核心業(yè)務(wù)持續(xù)惡化，馬斯克卻沉迷畫餅

撰文| 杜詠芳

| 張 南

設(shè)計(jì)| 甄尤美

10月22日，特斯拉發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，終于止住了此前連續(xù)兩個(gè)季度的營(yíng)收下滑勢(shì)頭。

然而，這份看似“亮眼”的成績(jī)單背后，卻藏著不少“扎心”的細(xì)節(jié)。

喜的是，特斯拉本季度的營(yíng)收高達(dá)281億美元，同比增長(zhǎng)12%，高于華爾街分析師給出的264億美元預(yù)期。

汽車銷量和自由現(xiàn)金流創(chuàng)下了新紀(jì)錄。本季度汽車業(yè)務(wù)的營(yíng)收較上年同期的200億美元增長(zhǎng)6%，至212億美元，自由現(xiàn)金流達(dá)到40億美元。

能源生產(chǎn)和存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收也暴漲44%至34.2億美元，成為意外的增長(zhǎng)引擎。

憂的是，雖然汽車銷量得到增長(zhǎng)，但是本季度的凈收入?yún)s下降了37%，至14億美元。

每股收益同樣承壓，GAAP口徑為0.39美元，即便是非GAAP口徑的0.50美元，也低于分析師預(yù)期的0.55美元。

受此拖累，美股開盤交易后，特斯拉股價(jià)應(yīng)聲下跌近5%，給該公司創(chuàng)紀(jì)錄的季度業(yè)績(jī)蒙上了一層陰影。

有意思的是，這場(chǎng)財(cái)報(bào)會(huì)議完美復(fù)刻了標(biāo)志性的“馬斯克風(fēng)格”，充滿意外。

電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收212億美元，占總營(yíng)收75.4%，卻被輕描淡寫，而距離商業(yè)化仍有距離的人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛出租車，卻被反復(fù)聚焦，用以勾勒特斯拉宏大且令人振奮的發(fā)展圖景。

而到了會(huì)議尾聲，馬斯克又毫無征兆地提出個(gè)人訴求，給股東們來了個(gè)猝不及防。

Camelthorn Investments 顧問肖恩·坎貝爾 (Shawn Campbell) 形象地描述了該會(huì)議：“特斯拉發(fā)布的好消息和壞消息恰到好處，既能安撫粉絲，又能給批評(píng)者提供足夠的證據(jù)。這份財(cái)報(bào)不會(huì)改變?nèi)魏稳藢?duì)特斯拉的看法。”

增收不增利，錢去哪兒了

第三季度營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于汽車銷量的歷史性突破。

而這很大程度上由政策驅(qū)動(dòng)：美國(guó)消費(fèi)者為趕上9月30日到期的7500美元聯(lián)邦稅收抵免政策窗口期，集中下單“搶購(gòu)”，形成了一波短期購(gòu)車熱潮。

然而，銷量增長(zhǎng)并未同步轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

關(guān)稅問題成為侵蝕利潤(rùn)空間的一大關(guān)鍵因素。

盡管特斯拉在美國(guó)銷售的車輛均在本土的加利福尼亞州和得克薩斯州生產(chǎn)，但其進(jìn)口的原材料與零部件仍需繳納關(guān)稅。

首席財(cái)務(wù)官伊巴夫·塔內(nèi)賈（Vaibhav Taneja）透露，這導(dǎo)致特斯拉本季度損失超過4億美元。

并且，此前作為穩(wěn)定利潤(rùn)來源的汽車監(jiān)管信貸收入出現(xiàn)顯著下滑，從7.39億美元下降到4.17億美元，降低44%，進(jìn)一步加劇了盈利壓力。

一直以來，老牌汽車制造商為了遵守環(huán)保法規(guī)必須購(gòu)買清潔空氣積分，但是特朗普總統(tǒng)和國(guó)會(huì)共和黨人廢除了清潔空氣法規(guī)，使老牌汽車制造商無需向特斯拉支付碳排放額度。

