白酒消費第一的河南，為何孕育不出一家上市白酒企業？

白酒消費第一大省河南，白酒上市企業竟是空白。

在酒文化圈內一直流傳著“一部豫酒史，半部國酒史”的說法。曹操的短歌行中的“何以解憂唯有杜康”更是給河南杜康酒做了近2000年的廣告。

河南因人口眾多且大部分河南人酒量不錯加上豪爽的性格，讓河南成為國內最大的白酒市場。2023年河南已成為全國白酒消費第一大省，白酒市場規模已經達到668.19億元，這一數字連續七年穩步增長，預計2025年市場規模突破700億元。

河南的主流及知名白酒品牌有豫酒“金花”級的仰韶酒、杜康酒、寶豐酒、宋河酒、賒店老酒、皇溝御酒、五谷春酒、張弓酒，其他像林河大曲、富平春、紅旗渠酒、臥龍玉液、蔡洪坊、姚花春、雙橋酒等白酒品牌多達50余家，但這些白酒品牌中竟然沒有一家上市酒企。

即便是2023年營收達50億以上的豫酒代表仰韶酒，雖然是眾多豫酒品牌中營收最高的，正在逐步實現百億營收計劃，卻依然未能上市。近1億的超級人口大省，省內白酒品牌數十家，沒有一家上市酒企也成為讓行業驚愕的事情，對比隔壁鄰省安徽，人口只有6000萬左右的安徽坐擁古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖和金種子四家上市白酒企業，且這四家酒企中有三家營收高于仰韶酒，古井貢酒的營收甚至是仰韶酒的4倍。

白酒消費第一的河南，為什么孕育不出一家上市白酒企業？

豫酒真“沒落”了？

河南地處中原，是我國自古以來主要的糧食產區，而眾所周知就是靠糧食釀造，這孕育了河南酒文化，其釀酒工藝由古至今，創造出了種類豐富的白酒，形成深厚的文化底蘊，承載著中華文明的深厚底蘊。

從古至今，河南都是人口的聚集地，眾多的人口讓河南名人薈萃，孕育出源遠流長的歷史文化，酒文化作為歷史文化重要的一環。9000年前的賈湖遺址已發現釀酒證據，杜康、儀狄等歷史人物與河南關聯。上世紀80年代至90年代，豫酒曾占據全國重要地位，寶豐酒、宋河糧液等品牌位列“十七大名酒”。河南自古就有眾多名酒，杜康作為釀酒鼻祖，為河南的美酒文化注入了靈魂，數千年來，釀酒工藝在河南得以傳承與發展，在新中國成立以后，河南涌現出諸多白酒品牌，一時享有“50朵”金花的美譽。

在改革開放的大潮中，白酒市場競爭加劇，多種河南品牌未能適應市場變化，銷量滑坡。品牌逐漸走向了衰落。此前在上世紀八九十年代風靡一時的河南白酒品牌如今有的銷量慘淡，被迫易主；有的幾乎銷聲匿跡，河南雖然是白酒最大的市場，卻大多為其他省份白酒品牌在做貢獻，這也是河南人的一大遺憾。

河南的十大名酒中，營收過50億元的只有仰韶酒，排名第二的洛陽杜康酒營收只有仰韶酒的一半，其他白酒品牌營收均在2億元至10億元之間，形成了白酒品牌眾多，卻無拳頭產品的局面。

以張弓酒為例，作為低度酒的鼻祖，在70年代末期率先釀造出38度白酒，引領了行業潮流，并吸引了眾多酒廠前來學習。這款白酒曾因著名相聲大師馬季的一句“東西南北中，好酒在張弓”的贊譽而聲名鵲起，紅極一時。在90年代極受歡迎，一酒難求。但在銷售最為火爆的時候，張弓酒卻陷入了紛爭，后因內訌停產，造成元氣大傷，不復往日輝煌，雖經多次易主，卻未恢復往日榮光。張弓酒在2019年被迫停產，重新生產后，2023年營收已不足5億元，這個營收不僅在全國排不上號，即便是在河南也不算優秀。

寶豐酒也是豫酒的代表，其釀造工藝采用陶瓷地缸發酵，展現出“一清到底”的獨特風格，一度備受市場歡迎。寶豐酒的發展同樣不順，2002年被飲料巨頭健力寶收購，本以為資本的進入能帶動寶豐酒的起飛，但并未帶來顯著的發展。幾年后，寶豐酒經歷重組后，市場占有率和品牌都急劇下滑，好在近年來寶豐酒的懟酒和自由愛系列贏得了消費者的廣泛喜愛，逐步重回發展正軌，2023年營收超過10億元。2024年前三季度，實現營業收入40.2億元，同比增長61.3%；凈利潤9.1億元，同比增長68.5%，保持高速增長態勢。

被譽為“中原小霸王”的宋河糧液在上世紀60年代銷售額就接近7億元，是豫酒的頭部引領，2023年其營收卻不足10億元。期間為避免倒閉的命運，宋河糧液被輔仁藥業收購，但由于輔仁藥業內部出現問題，宋河糧液一度被迫停產，徹底失去了往日的風光，如今只能借助豫酒復興的浪潮，來爭取重振雄風的機會。

河南白酒第一股何時到來？

仰韶酒最有希望成為河南白酒第一股。仰韶酒業是河南省的龍頭白酒企業，營收多年來穩居第一，以其獨特的“陶香型”白酒聞名。獨特的香型定位“陶香型”（或稱“融香型”）是其核心壁壘，通過“九糧四陶”工藝（四陶為陶屋制曲、陶泥發酵、陶甑蒸餾、陶壇儲存）形成了獨特的風味，避免了與濃香、醬香等主流香型的直接紅海競爭。主力產品“仰韶彩陶坊”系列，將傳統文化與現代審美結合，市場認可度高。在河南省內擁有極高的市場占有率和品牌忠誠度，營收基礎扎實，形成穩固的根據地市場。

