三部門聯合發文！涉及1170家境外機構，4萬億債券市場迎來巨變！

9月26日，央行、證監會、外匯局聯合發布的一紙公告——境外機構投資者終于可以全面參與債券回購業務了

別小看這個看似技術性的政策調整。要知道，截至今年8月末，來自80多個國家和地區的1170家境外機構，在中國債券市場持有的債券規模已經達到4萬億元人民幣

說白了，這相當于給境外投資者手里的人民幣債券裝上了“變現按鈕”。

1. 拋債籌資的三大“心病”

“你知道嗎？每次歐美市場一有風吹草動，我們就得賣中國國債。”一位管理著數十億美元的亞洲多策略基金負責人，道出了境外投資者的普遍困境。

過去這些年，當歐美金融市場劇烈波動時，境外機構為了填補保證金缺口，只能選擇一個辦法——拋售手里的中國國債

這種“割肉”式的操作，帶來了三個讓人頭疼的問題：

第一，投資策略被打亂了。原本計劃持有到期的債券，因為臨時資金需求被迫賣出，整個投資計劃都得重新調整。

第二，交易成本直線上升。“賣出去容易，買回來難。”一位香港基金經理說，重新買入時不僅要支付額外的交易費用，還可能面臨更高的買入價格。按照他們的測算，一進一出的成本可能吞噬掉30%-50%的投資收益

第三，投資風險成倍放大。想象一下，你100元賣出的債券，回頭可能要110元才能買回來。這種“高買低賣”的操作，讓原本穩健的債券投資變得風險重重。

更讓人無奈的是，即便想在場外市場做債券質押融資，情況也好不到哪去。

“我們在新加坡試過場外回購，報價貴得離譜，幾乎把所有收益都吃掉了。”亞洲多策略基金負責人搖搖頭，“缺乏透明的定價機制，也沒有可靠的第三方托管，風險太大了。”

2. 從“三類機構”到“全面開放”的十年長跑

實際上，債券回購業務對境外機構的開放，走過了整整十年。

2015年，監管部門首次允許境外主權類機構、境外人民幣業務清算行、境外參加行這三類機構參與銀行間債券市場的回購業務。

但這個范圍實在太窄了——銀行、保險、養老基金、公募基金、對沖基金等主流投資機構都被排除在外

這就像給了鑰匙，卻不讓進門。

這種“半開放”狀態持續了近十年。期間，境外機構不斷與中國監管部門溝通，希望能獲得同等待遇。畢竟，在國際市場上，債券回購是最基礎的流動性管理工具，就像呼吸一樣自然。

如今，這扇大門終于完全打開了。

3. 80%的回購額度夠不夠用？

新政策給出了明確的額度安排：主權類機構、人民幣清算行與參加行的正回購融資余額不超過持債余額的100%，其他境外投資機構初期為80%

80%的額度完全夠用了。

假設持有100億人民幣債券，可以通過回購融入80億資金，這對于日常流動性管理來說綽綽有余。

更重要的是，這個額度設置體現了監管的平衡藝術——既滿足了流動性需求，又防止了過度杠桿

“我們不是來投機的，是來做長期配置的。”一位管理著300億歐元的FOF機構亞太區投資總監認為，適度的杠桿反而有助于提升投資回報，“關鍵是要讓總部看到中國市場的吸引力。”

不過，要讓境外機構真正“玩轉”中國的債券回購，還需要解決一些技術性問題。

最大的差異在于操作模式。國際市場的債券回購，標的債券會從正回購方過戶到逆回購方，這叫“過戶及可使用”。但中國的質押式回購，債券只是被凍結在正回購方賬戶里。

“這就像借車給朋友，國際慣例是把車鑰匙給他，中國模式是車還在我這，但我保證不開。”一位交易員形象地比喻。

因此，監管部門明智地選擇了先開放買斷式回購，這種模式更接近國際慣例。至于質押式回購，等條件成熟后再說。

4. 人民幣國際化的新引擎

這不僅僅是一個技術性調整，這是人民幣國際化進程中的關鍵一步。

想想看，當境外投資者可以像在歐美市場一樣靈活運用人民幣債券時，他們還會擔心流動性問題嗎？

今年前8個月，境外機構凈增持人民幣債券超過3000億元。隨著回購業務的全面開放，這個數字可能會進一步攀升。

“下周我們就會向總部申請增加50%的中國債券投資額度。”一位交易員信心滿滿地說，“有了回購這個工具，我們的投資策略可以更加靈活了。”

更值得期待的是，央行正在推動中國債券成為香港及全球市場廣泛接受的合格擔保品。這意味著，人民幣債券不僅可以在境內“變現”，還能在全球范圍內作為優質抵押品使用。

夜已深，陸家嘴的燈光依然璀璨。對于那1170家境外機構來說，他們手中的4萬億人民幣債券，終于不再是“沉睡的資產”。

這個周末，全球各地的投資委員會都在加班研究同一份文件。可以預見，下周的中國債券市場，將迎來一波新的配置熱潮。

畢竟，誰不想讓自己的投資組合多一些靈活性呢？