——堅(jiān)持toC。而在如今國(guó)內(nèi)內(nèi)容付費(fèi)和訂閱制付費(fèi)都不太明朗的環(huán)境之下，月暗堅(jiān)持C端商業(yè)化的路線，就只能選擇出海了——9月，月暗不僅在海內(nèi)外上線了OK Computer，還首次開(kāi)啟了訂閱付費(fèi)計(jì)劃。

融資的結(jié)果固然重要，但更關(guān)鍵的是，月之暗面似乎正在嘗試扳回一局，其近半年正在完成戰(zhàn)略調(diào)整和更深層的產(chǎn)品探索，為自己贏得下一次敘事機(jī)會(huì)。接下來(lái)，我們將從戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向、產(chǎn)品路線、以及 Kimi 面臨的風(fēng)險(xiǎn)三方面，剖析月之暗面如何在這場(chǎng)“被迫的重啟”中尋找出路。

Kimi“失速后”的妥協(xié)

2025年月暗“停止投流”之后，Kimi的增長(zhǎng)曲線明顯失速，且今年受到DeepSeek沖擊，其MAU更是大幅下滑。（虎嗅注：Kimi是月之暗面的大模型Chatbot級(jí)產(chǎn)品）

據(jù)Xsignal（奇異因子）數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，Kimi月活約 2700 萬(wàn)；前兩名豆包與DeepSeek分別約2.5億與1.7億，量級(jí)差距被迅速拉開(kāi)。而更刺眼的是結(jié)構(gòu)性變化：在字節(jié)、騰訊系的“超級(jí)分發(fā)”夾擊下，Kimi 的自然增長(zhǎng)并未形成可替代的流量閉環(huán)。

這種格局與去年形成鮮明對(duì)比。在DeepSeek出現(xiàn)之前， Kimi 被視為最有希望在 Chatbot 賽道上破億 MAU 的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品；一年之后，格局被徹底改寫(xiě)。 DeepSeek 把通用AI助手的門(mén)檻拉高、價(jià)格打穿， 而Kimi不僅沒(méi)有破億，甚至未能進(jìn)入前五，還被“后來(lái)者”夸克反超。

面對(duì)如此窘境，月暗并沒(méi)有坐以待斃，而是悄無(wú)聲息地自救。

有接近月暗方面人士告訴虎嗅，今年以來(lái)公司在市場(chǎng)打法上也出現(xiàn)了明顯變化：今年已經(jīng)不再大力度投流了。C端策略也在悄然轉(zhuǎn)型，把Coding和Agent當(dāng)做關(guān)鍵方向。與此同時(shí)，公司定位發(fā)生變化。

“Kimi不再對(duì)標(biāo)豆包和元寶，而是轉(zhuǎn)向更貼近c(diǎn)oding與Agent的方向，讓AI不只停留在搜索和回答上。”這位人士透露。

首先在這其中，Coding 成了月暗內(nèi)部認(rèn)為的重點(diǎn)突破口。一個(gè)目前行業(yè)里的共識(shí)是，“代碼即生產(chǎn)力”，所以Coding能力也是當(dāng)前評(píng)判大模型最直觀的benchmark。包括DeepSeek、Kimi這樣的產(chǎn)品都在拼命卷代碼，特別在Claude宣布對(duì)國(guó)內(nèi)用戶的封禁后，月暗內(nèi)部也希望搶占Claude之外的市場(chǎng)。

另一個(gè)自救動(dòng)作便是Agent方向。其對(duì)外的動(dòng)作是今年9月，月暗上線了OK Computer Agent。

據(jù)虎嗅了解，月暗內(nèi)部重點(diǎn)加強(qiáng)了以研究報(bào)告、數(shù)據(jù)分析和PPT等可交付型產(chǎn)品的迭代。近期發(fā)布的OK Computer、深度研究等算力密集型Agent功能都上線了會(huì)員訂閱。

隨著Coding和Agent能力的加強(qiáng)，也迎來(lái)了月暗的第三大自救方案，這也是商業(yè)化層面能為Kimi帶來(lái)“真金白銀”的方案，這便是前文提到的海內(nèi)外的C端付費(fèi)計(jì)劃。

今年9月，Kimi正式上線了會(huì)員訂閱，將此前“深度研究”、“OK Computer”等能力打包分層，并形成49 元/月、99 元/月、199/月的三檔付費(fèi)模式，并附送 API兌換券以打通開(kāi)發(fā)者與C端的使用場(chǎng)景，這也相當(dāng)于把用戶教育成“輕度 B 端”。