作為白酒消費大省和人口大省，河南也在大力扶持省內白酒品牌上市，在地方政府的支持和自身發展需求下，仰韶酒業已正式啟動上市計劃，目標是沖擊A股IPO。

河南是白酒消費大省，但本土酒企尚無一家上市公司。仰韶酒業若能成功上市，將獲得巨大的品牌效應和資本市場先發優勢，這是仰韶酒業沖擊IPO的核心關鍵。近年來仰韶酒業增長迅速，現有產能可能面臨瓶頸。上市融資可以為其擴建生產基地、提升優質基酒儲量提供充足的資金。

實事求是的說，盡管仰韶酒在河南境內有較高知名度，但其在全國范圍內來看，相比其他上市酒企的知名度和認可度都相對偏低，一旦通過上市，仰韶可以從一個區域性強勢品牌，躍升為全國性的公眾公司，吸引更多全國范圍的經銷商和消費者。

只是仰韶酒即便在河南省內是“一哥”，但其上市依然面臨著挑戰與不確定性。首先面臨的是激烈的行業競爭，白酒行業“馬太效應”加劇，頭部企業（茅五洋瀘汾）優勢明顯，就連排名第六的古井貢酒也不容小覷。仰韶作為區域酒企，在省外市場面臨眾多名優酒企的圍剿，全國化擴張之路充滿挑戰。

同時仰韶酒過于依賴河南市場，形成單一市場風險，如果河南市場出現波動，將對公司業績產生重大影響。如何成功開拓省外市場是其上市后必須解決的難題。

上市難度加大

近年來，監管機構對白酒企業IPO的審核趨于嚴格，會重點關注企業的業績持續性問題（是否具備持續的盈利能力）、關聯交易問題、內部控制問題以及募集資金用途等。在消費環境的影響下，整體消費市場的景氣度、以及關于白酒消費的各類政策導向，都會影響白酒企業上市進程和市場估值。

1994年01月06日，山西汾酒在上海證券交易所掛牌上市，成為白酒行業第一家上市公司。自2016年金徽酒在上海上市后，白酒行業經歷了長達7年的上市真空期，這7年沒有一家白酒企業完成上市，其中包括營收超百億的劍南春、郎酒、習酒和西鳳酒，營收規模只是參考指標，并非唯一硬性標準。

直到2023年4月，珍酒李渡在香港成功上市，打破了這一長達七年的上市魔咒。而港股的融資能力以及對市值的損傷也是眾多企業退而求其次的選擇，當然期間也有其他酒企完成上市，但并不是走的正常途徑而是通過資產重組的借殼上市，在白酒上市方面，審查較為嚴苛。

從目前來看，國內A股市場對白酒企業上市設有嚴格審核標準，要求連續盈利且規范公司治理結構。部分白酒企業因未能滿足主板上市條件，轉向港股或新三板，但估值普遍偏低。例如珍酒李渡2024年凈利潤同比下滑43.12%，港股白酒第一股最新市值為318億港元，遠低于A股水平，比如古井貢酒的A股市值就高達828億元，且不說茅臺和五糧液的1.82萬億元和4732億元，瀘州老窖、汾酒、洋河都是千億以上市值，珍酒李渡的市值甚至不如迎駕貢酒。

和一些科技公司急需資金不同，白酒行業普遍現金流充裕，高端品牌通過預收款模式（經銷商提前打款）獲得穩定資金流，中小酒企在區域市場也能通過銷售回款維持運營，因此對外部融資依賴度較低。此外，釀酒屬于重資產長周期行業，資金周轉周期長，企業更傾向用自有資金滾動發展。

白酒企業上市難還有一個原因是許多白酒企業為家族企業，管理層為保持控制權不愿引入外部股東。同時，白酒釀造依賴獨特配方與工藝，上市需公開財務細節，存在核心技術泄露風險。例如，山西汾酒雖為國企，但地方酒企仍普遍由家族掌控。還有部分白酒企業因財務造假、產品質量問題如塑化劑超標或經營不穩定導致上市受阻。例如，西鳳酒20年間四次沖擊上市失敗，主要因財務問題與質量問題；酒仙網因產品定價混亂、投訴量高及資產負債率居高不下，最終撤回上市申請。

投資人史保剛表示白酒行業的商業模式較為成熟，利潤較高，如果放開白酒企業上市，可能會吸引大量社會資本涌入該行業的一級市場。“過度的資本進入，將會破壞白酒行業現有格局，可能會導致行業過度競爭和無序擴張，這對行業發展不利。”同時史保剛指出，無法上市的酒企面臨著品牌效應減弱、市場競爭力下降的困境。“白酒企業上市，不僅意味著能夠獲得融資方面的便利，還能極大地提升品牌的影響力和知名度，讓品牌的效應得到充分放大。而那些未能上市的白酒企業缺乏上市所帶來的強大推廣助力，品牌很難在更廣泛的范圍內得到傳播，品牌知名度和影響力的提升空間相對有限。”

河南明顯加速了豫酒的復興，2018年2月在綜合考量了2017年度重點酒企的入庫稅收等多項指標后，評選出“五朵金花”和“五朵銀花”，通過不斷宣傳和消費者認可，豫酒的真正振興正在進行中。特別是仰韶與賒店等品牌正在逐步壯大，有望成為豫酒振興的領頭羊，尤其仰韶有望填補河南白酒企業零上市的空白。

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作 者 |夢蕭