百億股權(quán)激勵(lì)“嚇壞”了投資者，順豐控股股價(jià)連跌

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

9月2日，順豐控股（002352.SZ）收于41.82元/股，總市值為2107億元，自8月29日至今，公司股價(jià)連續(xù)下跌，累計(jì)跌幅為13.60%。

股價(jià)變動(dòng)前夕，順豐控股發(fā)起了一份名為“共同成長”的持股計(jì)劃，將拿出不超過2億股股份用作對(duì)員工的股權(quán)激勵(lì)，且無需參與者出資。以公告當(dāng)日股價(jià)計(jì)算，2億股股份對(duì)應(yīng)的價(jià)格約為96.8億元。

這一計(jì)劃卻引發(fā)了部分投資者的質(zhì)疑。有投資者認(rèn)為，該計(jì)劃考核標(biāo)準(zhǔn)過低，且產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用會(huì)侵蝕公司利潤。此外，激勵(lì)股份解禁后，公司股價(jià)或因拋壓而下跌。但也有投資者稱，這一激勵(lì)計(jì)劃是對(duì)公司的長期利好。

“共同成長”持股計(jì)劃的具體內(nèi)容究竟是什么？

根據(jù)順豐控股公告，這一持股計(jì)劃的股票來源于公司控股股東明德控股的無償捐贈(zèng)，總數(shù)為不超過2億股，占公司總股本的比例約為4%。明德控股由順豐控股董事長王衛(wèi)持股99.9%，截至二季度末，明德控股合計(jì)持有上市公司53.32%的股份。

在激勵(lì)對(duì)象上，此次持股計(jì)劃的覆蓋面較廣，涵蓋董監(jiān)高、核心管理人員及核心骨干人員，其中核心骨干人員中包括收派員、運(yùn)作員等基層員工。員工參與持股計(jì)劃門檻也不算高。在公司層面，業(yè)績考核條件僅為當(dāng)年凈利潤增長率為正。而在個(gè)人層面，激勵(lì)對(duì)象的績效考核為A或B，均可獲得股權(quán)激勵(lì)，僅獲配比例存在差異。

值得注意的是，順豐控股并非直接向激勵(lì)對(duì)象發(fā)放股份，而是發(fā)放“虛擬股份單元”，并以此為基準(zhǔn)，按授予價(jià)格的增值情況，計(jì)算最終發(fā)放的股份數(shù)。在9年的存續(xù)期中，“共同成長”持股計(jì)劃預(yù)計(jì)發(fā)放16.2億份虛擬股份單元，2025年至2027年的授予價(jià)格為35元/股。

公告顯示，今年順豐控股計(jì)劃向員工發(fā)放8114.4萬份“虛擬股份單元”，應(yīng)確認(rèn)的總費(fèi)用為4.25億元，這一費(fèi)用將在11年內(nèi)完成攤銷。這也意味著，在2026年至2034年間，公司每年需要多支出4431.09萬元的費(fèi)用。

若“共同成長”持股計(jì)劃所發(fā)放的全部“虛擬股份單元”均按照今年的價(jià)格（約5.23元/份）進(jìn)行攤銷，順豐控股未來需要攤銷的總費(fèi)用將高達(dá)84.7億元。當(dāng)然，實(shí)際攤銷費(fèi)用會(huì)受到股價(jià)、授予規(guī)模、授予價(jià)格等一系列因素的影響。

在公告中，順豐控股也坦承，因本計(jì)劃實(shí)施產(chǎn)生的相關(guān)成本或費(fèi)用的攤銷可能對(duì)等待期、鎖定期及服務(wù)期內(nèi)公司各年凈利潤有一定影響。

不過，由于上述股權(quán)是由控股股東無償捐贈(zèng)，因此相應(yīng)的攤銷只影響公司的利潤表，并不影響公司的現(xiàn)金流量表，不會(huì)給公司帶來實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)金流出。此外，由于公司授予股權(quán)要滿足凈利潤同比增長的條件，因此員工若想得到股權(quán)激勵(lì)，也需努力促進(jìn)公司業(yè)績?cè)鲩L，覆蓋攤銷對(duì)利潤的影響。

