央行的克制：只因坤坤不困崐

今天這篇只能非常精煉，包括9-12號之間估計也不能說太多。

世界是個大棋盤，不過棋手不止是兩方，屬于多邊博弈，一幫人都守在棋盤邊但是大家手上攥的棋子數量各不相同。現在主線棋盤上就兩家難解難分，博弈手談聽起來很雅，但跟釣魚佬差不多，誰也接受不了空軍，都想問在哪里打窩（打劫）比較好。

7號這邊終于對“擇機”、“適時”給出了清晰答案，降準0.5個百分點，同時汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率調至0。然后是政策利率下調0.1%、結構性貨幣政策工具下調0.25%，公積金貸款利率0.25%。

很細、很準、很克制。

之前全面放水類似肖醫(yī)生，科室里女醫(yī)生護士規(guī)培生雨露均沾，現在力不從心，或者臨床的反饋參差不齊，只能強調微操，逮住能放水的來放水，才不會掃興。

其中政策性利率就是7天逆回購利率，是絕對的重點。這事是由來已久，去年陸家嘴峰會已經有了鋪墊，當時前行長講：MLF（中期借貸便利）、LPR等已不能充分反映和代表市場利率，今后須以7天逆回購為主要政策參考利率，當時我出了一期視頻播放量挺高（需要的可以去嗶哩搜，2024年6月：央媽苦口婆心 希望各位努力），但大家光聽段子樂了，而忽略了段子的真諦。政策為錨，自然后需要影響到房貸、銀行間金融市場利率，那為什么不直接將住房按揭貸款利率一并調整下來呢。

大家只看到政策利率下調0.1%幅度有點小，而忽略了近兩年以來貨幣政策換錨這件事的影響力，將是未來十年最深遠的金融變數。

今后貨幣創(chuàng)造的過程，不再是抵押鋼筋水泥，然后由商業(yè)銀行放出對應貸款，之前這個邏輯是把資產價格做高，帶動土地價格，給地方財政輸血，財稅收入、政府性基金收入、銀行利息收入是附加在這條流動性管道上的。現在通過債券、股票作為抵押物，同樣可以由央行來接收這些抵押物，做大央行資產負債表中資產這一端，然后放出貨幣，只不過有些是通過再貸款、PSL（抵押補充貸款）、互換便利等形式。

換錨，就是貨幣的信用背書在上移，只有最高端的金融塔尖，才可以說：誰支持、誰反對？比土地抵押放水更抽象，更高端大氣上檔次。

這個新管道仍然包括商業(yè)銀行，也包括財政部、匯金和政策性銀行（國開行、農開行、進出口銀行），所以給這條新管道的定價——也就是利率需要各論各的，類似你管他叫義父、他管你叫兄弟，畢竟有些身份是一體兩面，你覺得市場化的金融體系看來，匯金適合做兄長還是再生父母呢，都行。

因此這次調整利率，是政策通過支農、養(yǎng)老、消費、出口、科技創(chuàng)新等口子，給提升信貸額度，給降低融資利息，所以這次的金融十條很多人看得云里霧里，不直接，但是很直給。

回來說開篇的下棋問題，有些棋局屬于“結硬寨、打呆仗”的時刻，此刻博弈是根據對方的反饋做出進一步的反饋，所以沒法長驅直入一波推的。利率方面，大家都想看對方的反應再開大，大家都想保住核心利益，比如阿梅要平賬、要解決財政困難，阿東要繼續(xù)卷全球塑造優(yōu)勢，所以寧可走一步不太犀利的棋，也不要暴露了側翼被人偷襲。大家目前可以談的空間交集不大，且得耗一段時日呢。

所以市場上對降息0.1%不感冒，有點沒必要，都是靠信用發(fā)貨幣，誰在高處誰難受，只因坤坤不困琨。

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