特斯拉Q3啟示錄：造車不再性感，馬斯克靠“造人”掙萬億工資

市值一夜蒸發千億

作者｜王磊

編輯｜秦章勇

特斯拉交了一份極其“分裂”的Q3成績單。

一方面是創紀錄的營收：營業收入和汽車交付量創下歷史新高，營收高達281億美元，同比增長11.6%；Q3還賣出了創紀錄的49.7萬輛車，數據好看到讓分析師的預估都顯得有些保守。

但在財報發布后，資本市場并不買賬。

股價在當天盤后交易中應聲下挫，并在馬斯克出席電話會議期間加速下跌，一度最大跌幅近5%，以當天收盤市值1.46萬億美元計算，特斯拉一天暴跌近730億美元，約合人民幣5200億元。

截至發稿，盤前交易股價仍然跌破3%。

究其原因，可能會有人認為是其“增收不增利”的局面導致，但更深入的原因，或許藏在馬斯克在業績會上的態度，他對拉胯的業績避之不談，反而對未來繼續畫餅。

01

事兒多、錢少

不怪市場不買賬，總的來看，特斯拉這份成績單滿足不了市場的期待。

好的一面是，單汽車業務營收就達到了212億美元，增長了6%，去年同期為200億美元，其中，來自汽車銷售的營收同比增長8.1%至203.59億美元，上一次單就賣車的營收超過200億元，還是2023年第四季度。

這主要是得益于創紀錄的汽車銷量，特斯拉三季度全球交付新車49.7萬輛，同比增長7.4%，遠高于市場預估的43.96萬輛。中國市場的表現尤其突出，三季度銷量高達16.92萬輛，環比猛增31%，其中上海超級工廠僅9月份就交付了超過9萬輛。

“銷量拔高”在不少市場分析師的意料之內，原因在于，美國聯邦電動汽車稅收抵免政策即將在9月30日到期，“末班車”效應推動了特斯拉創下了歷史最高季度交付量。

不過，壞的一面是，車沒少賣，利潤卻少了，也就是增收不增利。

第三季度，特斯拉的營業利潤為16.24億美元，同比大降40%，營業利潤率僅為5.8%，相比去年同期的10.8%幾乎腰斬。

至于三季度的凈利潤更慘，僅為13.7億美元，而去年同期為21.7億美元，同比下降37%，連續四個季度出現同比下滑，每股收益亦同比下滑37%，至0.39美元；經調整每股收益為0.50美元，低于市場預期的0.54美元。

綜合毛利率已然降到18%，如果把監管積分的加成去掉，汽車業務的毛利率才 15.4%，比市場預期的16.3%還低一些。

相比之下，儲能業務的飛速增長已然成為特斯拉的第二增長曲線，達到34.15億美元，同比增長44%，創歷史新高，而且毛利率高達32%，成為這一季度拉高營收和利潤的重要推手。

但同時也意味著，沒有儲能業務的幫襯，特斯拉第三季度的整體表現會更慘淡。

利潤之所以嚴重下滑，特斯拉總結了幾點原因，一是來自“賣碳”積分的純利潤持續走低，特斯拉汽車業務監管積分收入，從去年同期的7.39億美元降至4.17億美元，同比降幅達44%。

此外還有關稅的影響，這一點馬斯克早已打過預防針，在今年7月的財報電話會議中，馬斯克與首席財務官瓦塔內賈（Vaibhav Taneja）就曾向股東預警，更高的關稅成本及稅收抵免政策到期將對公司業績產生影響。

根據特斯拉在業績會上的披露，光是源自關稅產生的額外費用就達到了4億美元左右，

最后也是，特斯拉最不愿談及的內因——價格戰下的單車售價下滑和廉價Model Y 的推出，這直接導致了特斯拉在第三季度單車利潤的下滑。

第三季度，汽車單價下滑為4.27萬美元（約30.4萬元），同比下滑1.35%，環比下滑1.65%，單車的凈利僅為0.28萬美元，如果剔除監管收入的加持，僅為0.11萬美元。

除此之外，運營費用的大幅增加也是拖累第三季度利潤的一大因素，這項費用同比增長50%至34.3億美元，環比增長16%。

具體來看，研發費用為16.3億美元，同比大漲56.88%，環比增長2.58%，幾乎等于每天投進去1.3億元人民幣。而銷售、一般及行政費用為15.62億美元，同比也增長了31.70%，環比增長14.35%。特斯拉則表示，這部分支出與AI和其他研發項目有關。