同時(shí)，在成本端，研發(fā)投入大幅攀升成為拖累利潤(rùn)的“另一只手”。

特斯拉坦言，人工智能和其他研發(fā)項(xiàng)目的投入同比激增50%，是導(dǎo)致盈利能力下降的重要原因之一。

面對(duì)不確定性，特斯拉拒絕發(fā)布具體的銷售額與利潤(rùn)預(yù)測(cè)，重申與上季度類似的措辭：“很難衡量全球貿(mào)易和財(cái)政政策變化對(duì)汽車和能源供應(yīng)鏈、我們的成本結(jié)構(gòu)以及耐用品和相關(guān)服務(wù)需求的影響。”

10月初，特斯拉進(jìn)一步推出低價(jià)版Model 3與Model Y，起售價(jià)較此前最低配車型再降約5000美元，實(shí)施“以價(jià)換量”策略。

然而，隨著美國(guó)財(cái)政激勵(lì)政策退出、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，多數(shù)分析師預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月特斯拉銷量可能出現(xiàn)顯著下滑。

eToro市場(chǎng)分析師法拉漢·巴達(dá)米（Farhan Badami）認(rèn)為：“現(xiàn)金流的增加是本季度的救命稻草……這提供了喘息的空間，但并不能解決結(jié)構(gòu)性問題。”

他認(rèn)為這種模式其實(shí)難以持續(xù)：“盡管銷量增長(zhǎng)，但特斯拉的核心汽車業(yè)務(wù)卻在惡化。該公司正以更低的利潤(rùn)率銷售更多汽車，消耗庫(kù)存，并依賴于稅收抵免政策帶來的、不會(huì)再發(fā)生的激增需求。”

CFRA 高級(jí)股票研究分析師加勒特·尼爾森 (Garrett Nelson) 說道：“我們正進(jìn)入一個(gè)對(duì)特斯拉近期和中期盈利增長(zhǎng)軌跡充滿疑問的時(shí)期。”

華爾街則給出了數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，認(rèn)為特斯拉2025年的交付量將下降8.5%。

然而，特斯拉股東Laffer Tengler Investments的首席執(zhí)行官兼首席投資官南希·滕格勒（Nancy Tengler）卻對(duì)未來三到五年的前景十分看好。

“我對(duì)下一季度不太擔(dān)心。”她說。“這很混亂、很艱難，需要反復(fù)嘗試，但這位首席執(zhí)行官意志堅(jiān)定。我認(rèn)為，從歷史上看，他一定能完成目標(biāo)。”

被“喧賓奪主”的財(cái)報(bào)敘事

對(duì)于此次財(cái)報(bào)會(huì)議討論的重點(diǎn)不是汽車業(yè)務(wù)這一情況，觀點(diǎn)呈現(xiàn)出兩極分化。

CNBC在報(bào)道中表示：“高管們幾乎沒有提供任何實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)指引，馬斯克只是不斷重復(fù)他那宏大的未來愿景。”

一些投資者對(duì)特斯拉針對(duì)汽車業(yè)務(wù)僅提供有限細(xì)節(jié)感到失望。

Karobaar Capital首席投資官哈里斯·庫(kù)爾希德 (Haris Khurshid) 說：“市場(chǎng)意識(shí)到特斯拉的交易方式像一個(gè)人工智能平臺(tái)，但報(bào)告卻像一家汽車制造商。”

這句話隱含著對(duì)特斯拉的批評(píng)，認(rèn)為它用一個(gè)關(guān)于未來的、充滿誘惑的AI故事來維持高昂的市值，但其財(cái)務(wù)報(bào)表卻揭示了一家汽車公司的疲軟利潤(rùn)。

然而，對(duì)馬斯克的追隨者而言，銷量與利潤(rùn)已不再是衡量特斯拉成功的首要指標(biāo)。

他們對(duì)特斯拉的估值來自其對(duì)未來業(yè)務(wù)的描繪，尤其是自動(dòng)駕駛出租車和人形機(jī)器人。

也許，這就是為什么面對(duì)凈利潤(rùn)大幅縮水近四成的局面，馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)議上依舊表現(xiàn)得很樂觀，并將特斯拉的未來押注在自動(dòng)駕駛出租車與人形機(jī)器人上面。

今年夏天，特斯拉在得克薩斯州奧斯汀和舊金山灣區(qū)推出了Robotaxi叫車應(yīng)用。

馬斯克預(yù)計(jì)，今年將從奧斯汀的Robotaxi車輛中移除人類安全駕駛員，實(shí)現(xiàn)完全自主運(yùn)營(yíng)，并計(jì)劃在2025年底前將服務(wù)拓展至8～10個(gè)主要都市區(qū)。