簡單來講，這部分持股計(jì)劃就是 明德控股免費(fèi)送股給順豐員工，但是要在公司走一遍賬，對(duì)公司來講不會(huì)產(chǎn)生損失，但會(huì)在利潤表中有所體現(xiàn)，未來每年的凈利潤會(huì)有相應(yīng)的減少。

順豐控股表示，持股計(jì)劃有利于推動(dòng)核心管理人員及核心骨干人員從“經(jīng)理人”向“合伙人”的思維轉(zhuǎn)變，發(fā)揮主觀能動(dòng)性，主動(dòng)承擔(dān)公司長期成長責(zé)任，更有動(dòng)力推進(jìn)公司的長期可持續(xù)健康經(jīng)營，保障公司長期競爭優(yōu)勢。

此外，根據(jù)順豐控股公告，公司對(duì)授予員工的股票設(shè)置了鎖定期與服務(wù)期，最后期限統(tǒng)一劃定在十年后。期內(nèi)，持股員工僅享有股票的分紅權(quán)，直到十年后鎖定期與服務(wù)期期滿才能享有完整權(quán)益。也就是說，最少在十年后，上述激勵(lì)股票才能在二級(jí)市場減持。

扣非凈利增速低于預(yù)期

在官宣持股計(jì)劃的同一天，順豐控股還發(fā)布了2025年半年報(bào)。

上半年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1468.58億元，同比增長 9.26%；歸母凈利潤57.38億元，同比增長19.37%；扣非歸母凈利潤45.51億元，同比增長9.72%。

不過，分季度來看，順豐控股第二季度實(shí)現(xiàn)營收770.1億元，同比增長11.5%；歸母凈利潤35.0億元，同比增長21.0%；扣非歸母凈利潤25.8億元，同比增速僅為3.5%。

這一扣非歸母凈利潤增速遠(yuǎn)低于公司此前的表現(xiàn)。2022年至2024年，順豐控股的扣非歸母凈利潤增速分別為190.97%、33.67%、28.20%，今年一季度，這一數(shù)字也為19.12%，均為雙位數(shù)以上增長。華泰證券也在研報(bào)中表示，順豐控股二季度的扣非歸母凈利同比增速較慢。

這一變化背后，順豐控股正降價(jià)搶占市場份額。上半年，順豐控股速運(yùn)物流業(yè)務(wù)單票價(jià)格大幅降低，除一月外，其余5個(gè)月的降幅均超過10%。例如6月的單票價(jià)格為13.67元，同比下降13.32%。這一降價(jià)速度遠(yuǎn)低于申通、圓通、韻達(dá)，上述三家公司上半年的單票價(jià)格 降幅均為個(gè)位數(shù) 。

僅從結(jié)果上看，單票價(jià)格下降的同時(shí)，順豐控股的市占率也在快速增長。據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年公司市場份額為8.17%，而2024年公司的市占率約為7.6%，成為同期快遞6大巨頭中增長最快的一家。

此外，一直被順豐控股視作“第二增長曲線”的供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)繼續(xù)錄得虧損，虧損額為2.96億元，同比收窄48.47%。順豐控股表示，若剔除海外子公司KEX的虧損4.3億元以及并購KLN相關(guān)的融資利息費(fèi)用2.9億元，該分部上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤4.3億元，同比增長178%。

近年來，為了發(fā)展國際物流業(yè)務(wù)，順豐控股投入頗多，如在2021年斥資175.55億元收購嘉里物流，投資超300億建設(shè)鄂州物流樞紐等。2024年，順豐控股在港上市，募集資金中有約45%被用于國際物流能力建設(shè)。今年以來，順豐控股先后在港配股及發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資近60億港元，國際業(yè)務(wù)同樣是投資重點(diǎn)。

與國內(nèi)快遞市場類似，全球快遞市場競爭同樣激烈。為了從國際三大快遞巨頭手中奪取市場份額，順豐控股國際業(yè)務(wù)高投入、不賺錢的現(xiàn)狀或許仍要持續(xù)一段時(shí)間。此前，順豐集團(tuán)國際業(yè)務(wù)發(fā)展負(fù)責(zé)人余國曾表示，中國物流企業(yè)出海并追趕國際巨頭，是一個(gè)漫長、艱巨的過程，也一定需要分步驟循序漸進(jìn)。

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