“強需求+反內卷+新技術”主線共振——三季報看，新能源如何布局？

一、鋰電

整體業(yè)績：SW電池（801737.SI）2025年前三季度實現收入9019億元，同比增長13%；實現歸母凈利潤702億元，同比增長34%。單季度來看，2025Q3實現收入3331億元，同比增長19%，環(huán)比Q2增長10%；實現歸母凈利潤281億元，同比增長58%，環(huán)比Q2增長23%。鋰電板塊業(yè)績持續(xù)改善，主要系：1）動力領域：國內乘用車堅挺+重卡報廢更新驅動，歐洲電車補貼重啟+電車促銷與新車周期驅動；2）儲能領域：國內地方政策托底+終端受益改善，美國政策空窗期搶裝明顯，非美需求延續(xù)景氣。

細分板塊：價格端，2025Q3資源品（鋰、鎳、鈷、錳等）價格在需求預期和供給政策影響下，整體價格持續(xù)提升；材料環(huán)節(jié)在明年需求預期抬升后挺價意愿強烈，其中六氟磷酸鋰實現散單價格跳漲，鐵鋰正極等其余環(huán)節(jié)預計在2025Q4和2026年存在較強烈的提升預期。業(yè)績端，受益于下游需求景氣，資源品、材料端、電池端均實現同環(huán)比明顯改善。

后市展望：國內外儲能持續(xù)向好、商用車空間依舊廣闊、歐洲新車周期有望來臨，2025Q4及2026年鋰電產業(yè)鏈有望維持高景氣，材料環(huán)節(jié)的漲價有望實質性落地。后續(xù)需求端的驗證窗口將是年底，若出現備貨現象，則2026Q1排產將延續(xù)淡季不淡，2026年鋰電需求或有望進一步上修。近期固態(tài)電池板塊技術突破消息不斷，2025Q4有望在政策預期和產業(yè)催化下迎來持續(xù)性行情。

二、光伏

整體業(yè)績：SW光伏設備（801735.SI）2025年前三季度實現收入6252億元，同比下滑11%；實現歸母凈利潤虧損69億元，虧損進一步擴大。單季度來看，2025Q3實現收入2166億元，同比下滑8%，環(huán)比Q2下滑4%；實現歸母凈利潤盈利11億元，同比環(huán)比均實現大幅扭虧。光伏板塊前三季度業(yè)績雖延續(xù)下滑態(tài)勢，但2025Q3利潤端已經呈現明顯改善態(tài)勢，主要原因：1）反內卷政策初見成效，2025Q3硅料硅片價格上漲帶動業(yè)績修復；2）逆變器相關企業(yè)受益于下游儲能需求較好，業(yè)績依舊延續(xù)較好。

細分板塊：2025Q3光伏硅料/硅片/電池/組件各環(huán)節(jié)價格分別同比+12%/+7%/-1%/-14%，環(huán)比+17%/+12%/+6%/-2%。上游硅料和硅片環(huán)節(jié)率先漲價，盈利能力顯著修復；下游電池和組件價格逐步觸底，價格傳導相對滯后，因此業(yè)績端仍有一定的承壓。輔材環(huán)節(jié)，搶裝后輔材價格有所下滑，光伏膠膜和光伏玻璃環(huán)節(jié)的盈利能力依舊有所承壓。

后市展望：“政策支持+市場化出清+技術迭代”三大要素將支撐產業(yè)鏈重回健康經營通道。當前反內卷仍是板塊核心主線，10月31日，11家多晶硅企業(yè)在上海開會，討論產能整合方案，預計近期光伏反內卷或將取得階段性進展。展望明年，在低基數+反內卷的持續(xù)推動下，光伏板塊業(yè)績將延續(xù)修復態(tài)勢；同時，光伏逆變器相關企業(yè)也基本都布局儲能領域，逆變器環(huán)節(jié)明年有望延續(xù)景氣，進而帶動整個板塊的業(yè)績改善。綜合而言，板塊的“至暗時刻”已經過去，未來修復彈性較大。

三、風電

整體業(yè)績：SW風電設備（801736.SI）25年前三季度實現收入1710億元，同比增長38%；實現歸母凈利潤57億元，同比增長13%。單季度來看，2025Q3實現收入662億元，同比增長27%，環(huán)比Q2基本持平；實現歸母凈利潤14億元，同比增長5%，環(huán)比Q2有所下滑。風電板塊增收增利，經營業(yè)績表現較好，主要系今年上半年風電項目開工建設加速，風電裝機景氣延續(xù)。同時，行業(yè)自律機制建立，招標價格也持續(xù)修復，下半年開始陸續(xù)交付漲價訂單，板塊實現量價齊升。

后市展望：風電有望迎來新一輪向上周期，海風、陸風有望全面向上。海風方面，深遠海海風未來具備廣闊發(fā)展空間，同時政策層面積極表態(tài)將有效提振國內海風裝機；歐洲英國、德國、法國等國家海上風電項目全面加速，海外裝機有望快速增長。陸風方面，當前陸風收益率較高，終端裝機意愿積極，且部分企業(yè)明年出貨指引樂觀，招標有望持續(xù)恢復。

四、投資機會分析

可以關注3條主線：

1.強需求：儲能國內外共振，AIDC或將打開未來成長空間；受益于儲能和海外新車周期，鋰電需求亦有望進一步上修；風電“十五五”有望開啟新一輪上行周期。

2.反內卷：近期光伏反內卷或將取得階段性進展，政策概率最大的硅料環(huán)節(jié)、價格傳導終點的組件環(huán)節(jié)值得重點關注。

3.新技術：鋰電方面，固態(tài)電池技術持續(xù)突破，產業(yè)趨勢并未停歇；光伏方面，BC電池、銅漿料等進展積極，滲透率有望加速提升。

一攬子指數化布局是參與板塊投資的重要途徑：

針對性：對鋰電需求上修+固態(tài)電池突破感興趣的投資者，可關注新能源車ETF（159806），鋰電池上中下游全覆蓋，固態(tài)電池含量超65%；對反內卷概念感興趣的投資者，可以關注光伏50ETF（159864）。

全面性：想要鋰電+儲能+光伏+風電一鍵全覆蓋的投資者，可以關注20cm的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387），固態(tài)+儲能含量約65%；以及碳中和50ETF（159861），市場上唯一一個跟蹤環(huán)保50指數的ETF，各種新能源配置更為均衡。

數據來源：Wind，指數公司，國泰基金；截至日期：2025年10月31日。