憑6700場演出闖關港股，印象大紅袍多元化業務仍在虧損

《印象?大紅袍》山水實景演出其中一幕；圖源：招股書

導語：只憑借重復上演6700場的茶文化IP演出，能打動港股投資人嗎？

摘要：

1、印象大紅袍以《印象·大紅袍》支撐九成營收，雖為區域文旅頭部，但高度依賴單一IP。

2、多元化業務仍在虧損，租賃負債激增，需警惕財務風險和天氣等不可控因素影響。

3、憑借國資背景與成熟品牌，公司仍具文旅演藝龍頭潛力，但如何打破增長天花板，值得思考。

2025年10月，印象大紅袍股份有限公司（下稱“印象大紅袍”）第二次向港交所遞交上市申請書，距離其首次遞表失效僅3個月。

這家扎根武夷山16年的文旅企業，以超過6700場《印象·大紅袍》實景演出支撐起90%左右的營收，卻在資本路上屢遭波折——新三板流動性減弱、沖擊北交所未果、港股首遞失效。

如今二度闖關港股，印象大紅袍則面臨租賃負債激增、新業務虧損、業績增長見頂等多重隱憂。

01 大IP營收增長空間還有大？

印象大紅袍成立于2009年1月，由福建武夷山文旅集團等3家地方國企出資設立，核心使命是打造茶文化文旅IP。2010年3月，張藝謀團隊參與創作的《印象·大紅袍》山水實景演出首演，以武夷山真山真水為舞臺，累計接待觀眾超330萬人次，成為區域文旅標桿。

印象大紅袍的業務包括三部分：演出及表演服務、印象文旅小鎮業務以及茶湯酒店業務。

其中，演出及表演服務主要是標志性演出《印象?大紅袍》山水實景演出、《月映武夷》以及為企業客戶提供定制演出，主要是在企業特別企業活動（如團建活動及年會）上進行表演。

印象大紅袍主要依靠《印象·大紅袍》貢獻收入，單一業務依賴非常明顯。

財務數據顯示，2022至2024年，《印象·大紅袍》演出門票收入分別為0.58億元、1.36億元和1.3億元，占公司總營收比例分別為91.4%、94.3%和94.6%。

《印象·大紅袍》以武夷山景區為固定場景，每場容納2380名觀眾，演出集中在晚間，主要服務景區游客，游客轉化率4.7%，較高于行業平均水平（1.5%），但場景局限性顯著。

作為戶外演出，印象大紅袍的表演業務高度“靠天吃飯”，2024年2月因春節關閉35天、2024年6月武夷山暴雨導致演出短暫停擺、上座率下降，直接影響營收。

同時，演出業務依賴節假日客流，黃金周收入全年占比較高，淡季上座率則下滑明顯，2020年疫情期間更是收入暴跌。

從營收、凈利潤等關鍵指標來看，2022-2025年上半年，印象大紅袍呈現“反彈-雙降-疲軟”的軌跡，其2023年營收1.44億元，同比大增128.57%，并實現扭虧，當年盈利約4750.4萬元；但2024年營收和凈利潤則分別同比回落至1.37億元和4280.9萬元。

分析來看，公司2023年業績飆升，源于疫情放開后演出場次從355場增至567場，但2024年因消費疲軟，場次降至518cch場，營收凈利雙降；2025年上半年毛利率續跌至42.5%，主因租賃成本上升與新業務虧損。

從歷年演出數據來看，核心癥結在于《印象·大紅袍》的“單一大IP”已達瓶頸：年均最大場次約600場，2023年567場接近飽和，147.2元~219.5元的門票單價提升空間有限，增長乏力。

據弗若斯特沙利文數據，2024年中國文旅演出市場總票房164億元，印象大紅袍以1.37億元營收排名第八，市場份額僅0.8%，遠低于宋城演藝（11%市場份額）；即便在山水實景演出細分領域，其3.1%的份額也落后于《長恨歌》（16.4%）。而且公司業務局限于武夷山，對比宋城演藝的全國連鎖布局，擴張能力略顯薄弱，能否形成品牌壁壘存疑。