同時(shí)，馬斯克宣布將于明年第二季度開始量產(chǎn)名為Cybercab的全新自動(dòng)駕駛汽車。該車型將徹底取消方向盤與踏板，重新定義駕駛體驗(yàn)。

“這輛車會(huì)讓人感覺像一個(gè)活生生的生物。這就是人工智能的厲害之處。”

當(dāng)被問及增產(chǎn)是否需要提供激勵(lì)措施并壓縮利潤(rùn)率時(shí)，馬斯克預(yù)測(cè)自動(dòng)駕駛汽車Cybercab的需求將“異常旺盛”，并且不會(huì)犧牲利潤(rùn)率。

他直言：“我覺得我們已經(jīng)清楚了，盡快擴(kuò)大生產(chǎn)是有意義的。”

對(duì)于人形機(jī)器人，馬斯克更是不吝贊美之詞。

“擎天柱將是一位不可思議的外科醫(yī)生。想象一下，如果每個(gè)人都能接觸到一位不可思議的外科醫(yī)生。我認(rèn)為我們正走向可持續(xù)的富足，我很高興能與特斯拉團(tuán)隊(duì)合作，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。”

馬斯克相信，憑借擎天柱能夠真正創(chuàng)造一個(gè)沒有貧困、人人都能享受到最優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的世界。

然而，現(xiàn)實(shí)與愿景之間可能仍存在差距。

馬斯克關(guān)于“全自動(dòng)駕駛即將到來”的預(yù)言已多次跳票，遲遲未能落地，并且特斯拉當(dāng)前工廠產(chǎn)能利用率仍不足，此時(shí)激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)無疑伴隨風(fēng)險(xiǎn)。

并且，就連馬斯克本人也承認(rèn)，將擎天柱推向市場(chǎng)“是一件極其困難的事情”，特別是其高度復(fù)雜的機(jī)械手，在設(shè)計(jì)和生產(chǎn)上面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

馬斯克萬億薪酬的“突襲”

“我只是認(rèn)為，需要有足夠的投票控制權(quán)才能產(chǎn)生強(qiáng)大的影響力。”馬斯克說：“否則，如果我發(fā)瘋了，我就會(huì)被解雇。”

就在75分鐘的財(cái)報(bào)會(huì)議即將收尾時(shí)，馬斯克突然打斷他的首席財(cái)務(wù)官塔內(nèi)賈，將話題強(qiáng)行拽到自己的1萬億美元薪酬方案上，瞬間讓原本平淡的會(huì)議充滿火藥味。

事實(shí)上，馬斯克真正在意的并非薪酬數(shù)額，而是對(duì)特斯拉的絕對(duì)控制權(quán)。根據(jù)薪酬方案設(shè)計(jì)，若他能實(shí)現(xiàn)所有預(yù)設(shè)目標(biāo)，將獲得公司25%股份的投票控制權(quán)。

馬斯克在會(huì)議上嚴(yán)厲批評(píng)反對(duì)該計(jì)劃的股東咨詢公司：“我在這里建立機(jī)器人軍隊(duì)，然后因?yàn)镮SS和Glass Lewis的一些愚蠢建議而被趕下臺(tái)，這讓我感到不舒服，他們根本就不懂這些建議。”

而且，他直接回懟一位質(zhì)疑薪酬方案的股東：“特斯拉的市值比所有其他汽車公司的總和還要高。你希望哪位CEO來管理特斯拉？反正不會(huì)是我。”

更早之前，在10月19日發(fā)布的X推文中，馬斯克已明確表態(tài)，若薪酬方案未獲通過，他將離開特斯拉。

特斯拉正面臨著從電動(dòng)車銷售向自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這份天價(jià)薪酬方案被視為留住馬斯克、確保戰(zhàn)略連貫性的關(guān)鍵所在。

11月6日，特斯拉將在奧斯汀舉行的年度股東大會(huì)上對(duì)馬斯克的薪酬方案進(jìn)行最終表決。這場(chǎng)牽動(dòng)公司未來走向的控制權(quán)之爭(zhēng)，答案即將揭曉。