曾拯救王健林的孫宏斌，化債834億后現(xiàn)身？

三年隱身，孫宏斌終于露面了。

自2022年至今孫宏斌幾乎處于隱身的狀態(tài)，一度也引發(fā)了他會不會長期定居美國不再回國的猜想，畢竟他是美國籍，且美國還有一個欠他150億元的山西老鄉(xiāng)賈躍亭。但近期融創(chuàng)中國（以下簡稱融創(chuàng)）股東大會上，孫宏斌高調現(xiàn)身，從神情自若地和眾股東打招呼的輕松表情來看，起碼融創(chuàng)目前的壓力要小得多，此前融創(chuàng)自爆雷后可是隨時有被清盤的風險。

地產分析師王一然表示孫宏斌之所以露面，或是因為負債處理得基本差不多了。這一點從孫宏斌的發(fā)言就有所佐證，他表示“融創(chuàng)已經度過了最危險的時候。”，孫宏斌通過“債轉股”讓融創(chuàng)解決了680億元的負債，加上年初解決的154億元國內債，今年至今融創(chuàng)已經累計減債834億元，“雖然沒能保住融創(chuàng)總部大樓，但通過債轉股，融創(chuàng)在5年內不會有兌付壓力，可以說融創(chuàng)基本上岸，但也有可能給孫宏斌帶來股權稀釋甚至出局的風險。”

孫宏斌在出席融創(chuàng)年度股東大會后，融創(chuàng)股價一度迎來反彈，但整體來看融創(chuàng)股價在年內依然下跌了29%，截至9月2日收盤，融創(chuàng)股價為1.58港元，低于3.48港元的發(fā)行價，低于發(fā)行價55%，相比46.21港元的高點，融創(chuàng)股價跌幅達97%，最新市值為181.2億港元，較高峰值市值蒸發(fā)了5120億港元。孫宏斌的再度露面，給了股東們信心，但如何打動資本市場，能否讓融創(chuàng)股價回歸正常，都還需要看孫宏斌的下一步動作。

四年半凈虧損1124億元

融創(chuàng)的股價大跌，業(yè)績持續(xù)下滑才是根源。

自2021年，融創(chuàng)首度虧損至2024年，融創(chuàng)持續(xù)虧損。分別凈虧損382.6億元、276.7億元、79.69億元和257億元，4年凈虧損累計達995.6億元。算上2025年上半年的凈虧損128.1億元，累計虧損達1124億元。而2016年至2022年融創(chuàng)累計凈利潤只有917億元，即便是算上融創(chuàng)自2006年至2015年利潤總和，融創(chuàng)自2006年至2022年凈利潤為1095億元，也就是說融創(chuàng)四年半虧損的凈額已經超過融創(chuàng)自成立以來的所有凈利潤之和。

融創(chuàng)2025年中報顯示，今年上半年融創(chuàng)營收199.9億元，同比減少41.7%；歸母凈利潤-128.1億元，虧損同比減少14.4%。但從融創(chuàng)近四年中報來看，此前4年中報凈虧損分別為-187.60億元、-153.67億元、-149.57億元，今年上半年融創(chuàng)凈虧損明顯收窄。

但在融創(chuàng)發(fā)布2025年中報后，其業(yè)績依然讓市場擔憂，股價在27日下跌，截至當日收盤報1.51港元，跌幅5.63%。持續(xù)在1.5港元上下徘徊。

融創(chuàng)主要營收構成物業(yè)銷售上半年營收140億元，占總營收的72%，但同比下滑50.1%。文旅板塊和物業(yè)管理收入分別為21.7億元、34.7億元。面對幾近腰斬的營收收入，融創(chuàng)在財報做出解釋，稱“近年來房地產市場大幅收縮，房企債務問題導致購房者對期房信心不足，進一步加劇了新房銷售困難。集團現(xiàn)處于集中資源解決保交付和債務問題的階段，也制約了項目推售節(jié)奏。”

