今世緣2024年業(yè)績雙面鏡：省外市場開拓乏力，盈利增速承壓放緩

作者︱懂酒哥

今世緣于2023年成功躋身白酒行業(yè)“百億營收俱樂部”，自此成為繼洋河之后，江蘇第二家百億級(jí)白酒品牌。到了2024年，今世緣交出了營收115.46億元，歸母凈利潤34.12億元的雙增長答卷。

然而，深入剖析數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這份靚麗成績單背后仍暗藏隱憂。庫存高企、合同負(fù)債驟降、省外市場開拓乏力等結(jié)構(gòu)性矛盾逐漸顯現(xiàn)，標(biāo)志著今世緣正面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的陣痛期。

盈利增速承壓放緩，省外經(jīng)銷商平均營收僅150萬元左右

2024年的白酒市場并不好過，中小酒企普遍面臨高庫存壓力，連“硬通貨”飛天茅臺(tái)的價(jià)格都跌破2300元關(guān)口，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段。從2024年度數(shù)據(jù)來看，20家上市酒企中，金種子酒等8家酒企出現(xiàn)利潤下滑。雖然今世緣憑借相對穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，依然是行業(yè)中的“優(yōu)等生”，但曾經(jīng)的高速增長勢頭卻難以為繼。

回顧歷史，2021至2023年，今世緣營收增速均超20%，歸母凈利潤平均增速更是達(dá)到26.05%。而2024年，14.32%的營收增速與此前相比明顯放緩，凈利潤8.80%的增速不僅跑輸營收，更與過去的高增長形成鮮明對比。

今世緣業(yè)績增速放緩，既有外部環(huán)境因素，也與企業(yè)自身問題相關(guān)。就內(nèi)部而言，在競爭白熱化的次高端白酒市場，今世緣主力產(chǎn)品國緣四開的終端價(jià)在460元至520元之間，需要直面劍南春、水井坊等強(qiáng)勁對手的挑戰(zhàn)。由于缺乏像洋河夢6+那樣辨識(shí)度高、市場號(hào)召力強(qiáng)的大單品，今世緣在產(chǎn)品競爭中逐漸落于下風(fēng)，毛利率也因此承壓。

今世緣的毛利率從2023年的78.34%降至當(dāng)前的74.74%，在20家白酒企業(yè)中的排名從第6位下滑至第7位；凈利率也從31.06%降至29.55%。同時(shí)，今世緣經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為28.67億元，同比僅增長2.37%，與14.32%的營收增速差距明顯，這意味著今世緣通過經(jīng)營活動(dòng)獲取現(xiàn)金的能力在減弱。

在渠道建設(shè)方面，今世緣同樣面臨挑戰(zhàn)。盡管2024年其經(jīng)銷商數(shù)量從1061家增加到1228家，但平均每家經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的營業(yè)收入?yún)s從952萬元降至940.2萬元。

此外，盡管2024年今世緣省外營收達(dá)到9.26億元，同比增幅超過27%，但從整體營收占比來看，這一數(shù)字僅占總營收的8%左右。更值得注意的是，今世緣2024年省外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到了615家，超越了省內(nèi)經(jīng)銷商613家，但平均每家經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)營收僅約150萬元。

其中，今世緣的省外市場份額高度集中在安徽、山東等醬酒相對薄弱的區(qū)域。這種市場結(jié)構(gòu)不僅反映出省外市場拓展的局限性，也意味著企業(yè)對特定區(qū)域市場的依賴度過高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

今世緣在江蘇省外照搬“廠商協(xié)一體化”模式，但由于缺乏差異化產(chǎn)品支撐，以安徽市場為例，面對古井貢酒、口子窖等強(qiáng)勢品牌，今世緣的產(chǎn)品無論是品牌影響力還是產(chǎn)品特色，都難以形成有效競爭，市場拓展舉步維艱。

