155億可轉(zhuǎn)債落地！中國(guó)太保“三大戰(zhàn)略”補(bǔ)充資本

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

又一家大型險(xiǎn)企成功發(fā)行H股零息可轉(zhuǎn)債。

9月18日，中國(guó)太保（601601.SH）發(fā)布公告表示，該公司H股可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)購(gòu)協(xié)議中的所有先決條件均已達(dá)成，H股可轉(zhuǎn)換債券已完成發(fā)行，并將于9月19日在香港聯(lián)合交易所有限公司上市和交易。

中國(guó)太保此次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債為2030年到期的零息H股可轉(zhuǎn)債，本金總額為155.56億港元，初始轉(zhuǎn)換價(jià)為每股H股39.04港元（可予調(diào)整），對(duì)比簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議日期9月10日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約21.24%。

如果本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債按照初始轉(zhuǎn)還價(jià)全部轉(zhuǎn)換，可轉(zhuǎn)換為約3.98億股轉(zhuǎn)換股份，約占轉(zhuǎn)換擴(kuò)大后中國(guó)太保已發(fā)行H股的12.55%及已發(fā)行股本總數(shù)的3.98%。

值得一提的是，今年港股市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的對(duì)險(xiǎn)企估值的修復(fù)趨勢(shì)，A、港兩地上市的險(xiǎn)企，港股的股價(jià)表現(xiàn)要顯著優(yōu)于A股的表現(xiàn)。截至9月19日，中國(guó)太保H股今年累計(jì)上漲28.8%，而中國(guó)太保A股同期漲幅則僅為5.73%。

中國(guó)太保H股上個(gè)月剛剛創(chuàng)出37.86港元/股的歷史新高，逼近本次債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格。不過(guò)由于板塊的整體回調(diào)，中國(guó)太保創(chuàng)新高后股價(jià)持續(xù)走低，截至9月19日，中國(guó)太保H股報(bào)價(jià)為30.94元/股，較上月高點(diǎn)回落18%，最新市值約3173億元。

從近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)太保稱(chēng)得上穩(wěn)中有進(jìn)。繼2024年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)錄得25%及65%的增長(zhǎng)后，今年上半年，中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為2005億元和278.85億元，再度增長(zhǎng)3.01%、10.95%。

對(duì)于本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，中國(guó)太保更多的是從自身的業(yè)務(wù)發(fā)展需求及資本結(jié)構(gòu)考慮，中國(guó)太保希望獲得中長(zhǎng)期境外低成本資金，以更好地支持業(yè)務(wù)長(zhǎng)足發(fā)展。

經(jīng)扣除發(fā)行費(fèi)用及開(kāi)支后，中國(guó)太保此次預(yù)計(jì)債券所得款項(xiàng)凈額約為154.80億港元，將用于支持保險(xiǎn)主業(yè)、支持“大康養(yǎng)、人工智能+、國(guó)際化”三大戰(zhàn)略實(shí)施及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等一般企業(yè)用途。

155億資本補(bǔ)充

縱觀整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)，近年來(lái)，日漸趨嚴(yán)的監(jiān)管與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力，促使頭部險(xiǎn)企加快資本補(bǔ)充。償二代二期工程的全面實(shí)施，保險(xiǎn)公司的資本充足率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)更趨嚴(yán)格，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品、財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)敞口，均對(duì)核心資本提出更高要求。

截至今年6月末，中國(guó)太保集團(tuán)整體的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為190%、264%，對(duì)比2024年末有一定的提升。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集155億港元，即是提前進(jìn)行資本補(bǔ)充的關(guān)鍵動(dòng)作，為后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)抵御做儲(chǔ)備。

而且在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，可轉(zhuǎn)債兼具債務(wù)與股權(quán)屬性，發(fā)行初期計(jì)入負(fù)債端，待未來(lái)投資者轉(zhuǎn)股后將轉(zhuǎn)為股權(quán)資本，實(shí)現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股” 的平滑過(guò)渡。相較于配股、增發(fā)等直接股權(quán)融資方式，可轉(zhuǎn)債對(duì)現(xiàn)有股東股權(quán)稀釋的沖擊更小，有助于維護(hù)股東利益穩(wěn)定。

那么，中國(guó)太保為何要選在港股市場(chǎng)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行？

這既跟港股市場(chǎng)本身的特點(diǎn)有關(guān)，也呼應(yīng)了公司推進(jìn)國(guó)際化的戰(zhàn)略布局。港股市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債這類(lèi)衍生金融產(chǎn)品接受度一直比較高，投資者類(lèi)型也更加多元，像全球主權(quán)基金、養(yǎng)老金、對(duì)沖基金這類(lèi)長(zhǎng)線資金都比較活躍，能夠承接較大規(guī)模的融資需求。