財報顯示，上半年融創(chuàng)實現(xiàn)銷售金額235.5億。雖然融創(chuàng)業(yè)績表現(xiàn)未能扭虧為盈，但融創(chuàng)在期末總土儲面積約1.24億平方米，權益土儲約8624萬平方米，其中未售權益土儲約6306萬平方米，這些都是孫宏斌扭轉局面的“資本”。

2025年上半年，融創(chuàng)在23個城市有新房銷售，總計售出1.49萬套。近三年多累計交付68.3萬套；2025年下半年，預計交付3.91萬套房屋，將基本完成保交付工作。對融創(chuàng)的未來孫宏斌持樂觀態(tài)度，他認為完成交付任務和債務風險化解后，將堅定長期信心，融創(chuàng)將回到健康發(fā)展軌道上來。

激進埋下的“禍根”

其實孫宏斌當年強吃金科未果，也為后期的爆雷埋下了隱患。

2016年，西南地產巨頭金科股份進行了一次非公開發(fā)行股票。當時孫宏斌覬覦著西南市場，在孫宏斌布局下，融創(chuàng)開始大量吃進金科股份。一舉拿到金科股份17%的股權，此后，孫宏斌旗下公司不斷增持金科股份。一度共持股150181萬股，占金科總股本的28.13%。略高于金科創(chuàng)始人黃紅云的27.68%，成為金科的實際控制方。

黃紅云家族感受到孫宏斌的威脅，為了和孫宏斌抗衡，持股2.31%的女兒黃斯詩，持股27.68%的黃紅云兩人簽署《一致行動協(xié)議》，黃斯詩的股份變成黃紅云的股份，黃紅云持股達到29.99%，一舉成功反超融創(chuàng)。奪回金科實際控制權。

為了穩(wěn)妥，之后黃紅云再次出手，注銷571萬股股票，雖然股份不多，但足以使自己持股超過30%，這才是黃紅云一切手段的最終目的，因為持股超過30%，就可避免觸發(fā)超過30%要約收購紅線。暫時立于不敗之地。同時確保萬無一失，黃紅云侄子黃偉手中的8915.33萬股就很關鍵，雖然只占總股本的1.67%，但對兩位勢均力敵的孫宏斌和黃紅云來說足以決定勝負。黃紅云通過“一致行動人協(xié)議”反制，最終孫宏斌被迫減持退出。

金科爭奪戰(zhàn)暴露融創(chuàng)“重規(guī)模輕管理”問題。孫宏斌事后反思：“并購要看團隊，不能只看資產”。這一案例成為其激進擴張的轉折點。

在金科爭奪戰(zhàn)失利后，孫宏斌依然四處并購，孫宏斌以150億入股樂視，成為第二大股東，但賈躍亭隱瞞債務導致項目崩盤。孫宏斌最終承認“樂視的債我認了，但賈躍亭的夢圓不了”。這一事件暴露其風險偏好，但也為后續(xù)擴張埋下伏筆。

2017年萬達債務危機之時，孫宏斌再次扮演白衣騎士，以438億收購萬達13個文旅項目和76家酒店，孫宏斌稱“王健林的面子得給”，并堅信文旅資產是“未來現(xiàn)金奶牛”。但文旅項目投資大周期長對于高周轉的房企來說風險巨大。孫宏斌所期望的現(xiàn)金奶牛并未給融創(chuàng)帶來理想收益。

在地產周期下行之際，孫宏斌依然奉行?高杠桿擴張戰(zhàn)略。2021年?融創(chuàng)仍斥資700億拿地，成為“地王”。孫宏斌曾放言“除了我們，其他房企都可能爆雷”，但廣西彰泰等項目因市場暴跌淪為“燙手山芋”，融創(chuàng)也在2022年進入爆雷的房企名單。融創(chuàng)爆雷后，孫宏斌個人借款4.5億美元給公司，并擔保40億債券展期，試圖穩(wěn)定市場信心。但西南區(qū)域1770億問題土儲、華北區(qū)貪腐事件等管理漏洞加劇危機。孫宏斌被迫出售無錫融創(chuàng)茂、昆明萬達城等核心資產，部分項目流拍或折價成交，2025年完成680億境內外債務重組，通過債轉股稀釋債權人權益，資產負債率顯著下降。

