年入6億，帶8萬數字人沖港股：硅基智能為何難賺錢？

來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

作者丨DW

“假如生命只剩下一年，你要做的十件事是什么？”2023年，當被問及這個問題時，硅基智能創始人司馬華鵬的回答是：把自己克隆出來。這個決定背后，是一位父親對9歲兒子深沉的愛意。即便自己發生不測，AI分身也能陪伴孩子長大。

這一想法深受電影《流浪地球2》啟發。為此，他耗時一年，整理308萬字個人記錄，打造出自己的AI分身“simahuapeng.ai”。這個為愛而生的AI分身，也成為了硅基智能“數字永生”終極愿景的起點。

如今，這個始于個人情感的宏大敘事，正邁向資本市場的新階段。10月31日，硅基智能正式向港交所遞交招股書。這家成立于2017年的公司并非無名之輩，其以32.2%的市場份額穩居2024年中國數字人智能體行業首位，已是國內最大、全球第二的提供商。

（圖源：官網）

然而，光鮮的市場地位，難掩其商業化的現實困境。大客戶依賴癥、持續的盈利能力不足、對直銷模式的過度依賴，以及在AI大廠與垂直廠商夾擊下如何保持領先，都成為其IPO之路上必須回答的考題。

01 “賣數字人”年入超6億，騰訊為最大機構投資者

直播間里，帶貨主播正賣力地介紹產品；舞臺上，歌手正激情四射地邊舞邊唱……屏幕另一端的你可能不知道，這些并非真人，而是借助AIGC技術生成的“數字人”——被司馬華鵬稱為“硅基勞動力”。

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（圖源：招股書）

這些“硅基勞動力”均出自AI企業硅基智能之手。這家成立于2017年的公司，曾為劉潤、江南春等商業領袖創造數字人分身，正試圖用AI重塑內容生產與商業服務。

硅基智能的崛起，離不開資本加持。自成立以來，硅基智能已完成10輪融資，累計融資額超十億元，背后集結了騰訊、紅杉中國、招銀國際等一眾頭部機構。

根據招股書，其股東結構星光熠熠。創始人司馬華鵬為實際控制人，合計控制26.54%的股份；林芝騰訊持股16.59%，是除創始人外的最大機構投資者。2025年5月，公司完成2億元D輪融資，投后估值達31.5億元。

（圖源：招股書）

“硅基勞動力”的提出者司馬華鵬，是一位連續創業者。他曾在俄羅斯創立Returnil殺毒軟件，獲得VTB銀行投資，擁有豐富的技術背景和商業經驗。他曾表示，其愿景是“讓每個商家做得起直播”。

自2019年進入虛擬數字人領域以來，硅基智能已布局數字永生、AI電商、知識生產三大重點領域，手握139項全球專利，準備在資本市場的聚光燈下，講述一個關于“硅基勞動力”的故事。

02 拿下全球第二，卻難破“虧錢”魔咒？

在創始人司馬華鵬的宏大藍圖中，硅基智能的終極目標是實現“數字永生”。他將這一構想拆解為三步走的戰略路線圖：第一步是克隆形象與聲音的“數字孿生”；第二步是克隆思想的“數字原生”；第三步便是終極形態的“數字永生”。

然而，這條通往未來的創新之路并非一帆風順。2019年，當硅基智能推出首個AIGC數字人時，市場反應冷淡，一度陷入“免費都沒人用”的窘境。

轉機出現在2022年。商業大V劉潤在年度演講中的重磅推薦，讓硅基智能“出圈”；同年年底，ChatGPT的橫空出世，更是為AI大模型市場注入了一劑強心針。隨著抖音放開本地生活的數字人直播，硅基智能的數字人開始批量“上崗”，迅速滲透至電信、金融、醫療、教育等多個行業，累計部署超過8萬個數字人智能體。

