【汽車人】東風“騰籠換鳥”，嵐圖港股上市，破解轉型困局

東風這次“騰籠換鳥”，用“巧方案”把“硬資產”推到了臺前。隨著嵐圖在港股發力，東風正從“傳統汽車巨頭”，變成新能源賽道上的“創新標桿”。

文 / 張敏

8月22日晚，東風集團股份（0489.HK）發布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風集團股份將同步完成私有化退市。

根據公告，本次交易采用"股權分派+吸收合并"的組合模式，兩大核心環節互為前提、同步推進。

在第一環節，東風集團股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權按持股比例向全體股東分派，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯交所。

在第二環節，東風汽車在境內全資子公司東風汽車集團（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風集團股份的控股股東東風汽車支付股權對價，向其他小股東支付現金對價，實現對東風集團股份的100%控制。

近3年來，港股央國企私有化屢見不鮮，與此前央國企私有化交易不同，本次東風集團股份宣布“嵐圖介紹上市+東風集團股份私有化退市”的創新性交易方案，有望強化東風戰略布局，樹立改革創新新標桿。

為何要換

如今，汽車行業的電動化轉型早已不是“選擇題”，而是“生存題”。對央企來說，既要扛住傳統業務的估值壓力，又要讓新能源優質資產“跑起來”，成了普遍難題——大多時候，要么是優質資產被母公司復雜結構“掩蓋”，要么是上市平臺因估值低迷失去融資能力。

就在這個轉型深水區，東風汽車集團在2025年8月拋出了這樣一套“破局方案”。這一“騰籠換鳥”的操作，不是簡單的資產騰挪，而是精準擊中了央企轉型的核心痛點，更給行業提供了一個“讓好資產發光”的范本。

為什么必須“換”？東風的這個決定，本質是“用優質資產的高增長，破解傳統平臺的估值困局”。事實上，新舊業務的反差，已經清晰到無法忽視。

受行業電動化轉型陣痛、燃油車業務收縮等影響，東風集團港股上市公司的價值長期被低估。截至2025年8月11日（停牌前），它的總市值只有492.7億港元，股價停在5.97港元/股，市凈率（PB）更是低至0.31倍：這意味著，市場給它的定價，連公司凈資產都沒覆蓋。更關鍵的是，上市這么多年，這個“上市平臺”早就失去了核心的融資功能。

相反，東風花大力氣打造的高端新能源品牌，嵐圖近年的成績單堪稱“亮眼”：2024年交付8.57萬輛，同比增長近70%；2025年更是連續5個月銷量破萬，7月單月交付直接突破1.2萬輛。產品力也精準踩中市場需求——MPV車型“夢想家”從2023年起就穩居新能源MPV市場TOP2，多次拿月度冠軍；新推出的“嵐圖FREE（參數丨圖片）+”更火，上市15分鐘就鎖定1.16萬個訂單，成了城市中產選車的“新寵”。

一邊是“舊籠子”拖后腿，一邊是“好鳥”急待起飛。東風的選擇很直接：把“舊籠子”（估值低迷的東風集團股份）騰出來，讓“好鳥”（高增長的嵐圖）飛向資本市場——既解了母公司的困，又給嵐圖的發展加了油。

步步為營

轉型方案最怕“顧此失彼”，要么股東不買賬，要么資產銜接出問題。東風這次用“股權分派+吸收合并”的組合拳，把每個環節都考慮得很細，核心就是“不讓任何一方吃虧”。

東風集團股份先把自己持有的79.67%嵐圖股權，按股東的持股比例“分”下去——簡單說，你之前持有多少東風集團股份，現在就能拿到對應比例的嵐圖股權，相當于“股東躺著多了一份新能源資產”。

隨后，嵐圖以“介紹上市”的方式登陸港股。這種方式和常見的IPO不一樣，不發行新股、不搞融資，只是把股東手里已有的嵐圖股份拿到交易所掛牌交易。好處很明顯：嵐圖不用稀釋股權就能快速拿到上市資格，股東也能直接分享嵐圖的成長紅利，不用等“解禁”“鎖倉”，一步到位。

與此同時，東風在境內的全資子公司（東風汽車集團武漢投資有限公司）出手，對東風集團股份做私有化——也就是把所有中小股東的股份買下來，讓它從上市公司變成非上市公司。

這里最關鍵的“對價”設計，特別有誠意：總體收購價10.85港元/股，拆成“現金+嵐圖股權”兩部分——6.68港元是現金，4.17港元對應嵐圖股權。對中小股東來說，這相當于“現金直接落袋，還攥著一只潛力股”：現金給了確定的回報，嵐圖股權又能蹭上新能源賽道的高增長，比單純給現金的“一刀切”方案，實在多了。

這套方案的聰明之處在于，它沒搞“單向輸送”：東風拿到了對集團的100%控制權，股東得了實惠，嵐圖有了上市平臺，私有化的成功率自然大幅提高——這也是它和之前很多央企“簡單退市”最大的不同。

謀求更大發展

東風這次重組，遠不止是“自家的事”。它的價值已經延伸到了汽車行業轉型和國有資本優化的層面，能看到三個關鍵改變。

對嵐圖而言，從“背靠大樹”到“獨立闖世界”。

上市前，嵐圖是東風旗下的“優等生”，但成長多少受限于母公司的資源分配；上市后，它的定位會更清晰，就是東風旗下的高端新能源品牌，能直接依托港股平臺做三件事：一是更容易融資，加速電池、智能駕駛等核心技術的研發；二是拓展海外市場，和特斯拉、BBA這些國際品牌正面競爭；三是擺脫母公司的估值“拖累”，自己的“高端新能源”價值能被市場重新認可，成長空間一下子打開了。

對東風來說，這是一次“資源大騰挪”：把原來分散在傳統業務上的精力和資金，都集中到嵐圖這樣的新能源核心資產上。接下來，它能形成“高端引領、全譜系發展”的品牌格局——嵐圖當“領頭羊”，帶動其他自主新能源品牌一起漲，幫東風從傳統的“汽車制造商”，更快變成“科技型、創新型企業”，正好契合國家“汽車強國”的戰略方向。

這也給給央企轉型打了個“可復制的樣本。”之前港股也有不少央國企私有化，比如國電科環、中糧包裝，但大多是“退了就完了”，沒解決“優質資產怎么對接資本市場”的問題。而東風這套“私有化舊平臺+優質資產上市”的模式，是一種“筑巢引鳳”的創新：既解決了傳統企業的估值困境，又讓好資產獲得了資本支持。

對其他面臨轉型的汽車央企來說，這提供了一個明確的參考：通過市場化的方案，既能讓股東滿意，又能給新業務“加buff”，這才是轉型該有的樣子。

現在的汽車行業，早就不是“靠品牌慣性就能贏”的時代了。消費者認的是“真本事”要么是技術夠硬，要么是方案夠巧。東風這次“騰籠換鳥”，就是用“巧方案”把“硬資產”推到了臺前。

接下來，隨著嵐圖在港股發力，東風正從“傳統汽車巨頭”，變成新能源賽道上的“創新標桿”；而它的這套打法，也可能成為更多央企破解轉型困局的“標準答案”。【版權聲明】本文系汽車人傳媒原創稿件，未經授權不得轉載。