而且，國(guó)際化戰(zhàn)略目前是中國(guó)太保三大戰(zhàn)略支柱之一，通過(guò)在H股市場(chǎng)融資，能進(jìn)一步打響在國(guó)際市場(chǎng)上的知名度，為以后拓展海外業(yè)務(wù)、開(kāi)展全球范圍的資本運(yùn)作做好鋪墊。

中國(guó)太保也對(duì)媒體表示稱(chēng)，此次可轉(zhuǎn)換債券，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)實(shí)現(xiàn)多倍覆蓋，在最終獲配的投資者里，大部分是境外長(zhǎng)期專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

不僅僅是中國(guó)太保，今年6月，中國(guó)平安 （601318.SH）也發(fā)行了117.65億港元于2030年到期的零息H股可轉(zhuǎn)債，用于補(bǔ)充資本需求、支持醫(yī)療、養(yǎng)老新戰(zhàn)略發(fā)展的業(yè)務(wù)需求。

此前保險(xiǎn)企業(yè)港股可轉(zhuǎn)債使用較少，多是依靠次級(jí)債、永續(xù)債等融資工具進(jìn)行融資。中國(guó)平安和中國(guó)太保的可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，也為目前險(xiǎn)企提供了融資新樣板。

可轉(zhuǎn)債雖有一定的優(yōu)勢(shì)，不過(guò)仍有不可忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)太保H股歷史上還沒(méi)有突破過(guò)37.86港元/股的高位，如果2030年前股價(jià)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，轉(zhuǎn)股效率低下，中國(guó)太保在 2030 年將面臨集中償債壓力。

權(quán)益布局加速

回歸到中國(guó)太保的業(yè)務(wù)層面上看，目前，中國(guó)太保的核心三大戰(zhàn)略為大康養(yǎng)、人工智能+以及國(guó)際化。

大康養(yǎng)戰(zhàn)略作為戰(zhàn)略首位，目的在于通過(guò)整合養(yǎng)老金融、商業(yè)健康險(xiǎn)、康復(fù)醫(yī)療、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老和居家照護(hù)等資源，打造全周期服務(wù)鏈，推動(dòng)康養(yǎng)服務(wù)與保險(xiǎn)主業(yè)協(xié)同共生。

太保家園是中國(guó)太保的重要載體，據(jù)中國(guó)太保披露，現(xiàn)已在全國(guó) 13 城布局 15 個(gè)養(yǎng)老社區(qū) ，交付床位數(shù)超 8800 張，同時(shí)居家養(yǎng)老服務(wù) “百歲居” 項(xiàng)目線下體驗(yàn)中心已落地 127 個(gè)城市。

中國(guó)太保在投資端的力度也在加大。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，利率中樞持續(xù)下行，保險(xiǎn)資金配置壓力較大，不少保險(xiǎn)公司陸續(xù)提高了權(quán)益配置。去年10月，中國(guó)太保已啟動(dòng)保險(xiǎn)資金中長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)的申請(qǐng)籌備工作，并于今年成功獲批參與第二批試點(diǎn)，總額度不超過(guò) 200 億元。

今年6月，中國(guó)太保正式發(fā)布太保戰(zhàn)新并購(gòu)私募基金以及太保致遠(yuǎn)1號(hào)私募證券投資基金，兩只基金總規(guī)模將達(dá)500億元。

中國(guó)太保近兩年在二級(jí)市場(chǎng)頻頻加倉(cāng)，提高權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)在投資端的比重。2023年末，中國(guó)太保旗下有45只產(chǎn)品進(jìn)入A股上市公司前十大流通股股東行列，持股市值約93.77億元。到今年6月末，其已進(jìn)入70家A股上市公司的前十大流通股東，持股市值大幅攀升至279.20億元。

從業(yè)績(jī)上看，權(quán)益市場(chǎng)的發(fā)力也確實(shí)增厚了中國(guó)太保的利潤(rùn)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益269.07億元，同比大幅增長(zhǎng)281.50%。

不過(guò)在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司將大量權(quán)益資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，這加劇了利潤(rùn)波動(dòng)。例如今年一季度，受股債市場(chǎng)回調(diào)影響，中國(guó)太保的公允價(jià)值變動(dòng)收益驟降至16.55億元，遠(yuǎn)低于2024年同期的151.04億元，當(dāng)期，該公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑18.13%至96.27億元。

受此影響，中國(guó)太保總投資收益增速較其他A股險(xiǎn)企稍有落后，上半年中國(guó)太保總投資收益568.89億元，同比增長(zhǎng)1.52%，總投資收益率為2.3%。新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)人壽上半年的總投資收益率分別為5.9%、5.1%、3.29%。

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