雷軍演講落幕股價跌超5%，資本市場為何不買小米的“夢想”賬？

雷軍的年度演講依然激情四射，但港股投資者們卻用真金白銀投下了懷疑的一票。

“芯片是小米成功的必由之路，自研手機SoC至少要堅持十年，并且投入500億元。”9月25日晚，小米集團創始人雷軍在年度演講中如是說。這位企業家以他一貫的誠懇與熱情，向公眾講述了小米在芯片和汽車領域背水一戰的故事。然而資本市場并沒有被這份情懷打動。次日港股開盤，小米股價大幅下挫，盤中一度跌超5%，最終收盤報56.05港元，跌幅達5.72%，成交金額近92億港元。

01 演講內容與市場預期的落差在長達數小時的演講中，雷軍分享了小米自研芯片和造車的心路歷程。他將造車和重啟造芯比喻為“同時供家里兩個孩子上大學”，坦言壓力巨大。這種個人色彩的敘述雖然感人，卻未能滿足資本市場對實質性信息的渴求。

野村證券在其研報中指出，小米未在發布會上披露玄戒芯片及新電動車的更多細節。這種信息落差讓投資者感到失望。實際上，小米在此次演講前已經釋放了大量關于芯片和汽車業務的積極消息。今年5月，小米發布了自主研發的首款3納米旗艦處理器“玄戒O1”。在汽車領域，雷軍透露小米YU7自7月6日開啟交付以來，已交付超過4萬輛。

然而，這些信息對市場來說并不新鮮。投資者原本期望能夠獲得更多關于未來規劃、技術突破或市場拓展的具體數據和時間表，而非回顧過去的故事。

02 造車造芯：雙重壓力下的資本憂慮

雷軍在演講中坦言：“這五年，小米一路摸爬滾打、跌宕起伏，毅然啟動了造車、芯片和高端化……” 然而，資本市場對小米同時推進兩大資本密集型業務的戰略選擇表達了擔憂。芯片研發需要長期巨額投入。雷軍自己算過一筆賬：自研手機SoC至少需要十年時間和五百億資金。這是一個無底洞，即便是科技巨頭也未必能夠保證成功。

汽車業務同樣不容樂觀。小米汽車雖然交付量可觀，但汽車行業利潤率低、競爭激烈，特別是價格戰正在侵蝕各家廠商的盈利能力。雷軍甚至公開表示，如果不選YU7，可以考慮特斯拉Model Y（參數丨圖片）或理想i6，這種表態可能加劇了投資者對小米汽車競爭壓力的擔憂。同時推進這兩大業務，意味著小米未來數年將面臨巨大的現金流壓力。

盡管小米2025年第二季度財報顯示，公司營收和調整后凈利潤分別同比增長30.5%和75.4%，但未來的投入需求可能會侵蝕這些漂亮的財務數據。

03 小米汽車的現實挑戰與品牌形象

在演講中，雷軍未過多談及小米汽車近期面臨的爭議。然而，這些現實問題正是影響投資者信心的關鍵因素。近期，一起小米SU7 Ultra行駛中輪轂脫落的事件在網絡上廣泛傳播。雖然亳州小米汽車授權服務中心的知情人士表示，這輛車確系因碰撞導致輪轂脫落，與質量問題無關，但負面輿論已經對品牌形象造成影響。

更值得關注的是，雷軍在采訪中直言：“小米汽車自發布以來已經成為全網被黑得最慘的品牌之一。” 這種表態既是對現狀的描述，也反映了小米汽車面臨的品牌形象挑戰。小米從手機行業跨界到汽車領域，品牌高端化是其必須面對的課題。知名戰略定位專家詹軍豪指出，小米若要真正沖擊高端市場還需重塑品牌價值。他建議“啟用子品牌打造全新高端定位，與現有‘性價比’形象形成區隔”。

04 手機市場競爭與增長瓶頸

除了造車和造芯的挑戰外，小米的核心業務——智能手機市場也面臨增長壓力。在演講中，雷軍發布了小米17系列手機，起售價為4499元。他特別強調，小米17 Pro比iPhone 17 Pro便宜了整整4000元。然而，高端手機市場競爭異常激烈。蘋果、三星以及國內主要廠商都在不斷加大創新和營銷投入。小米的“性價比”策略在高端市場能否奏效，還存在很大不確定性。

全球智能手機市場整體增長放緩也是不爭的事實。當核心業務增長面臨天花板時，資本市場自然會關注企業新業務的成長性和盈利能力。小米的造車和造芯故事固然動聽，但短期難以貢獻實質性業績。

在昨日發布會后，多家投行對小米股價保持了“中性”評級。這一方面反映了對小米當前業務的謹慎評價，另一方面也顯示市場需要更多時間觀察小米戰略轉型的實際效果。

05 理想主義與資本現實的對峙

雷軍的演講充滿了理想主義色彩，他回憶起小米SU7 Ultra征戰紐北賽道的經歷：給紐北官方發了21封郵件未獲回復，最終通過見面溝通打動了對方。這種“追夢”故事很容易引發情感共鳴，但資本市場更加理性務實。

投資者需要看到清晰的盈利路徑和投資回報預期。當雷軍宣布未來十年至少投入500億元自研芯片時，資本市場的本能反應是計算這些投入的潛在回報率和風險系數。小米當前股價的表現也反映了短期利空與長期利好的博弈。

盡管今年來小米股價漲幅超過70%，但投資者擔心這一波漲勢可能已經透支了未來預期。在演講中，雷軍表示：“沒什么好猶豫的，五十來歲，正是闖的年紀?！?這種企業家精神值得敬佩，但資本市場往往更注重可量化的風險和收益。

結語

長遠來看，小米的芯片和汽車布局可能成為其突破增長瓶頸的關鍵。雷軍堅信“芯片是小米成功的必由之路，全球頂尖的科技巨頭最終幾乎都成了芯片巨頭”。這一戰略眼光與蘋果、特斯拉等公司的成功路徑不謀而合。

但在當下，資本市場更關注的是小米如何平衡短期業績與長期投入的矛盾。投資者需要看到更為清晰的商業化路徑和更為具體的里程碑節點，而非僅僅理想主義的故事講述。小米的轉型之路注定不會平坦。隨著未來更多細節的披露和階段性成果的呈現，資本市場可能會重新評估小米的價值。

但至少在今天，現實主義的資本與理想主義的企業家之間，依然存在一道需要時間彌合的認知鴻溝。