好在特斯拉的后續儲備還相當充足，第三季度，特斯拉現金、現金等價物及投資總額達416.47億美元（約合人民幣2967.97億元），同比增長24%，自由現金流達到了 39.9 億美元，同比增長 46%。

02

馬斯克要掌控機器人軍團

其實了解特斯拉的朋友都知道，每當特斯拉“現實”拉跨時，馬斯克就會打出“未來”的王牌，這次也不例外。

業績會一開始，馬斯克就宣稱特斯拉正處于“將AI帶入現實世界”的關鍵拐點。

言外之意，電動汽車業務無法支撐特斯拉星辰大海的未來，也無法支撐特斯拉近1.5萬億美元的市值，因此馬斯克在這次電話會議上幾乎沒有提及汽車利潤和銷售情況。

而是將敘事重心轉向人工智能，大談特談了4件事：AI芯片、自動駕駛出租車（Robotaxi）、FSD、人形機器人擎天柱（Optimus）。

首先馬斯克對解決“無監督全自動駕駛”（Unsupervised FSD）表現出前所未有的信心。“憑借我們現在所看到的，在實現無監督全自動駕駛方面的清晰認知，我想說，我對擴大特斯拉的生產規模充滿信心，” 這種信心促使他決定“以我們能做到的最快速度”擴大汽車生產。

這里擴大生產規模的汽車，就是計劃于2026年第二季度生產的自動駕駛汽車Cybercab，按照馬斯克的預計，特斯拉有希望在24個月內達到300萬的產能，核心增量就是來自于這款車。

回到當下FSD的進展上，馬斯克卻有點擠牙膏，目前特斯拉FSD付費用戶占總車主比例約12%，FSD V14在美國已開放自主升級。

但在全球其他地方，特斯拉的回答依舊是“等待有關監管部門的批準”。

不過馬斯克倒是沒忘記老用戶，預計2026年Q2推出針對Hardware 3車型的FSD V14 Lite版本（精簡版），覆蓋更多老用戶。

因為FSD的累計行駛里程，已超60億英里（約96.56億公里），這似乎給了馬斯克不少信心，決定逐漸擴大全無人的范圍。

主要體現在Robotaxi上，馬斯克計劃幾個月里逐步取消安全員。至少年底前，在奧斯汀會推出全無人服務，并且那時Robotaxi的運營范圍會擴大到8~10個區域。當然，這些都是由特斯拉現有車型運營，而原計劃真正用于運營Robotaxi，還是那個沒有方向盤和踏板的Cybercab。

談到即將量產上車的 AI5 芯片，馬斯克把這顆芯片吹上了天，表示在某些場景下相比 AI4 有40 倍的提升，并將由臺積電和三星共同生產，從而確保產能，溢出的部分還可以用于AI訓練。

最后就是人形機器人Optimus，也是這場業績會上最“高潮”的部分，馬斯克在電話會上稱，人形機器人Optimus有潛力成為有史以來“最大的”項目。

甚至馬斯克把自己高達1萬億美元的薪酬計劃，與特斯拉的人形機器人項目Optimus直接掛鉤，在電話會議上，馬斯克將Optimus接下來的規模直言為“Robot Army（機器人軍團）”。

他表示，如果沒有足夠的控制力，他將不愿推進“機器人軍隊”的建設。

馬斯克在會議中直言：“我對自己在特斯拉投票控制權的根本擔憂是，如果我去構建這個機器人軍隊，我會不會在未來被趕出去。這是我唯一試圖解決的問題，即我是否還有強大的影響力。如果我沒有強大的影響力，我就不愿意建立這支機器人軍隊。”

值得一提的是，在馬斯克獲得這份萬億薪酬需要兌現的目標中，其中一項就是要交付100萬臺Optimus機器人。

根據規劃，特斯拉計劃明年一季度準備生產原型產品。特斯拉將建造一條年產百萬的 Optimus 生產線，希望在明年年底開始生產，但也有生產爬坡過程。 到 Optimus 4 時代，將年產 1,000 萬臺；之后的 Optimus 5時代，大概年產 5000萬到1億臺。

顯然，能看出馬斯克對于Optimus的期望相當大，不然也不會未雨綢繆“卸磨殺驢”的戲碼。

只不過馬斯克所期待的機器人時代，會如期到來嗎？