河北
來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》
作者丨DW
開盤首日股價盤中最高漲幅突破119%，次日便急轉直下。“全球Agentic AI第一股”明略科技（02718.HK）的港股首秀，上演了一出驚心動魄的過山車劇情。
11月3日，這家由騰訊作為第一大股東的AI獨角獸，以4452.86倍的超額認購風光上市，總市值一度超過430億港元。截至當日收盤，明略科技股價為290.6港元，市值為419.56億港元。然而，資本的狂熱追捧，難掩其基本面之隱憂。
明略科技2021年至2024年累計虧損超過23億元，盈利能力正面臨市場的嚴峻考驗。盡管2025年上半年經調整運營利潤轉正，但能否持續，仍是未知數。這或許解釋了為何上市次日，其股價便遭遇大幅回調。
01 一個月收獲兩個IPO，北大才子的創業方法論
明略科技背后的靈魂人物是創始人吳明輝，一位典型的北大學霸，曾入選《財富》“中國40位40歲以下商界精英”榜單。
吳明輝有一套獨特的“七次創業理論”：從25歲到46歲，人生有7次機會，每次3年，只要成功一次，便能改寫命運。這套理論，正被他驗證。
這位北大數學系的學霸天才，似乎天生就是創業的料。學生時代，他開發的“手掌打卡系統”就終結了校園代跑的風潮，展露出用技術解決實際問題的天賦。
2006年，吳明輝開啟了他的第一次“三年之約”。他創立秒針系統，用數據分析優化廣告投放，并成功拿下寶潔這樣的巨頭，完成了商業模式的首次驗證。
2014年，他開啟第二次創業，從秒針抽調精銳創辦明略數據，向更深層次的知識圖譜技術進軍。這次轉型迎來了關鍵機遇，石家莊市公安局主動上門，明略數據的知識圖譜成為刑偵破案的利器，技術實力一戰封神。
隨后，吳明輝展現出驚人的資本運作能力。他先是推動秒針與競爭對手合并，再將整合后的公司與明略數據融為一體，最終成立了現在的明略科技。根據公開資料顯示，吳明輝擁有超過180項專利及40項專利申請。
此次明略科技成功上市，是吳明輝在一個月內收獲的第二個IPO。此前的10月16日，云跡科技已在港交所上市，吳明輝作為聯合創始人持股3.59%，他的“七次創業理論”正在被成功驗證。
02 上市首日市值突破430億港元，兩日市值蒸發近110億港元
上市首日，明略科技是資本的絕對寵兒。
作為中國最大的數據智能應用軟件供應商，它頭頂“全球Agentic AI第一股”的光環，背后站著騰訊、紅杉、淡馬錫等一眾明星資本。上市當日，股價暴漲超100%，市值一度突破430億港元，最終收盤于290.6港元/股，市值定格在419.56億港元，一切似乎都在重演AI時代的造富神話。
然而，狂歡僅持續了一天。
股價在隨后兩個交易日大幅回調。截至11月5日午間休市，明略科技股價為219港元/股，市值約316.19億港元。相較于開盤首日市值高點，兩日市值縮水約110億港元。
這驚心動魄的轉折，并非毫無征兆。
這背后，是AI行業估值泡沫的縮影。
明略科技的估值軌跡，印證了市場的冷暖變遷：2020年E輪融資時，其投前估值一度高達29億美元；但隨著市場對盈利能力的關注回歸現實，到2024年初，其估值已回落至15億美元，近乎“腰斬”。
對于此次上市，明略科技曾在招股書中表示計劃用于技術研發、產品開發、營銷推廣及一般企業用途，其中約35%將用于提升技術研發能力，40%用于產品開發。
03 四年累虧超23億元，靠“節流”扭虧的AI獨角獸能走多遠？
與資本市場跌宕起伏的表現相對應的是，明略科技的財務報表并不很樂觀。
招股書顯示，2022年至2024年三年間，明略科技營收分別為12.69億元、14.62億元和13.81億元，2024年營收甚至出現下滑。
按照非香港財務報告準則計量，剔除相關影響后，2021-2024的明略科技虧損凈額分別為 10.67 億元、10.98億元、1.74 億元、0.45億元，四年累計虧損超23億元。
（圖源：招股書）
轉機出現在2025年上半年。明略科技實現營收6.44億元，同比增長13.9%；毛利3.60億元，同比增長25.9%；毛利率達到55.9%，較去年同期上升5.3個百分點。
更關鍵的是，經調整凈利潤達到2490萬元，這是公司經調整凈利潤首次轉正。
然而，這份盈利答卷的背后，并非源于業務的爆發式增長，而是一場深刻的“節流”。
為改善財務狀況，明略科技近年采取了激進的成本控制：2022年至2024年，其研發支出從7.51億元降至4.8億元，再進一步壓縮至3.53億元，占總收入的比例也從59.2%迅速下降至25.6%。2025年上半年其研發支出則降至1.5億元，占應收的比例為23.4%。
同時，公司人員結構也已明顯調整。從巔峰期團隊規模曾達幾千人，截至2025上半年，明略科技擁有1681名員工。
這種以犧牲未來換取當下的策略，在技術迭代一日千里的AI賽道，如同一把雙刃劍。大幅削減研發投入可能影響公司長期技術護城河與未來競爭力。
當然，明略科技并非沒有底牌。作為營銷智能與營運智能領域的早期入局者，它仍在一個廣闊市場中占據先發優勢。
據弗若斯特沙利文報告，該市場規模預計將從2023年的303億元增長至2028年的713億元，復合年增長率達18.7%。
成功上市為吳明輝贏得了寶貴的喘息之機和新“彈藥”。但一個更尖銳的問題擺在面前：在用“節流”換來短期盈利后，如何重新點燃研發的引擎，重建企業的長期競爭力？上市不是終點，而是這場生存考驗的起點。
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