在筆者看來(lái)，這套產(chǎn)品化不是單純漲價(jià)或限額，而是意圖用“長(zhǎng)時(shí)深研 + 具身 Agent 工作流”去對(duì)沖通用問(wèn)答的同質(zhì)化。畢竟，從Kimi的月活用戶來(lái)看，其Web端數(shù)據(jù)高于APP端數(shù)據(jù)，這也側(cè)面說(shuō)明，Kimi的真正用戶是那些需要深度研究的專(zhuān)業(yè)人士。

而如今Kimi將這些能力分拆開(kāi)來(lái)，則更是將“研究-生成-編排-并發(fā)”的高階使用，轉(zhuǎn)成一個(gè)可計(jì)價(jià)、可度量的服務(wù)包。而這同時(shí)也是一個(gè)篩選用戶的過(guò)程：誰(shuí)愿意為更穩(wěn)、更快、更長(zhǎng)的工作流付費(fèi)，誰(shuí)就是Kimi的目標(biāo)用戶。而為了深度研究，月暗今年的研究方向也繼續(xù)扎根“長(zhǎng)文本”，并在此基礎(chǔ)上打造Agentic的能力。

但MAU急速下滑，也會(huì)為Kimi的商業(yè)化探索籠罩一層迷霧。面對(duì)如此窘?jīng)r，月暗也選擇了妥協(xié)。

今年在外界看來(lái)，月暗最大的改觀就是開(kāi)源。而月暗踩上這股潮水，既是技術(shù)立場(chǎng)，更多還有市場(chǎng)化因素。

一方面，Kimi K2 以及圍繞智能體、編碼工作流的組件在 2025 年開(kāi)源，在社區(qū)層面換取開(kāi)發(fā)者聲量與生態(tài)勢(shì)能；另一方面，月暗還把“計(jì)算機(jī)使用智能體”的研究工作與數(shù)據(jù)/框架開(kāi)源出來(lái)，試圖在 Agent 這條前沿線上占據(jù)口碑與標(biāo)準(zhǔn)話語(yǔ)權(quán)。

不過(guò)，這些選擇并不意味著把“底座”讓渡給市場(chǎng)，它更像是用“開(kāi)源換擴(kuò)散”，以較低的營(yíng)銷(xiāo)成本去對(duì)沖DeepSeek與超級(jí)入口的心智壓制，同時(shí)把Kimi的“生產(chǎn)力工作流”敘事推入開(kāi)發(fā)者與重度用戶。

而從市場(chǎng)層面，開(kāi)源在今年已近乎成為一種共識(shí)。包括國(guó)內(nèi)國(guó)際巨頭在內(nèi)的大廠和DeepSeek都在不斷把核心組件與代碼倉(cāng)公開(kāi)，以開(kāi)放換規(guī)模、以規(guī)模換心智。

月暗只“妥協(xié)”了一半

但月暗只妥協(xié)了一半，除了開(kāi)源這一點(diǎn)，他在堅(jiān)定基模和通用路線、以及商業(yè)化堅(jiān)持toC這兩點(diǎn)上，依然倔強(qiáng)。

首先是關(guān)于“為什么月暗還要堅(jiān)持通用或者基座模型”，這也是外界反復(fù)提出的問(wèn)題。

行業(yè)里對(duì)“再造一個(gè)基座”的悲觀情緒，在DeepSeek出現(xiàn)后進(jìn)一步被放大，“不需要那么多基座”幾乎成了共識(shí)。

但對(duì)月暗而言，堅(jiān)持繼續(xù)訓(xùn)練基座，并不是一種類(lèi)似于使命的“情懷”，而是一種最符合其基因的選擇。一方面， Kimi的核心賣(mài)點(diǎn)是長(zhǎng)上下文、并發(fā)研究、 Agent編排的整體體驗(yàn)穩(wěn)定性，這要求底座對(duì)“密集中間推理”與“記憶一致性”保持完全可控。外部基座 + 自家插件的模式，很難穩(wěn)定把控這類(lèi)復(fù)雜工作流的端到端體驗(yàn)。

另一方面，沒(méi)有基座就沒(méi)有定價(jià)權(quán)。當(dāng)API層面出現(xiàn)寡頭壟斷時(shí)，上游每一次調(diào)價(jià)，都會(huì)直接穿透 To C 的毛利結(jié)構(gòu)。而月暗在coding與research方向上的參數(shù)切分方式，又注定需要對(duì)中間表征、緩存策略進(jìn)行“共設(shè)計(jì)”；這類(lèi)偏系統(tǒng)工程的優(yōu)化，外部黑盒難以承載。換句話說(shuō)，基座對(duì)月暗不是“面子問(wèn)題”，而是“生意問(wèn)題”。