合同負(fù)債大降三成，存貨金額攀升至55.69億元

除了在省外市場拓展中舉步維艱，今世緣還面臨著合同負(fù)債下滑的挑戰(zhàn)。在白酒行業(yè)，合同負(fù)債向來被視為企業(yè)業(yè)績的“蓄水池”，它直觀反映了經(jīng)銷商的打款積極性，也體現(xiàn)了廠商之間的合作緊密程度。

然而，2024年年末，今世緣的合同負(fù)債降至15.93億元，與上一年相比減少了33.65%。回顧2021年至2023年，今世緣的合同負(fù)債始終穩(wěn)定在20億元以上，如今的下降，暴露了廠商關(guān)系中潛藏的矛盾。

對于合同負(fù)債的銳減，今世緣表示，這是踐行“廠商命運(yùn)共同體”理念、縮短發(fā)貨周期的結(jié)果。但從經(jīng)銷商的反饋來看，實(shí)際情況是經(jīng)銷商打款意愿持續(xù)走低。以南京、蘇州等核心市場為例，不少經(jīng)銷商反映，千元價(jià)格帶的國緣V9產(chǎn)品，實(shí)際成交價(jià)長期在900至1000元區(qū)間浮動(dòng)，明顯低于出廠價(jià)，形成了“價(jià)格倒掛”的局面。這種情況嚴(yán)重壓縮了渠道利潤空間，讓經(jīng)銷商的積極性大打折扣。

與此同時(shí)，為了穩(wěn)固特A+類產(chǎn)品的市場地位，今世緣對國緣四開、對開等產(chǎn)品實(shí)施停貨政策。這一舉措不僅沒能穩(wěn)定市場，反而加劇了經(jīng)銷商的觀望情緒，一些中小經(jīng)銷商為了保證資金周轉(zhuǎn)和盈利，紛紛轉(zhuǎn)向動(dòng)銷更快的其他品牌產(chǎn)品。

與此同時(shí)，今世緣的存貨余額升至55.69億元，同比增長11.6%，占凈資產(chǎn)的比重達(dá)到36.03%。更值得警惕的是，今世緣2024年末的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)652.29天，相比三季度環(huán)比增長了28.62%，反映出庫存積壓問題正在惡化。

對于存貨的增長，公司表明這一結(jié)果為產(chǎn)品高端化儲(chǔ)備基酒。從盈利結(jié)構(gòu)看，特A+類酒品確實(shí)撐起了業(yè)績的“大梁”。2024年該類酒品毛利達(dá)到61.95億元，占總利潤的71.79%；特A類酒品毛利也有21.88億元，占比25.36%。

但在競爭白熱化的次高端白酒市場，一旦特A+類、特A類酒品銷售遇阻，前期儲(chǔ)備的基酒不僅無法轉(zhuǎn)化為利潤，反而會(huì)成為沉重的庫存負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步加劇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

白酒行業(yè)呈現(xiàn)明顯的馬太效應(yīng)，雖然頭部酒企可以利用資金規(guī)模和品牌影響力等諸多優(yōu)勢，持續(xù)擴(kuò)大邊疆，但這種開拓存在需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。

自2019年起，今世緣便踏上大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張之路。2022年初，今世緣斥資90.76億元啟動(dòng)“南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目”。這個(gè)項(xiàng)目建成后，新增了3.8萬噸優(yōu)質(zhì)濃香酒和醬香酒產(chǎn)能，相當(dāng)于特A+、特A類核心產(chǎn)品總產(chǎn)量的1.5倍。到了2024年9月，又有2萬噸釀酒項(xiàng)目投產(chǎn)，使今世緣總產(chǎn)能達(dá)到6萬噸左右。而目前還有2萬噸產(chǎn)能正在建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年全面投產(chǎn)后，總產(chǎn)能將攀升至8萬噸左右。

面對如此激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司管理層坦言產(chǎn)能建設(shè)“適度超前”。但在市場需求增長有限的情況下，很可能導(dǎo)致生產(chǎn)出來的酒賣不出去，造成嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。一旦出現(xiàn)這種情況，還可能因設(shè)備閑置造成資源浪費(fèi)，給未來的業(yè)績增長埋下隱患。