02 多元化突圍，尚未實現盈利

由于印象大紅袍的主要收入來自單一演出劇目《印象·大紅袍》，其抗風險能力也頗受關注。近年來，印象大紅袍負債結構有所優化，但長期來看仍有風險。

印象大紅袍也深知其中道理，并多次嘗試多元化，2017年切入茶主題酒店，2019年運營文旅小鎮，2025年5月推出新演出《月映武夷》，但這些多元化業務尚未貢獻盈利。

數據顯示，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度及截至2025年上半年（統稱“報告期內”），茶湯酒店的客房年均入住率分別約為10.2%、22.6%、21.8%及24.8%。

報告期內，印象大紅袍茶湯酒店業務的毛損分別約為650萬元、550萬元、620萬元及270萬元。

而新演出《月映武夷》在2025年5月才推出首演，還處于虧損期，截至2025年上半年錄得毛損180萬元，主要由于籌備及設置演出需要初期開支及為宣傳演出的大量營銷工作。

《月映武夷》演出其中一幕；圖源：招股書

可見，印象大紅袍多元化業務仍處于培育期，而前期的投入則讓公司負債出現較大增加，這期間最需關注的是公司的現金流情況。

據招股書披露，印象大紅袍并無任何銀行借款，主要債務來自租賃負債。

2022年末，印象大紅袍總負債僅約5786.7萬元；而截至2025年8月底，已增加至約1.66億元，其中租賃負債比重最大，約為9466.8萬元。

租賃負債主要包括辦公室行政及業務營運的物業、土地使用權、租賃土地及停車場的租賃，其快速增長的主因，是印象大紅袍就《月映武夷》的劇場及一幢樓宇訂立了租約。

據介紹，印象大紅袍共有12項租賃物業，分別用于《印象?大紅袍》山水實景演出的電力分配及警衛值班、茶湯酒店業務的營運、《月映武夷》的演出劇場以及印象文旅小鎮業務的地庫、景區公園、停車場等。

截至2025年8月底，印象大紅袍現金及現金等價物則為6961.5萬元，短期來看，尚可覆蓋債務。

但需要注意的是，2024年公司經營性凈現金流入從約6927萬元縮水至6079萬元，下降明顯；2025年上半年，經營性凈現金流僅約1600萬元，全年經營狀況值得關注。

03 借力“武夷山大紅袍IP”，能否站上港股？

印象大紅袍在2017年登陸新三板（印象股份，870608.NQ），卻因股價低迷、成交量稀疏陷入流動性枯竭。

隨后，印象大紅袍曾嘗試沖擊北交所，但戰略調整過程中，最終未取得結果；2025年1月，印象大紅袍首遞港交所，但7月因遞交材料超6個月未完成審核而失效。

再次遞交招股書后，印象大紅袍募集資金的目的不變，主要用于《印象·大紅袍》演出項目，包括對項目硬件及場館設施的檢修，升級演出內容等。

“升級改造將豐富表演內容、增加互動性、提高觀眾參與度，進一步使我們的標志性演出成為探索武夷山大紅袍茶文化的優質平臺。”印象大紅袍表示。

印象大紅袍是一家典型的“強 IP + 區域化文旅”公司：當 IP 與場景匹配、政策與客流良性循環時，其高毛利與強現金流能夠支撐健康發展；但公司目前面臨幾個不容忽視的事實：營收過度集中于一臺戲、租賃負債上升、新項目不確定性，這些因素共同放大了經營波動性與流動性風險。

印象大紅袍的港股上市之路，本質是一場“以單一 IP 賭未來” 的資本嘗試，其核心優勢在于國資背書與成熟IP 的現金流能力。

對印象大紅袍而言，若此次IPO 成功，在將資金有效用于核心演出升級之外，還需考慮如何突破區域限制；若失敗，則要防范“核心業務增長見頂、新業務持續虧損” 的雙重困局。