堅(jiān)持做基座模型，意味著它要犧牲短期流量增長(zhǎng)，換取長(zhǎng)期定價(jià)權(quán)與產(chǎn)品體驗(yàn)控制力——這也是 Kimi 在C端失速之后，依然選擇“逆流而上”的核心邏輯。

其次，在筆者看來(lái)，堅(jiān)持toC才是一條更難走的路，而在這條路上，楊植麟選擇死磕到底。

DeepSeek出來(lái)之后，中國(guó)幾家頭部大模型公司幾乎都選擇了“更容易講清楚現(xiàn)金流”的方向：百川把資源向醫(yī)療垂直集中，甚至?xí)和Ａ送ㄓ玫幕Ｐ陀?xùn)練；零一萬(wàn)物同樣也是放棄基模，把盤(pán)子扎實(shí)到 To B/To G 的項(xiàng)目化與平臺(tái)化交付；階躍星辰干脆在“智能終端 Agent”這條產(chǎn)業(yè)鏈上成體系地鋪開(kāi)，和車(chē)廠、手機(jī)、IoT、昇騰/壁仞等芯片生態(tài)深綁定，把“模型×落地”的確定性做厚。

它們的共同特征是：把“通用”的心智戰(zhàn)場(chǎng)讓給寡頭，把自己錨在更清晰的行業(yè)需求與預(yù)算里。

但月暗沒(méi)有。它仍然堅(jiān)持基座模型＋Chatbot路徑，并繼續(xù)押注 Kimi 的長(zhǎng)上下文、并發(fā)研究與 Agent 工作流——這條路從產(chǎn)品觀上沒(méi)錯(cuò)，但從經(jīng)營(yíng)學(xué)上意味著兩件更苦的事：第一，短期收入彈性差，很難復(fù)制“項(xiàng)目回款—毛利覆蓋算力—滾動(dòng)研發(fā)”的正循環(huán)；第二，與 DeepSeek、豆包等在“通用+低價(jià)+高可見(jiàn)度”的公共心智里形成了高度重合，入口與話題度都被對(duì)方虹吸，Kimi 在分發(fā)與心智兩端壓力不小。

這解釋了為什么 DeepSeek 爆發(fā)后，月暗承受的相對(duì)沖擊最大。

結(jié)語(yǔ)：挑戰(zhàn)依然在，且未來(lái)半年內(nèi)很重要

楊植麟的勇氣可嘉，且作為目前為數(shù)不多還在訓(xùn)練基模的大模型公司而言，月暗最新發(fā)布的K2模型也贏得不少好評(píng)，但Kimi的問(wèn)題依然存在。

對(duì)此，月暗雖然也有開(kāi)源方面的“妥協(xié)”，但開(kāi)源本身并不會(huì)直接修復(fù) Kimi在分發(fā)端的弱勢(shì)。

因?yàn)樵诜职l(fā)端，倘若沒(méi)有系統(tǒng)級(jí)入口，意味著必須把產(chǎn)品做成強(qiáng)剛需、日常化滲透型工具，才能拉起 DAU/MAU/留存；然而 Kimi雖然已推出會(huì)員訂閱、API 調(diào)用模式，但在流量入口依舊處于弱勢(shì)。

據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，上面清晰的呈現(xiàn)了最新的月度模型方（廠商）份額：Google（19.3%）> Anthropic（15.2%）> OpenAI（9.0%）> DeepSeek（7.3%）≈ Qwen（7.0%）。而Kimi還未進(jìn)入到Top級(jí)別。

而開(kāi)源同時(shí)也意味著月暗依然在支付著高昂的成本。因?yàn)橐环矫妫懔εc服務(wù)調(diào)用成本不能被大規(guī)模攤薄；另一方面，流量轉(zhuǎn)化率與用戶使用強(qiáng)度尚不足以支撐高調(diào)用量帶來(lái)的成本擴(kuò)張。

那么，從目前的情況來(lái)看，如果ToC訂閱無(wú)法迅速形成穩(wěn)定現(xiàn)金流，Kimi未來(lái)則必須在兩方面尋找平衡：要么壓低調(diào)用成本、提高 API 利用率（以算力效率換現(xiàn)金流）；要么讓 ToC 用戶在“深度研究／編碼助手”等高價(jià)值場(chǎng)景中持續(xù)付費(fèi)。

這才是月暗真正的下一道選擇題——在成本曲線和用戶曲線之間，如何先穩(wěn)住一條線，但作答的時(shí)間并不多。而未來(lái)半年將是決定性窗口：DeepSeek R2 即將發(fā)布，Agent 類(lèi)應(yīng)用也在加速落地，這些都是顛覆行業(yè)格局的關(guān)鍵變量。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4797530.html?f=wyxwapp