但商業化的成功，未能立刻轉化為盈利。

招股書顯示，一方面，營收高歌猛進。從2022年的2.23億元，增長至2024年的6.55億元，2025年上半年已達3.26億元，呈現增長態勢。

（圖源：招股書）

另一方面，盈利能力卻始終是其短板。2022年至2024年，硅基智能經調整凈虧損分別為4622萬元、2941萬元和3524萬元。直到2025年上半年，公司按未經審核的財務數據計算，期內虧損為829萬元。不過，若按非國際財務報告準則計量經調整后，其凈利潤為529萬元。

（圖源：招股書）

毛利率的持續下滑，更揭示了行業競爭加劇的殘酷現實。從2022年的38.5%攀升至2023年的45.8%高點后掉頭向下，持續下滑。2024年毛利率降至34.3%，2025年上半年進一步滑落至31.6%。

盈利困境的背后，是兩大核心因素的共同作用。

首先是高強度的研發投入。截至2025年5月，硅基智能已布局139項全球專利，研發團隊占比超70%。2022年至2024年，研發開支從7543萬元激增至1.5億元。

其次，是極度依賴的直銷模式。2022年至2024年，直銷收入占比始終維持在96%以上，2025年上半年甚至高達98.3%。這種模式雖然有利于維護大客戶關系，但也意味著高昂的銷售成本和受限的市場擴張速度，為未來的規模化增長帶來挑戰。

（圖源：招股書）

對于硅基智能而言，如何在保持技術領先和市場擴張的同時，找到一條通往可持續盈利的路徑，將是其登陸資本市場后必須回答的核心問題。

03 當半數命運系于一家客戶，商業模式背后潛藏多重風險

隨著硅基智能正式向港股發起沖刺，創始人司馬華鵬和他描繪的“為世界創造一億硅基勞動力”的藍圖，正面臨來自資本市場的嚴格審視。這家AI數字人賽道的先行者，在商業化落地上拔得頭籌，但其港股之旅，依然充滿挑戰。

數字人市場的前景依然廣闊。IDC數據顯示，2024年中國AI數字人市場規模約41.2億元，增長率高達85.3%。預計到2029年，這一市場規模將達到250.5億元，年復合增長率達43.5%。

然而，賽道競爭已是一片紅海。上游，百度、騰訊、阿里等大廠憑借AI大模型技術強勢領跑；側翼，魔琺科技、網易瑤臺等垂直廠商則在細分場景深耕。與此同時，數字人可能被應用于電信詐騙等場景，其背后的數據隱私和合規性問題都是未來待解決的挑戰。

面對激烈的競爭，硅基智能的招股書揭示了其商業模式背后潛藏的多重風險。

硅基智能在招股書中坦言，為與商業銀行、電信運營商等大型客戶建立合作，公司采用“具競爭力的定價模式”，導致毛利率較低。這無異于一場“以價換量”的豪賭，規模上去了，盈利卻成了難題。

（圖源：招股書）

另外，高企的應收賬款風險正急劇惡化。招股書顯示，公司貿易應收款項從2022年的0.57億元飆升至2024年的2.33億元，而壞賬減值也同步激增，從500萬元增至3760萬元。更危險的是，回款周期從70天拉長至124天。硅基智能在招股書中直言，不要求客戶提供抵押品，這無疑加劇了壞賬風險。

此外，對大客戶的過度依賴，也增加了硅基智能的潛在風險。招股書顯示，硅基智能最大客戶（中國領先的電信運營商）收入占比從2022年的16.6%飆升至2025年上半年的64.4%，同期前五大客戶收入占比更是增加到了87.5%。將半數以上的命運系于一家客戶，此種商業模式或讓投資者難以安心。

（圖源：招股書）

對于硅基智能而言，港股IPO無疑是一場關乎生死的“大考”。資本市場愿意為“一億硅基勞動力”的宏大愿景買單，但更會警惕其背后不斷累積的應收賬款、對單一客戶的過度依賴以及持續“燒錢”的研發投入。

這場IPO募集的資金，究竟是能幫助其加固護城河、穿越風險，還是僅僅為現有模式續命？香港資本市場，正等待它的答案。