“孫宏斌的激進為融創(chuàng)前期帶來巨大的發(fā)展，一度穩(wěn)居國內房企前五名，但隨著地產下行后銷售額大幅下滑，融創(chuàng)也在2021年由盈轉虧。”王一然分析認為。

逆風“翻盤”的資本

融創(chuàng)債轉股的風險主要還是看未來可持續(xù)的經營能力。從近期發(fā)布的中報來看，雖然融創(chuàng)依舊未能扭虧為盈，上半年凈虧損128.1億元，但虧損有所收窄。同時融創(chuàng)依然有“翻盤”的資本。雄厚優(yōu)質的開發(fā)土儲、融創(chuàng)服務與文旅就是孫宏斌所說的“度過了最危險時刻”的底氣所在。

報告期內，融創(chuàng)凈資產448.8億元，看似不多，但融創(chuàng)手中的總土儲約1.24億方，未售土儲目前市場價值約1.14萬億元，哪怕是在房地產整體下行的情況下，這些一二線城市占比約七成的土儲，依然價值不菲。

融創(chuàng)上半年的合同銷售金額達235.5億元，依然穩(wěn)居前二十行列，在眾多民營房企中，位居第三位。上海壹號院四開四罄，以220億銷售額摘得全國單盤銷冠。也側面反映出融創(chuàng)的品牌力依舊健在。“壹號院”TOP系產品為代表已經成為融創(chuàng)的品牌，天津老梅江唯一在售新房——梅江壹號院二期低密洋房及桃花源系全新產品——武漢桃花源合院與聯(lián)排別墅也將年內亮相。

除物業(yè)銷售之外，融創(chuàng)服務與融創(chuàng)文旅是融創(chuàng)另外兩大支柱產業(yè)，今年上半年兩項產業(yè)收入超56億元，占總營收的28.3%。輕資產的融創(chuàng)服務上半年收入35.5億元，歸母凈利1.2億元且扭虧為盈，可用資金30.4億元，在管2.9億方。相比重資產類型的融創(chuàng)文旅更有看點。

值得強調的是，從王健林手中接盤文旅項目后，孫宏斌將其打造成樂園、商業(yè)、冰雪和酒店4大業(yè)態(tài)，成為融創(chuàng)新的業(yè)績發(fā)動機，新內容和新場景是融創(chuàng)文旅的主要發(fā)展方向，在產品迭代與體驗煥新中掀起一波文旅熱潮。今年上半年，文旅的樂園、商業(yè)、酒店以及冰雪實現(xiàn)收入21.7億元。目前融創(chuàng)整合了四大業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)揮“文旅城”品牌優(yōu)勢，將12個文旅城串聯(lián)起來，實現(xiàn)了“白天游樂設備暢玩、海世界萌寵互動、四季雪場暢滑、逛商業(yè)IP首店，夜晚看沉浸大型演藝、享美食聚餐、住品質酒店”實現(xiàn)了365x24小時的一站式度假全場景。

孫宏斌公開表示，融創(chuàng)將力爭于2025年年底前完成境外債重組相關的所有法庭程序。截至2025年上半年，融創(chuàng)的有息負債減少了226.1億元，卻依然剩余2548.2億元，這對一般房企來說可以很難有翻身機會，對多次化險為夷的孫宏斌來說，有難度，卻并不是沒有可能完全化解。

從孫宏斌輕松的表情來看，此時是樂觀和有信心的。

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作 者 |夢蕭